○王東

（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所）

我國(guó)外匯資產(chǎn)安全與貨幣政策的前瞻性

○王東

（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所）

外匯金融資產(chǎn)是金融體系的重要組成部分，而充足、合理的外匯金融資產(chǎn)和健全的外匯金融資產(chǎn)管理體制，是應(yīng)對(duì)內(nèi)外沖擊的重要防線。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，資本項(xiàng)目的開放是我國(guó)改革開放不斷深化的必然進(jìn)程，隨著我國(guó)資本項(xiàng)目開放度的放寬，外匯金融資產(chǎn)規(guī)模也在不斷攀升，這既體現(xiàn)了我國(guó)綜合實(shí)力的不斷增強(qiáng)，同時(shí)也帶來(lái)一些問(wèn)題。截至2010年底，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模突破了2.8萬(wàn)億美元，高達(dá)28473億美元，在3年的時(shí)間里陡然增加了約1萬(wàn)億美元，同時(shí)我國(guó)整體外匯金融資產(chǎn)（包括外匯儲(chǔ)備）也突破了4萬(wàn)億美元，明顯高于外匯儲(chǔ)備。無(wú)論是從國(guó)際層面還是從國(guó)內(nèi)層面看，我國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備和整體外匯金融資產(chǎn)增速都超乎尋常。在人民幣升值預(yù)期的情況下，如何加強(qiáng)外匯監(jiān)管，防范“熱錢”短期流動(dòng)沖擊我國(guó)金融體系，是我國(guó)外匯管理工作中面臨的復(fù)雜而又亟待應(yīng)對(duì)的問(wèn)題。如何理性看待我國(guó)整體外匯金融資產(chǎn)規(guī)模的急劇擴(kuò)大、“熱錢”的暗流涌動(dòng)、人民幣升值預(yù)期和我國(guó)貨幣政策的前瞻性？需要全方位地進(jìn)行具體的綜合分析。

一、外匯儲(chǔ)備規(guī)模擴(kuò)大利在抗風(fēng)險(xiǎn)能力

在全球資本項(xiàng)目普遍放松管制和我國(guó)資本項(xiàng)目不斷開放的前提下，近年來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備和外匯金融總資產(chǎn)規(guī)模的創(chuàng)記錄水平不時(shí)被新的數(shù)據(jù)刷新，外匯儲(chǔ)備規(guī)模不僅超過(guò)了日本，牢牢占據(jù)著全球第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)的地位，而且超過(guò)了全球世界主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)美國(guó)、日本、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、加拿大、意大利外匯儲(chǔ)備的總和，令世界刮目相看。同時(shí)，我國(guó)外匯金融總資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，表明我國(guó)已經(jīng)成為全球?qū)ν庵苯油顿Y的重點(diǎn)國(guó)家。

盡管我國(guó)外匯儲(chǔ)備和整體外匯金融資產(chǎn)規(guī)模的急劇膨脹有著諸多潛在的隱憂，但有一個(gè)基本事實(shí)不可否認(rèn)，外匯儲(chǔ)備和整體外匯金融資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大的過(guò)程，也是國(guó)家和國(guó)民財(cái)富不斷積累的過(guò)程，主要體現(xiàn)在國(guó)家經(jīng)濟(jì)與金融實(shí)力的進(jìn)一步提升。從外匯儲(chǔ)備規(guī)模存量的角度看，一方面，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)存量是否充裕、金融資本是否雄厚，不僅是國(guó)家經(jīng)濟(jì)與金融基礎(chǔ)是否堅(jiān)實(shí)的具體體現(xiàn)，也是國(guó)家對(duì)外主權(quán)信用的重要特征，標(biāo)志著一個(gè)國(guó)家對(duì)外主權(quán)信用是否可靠；另一方面，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)是否充足，不僅是國(guó)家內(nèi)部金融市場(chǎng)保持基本穩(wěn)定不可缺失的重要因素之一，也是能否有能力應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域各種突發(fā)性事件的重要體現(xiàn)。特別是在金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，高額的外匯儲(chǔ)備是應(yīng)對(duì)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的有力武器，是保障國(guó)家金融穩(wěn)定和采取危機(jī)救助措施必不可少的物質(zhì)基礎(chǔ)。因此，在一定意義上，外匯儲(chǔ)備規(guī)模的存量決定了一個(gè)國(guó)家對(duì)外主權(quán)信用的可靠度，同時(shí)也決定了國(guó)家內(nèi)部金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，以及應(yīng)對(duì)各種突發(fā)性事件的能力。

另外，從我國(guó)整體外匯金融資產(chǎn)的構(gòu)成看，目前我國(guó)的外匯金融總資產(chǎn)的構(gòu)成仍以外匯儲(chǔ)備為主體，外匯儲(chǔ)備在整體外匯金融資產(chǎn)中所占比重始終據(jù)主導(dǎo)地位，占外匯金融總資產(chǎn)規(guī)模的70%以上。因此，從整體外匯金融資產(chǎn)的構(gòu)成的角度分析，我國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性和可控性依然較強(qiáng)，目前整體外匯金融資產(chǎn)擴(kuò)大超出外匯儲(chǔ)備部分資金構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)仍然有限，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)造成嚴(yán)重沖擊的可能性也并非一些輿論所描述和擔(dān)心的那樣，還沒有達(dá)到不可控的程度，充足的外匯儲(chǔ)備是我國(guó)金融安全有力的保障。顯然，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不斷擴(kuò)大，在利弊之間，利在維護(hù)國(guó)家主權(quán)信用和抗風(fēng)險(xiǎn)能力上。

二、外匯金融資產(chǎn)異常暗藏風(fēng)險(xiǎn)

雖然外匯儲(chǔ)備的擴(kuò)大對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域有著積極的影響，但外匯金融總資產(chǎn)的急劇膨脹，對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融領(lǐng)域的安全也不免產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。特別是，在外匯金融資產(chǎn)中有部分是“熱錢”的流入，“熱錢”的流入將造成人民幣面臨更大的升值壓力，而人民幣的進(jìn)一步升值將給我國(guó)出口帶來(lái)更多的負(fù)面影響，我國(guó)整體外匯金融資產(chǎn)過(guò)快增長(zhǎng)無(wú)疑暗藏著諸多風(fēng)險(xiǎn)。

在諸多風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)面影響中，歸納起來(lái)主要有三個(gè)方面：一是“熱錢”的流入將有可能增加我國(guó)貨幣的供給量，加大市場(chǎng)流動(dòng)性的過(guò)剩，成為導(dǎo)致通脹上升的原因之一；二是在人民幣存在一定升值預(yù)期的條件下，隨著國(guó)際投資者對(duì)人民幣升值預(yù)期的逐步增強(qiáng)，加大了“熱錢”的流入量，從而將引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹，使我國(guó)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升，加劇股市和房市的動(dòng)蕩；三是由于“熱錢”流入的目的依然是針對(duì)人民幣升值預(yù)期，必然導(dǎo)致人民幣升值壓力進(jìn)一步加重，人民幣的不斷升值將使我國(guó)出口形勢(shì)愈加嚴(yán)峻。

從國(guó)際收支平衡表的角度看，近年來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的擴(kuò)大，依舊是不斷通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目來(lái)實(shí)現(xiàn)的。其中，經(jīng)常項(xiàng)目基本是通過(guò)對(duì)外貿(mào)易順差來(lái)實(shí)現(xiàn)；資本項(xiàng)目主要是通過(guò)國(guó)際直接投資來(lái)實(shí)現(xiàn)。而目前我國(guó)整體外匯金融資產(chǎn)的異常變化，顯然增幅已大幅度超過(guò)了外匯儲(chǔ)備，說(shuō)明外匯金融資產(chǎn)的大幅度增加存在著大量“來(lái)路不明”的“熱錢”。

雖然“熱錢”的大量流入表明國(guó)際投資者看好我國(guó)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，但其中不乏大量的“熱錢”對(duì)人民幣升值預(yù)期的從中“套利”，進(jìn)一步增多了我國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融風(fēng)險(xiǎn)因素。特別值得注意的是，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的加快和人民幣升值預(yù)期的升溫，“熱錢”對(duì)資產(chǎn)價(jià)格上升和人民幣升值的預(yù)期也隨之增強(qiáng)，“熱錢”的大量進(jìn)入將導(dǎo)致我國(guó)貨幣當(dāng)局被迫擴(kuò)大貨幣投放規(guī)模，進(jìn)一步加劇我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩。由此產(chǎn)生的效應(yīng)，有可能助推資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的飆升，并將可能帶動(dòng)新一輪能源等大宗資源類商品價(jià)格的上漲，衍生新的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，導(dǎo)致我國(guó)承受更大的通脹壓力，增大人民幣升值的壓力，加大我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的難度。另外，一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，“熱錢”就會(huì)大規(guī)模出逃，也會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融安全帶來(lái)無(wú)法估量的風(fēng)險(xiǎn)，不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融的穩(wěn)定。

由此，在我國(guó)整體外匯金融資產(chǎn)急劇膨脹的情況下，在利弊之間，弊在我國(guó)國(guó)際收支形勢(shì)將更加復(fù)雜多變，外匯資金跨境流動(dòng)的不確定性因素在不斷增多，外匯“熱錢”凈流入的壓力進(jìn)一步增強(qiáng)，通脹壓力進(jìn)一步增大，經(jīng)濟(jì)與金融安全領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)也隨之而來(lái)，金融安全領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)掌控難度自然加大。

三、怎樣看待外匯金融資產(chǎn)規(guī)模

首先，我國(guó)外匯金融資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大有著積極的作用，超出常態(tài)水平的外匯金融資產(chǎn)并非不可取，畢竟是國(guó)家財(cái)富的重要組成部分；其次，從形成上看，我國(guó)出口額、經(jīng)常項(xiàng)目順差、外商直接投資、資本往來(lái)項(xiàng)目順差的增長(zhǎng)與外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)存在著差異，反映出外匯金融資產(chǎn)增長(zhǎng)過(guò)快的不合理性，憂患隨之而來(lái)。

雖然我國(guó)外匯金融資產(chǎn)的快速增長(zhǎng)與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)密切相關(guān)，但同時(shí)也需要警惕外匯金融資產(chǎn)增長(zhǎng)過(guò)快背后的諸多隱憂。從我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性與理性投資看，由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)構(gòu)成主體相對(duì)單一，安全系數(shù)不高已然成為事實(shí)，如何把握理外匯儲(chǔ)備的安全性和理性投資，是當(dāng)前我國(guó)現(xiàn)實(shí)國(guó)家利益和金融戰(zhàn)略需要考慮的問(wèn)題。

我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的構(gòu)成，幾乎都是以西方主要貨幣為單位的債券和資金，其中大部分是以美元為主的債券和資金，其他西方國(guó)家的證券類資產(chǎn)和資金額也有一定的規(guī)模，這類外匯金融資產(chǎn)隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備和對(duì)外金融資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大還在繼續(xù)增加，風(fēng)險(xiǎn)自然大于其他經(jīng)濟(jì)體。首先，我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)安全最現(xiàn)實(shí)的難題是保值。其次，人民幣升值壓力的負(fù)面影響。人民幣升值導(dǎo)致我國(guó)外貿(mào)出口更加艱難，出口產(chǎn)品在結(jié)算中也將面臨巨大損失，同時(shí)由于我國(guó)外匯金融資產(chǎn)由多個(gè)幣種構(gòu)成，即使美元不貶值其他貨幣也會(huì)貶值，甚至?xí)霈F(xiàn)對(duì)人民幣輪番貶值的現(xiàn)象，我國(guó)外匯金融資產(chǎn)損失成為現(xiàn)實(shí)幾乎不可避免?？梢?，在美元等西方貨幣的牽制下我國(guó)外匯金融資產(chǎn)安全壓力會(huì)越來(lái)越大，我國(guó)外匯金融資何去何從就成為我國(guó)外匯管理工作中不可回避的最現(xiàn)實(shí)難題。

而如何進(jìn)一步增強(qiáng)我國(guó)金融領(lǐng)域的應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力，對(duì)完善金融體系及防范金融風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。健全的金融體系的重要標(biāo)志是：以良好的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境為基礎(chǔ)，其中包括良好的經(jīng)濟(jì)和金融結(jié)構(gòu)、充足的外匯儲(chǔ)備、完善的貨幣匯率制度、有效的金融監(jiān)管體系。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷開放，一方面我國(guó)將成為國(guó)際上重要的投融資市場(chǎng)；另一方面，我國(guó)金融市場(chǎng)也將面臨著來(lái)自各方面沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。因此，加強(qiáng)金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)管理首當(dāng)其沖，在外匯管理中加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)，完善針對(duì)不同類別頻繁出入資金的管理體制，防范“熱錢”——投機(jī)性資金大規(guī)模進(jìn)出對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融造成大的沖擊，是當(dāng)前我國(guó)外匯管理工作中需要高度重視的問(wèn)題。同時(shí)，在外匯儲(chǔ)備的使用與對(duì)外投資中，不僅需要加強(qiáng)對(duì)外投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的雙向評(píng)估，還應(yīng)完備對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)警示和監(jiān)管機(jī)制，完善對(duì)外投資的多元化、多層次和可控性體系。

因而，對(duì)于擁有巨額外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的我國(guó)來(lái)說(shuō)，在利弊之間取舍，遵循分散化的投資原則，進(jìn)行贏利性較強(qiáng)和安全系數(shù)較高的多元化對(duì)外投資，是我國(guó)處理好外匯儲(chǔ)備安全與收益之間權(quán)衡的理性選擇，避免由于外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大和人民幣升值對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)造成進(jìn)一步的損失。

四、人民幣升值與外匯儲(chǔ)備保值

從人民幣升值預(yù)期的角度看，長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，國(guó)際上蠱惑人民幣升值在不斷升溫。2010年6月19日，中國(guó)人民銀行宣布重啟人民幣匯改，將“進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性”，然而人民幣匯改重啟后卻被市場(chǎng)一廂情愿地預(yù)判為人民幣將大幅度升值。匯改的重新啟動(dòng)，是否意味著人民幣匯率在近期內(nèi)將出現(xiàn)大幅度的升值？有關(guān)各界紛紛猜測(cè)，市場(chǎng)也作出了一定的反應(yīng)。從有關(guān)媒體的評(píng)論和市場(chǎng)作出的反應(yīng)看，人民幣匯改重啟消息即出，關(guān)注的焦點(diǎn)不約而同地集中在了人民幣匯率升值的預(yù)期上。與此同時(shí)，在人民幣升值預(yù)期增大的情況下，涌入我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際“熱錢”瞄準(zhǔn)了金融資產(chǎn)市場(chǎng)，也就助推了我國(guó)外匯金融資產(chǎn)的急劇膨脹，也進(jìn)一步增加了外匯管理部門的管理難度。

人民幣匯改的重新啟動(dòng)，被許多國(guó)外媒體渲染為人民幣將大幅升值，事實(shí)上真是如此嗎？需要澄清的是，人民幣匯改的重新啟動(dòng)，是人民幣匯率形成機(jī)制深化改革的需要，與逼迫人民幣升值和增強(qiáng)人民幣匯率彈性有著本質(zhì)的區(qū)別，我國(guó)重啟人民幣匯改的出發(fā)點(diǎn)是中國(guó)貨幣當(dāng)局自主的選擇。另外，對(duì)人民幣升值空間的評(píng)估，在經(jīng)濟(jì)學(xué)界廣泛議論中各種觀點(diǎn)很難達(dá)成共識(shí)，因此，需要從綜合的角度出發(fā)，分析人民幣升值的利弊關(guān)系。目前人民幣升值預(yù)期是多種因素疊加的結(jié)果，其中包括：一是國(guó)際“熱錢”的流入；二是人民幣國(guó)際地位的提升；三是中國(guó)外貿(mào)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)支持人民幣升值的預(yù)期。近期人民幣升值預(yù)期，另外一個(gè)主要背景是，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易出現(xiàn)重新擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。從另一方面看，雖然目前人民幣升值空間并不大，但總體上人民幣升值仍將是長(zhǎng)期趨勢(shì)，而人民幣適度升值不一定都是壞事，就人民幣升值概念來(lái)說(shuō)，增強(qiáng)了國(guó)內(nèi)對(duì)人民幣資產(chǎn)價(jià)格的信心，緩解了通脹預(yù)期的壓力。再有，人民幣的強(qiáng)勢(shì)必然導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)人民幣國(guó)際化強(qiáng)烈愿望的上升，人民幣國(guó)際化進(jìn)程也會(huì)隨著市場(chǎng)的需要進(jìn)一步加快；人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快，一旦人民幣國(guó)際化達(dá)到了一定程度，國(guó)際貨幣格局將發(fā)生重大變化，國(guó)際貨幣格局的主導(dǎo)將實(shí)現(xiàn)多元化。

從人民幣的升值和外匯儲(chǔ)備貶值的關(guān)系上看，在人民幣的升值和外匯儲(chǔ)備擴(kuò)大的情形下，雖然化解外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值貶值風(fēng)險(xiǎn)的途徑多種多樣，包括加大對(duì)外投資的力度，通過(guò)擴(kuò)大出口降低外匯儲(chǔ)備規(guī)模，調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)和外匯儲(chǔ)備的多元化，但無(wú)論我國(guó)外匯儲(chǔ)備構(gòu)成怎樣調(diào)整，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值都避免不了不斷變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何保持人民幣匯率在合理與均衡水平上的波動(dòng)和基本穩(wěn)定，對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)，實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支的基本平衡，維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，并力爭(zhēng)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值，是我國(guó)貨幣當(dāng)局面對(duì)的多層面挑戰(zhàn)。

五、我國(guó)貨幣政策的前瞻性

近期，中國(guó)人民銀行多次發(fā)布的《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中指出：根據(jù)新形勢(shì)新情況著力提高政策的針對(duì)性和靈活性，處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系，提高金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性。目前，在我國(guó)外匯金融資產(chǎn)的規(guī)模不斷擴(kuò)大、人民幣升值預(yù)期增大和熱錢大量流入的情況下，關(guān)于我國(guó)貨幣政策的走向備受各界關(guān)注，未來(lái)一段時(shí)期我國(guó)貨幣政策取向的依據(jù)是什么？貨幣政策的論證和選擇則需要的是前瞻性。

2010年以來(lái)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速回升，外匯金融資產(chǎn)的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，人民幣升值預(yù)期增大，熱錢大量流入，以及資本和房地產(chǎn)市場(chǎng)灼手可熱的情況下，我國(guó)監(jiān)管層不斷對(duì)銀行放貸規(guī)模發(fā)出警示，要求銀行系統(tǒng)控制放貸規(guī)模，使人民幣貸款規(guī)模更加合理和適度，符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要和防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，以及避免因流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)投資和房地產(chǎn)泡沫膨脹，防止通脹壓力進(jìn)一步加重。

盡管2010年以來(lái)我國(guó)貨幣當(dāng)局采取了包括六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金和兩次上調(diào)利息等諸多措施，收緊新增貸款規(guī)模，但銀行系統(tǒng)新增貸款規(guī)模不降反升，今后幾個(gè)月反復(fù)的可能性依然存在，同時(shí)，在新增貸款規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大的情況下，通脹壓力也隨之而來(lái)。因此，如果信貸控制還是難以達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)，或者也熱錢流入等原因?qū)е峦鈪R占款大幅度增加，存款準(zhǔn)備金率的進(jìn)一步上調(diào)就將成為我國(guó)貨幣當(dāng)局控制信貸合理投放和抑制通脹的有效手段，除此之外恐怕沒有更多的選擇。預(yù)計(jì)2011年，一方面我國(guó)將著力提高政策的針對(duì)性和靈活性；另一方面主要運(yùn)用上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率和利息來(lái)控制貨幣供給總量，以進(jìn)一步緩解通脹預(yù)期壓力。

我國(guó)貨幣當(dāng)局反復(fù)強(qiáng)調(diào)：根據(jù)新形勢(shì)新情況不斷提高政策的針對(duì)性和靈活性，把握好貨幣政策實(shí)施的力度、節(jié)奏、重點(diǎn)，處理好寬松貨幣政策與通脹預(yù)期的關(guān)系。從當(dāng)前我國(guó)監(jiān)管層貨幣政策的出發(fā)點(diǎn)和意圖看，2011年我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資本充足率進(jìn)一步上調(diào)和利率變化的可能性增強(qiáng)，從而使銀行系統(tǒng)控制放貸規(guī)模收縮，擴(kuò)大放貸空間將十分有限。

目前，我國(guó)國(guó)內(nèi)許多學(xué)者和金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在我國(guó)外匯金融資產(chǎn)的規(guī)模不斷擴(kuò)大、人民幣升值預(yù)期增大和熱錢大量流入的情況下，一方面，貨幣政策需要有一定的前瞻性，適時(shí)調(diào)整貨幣政策，防止貨幣政策的滯后；另一方面，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，貨幣政策仍是決定我國(guó)經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)復(fù)蘇的關(guān)鍵，貨幣政策調(diào)整的幅度不易過(guò)大。所謂貨幣政策的前瞻性，就是提高政策的針對(duì)性和靈活性，把握好貨幣政策與經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)的關(guān)系。貨幣政策調(diào)整的幅度不易過(guò)大的理由是，雖然當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步復(fù)蘇，但并不牢固，同樣存在著二次探底的可能性，因此貨幣政策即便是有所調(diào)整，大幅度調(diào)整的可能性不會(huì)大，受前期寬松貨幣政策的“慣性”和時(shí)效等因素影響，我國(guó)貨幣政策向理性回歸也不能沒有必要的過(guò)渡，調(diào)整將是循序漸進(jìn)的過(guò)程。

從當(dāng)前我國(guó)貨幣政策主導(dǎo)思路看，控制信貸增長(zhǎng)規(guī)模、收緊流動(dòng)性、防止通脹的意圖十分明顯，體現(xiàn)的是貨幣政策調(diào)整的針對(duì)性在進(jìn)一步加強(qiáng)，這與我國(guó)決策層多次表示貨幣政策將更加富有彈性并不沖突。未來(lái)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不穩(wěn)定的情況下，我國(guó)貨幣政策仍是配合積極的財(cái)政、產(chǎn)業(yè)等政策不可缺少的重要方面；是鞏固經(jīng)濟(jì)回升成果的有力支撐點(diǎn)；對(duì)增強(qiáng)市場(chǎng)信心、刺激投資和消費(fèi)方面有著非常重要的作用和影響。另外，鼓勵(lì)發(fā)展消費(fèi)將是今后中國(guó)貨幣政策和信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整的重心。從信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整上看，加大對(duì)消費(fèi)信貸的支持力度，有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，從而有效防止經(jīng)濟(jì)下行的復(fù)出。同時(shí)，未來(lái)我國(guó)的貨幣政策需要合理安排，一方面需要加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)領(lǐng)域的傾斜力度，繼續(xù)保持銀行體系流動(dòng)性的相對(duì)充裕，維持貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。另一方面，也需要對(duì)通脹預(yù)期提高警惕。因此，依據(jù)經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)的發(fā)展和政策的效應(yīng)，靈活運(yùn)用貨幣政策手段，有針對(duì)性地引導(dǎo)貨幣信貸總量適度增長(zhǎng)和合理，滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，并防范通脹風(fēng)險(xiǎn)依然是我國(guó)貨幣政策的主導(dǎo)。

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)依然面臨嚴(yán)峻的形勢(shì)，特別是在人民幣升值壓力增大的情況下，擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)消費(fèi)依然緩慢，就業(yè)壓力不斷增大。此時(shí)，通過(guò)加大對(duì)消費(fèi)信貸的支持力度，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)消費(fèi)信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)現(xiàn)實(shí)狀況的必然要求。信貸是推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)的重要因素，消費(fèi)水平的高低，與信貸扶持力度關(guān)系很大。為此，我國(guó)出臺(tái)了一系列刺激內(nèi)需的政策，并加大了對(duì)住房消費(fèi)、汽車消費(fèi)、農(nóng)村消費(fèi)等領(lǐng)域的金融支持力度。我國(guó)貨幣當(dāng)局也多次強(qiáng)調(diào)，要認(rèn)真執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，促進(jìn)貨幣信貸合理平穩(wěn)增長(zhǎng)，加大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度。鼓勵(lì)合理發(fā)展消費(fèi)信貸，落實(shí)和制定有關(guān)信貸政策措施，有針對(duì)性地培育和鞏固消費(fèi)信貸增長(zhǎng)點(diǎn)，支持居民解決和改善住房條件。

（責(zé)任編輯：胡婉君）