鄢麗敏

（江蘇信息職業(yè)技術(shù)學院 工商管理系，江蘇 無錫 214153）

江蘇省發(fā)展私募股權(quán)投資模式分析

鄢麗敏

（江蘇信息職業(yè)技術(shù)學院 工商管理系，江蘇 無錫 214153）

私募股權(quán)基金的發(fā)展既可以給江蘇民營資本投資指明方向，又可以有效解決中小企業(yè)融資難問題，尤其是資金缺口較大的高新技術(shù)企業(yè)。為此，以私募股權(quán)投資的模式建立為角度，結(jié)合江蘇省的經(jīng)濟特點，分別從引導基金、私募股權(quán)投資中心、OTC市場（場外交易市場）建立和法律政策進行分析，為江蘇省進一步發(fā)展私募股權(quán)投資擬定對策。

證券公司；私募股權(quán)基金；模式分析

近年來，私募股權(quán)基金的投資規(guī)模呈井噴狀發(fā)展，并正成為江蘇創(chuàng)業(yè)資本的新寵。截止2010年末，江蘇省備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)達到183家，注冊資本規(guī)模達323.09億元。其中江蘇省創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的研發(fā)投入達68.96億元，比2009年增加34.22億元，增長約30%，表明創(chuàng)業(yè)投資對國民經(jīng)濟快速增長的支撐作用非常明顯。江蘇作為我國鄉(xiāng)鎮(zhèn)民營經(jīng)濟的代表，其私募的發(fā)展既可以給江蘇民營資本投資指明方向，同時又可以有效解決中小企業(yè)融資難問題，尤其是資金缺口較大的高新技術(shù)企業(yè)。如何進一步發(fā)揮創(chuàng)投企業(yè)的引領(lǐng)作用，助推江蘇省新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，建立適合江蘇省經(jīng)濟發(fā)展特點的私募股權(quán)投資模式顯得尤為迫切。

一、規(guī)范引導基金發(fā)展

在創(chuàng)投企業(yè)本身的資金來源中，雖然民間資本效率較高，但現(xiàn)階段的發(fā)展受到聚集資源、提升自身信用、法律政策不完善和面臨風險不確定等多方面的制約，在發(fā)展的初期，這些制約因素依賴市場調(diào)整需要非常漫長的時間。而政府開展與民間機構(gòu)的廣泛合作，將可以達到事半功倍的效果。江蘇省政府通過設(shè)立引導基金的方式孵化創(chuàng)投企業(yè)。吸引民間資本進入風險投資基金，形成以政府資金拉動民間資本、政府與民間共擔風險的格局。2007年，江蘇省創(chuàng)投企業(yè)獲得國家引導基金的風險補助金額為1480萬元，占全國引導資金的14.8%。2008年江蘇省創(chuàng)投引導資金預算為5000萬元，有力孵化了全省創(chuàng)新性企業(yè)的發(fā)展。［1］政府在推動江蘇私募股權(quán)基金的發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。

政府要想做到既發(fā)揮引導基金的引導功能又不失市場化，須進行有效管理，可從以下幾個層面來考慮：一是引導基金要在優(yōu)質(zhì)企業(yè)的培育上下功夫，并見好就收。政府引導基金，既然重在引導，那么就應(yīng)當在任一合適的環(huán)節(jié)退出，充分發(fā)揮事半功倍的作用，不以盈利為目的。只要股權(quán)投資管理者能夠獲得外部資金，無論是貸款還是投資，只要有人愿意受讓，通過競價機制，引導基金所持有的股權(quán)、合伙份額等權(quán)益，就可以退出。二是擴大引導基金的來源，增加管理人信用和投資能力。擴大股權(quán)投資的投資規(guī)模，需要在當前環(huán)境下，幫助基金管理人獲得更多的可用于投資的資金。這些資金的來源，應(yīng)當由政府引導基金，通過信托等方式，將江蘇本地的民間資金聚集起來，然后通過引導基金委托給專業(yè)機構(gòu)管理，而不僅僅是依賴于財政資金發(fā)展引導基金。三是取消本土投資限制［2］。目前在各地成立的政府引導基金中，對投資區(qū)域和投資行業(yè)都進行了嚴格限制。但對于基金管理公司而言，如果一個項目并不能實現(xiàn)預期收益，選擇不加入是理性的策略。因此，對于政府引導基金而言，在利益不一致的情況下吸引基金公司，就要在發(fā)揮引導功能的同時保障項目的可投性，這就需要取消對投資區(qū)域和投資行業(yè)的限制。

二、建立私募股權(quán)投資中心

2001～2010年間，江蘇省累計實現(xiàn)的私募股權(quán)投資項目有239項，投資金額為10.4億美元。而北京和上海分別為816項和514項，實現(xiàn)的投資金額分別為48.2億美元和34.2億美元［3］。這與江蘇作為經(jīng)濟大省和教育科技大省的地位并不相符。究其原因，可能與江蘇省缺乏一個強有力的私募股權(quán)投資中心有一定的關(guān)系。在我國財政分權(quán)的體制背景下，在各地成立的政府引導基金中，對投資區(qū)域和投資行業(yè)都進行了嚴格限制，以達到通過私募股權(quán)投資的吸引發(fā)展本地新興產(chǎn)業(yè)的目的，這從保護地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政府角度出發(fā)無可厚非。但這同時意味著，即便是一些將目標定位為建立“全國性股權(quán)投資中心”的城市，只更關(guān)注各類股權(quán)投資基金對本地經(jīng)濟的促進作用，卻不強調(diào)其掌管的投資基金在全國范圍內(nèi)的有效擴散。因此，不管從理論還是現(xiàn)實要求來看，江蘇都應(yīng)建設(shè)自己的區(qū)域股權(quán)投資中心來支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

首先，應(yīng)擴大對各類股權(quán)投資機構(gòu)的引入規(guī)模。目前稅收政策環(huán)境影響民間投資和再投資，通過優(yōu)惠政策吸引私募股權(quán)投資機構(gòu)進入是各地通行的辦法。在《江蘇省創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅收優(yōu)惠政策管理辦法》中規(guī)定：創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上（含2年），并同時符合一定條件的，可按其對中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。當年不足抵扣的，可在以后納稅年度逐年延續(xù)抵扣。所以江蘇省可以通過有效的稅收引導機制，鼓勵各類股權(quán)投資機構(gòu)進入。其次，充分發(fā)揮其他金融資源對創(chuàng)新型企業(yè)的支持。除了充分發(fā)揮私募股權(quán)投資在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上的主力作用外，還必須依賴其他金融路徑的支持，實現(xiàn)多元化的金融支持局面。再次對投資人設(shè)立相應(yīng)的資格條件。私募股權(quán)基金的投資人要有較強的風險識別能力和風險承受能力，考慮到經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定需要，防止社會的非法集資、農(nóng)村合作基金會清理或信托公司倒閉等給社會帶來的系統(tǒng)風險，要結(jié)合當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展的實際情況，設(shè)定較高的門檻，包括最低投資金額和資產(chǎn)總額等。建立高效的股權(quán)投資中心（以南京為中心，蘇錫常地區(qū)的高新企業(yè)為基礎(chǔ)），有效發(fā)揮私募的擴散效應(yīng)看，促進江蘇省新興產(chǎn)業(yè)的長青發(fā)展。

三、完善退出機制，建立場外交易市場

私募股權(quán)的退出方式主要有并購（包括國內(nèi)外企業(yè)收購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、劃撥等）等資本重組方式，創(chuàng)業(yè)者、管理者回購，境內(nèi)外上市，清算四種方式。截止2010年末，江蘇省累計退出案例達到184個，筆者在對中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的數(shù)據(jù)分析中發(fā)現(xiàn)，IPO仍是投資者偏愛的退出方式，但受到上市規(guī)模和門檻的限制，對于目前擁有2.5萬家高新技術(shù)企業(yè)的江蘇省來說，可謂杯水車薪。而管理層回購又面臨資金不足的窘境，難以完成私募的有效退出。參照國外的經(jīng)驗，多層次資本市場的構(gòu)建和完善可以有效促進創(chuàng)投企業(yè)的發(fā)展，除了主板市場和創(chuàng)業(yè)板塊外，還必須活躍場外資本市場，即三板市場和產(chǎn)權(quán)市場，如若能有效挖掘產(chǎn)權(quán)市場和三板市場的內(nèi)在效力，將為江蘇眾多中小企業(yè)投融資搭建平臺，擴大私募的退出渠道，極大促進風險投資和私募股權(quán)投資的發(fā)展。

四、加強政府政策的支持和法律環(huán)境制度的建設(shè)

在私募股權(quán)基金的前期發(fā)展中，地方政府必須處于主導地位，吸引民間資金有序進入風險投資領(lǐng)域；在私募股權(quán)基金的后期發(fā)展中，地方政府則主要在產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展趨向上提供行業(yè)導向、信息咨詢及軟環(huán)境完善等服務(wù)方面。同時大力扶持評級研究等相關(guān)的服務(wù)機構(gòu)，建立客觀有效的基金評價體系，為其的退出創(chuàng)造良好的市場環(huán)境［2］。簡言之，在其不同的發(fā)展階段，地方政府應(yīng)采取差別化的導向策略。完善的法律和嚴格的監(jiān)管，是我國包括私募股權(quán)基金在內(nèi)的整個基金業(yè)得以迅速發(fā)展的前提條件。

［1］高亞平，王蓓蓓，周密.淺析創(chuàng)業(yè)投資引導基金的支持方式［J］.江蘇科技信息，2008（7）.

［2］黃亞玲.政府引導基金須有效管理［N］.江蘇經(jīng)濟報，2009－07－11（2）.

［3］王靜，張東.經(jīng)濟復蘇期我國私募股權(quán)基金退出機制研究［J］.武漢金融，2010（4）.

F830.91

A

1673－1395（2011）11－0049－02

2011-09 -05

江蘇省教育廳高校哲學社會科學研究基金重點資助項目（09SJB790001）

鄢麗敏（1984－），女，江西豐城人，講師，碩士，主要從事金融與證券研究。

責任編輯 胡號寰 E－mail：huhaohuan2＠126.com