□文/崔 雋

民營(yíng)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)管理

□文/崔 雋

通過(guò)對(duì)我國(guó)民營(yíng)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)現(xiàn)狀以及當(dāng)前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理理論與實(shí)踐成果進(jìn)行分析，研究如何對(duì)我國(guó)民營(yíng)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別與計(jì)量。

民營(yíng)上市公司；信用風(fēng)險(xiǎn)

信用是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本特征和需求，信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在充斥著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)角落，信用風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性是金融市場(chǎng)的關(guān)鍵保障。國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)，更彰顯出全球經(jīng)濟(jì)一體化這個(gè)復(fù)雜的背景下，信用風(fēng)險(xiǎn)的高度關(guān)聯(lián)性、系統(tǒng)性和巨大損害性，加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)控制已成世界各國(guó)永恒的主題。

我國(guó)目前處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)的初期，企業(yè)融資的主要方式仍為以金融機(jī)構(gòu)為媒介的間接融資，信用缺失的現(xiàn)象極為普遍，因此信用風(fēng)險(xiǎn)已成為我國(guó)信貸機(jī)構(gòu)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。能夠?qū)π庞蔑L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確度量和有效管理，既是金融機(jī)構(gòu)提高風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和控制能力的前提，同時(shí)也是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性管理的基礎(chǔ)，因此，如何準(zhǔn)確度量信用風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)現(xiàn)有效風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵。

一、我國(guó)民營(yíng)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)現(xiàn)狀

（一）對(duì)民營(yíng)上市公司的界定。關(guān)于什么是民營(yíng)上市公司，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界也沒(méi)有完全達(dá)成共識(shí)。主要觀點(diǎn)有：

1、民營(yíng)上市公司是指我國(guó)境內(nèi)民營(yíng)企業(yè)或自然人擁有控制權(quán)的上司公司。

3、民營(yíng)上市公司是指由私營(yíng)企業(yè)絕對(duì)控股、或相對(duì)控股、或主要股東是私營(yíng)企業(yè)、或主要經(jīng)營(yíng)決策權(quán)由私營(yíng)企業(yè)控制的上市公司。

4、第一大股東為產(chǎn)權(quán)清晰的民營(yíng)企業(yè)或?qū)嶋H控制權(quán)屬于民營(yíng)企業(yè)的上市公司。

根據(jù)上述民營(yíng)上市公司的定義，筆者認(rèn)為應(yīng)首先按照第一大股東的股權(quán)性質(zhì)進(jìn)行判斷，剔除第一大股東性質(zhì)屬國(guó)家股、國(guó)有法人股、外資股的公司，若第一大股東性質(zhì)屬于自然人股，則可判斷其為民營(yíng)，若第一大股東為境內(nèi)法人股，則繼續(xù)看股東性質(zhì)，若民營(yíng)性質(zhì)或自然人控股則屬民營(yíng)。

（二）民營(yíng)上市公司信用評(píng)價(jià)現(xiàn)狀。作為商業(yè)銀行信貸的重要對(duì)象之一的民營(yíng)上市公司，研究其獨(dú)特的信用風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，預(yù)測(cè)其未來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)商業(yè)銀行、投資者和資本市場(chǎng)監(jiān)管者都具有重大意義。盡管我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)公司上市有著較為嚴(yán)格的準(zhǔn)入限制，民營(yíng)上市公司的整體質(zhì)量比較好，但是由于民營(yíng)上市公司經(jīng)營(yíng)管理能力的變化、行業(yè)景氣狀況以及自身發(fā)展局限的特點(diǎn)等因素的影響，一部分公司的財(cái)務(wù)狀況會(huì)逐漸惡化，其信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)隨之上升，最終可能發(fā)生債務(wù)違約或公司退市，給債權(quán)人和投資者帶來(lái)巨大的損失。另外，隨著民營(yíng)上市公司的日益增多和監(jiān)管部門對(duì)股權(quán)融資的門檻提高，民營(yíng)上市公司也會(huì)逐漸增加債權(quán)融資比重，這也會(huì)使得民營(yíng)上市公司發(fā)生違約事件的幾率增加。因此，研究我國(guó)民營(yíng)上市公司的信用狀況，準(zhǔn)確度量民營(yíng)上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)商業(yè)銀行、投資者和資本市場(chǎng)監(jiān)管者把握上市公司動(dòng)態(tài)、制定投資策略以及規(guī)范金融市場(chǎng)都具有重要作用。

二、國(guó)內(nèi)外專家對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理課題研究現(xiàn)狀

（一）國(guó)外對(duì)該課題的研究現(xiàn)狀。從國(guó)際銀行業(yè)的發(fā)展歷程來(lái)看，商業(yè)銀行客戶信用評(píng)級(jí)在過(guò)去幾十年甚至上百年的時(shí)間里，大致經(jīng)歷了專家判斷法、信用評(píng)分法、違約概率模型分析三個(gè)主要發(fā)展階段。

1997年J.P.摩根銀行提出了Credit Metrics方法。它是在其1994年提出Risk Metrics方法之后的又一重要的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。

KMV公司，作為一家專門從事信用風(fēng)險(xiǎn)度量的專業(yè)公司，于1993年發(fā)布了Credit Monitor模型。該模型主要是基于莫頓的違約證券估價(jià)模型和風(fēng)險(xiǎn)中性原理。

CSFP公司于1997年發(fā)布了Credit Risk+模型。該模型主要是基于保險(xiǎn)精算理論的違約式模型（DM）。

非政府環(huán)保組織，是以環(huán)境保護(hù)為主旨，不行使國(guó)家行政權(quán)力，不以營(yíng)利為目的，從事社會(huì)環(huán)境公益服務(wù)活動(dòng)的公共組織。在環(huán)評(píng)領(lǐng)域，非政府組織能否作為公眾參與的主體，一直存在爭(zhēng)議。《環(huán)境影響評(píng)價(jià)法》并未明確非政府組織是否可以作為公眾主體。即便是《環(huán)境保護(hù)公眾參與辦法》也未完全解決非政府組織環(huán)評(píng)公眾參與的主體問(wèn)題。有學(xué)者認(rèn)為，應(yīng)對(duì)環(huán)評(píng)法中的有關(guān)單位做“目的解釋”，將非政府組織納入有關(guān)單位中。[注]唐明良：《環(huán)評(píng)行政程序的法理與技術(shù)——風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)中決策理性的形成過(guò)程》，北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2012年，第189頁(yè)。

麥肯錫公司的威爾森在1997年提出Credit Portfolio View模型。它是一個(gè)宏觀因素驅(qū)動(dòng)的多因子模型。

巴塞爾委員會(huì)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家大銀行機(jī)構(gòu)所使用的信用風(fēng)險(xiǎn)模型進(jìn)行了研究，并于1999年發(fā)布了研究報(bào)告《信用風(fēng)險(xiǎn)模型化：目前的實(shí)踐和應(yīng)用》，對(duì)現(xiàn)有的信用風(fēng)險(xiǎn)模型量化中存在的問(wèn)題以及現(xiàn)有的模型在實(shí)踐中應(yīng)用的可行性、模型的有效性和模型在監(jiān)管中的應(yīng)用進(jìn)行了研究。

（二）國(guó)內(nèi)對(duì)該課題的研究現(xiàn)狀。我國(guó)學(xué)者將國(guó)外先進(jìn)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理模型引入國(guó)內(nèi)，經(jīng)過(guò)修正使之適合我國(guó)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，運(yùn)用國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)加以分析，并評(píng)價(jià)了模型的適用性，提出了改進(jìn)的建議。這種實(shí)證分析大部分集中在對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的討論上，認(rèn)為在新巴塞爾協(xié)議的框架下現(xiàn)代度量模型如：Credit Metrics模型、KMV模型和Credit Risk+模型等可以較好地測(cè)量我國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的研究成果，對(duì)于上市公司的研究相對(duì)較少。多數(shù)學(xué)者采用判別分析法、Logit模型、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等方法研究上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)。在具體模型的一些參數(shù)的選取上，我國(guó)的多數(shù)學(xué)者都有自己的研究?jī)?nèi)容，沒(méi)有統(tǒng)一的定論。

我國(guó)已于2007年開(kāi)始實(shí)施新版的巴賽爾資本協(xié)議，根據(jù)新巴賽爾資本協(xié)議所規(guī)定的信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部評(píng)級(jí)法，銀行評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)的第一步，就是了解授信客戶的違約概率，以及其發(fā)生違約的潛在可能性，然后進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控。

三、對(duì)民營(yíng)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

（一）對(duì)企業(yè)的基本信息分析。在對(duì)企業(yè)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和分析時(shí)，必須對(duì)客戶的基本情況進(jìn)行全面了解，以判斷企業(yè)的基本經(jīng)營(yíng)情況（業(yè)務(wù)范圍、盈利狀況）、信用狀況（有無(wú)違約記錄）等。

（二）對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況分析。財(cái)務(wù)分析是通過(guò)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果、財(cái)務(wù)狀況以及現(xiàn)金流量情況的分析，以達(dá)到評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的管理業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)效率，進(jìn)而識(shí)別企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的目的。財(cái)務(wù)分析是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，對(duì)任何指標(biāo)或數(shù)值的孤立理解都不利于分析目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，必須建立系統(tǒng)的分析框架，主要包括：財(cái)務(wù)報(bào)表分析、財(cái)務(wù)比率分析以及現(xiàn)金流量分析。

（三）對(duì)企業(yè)所處行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析。每個(gè)企業(yè)都處于某一特定的行業(yè)中，每一特定行業(yè)因所處的發(fā)展階段不同而具有獨(dú)特的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。包括對(duì)行業(yè)成熟性分析、行業(yè)的周期性分析、行業(yè)的成本及盈利性分析、行業(yè)的依賴性分析、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力及替代性分析等。盡管這種風(fēng)險(xiǎn)具有一定的階段性特征，但在同一行業(yè)中的借款人可能需要共同面對(duì)某些基本一致的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）對(duì)企業(yè)生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析。對(duì)大部分企業(yè)而言，存在的最突出問(wèn)題是經(jīng)營(yíng)管理不善。通常，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析：（1）總體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)在行業(yè)中的地位；企業(yè)整體特征；企業(yè)的目標(biāo)及戰(zhàn)略。（2）產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)：特征與定位；消費(fèi)對(duì)象；替代品；產(chǎn)品研發(fā)。（3）原料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。（4）生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。（5）銷售風(fēng)險(xiǎn)。

（五）宏觀經(jīng)濟(jì)及自然環(huán)境分析。經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、科技進(jìn)步以及戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害和人口等各種自然和社會(huì)因素的變化，均可能給企業(yè)借款人帶來(lái)意外風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)借款人的還款能力產(chǎn)生不同程度的影響。

四、對(duì)民營(yíng)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的建議

（一）建立良好的信用文化環(huán)境，提高財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量。由于我國(guó)整個(gè)社會(huì)的信用文化缺乏，企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性較小，加上信用評(píng)級(jí)未完全在貸款決策、貸款定價(jià)中起到核心作用，而且基層信貸人員對(duì)評(píng)級(jí)體系的重要性認(rèn)識(shí)不足，沒(méi)有積極去核準(zhǔn)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致在使用模型過(guò)程中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確、不全面，風(fēng)險(xiǎn)得不到真實(shí)反映，不能真正反映企業(yè)目前的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況。

（二）建立和完善民營(yíng)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)歷史數(shù)據(jù)庫(kù)。由于我國(guó)有關(guān)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)據(jù)非常有限，這使得信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的建立及其有效性的檢驗(yàn)相當(dāng)困難。因此，應(yīng)加快信息系統(tǒng)建設(shè)，盡快建立有關(guān)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的歷史數(shù)據(jù)庫(kù)，通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘，實(shí)現(xiàn)共享，從而為信用風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算模型的應(yīng)用奠定良好的基礎(chǔ)。

（三）加快股票市場(chǎng)發(fā)展。由于我國(guó)目前證券市場(chǎng)和債券市場(chǎng)都不夠完善，給風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的建立和有效運(yùn)行帶來(lái)了一定的困難。因此，要加強(qiáng)我國(guó)股票市場(chǎng)建設(shè)，強(qiáng)化股市信息披露和財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的審計(jì)監(jiān)管，加強(qiáng)交易活動(dòng)監(jiān)管，從而健全和完善股票市場(chǎng)，使股票價(jià)格能真實(shí)地反映企業(yè)業(yè)績(jī)。通過(guò)上市公司提供的相對(duì)真實(shí)的數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)測(cè)民營(yíng)上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)，以降低銀行及投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。

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（作者單位：武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）