陳四清

（湖南商學(xué)院 會(huì)計(jì)學(xué)院，長(zhǎng)沙 410205）

0 引言

伴隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，新的金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，從最初的債券股票，逐步衍生出可轉(zhuǎn)換公司債（后文簡(jiǎn)稱(chēng)可轉(zhuǎn)債）、認(rèn)股權(quán)證、認(rèn)沽權(quán)證、可分離交易式可轉(zhuǎn)換債券（后文簡(jiǎn)稱(chēng)可分債）等一系列新金融產(chǎn)品，大大豐富了投資者的理財(cái)工具。然而，面對(duì)如此多樣化的投資工具，尤其是缺乏對(duì)幾種新金融衍生產(chǎn)品的了解，許多投資者感到茫然不知如何選擇，有的盲目跟進(jìn)，以至于損失慘重卻不明就里；有的不敢貿(mào)然涉足而喪失新的投資機(jī)會(huì)。目前，金融衍生產(chǎn)品的品種和規(guī)模正在我國(guó)資本市場(chǎng)以前所未有的速度發(fā)展著，投資者必須全面掌握它們的投資特性，理性認(rèn)識(shí)它們的投資風(fēng)險(xiǎn)，才能有效把握市場(chǎng)機(jī)遇，避免盲目投資，以期獲得最佳投資效應(yīng)。

1 可轉(zhuǎn)債、認(rèn)股權(quán)證、可分債投資權(quán)益比較

1.1 可轉(zhuǎn)債投資權(quán)益

可轉(zhuǎn)債是融債權(quán)性投資和股權(quán)性投資于一體的投資品種，投資者通常擁有下列權(quán)益：

（1）債權(quán)?？赊D(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)換前與一般公司債券一樣，投資者能夠得到預(yù)先約定的利息和到期收回本金。

（2）轉(zhuǎn)換權(quán)。投資者可以在規(guī)定的期限內(nèi)，依自愿原則，選擇是否依照約定的轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司股票。按照我國(guó)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》（后文簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）規(guī)定：“轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)不低于募集說(shuō)明書(shū)公告日前二十個(gè)交易日該公司股票交易均價(jià)和前一個(gè)交易日的均價(jià)”。

（3）股權(quán)?？赊D(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換后，投資者債權(quán)人的身份隨之轉(zhuǎn)變?yōu)楣竟蓶|，能夠分享公司股利，擁有參加股東大會(huì)和參與公司經(jīng)營(yíng)決策等股權(quán)。

（4）回售權(quán)。許多可轉(zhuǎn)債附加了回售條款，賦予投資者在公司股價(jià)持續(xù)低迷的情況下，有權(quán)將可轉(zhuǎn)債以一定的溢價(jià)回售給發(fā)行人。

可轉(zhuǎn)債未進(jìn)入轉(zhuǎn)股期時(shí)，投資者僅擁有債權(quán)；進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后，開(kāi)始擁有轉(zhuǎn)股權(quán)，轉(zhuǎn)股期內(nèi)股票交易價(jià)格超過(guò)轉(zhuǎn)股價(jià)格是投資者行使轉(zhuǎn)換權(quán)的必要條件；伴隨著轉(zhuǎn)換權(quán)的行使，投資者喪失回售權(quán)，債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)。若轉(zhuǎn)股期內(nèi)標(biāo)的股票價(jià)格低于轉(zhuǎn)股價(jià)格，投資者將放棄轉(zhuǎn)換權(quán)而自始至終擁有債權(quán)，當(dāng)股價(jià)持續(xù)低迷符合回售條件時(shí)，投資者將行使回售權(quán)。

1.2 認(rèn)股權(quán)證投資權(quán)益

根據(jù)發(fā)行人的不同，認(rèn)股權(quán)證可以分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證兩種。股本權(quán)證是以發(fā)行公司將來(lái)擬發(fā)行的新股票為標(biāo)的的認(rèn)股權(quán)證；備兌權(quán)證是由證券機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)發(fā)行，以券商事先在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)的流通股為標(biāo)的的權(quán)證。投資者投資這兩類(lèi)權(quán)證擁有相同的權(quán)益。

（1）認(rèn)股權(quán)。投資者在規(guī)定時(shí)間或一段時(shí)間內(nèi)，有權(quán)以約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量標(biāo)的股票。

（2）股權(quán)。投資者行使認(rèn)股權(quán)后，即成為標(biāo)的股票發(fā)行公司的股東，有權(quán)參與公司股利分配，并擁有參加股東大會(huì)和參與公司經(jīng)營(yíng)決策等股權(quán)。

認(rèn)股期內(nèi)投資者擁有認(rèn)股權(quán)，行使認(rèn)股權(quán)后即擁有股權(quán)。與可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換權(quán)行使條件類(lèi)似，認(rèn)股期標(biāo)的股票價(jià)格超過(guò)認(rèn)股價(jià)格是投資者行使認(rèn)股權(quán)的必要且完全條件。若認(rèn)股期內(nèi)標(biāo)的股票價(jià)格低于認(rèn)股價(jià)格，投資者將放棄認(rèn)股權(quán)而不再擁有任何權(quán)益。

1.3 可分債投資權(quán)益

可分債是將認(rèn)股權(quán)證捆綁在公司債券上一并發(fā)行，通常采取買(mǎi)債券送權(quán)證的方式，上市后可拆分交易。投資可分債的權(quán)益如下：

（1）債權(quán)。投資者在購(gòu)買(mǎi)可分債后，其債券部分即成為純粹債券，投資者有權(quán)在持有期獲得利息并到期收回本金。

（2）認(rèn)股權(quán)。投資者購(gòu)買(mǎi)可分債后，其權(quán)證部分即成為純粹的認(rèn)股權(quán)證，投資者在認(rèn)股期內(nèi)有權(quán)以約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量標(biāo)的股票。

（3）股權(quán)。投資者行使認(rèn)股權(quán)后，即成為標(biāo)的股票發(fā)行公司的股東，擁有相應(yīng)的股權(quán)。

（4）回售權(quán)。根據(jù)《辦法》第35條規(guī)定：“分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書(shū)應(yīng)當(dāng)約定，上市公司改變公告的募集資金用途的，賦予債券持有人一次回售的權(quán)利?！痹摶厥蹤?quán)對(duì)投資者保護(hù)程度低，形同虛設(shè)。

可分債投資者的債權(quán)持續(xù)期從購(gòu)買(mǎi)之日起到債券到期日止，與認(rèn)股權(quán)行使與否無(wú)關(guān)。在認(rèn)股期內(nèi)，投資者若行使認(rèn)股權(quán)即獲得股權(quán)，兼有債權(quán)和股權(quán)；投資者若放棄認(rèn)股權(quán)則僅擁有債權(quán)。

三種證券投資權(quán)益列表比較如下：

可轉(zhuǎn)債、認(rèn)股權(quán)證、可分債投資權(quán)益比較

由此可見(jiàn)，如果行權(quán)成功，投資三種證券最終都能獲得股權(quán)；如果行權(quán)失敗，投資可轉(zhuǎn)債和可分債自始至終都擁有債權(quán)，而投資認(rèn)股權(quán)證的權(quán)益將完全喪失。

2 可轉(zhuǎn)債、認(rèn)股權(quán)證、可分債投資風(fēng)險(xiǎn)比較

2.1 可轉(zhuǎn)債投資風(fēng)險(xiǎn)

（1）轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)可轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后，若發(fā)行公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳或遇到股市持續(xù)低迷，標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格低于轉(zhuǎn)股價(jià)格而導(dǎo)致轉(zhuǎn)股失敗，投資者只能獲得債券的低息收益。盡管有的可轉(zhuǎn)債附加了回售條款，但回售溢價(jià)較低，投資者通過(guò)回售彌補(bǔ)的利息損失是很少的。相對(duì)于投資一般債券來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)債的利息收益要少得多，“寶安轉(zhuǎn)債”就是一個(gè)轉(zhuǎn)股失敗的實(shí)例。

（2）贖回風(fēng)險(xiǎn)。一些可轉(zhuǎn)債在發(fā)行時(shí)附加了贖回條款，發(fā)行公司在股價(jià)持續(xù)高于轉(zhuǎn)換價(jià)格達(dá)一定幅度時(shí)，可按約定價(jià)格將尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債買(mǎi)回的權(quán)利。可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值與標(biāo)的股票價(jià)格是正相關(guān)的，股價(jià)越高，轉(zhuǎn)股收益越大，而贖回條款在一定程度上限制了更高的轉(zhuǎn)股收益。當(dāng)然，為了回避贖回風(fēng)險(xiǎn)，投資者可選擇早些轉(zhuǎn)股來(lái)獲得股價(jià)進(jìn)一步上漲的溢價(jià)收益，但轉(zhuǎn)股后投資者身份即由債權(quán)人轉(zhuǎn)換成股東，需承擔(dān)股東所有的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）違約風(fēng)險(xiǎn)。如果發(fā)行公司財(cái)務(wù)狀況不佳，平時(shí)可能出現(xiàn)延期支付債券利息的風(fēng)險(xiǎn)。幾乎所有公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的預(yù)期目標(biāo)都是全部轉(zhuǎn)股，故平時(shí)可能疏于償債準(zhǔn)備，一旦轉(zhuǎn)股失敗，公司將面臨巨大的償債壓力，甚至財(cái)務(wù)狀況惡化導(dǎo)致破產(chǎn)，投資者可能遭遇可轉(zhuǎn)債本息不能部分甚至全部?jī)斶€的風(fēng)險(xiǎn)。可轉(zhuǎn)債在國(guó)際市場(chǎng)上大多被視為無(wú)抵押公司債券，無(wú)需提供擔(dān)保，其償還順序居于其他擔(dān)保抵押債權(quán)之后，投資人承擔(dān)的違約風(fēng)險(xiǎn)大。

（4）利率風(fēng)險(xiǎn)?？赊D(zhuǎn)債的利率固定且通常較低，隨著市場(chǎng)利率的上升，可轉(zhuǎn)債的利息損失愈大，債券價(jià)值愈低。

（5）股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票后，將引起發(fā)行公司股本擴(kuò)張、股價(jià)下跌。如果所有投資者行使轉(zhuǎn)換權(quán)的時(shí)間比較分散，股權(quán)逐漸稀釋?zhuān)瑢?duì)股價(jià)的影響相對(duì)比較緩和；如果所有投資者行使轉(zhuǎn)換權(quán)的時(shí)間集中，股本迅速擴(kuò)大，產(chǎn)生的股價(jià)波動(dòng)會(huì)較大，轉(zhuǎn)股溢價(jià)收益相應(yīng)降低。

（6）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?？赊D(zhuǎn)債作為債券和股票看漲期權(quán)的混合體，既承擔(dān)債券風(fēng)險(xiǎn)，又承擔(dān)股票風(fēng)險(xiǎn)，故影響可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格的因素很多，其中最直接的因素是資本市場(chǎng)利率和標(biāo)的股票價(jià)格。一般來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)債價(jià)格隨著市場(chǎng)利率的上升而下跌，標(biāo)的股票市價(jià)與轉(zhuǎn)換價(jià)格的差額決定其轉(zhuǎn)換期權(quán)的價(jià)值，可轉(zhuǎn)債價(jià)值與股票價(jià)格趨勢(shì)是一致的。利率波動(dòng)相對(duì)比較平穩(wěn)，但股價(jià)波動(dòng)大且難以預(yù)測(cè)，故可轉(zhuǎn)債的價(jià)格波動(dòng)也比較大。不過(guò)，由于可轉(zhuǎn)債具有固定債券利息收益的止損功能，當(dāng)股價(jià)較低時(shí)，可轉(zhuǎn)債的價(jià)值下跌幅度明顯小于股票，即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小于直接股票投資。

對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債的價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，在標(biāo)的股票市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳時(shí)仍然能夠獲得利息收益，受可轉(zhuǎn)債二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格波動(dòng)的影響是有限的。但對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，如果在標(biāo)的股票價(jià)位較高時(shí)高價(jià)購(gòu)入可轉(zhuǎn)債，之后隨著股價(jià)下跌可轉(zhuǎn)債價(jià)值滑落，在轉(zhuǎn)股失敗的情況下，可轉(zhuǎn)債的利息收益可能無(wú)法彌補(bǔ)跌價(jià)損失而最終導(dǎo)致投資虧損，因此，二級(jí)市場(chǎng)的投資者更應(yīng)該關(guān)注其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 認(rèn)股權(quán)證投資風(fēng)險(xiǎn)

（1）認(rèn)股風(fēng)險(xiǎn)。認(rèn)股期內(nèi)標(biāo)的股票市價(jià)高出認(rèn)股價(jià)格是投資者行使認(rèn)股權(quán)的必要條件。若此時(shí)股票市價(jià)低于認(rèn)股價(jià)格，投資者必然放棄認(rèn)股權(quán)，認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值降為零，全部投資化為烏有。目前我國(guó)發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證都是歐式期權(quán)，認(rèn)股期為5～7個(gè)固定交易日，相對(duì)于可轉(zhuǎn)債長(zhǎng)達(dá)幾年的轉(zhuǎn)換期來(lái)說(shuō)，認(rèn)股失敗比轉(zhuǎn)股失敗的概率大得多。

（2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。認(rèn)股權(quán)證在持續(xù)期內(nèi)可單獨(dú)交易。由于標(biāo)的股票的價(jià)格越高，行使認(rèn)股權(quán)賺取的溢價(jià)收益越多，故認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格通常隨標(biāo)的股票價(jià)格同向波動(dòng)。又因?yàn)檎J(rèn)股權(quán)證市值較低，具有高杠桿性，其價(jià)格波動(dòng)幅度大于標(biāo)的股票。根據(jù)我國(guó)《權(quán)證管理暫行辦法》規(guī)定，權(quán)證最大漲跌幅的計(jì)算公式為：

尤其在臨近認(rèn)股期，若標(biāo)的股票價(jià)格遠(yuǎn)低于認(rèn)股價(jià)格，認(rèn)股失敗已成為共識(shí)時(shí)，認(rèn)股權(quán)證價(jià)格將迅速跌落到零。另外，我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)在投機(jī)者的炒作下，權(quán)證甚至走出了與標(biāo)的股票大相徑庭的行情，進(jìn)一步加大了權(quán)證的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證主要有兩種，一種是專(zhuān)門(mén)服務(wù)于我國(guó)股權(quán)分置改革背景下變通的認(rèn)股權(quán)證，采取的是與公司非流通股對(duì)價(jià)支付的方式，行權(quán)時(shí)不會(huì)引起股本擴(kuò)張，無(wú)股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)；另一種是以公司將來(lái)擬發(fā)行的新股票為標(biāo)的的認(rèn)股權(quán)證，行權(quán)后公司新股增加股本擴(kuò)張，根據(jù)MM定理，公司價(jià)值不變而股本擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致股價(jià)同比例下降，即產(chǎn)生股權(quán)稀釋效應(yīng)，該效應(yīng)將抵減投資者認(rèn)股的部分溢價(jià)收益（前面例題已進(jìn)行過(guò)數(shù)量分析）。此外，如果投資的是備兌權(quán)證，行權(quán)購(gòu)買(mǎi)的是券商事先在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)的流通股，不影響公司股本結(jié)構(gòu)，也無(wú)股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 可分債投資風(fēng)險(xiǎn)

可分債的債券與認(rèn)股權(quán)證發(fā)行時(shí)是捆綁在一起的，發(fā)行后即可拆分成獨(dú)立的個(gè)體單獨(dú)進(jìn)行交易，變成純粹的債券和認(rèn)股權(quán)證。

就債券部分而言，投資者需承擔(dān)一般公司債券的投資風(fēng)險(xiǎn)，包括違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。其中違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)與前述可轉(zhuǎn)債類(lèi)似，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比可轉(zhuǎn)債要小得多，并且債券價(jià)格與股票價(jià)格有一定的負(fù)相關(guān)性，因?yàn)樵谫Y本市場(chǎng)資金總額一定的情況下，當(dāng)股市表現(xiàn)好時(shí)，更多的資金將流向股市，債券市場(chǎng)資金的減少將引起債券價(jià)格下跌，但債券收益的固定性使得其價(jià)格波動(dòng)的幅度很小，受股市波動(dòng)的影響較弱。

就認(rèn)股權(quán)證部分而言，可分債的權(quán)證都是股本權(quán)證，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與前述認(rèn)股權(quán)證投資風(fēng)險(xiǎn)完全相同，包括認(rèn)股風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。

3 可轉(zhuǎn)債、認(rèn)股權(quán)證、可分債投資優(yōu)劣勢(shì)比較

應(yīng)當(dāng)肯定的是，投資者無(wú)論是選擇投資于可轉(zhuǎn)債、認(rèn)股權(quán)證、可分債，還是直接投資者于股票，都是基于“標(biāo)的公司股價(jià)上漲”的市場(chǎng)預(yù)期，如果標(biāo)的股票實(shí)際市場(chǎng)表現(xiàn)與預(yù)期一致，就一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)值投資者而言，在投資額相同，投資期相同，轉(zhuǎn)股、認(rèn)股價(jià)格相同并等同于發(fā)行時(shí)的股價(jià)，完全行使轉(zhuǎn)換權(quán)或認(rèn)股權(quán)等情況下，可轉(zhuǎn)債、認(rèn)股權(quán)證、可分債和股票投資最終實(shí)現(xiàn)的股本溢價(jià)是一致的。其投資收益差異主要體現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債利息與股票紅利的差異：股票有紅利收益；可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股前有債券利息收益；認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股前既無(wú)紅利、又無(wú)利息收益。如果發(fā)行公司每年紅利高于可轉(zhuǎn)債利息，則直接投資股票的總收益最高，其次是可轉(zhuǎn)債，認(rèn)股權(quán)證略低，而投資收益最低的是可分債，因?yàn)椤掇k法》規(guī)定：“預(yù)計(jì)所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過(guò)擬發(fā)行公司債券金額?！边@意味著在投資總額一定的情況下，至少50%資金投資于低利率的債券，剩下不超過(guò)50%的資金行權(quán)認(rèn)購(gòu)股票，其股本溢價(jià)收益只是上述證券的一半，雖然債券投資有利息收益，但利率太低，恐難補(bǔ)償另一半的股本溢價(jià)收益。此外，認(rèn)股權(quán)證的優(yōu)勢(shì)還表現(xiàn)在推遲了認(rèn)購(gòu)股票資金投入的時(shí)間，這部分資金在認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期可用于其它投資獲得收益，該部分收益也有可能高出可轉(zhuǎn)債的利息或股票紅利。

如果標(biāo)的股票實(shí)際市場(chǎng)表現(xiàn)與預(yù)期相反，投資者完全放棄轉(zhuǎn)股權(quán)或認(rèn)股權(quán)，就一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)值投資者而言，認(rèn)股權(quán)證實(shí)際投資并未發(fā)生，既無(wú)收益，也無(wú)損失；可轉(zhuǎn)債和可分債均能獲得債券利息收益，但可分債低于可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債低于一般公司債券；直接投資股票將帶來(lái)股票跌價(jià)損失。此時(shí)，可轉(zhuǎn)債、認(rèn)股權(quán)證和可分債的投資均好于直接股票投資，是投資者避險(xiǎn)、減少損失的最佳選擇，它們的風(fēng)險(xiǎn)管理功能由此可見(jiàn)一斑。

對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)非價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)債、認(rèn)股權(quán)證、股票的價(jià)格經(jīng)常波動(dòng)，漲跌無(wú)序，就同一證券而言，投資者選擇買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出的時(shí)機(jī)不同，投資收益大不相同，無(wú)從比較。但與一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)值投資者相比，二級(jí)市場(chǎng)投資者尤其要注意以下差異：

（1）認(rèn)股權(quán)證是有償購(gòu)入的，在計(jì)算投資收益時(shí)要考慮投資成本。在存續(xù)期內(nèi)交易價(jià)格的波動(dòng)幅度大，其杠桿效應(yīng)使得投資者在二級(jí)市場(chǎng)交易中既可能獲得超高的收益，也可能遭受巨大的損失，尤其是持有至行權(quán)期而行權(quán)失敗時(shí)將“血本無(wú)歸”，但由于認(rèn)股權(quán)證價(jià)格相對(duì)于正股價(jià)格要低得多，在股價(jià)下跌幅度大時(shí)，即使“血本無(wú)歸”，其絕對(duì)損失可能比正股投資要少一些，另外，在T+0交易規(guī)則下，投資者可以隨時(shí)拋售權(quán)證來(lái)“止損”。

（2）二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入的可轉(zhuǎn)債，也不再是只盈不虧的債券。因?yàn)槿粼跇?biāo)的股票表現(xiàn)好時(shí)高價(jià)購(gòu)入可轉(zhuǎn)債，其投資成本可能已包含了超出債券利息的部分股票溢價(jià)，之后如果標(biāo)的股票價(jià)格回落，可轉(zhuǎn)債很可能跌破購(gòu)入價(jià)出現(xiàn)虧損，即使持有到期還本付息，其本息總額可能低于當(dāng)初買(mǎi)價(jià)而發(fā)生虧損。

（3）可分債的認(rèn)股權(quán)證在發(fā)行后即脫離債券“母體”，之后與單獨(dú)發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證并無(wú)兩樣，也可以在二級(jí)市場(chǎng)單獨(dú)交易。一級(jí)市場(chǎng)的投資者如果對(duì)標(biāo)的股票未來(lái)表現(xiàn)缺乏足夠信心，會(huì)選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)在二級(jí)市場(chǎng)拋售認(rèn)股權(quán)證獲利，以補(bǔ)償可分債的低利率損失，如此一來(lái)，可分債的實(shí)際投資收益也有可能高出可轉(zhuǎn)債。

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