□文/熊陽春

對高校模擬股票投資競賽的思考

□文/熊陽春

作為證券公司爭取客戶、賺取更多傭金收入的營銷手段，高校模擬股票投資競賽吸引了很多在校大學(xué)生參與。根據(jù)行為金融學(xué)理論，股票市場投資者的理性是有限的，而模擬股票投資競賽的特征恰恰強化了潛在投資者的非理性行為，因此不值得提倡。

從眾心理；風(fēng)險厭惡；過度自信；遺憾

隨著我國證券市場規(guī)模的擴大和證券公司間經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭的日趨激烈，各種由證券公司主辦，以高校在校學(xué)生為主要參與對象的模擬股票投資競賽越來越多地出現(xiàn)于公眾的視野。此類模擬競賽有如下特征：

1、報名免費。參賽者會得到一個虛擬賬戶和一定數(shù)目的虛擬資金，除了資金的虛擬性，模擬交易系統(tǒng)與真實交易基本無差別。

2、限定交易時間。在一段時間內(nèi)（一般為一個月），根據(jù)參賽者最終的虛擬收益進行排名，對排名靠前的優(yōu)勝者給予一定的資金獎勵。

3、交易量。有的競賽還會對交易量比較大的參賽者給予額外獎勵。

對于許多不了解股票投資知識的大學(xué)生來說，模擬股票投資競賽拓寬了他們的視野，增強了他們的實踐能力，但筆者認(rèn)為此類競賽強化了潛在的投資者（參賽者）的一些非理性的投資心理，進而對他們未來的真實投資帶來不利影響。

很久以前，西方學(xué)者就開始了對投資心理的研究。在1979年，Amos Tversky和Daniel Kahneman發(fā)表了題為《預(yù)期理論：風(fēng)險狀態(tài)下的決策分析》的文章，提出了人類風(fēng)險決策過程的心理學(xué)理論。隨后對金融市場的大量實證研究發(fā)現(xiàn)了許多現(xiàn)代金融學(xué)無法解釋的異象，為了解釋這些異象，一些金融學(xué)家將認(rèn)知心理學(xué)的研究成果應(yīng)用于對投資者的行為分析，至九十年代形成了行為金融學(xué)派，其代表性人物Daniel Kahneman獲得了2002年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。

行為金融學(xué)派認(rèn)為投資者心理特征主要有：

1、從眾心理。指在股票市場中，投資人的決策易于受到其他人和環(huán)境的影響。從長期來看，股票市場的零和博弈性質(zhì)決定了只有少數(shù)人能夠獲利，多數(shù)人虧損，所以對于成功的投資者來說，從眾心理應(yīng)該是竭力避免的。而模擬股票投資競賽在某種程度上可能強化參賽者的從眾心理。

簡單來說，要想在此類競賽中取得較好成績，就必須在較短的時間內(nèi)（一個月）取得較大的投資收益，達(dá)到這個目的方法一般包括基礎(chǔ)分析和技術(shù)分析，而這兩種方法的應(yīng)用都存在一定前提條件。

基礎(chǔ)分析理論最早可以追溯到20世紀(jì)三十年代，由哥倫比亞大學(xué)的本杰明·格雷厄姆創(chuàng)立。在其代表作《證券分析》中，他闡述了股票價格取決于其內(nèi)在價值。因此，證券分析的主要內(nèi)容應(yīng)該是公司的經(jīng)營狀況、產(chǎn)品的市場狀況、未來上升空間，進而得出未來每股收益的情況，然后在當(dāng)前市場認(rèn)可市盈率水平下估算出股票的內(nèi)在價值。若當(dāng)前股票的價格低于內(nèi)在價值則買進，然后耐心等待股票價格向價值回歸。

從在校大學(xué)生的實際情況來看，要將基礎(chǔ)分析方法應(yīng)用于模擬股票投資競賽基本上是不可能的。

首先，基礎(chǔ)分析的核心在公司財務(wù)分析。而要全面掌握公司財務(wù)分析首先應(yīng)具備豐富的會計、稅務(wù)和公司理財知識。在校大學(xué)生因為專業(yè)的問題，不一定都了解相關(guān)知識。即使是財會專業(yè)的學(xué)生，掌握的往往也只是理論知識，還不具備將其應(yīng)用于投資實踐的能力。

其次，基礎(chǔ)分析要求投資者較長時間持有價值被低估的股票。例如，巴菲特從1988年開始就一直持有可口可樂公司的股票，雖然對投資者來說，持有股票具體要多長時間并無絕對答案，但可以肯定的是，對基礎(chǔ)分析來說，持股1個月是不夠的。

技術(shù)分析是指以市場行為為研究對象，以判斷市場趨勢并跟隨趨勢的周期性變化來進行股票交易決策的方法的總和，技術(shù)分析認(rèn)為市場行為包容消化一切影響價格的任何因素。從本質(zhì)上說，技術(shù)分析是經(jīng)驗的總結(jié)而非科學(xué)體系。

盡管技術(shù)分析還遠(yuǎn)不是科學(xué)，但經(jīng)過上百年的發(fā)展已經(jīng)分為技術(shù)指標(biāo)分析和圖表分析兩大派別，其內(nèi)容也相當(dāng)?shù)呢S富，要想掌握其內(nèi)容也需要較長時間的實踐學(xué)習(xí)才能實現(xiàn)。對在校大學(xué)生來說，除非在此之前已經(jīng)具備一定基礎(chǔ)，否則要想在參加模擬競賽的期間內(nèi)應(yīng)用技術(shù)分析也是非常困難的。所以，對于許多還不具備必要投資技能的在校大學(xué)生來說，盲目聽從他人的投資建議就成了唯一選擇，這對他們以后的發(fā)展是不利的。

2、風(fēng)險厭惡。風(fēng)險厭惡是指人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時，認(rèn)為損失更加令他們難以忍受。風(fēng)險厭惡反映了人們的風(fēng)險偏好并不一致，當(dāng)涉及的是收益時，人們表現(xiàn)為風(fēng)險厭惡；當(dāng)涉及的是損失時，人們則表現(xiàn)為風(fēng)險尋求。

為了證明這個觀點，心理學(xué)家曾經(jīng)設(shè)計過這樣的實驗：

情景一：如果一筆生意可以穩(wěn)賺800美元，另一筆生意有85%的機會賺1，000美元，但也有15%的可能分文不賺。

情景二：如果一筆生意要穩(wěn)賠800美元，另一筆生意有85%的可能賠1，000美元，但相應(yīng)地也有15%的可能不賠錢。

結(jié)果表明，在第一種情況下，84%的人選擇穩(wěn)賺800美元，表現(xiàn)為風(fēng)險厭惡，而在第二種情況下87%的人則傾向于選擇“有85%的可能賠1，000美元，但相應(yīng)地也有15%的可能不賠錢”的那筆生意，表現(xiàn)為風(fēng)險尋求。

根據(jù)大眾的這個心理特點，在進行股票投資時應(yīng)反其道而行之，即在已經(jīng)取得一定賬面盈利時不要急于獲利了結(jié)，要敢于讓盈利繼續(xù)擴大；在發(fā)生賬面虧損時應(yīng)盡快平倉止損，不能讓虧損繼續(xù)擴大。

而模擬股票投資競賽的規(guī)則恰恰強化了錯誤的投資心理：當(dāng)參賽者發(fā)生賬面虧損時，對參賽者而言，要贏得競賽必須獲利，如前所述，因為參賽者缺乏獨立投資決策的能力，所以他們往往選擇等待，希望自己的虧損轉(zhuǎn)變?yōu)橛?。即使這樣可能導(dǎo)致虧損變大，但因為虧損的是虛擬資金，所以對參賽者的心理并無太大沖擊；當(dāng)參賽者發(fā)生賬面盈利時，參賽者往往傾向于兌現(xiàn)盈利并尋找更大的獲利機會，只有這樣才可能超過別人并取得好的競賽名次。顯而易見的是，在真實投資過程中這種心理既不切實際也十分危險。

3、過度自信。行為金融學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，在行為者當(dāng)中，不論是理性行為者還是非理性行為者，他們都自認(rèn)為是掌握了一定信息和一定專業(yè)知識，因而面對投資決策的時候，往往過于相信自己的判斷力。

Amos Tversky認(rèn)為金融市場許多事件的發(fā)生完全是由于偶然因素引起的，而人類有一種表征直覺推理特點，即從一些數(shù)據(jù)的表面特征，直覺推斷出其內(nèi)在的規(guī)律性，從而產(chǎn)生認(rèn)知和判斷上的偏差。例如，所謂圖表分析學(xué)派，聲稱可以從股票價格變化的圖形中找到某種規(guī)律，從而在投資活動中獲取優(yōu)勢，這正是人類認(rèn)知偏差的一種表現(xiàn)。

投資者的歸因偏好也加重了這種認(rèn)知偏差，即將偶然的成功歸因于自己操作的技巧，將失敗的投資操作歸于外界無法控制因素，從而產(chǎn)生了所謂過度自信的心理現(xiàn)象。

對于模擬股票投資的參與者來說，優(yōu)勝者最容易產(chǎn)生這樣的錯覺，即投資成功是因為自己高超的投資技巧，從而產(chǎn)生盲目自信。有這樣一個例子，有一位參加模擬投資競賽的學(xué)生，在比賽期間隨意選擇了一個股票，沒想到競賽結(jié)束的時候取得了很高的回報。這位學(xué)生從此深信自己具有投資股票的眼光和天賦，背著父母將學(xué)費拿來炒股，結(jié)果損失慘重。顯然，正是他的過度自信導(dǎo)致了這樣悲慘的結(jié)果。

Daniel Kadmeman認(rèn)為，過度自信來源于投資者對概率事件的錯誤估計，人們對于小概率事件發(fā)生的可能性產(chǎn)生過高的估計，認(rèn)為其總是可能發(fā)生的，這也是各種博彩行為的心理依據(jù)；而對于中等偏高程度的概率性事件，易產(chǎn)生過低的估計；但對于90%以上的概率性事件，則認(rèn)為肯定會發(fā)生。這是過度自信產(chǎn)生的一個主要原因。

由于知識結(jié)構(gòu)還不完善，社會閱歷還不夠豐富，許多學(xué)生是抱著試試看的心態(tài)參加投資競賽的，因為他們覺得自己也不會失去什么。而一旦在競賽中取得較好成績，即使他們很清楚地知道這不過是運氣而已，但結(jié)果本身就如同買彩票中獎一樣，使他們覺得取得較高的投資回報是一件很容易的事情，這必然會對他們的未來投資活動帶來不利的影響。

越是開放的市場，競爭就越是激烈，股票市場就是一個非常開放的市場，想過股票投資獲利是非常困難的事情，因為競爭者眾多。在參與股票投資之前過于自信的投資者，一開始就使自己處于不利的地位。

此外，參加投資活動會讓投資者產(chǎn)生一種控制錯覺，投資者總是過高估計自己對投資結(jié)果的控制程度，而低估不可控制因素在事件發(fā)展過程及其結(jié)果上所扮演的角色，這是產(chǎn)生過度自信的另一個重要原因。隨機行走理論也認(rèn)為，股價的波動是隨機的，股市上并無所謂規(guī)律可循，所以控制投資結(jié)果是不可能的。我的看法是，因為股票市場的參與者并非完全理性，在特定情況下甚至可能完全無理性（例如在2010年的某天，道瓊斯指數(shù)在一個小時之內(nèi)劇烈下跌1，000點，但很快又反彈回來），所以一個成熟的投資者必須做好應(yīng)對市場非理性狀況的準(zhǔn)備。要做到這一點必須通過長期的實踐才可能實現(xiàn)。

顯然，要想在短短1個月的模擬股票投資競賽中獲得這樣的經(jīng)驗根本是不可能的。

4、遺憾。這種心理狀態(tài)普遍存在于人們的經(jīng)濟活動中，是指投資者為了避免懊惱的痛苦，往往采取非理性的行為。為了吸引更多的在校學(xué)生參與，眾多證券公司大都在牛市如火如荼的時候推出模擬股票投資競賽。當(dāng)學(xué)生在模擬競賽中取得不錯收益的時候，因為經(jīng)驗不足，他們意識不到當(dāng)時可能已經(jīng)處于牛市的末尾了。在遺憾心理的驅(qū)使下，他們往往貿(mào)然投入真金白銀去投資。當(dāng)牛市轉(zhuǎn)變?yōu)樾苁械臅r候，即使專業(yè)投資者都無能為力，更何況是這些后來者呢？他們唯一的作用就是讓證券公司獲取了大量傭金收入，而這也許正是證券公司舉辦模擬股票投資競賽的初衷。

通過舉辦模擬股票投資競賽，證券公司固然可以吸引到很多經(jīng)驗尚淺的投資者進入股市，從而在短期內(nèi)獲取不菲的傭金收入。但其實這是竭澤而漁的做法，因為沒有正確的投資理念，投資者是很難在股市長期生存的，最終將使證券公司的利益受到損害。

[1]Tversky A，Kahneman D.Advances in prospect theory：Cumulative representation under certainty.Journal of Risk and Uncertainty，1992.5.

[2]Tversky A，Kahneman D.Loss aversion in riskless choice：A reference-dependent model.Quarterly Journal of Economias，1991.106.

[3]Tversky A，Kahneman D.Rational Choice and framing of decisions.Journal of Bnsiness，1986.59.

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（作者單位：廣州松田職業(yè)學(xué)院）