熊學(xué)華

(遼寧對(duì)外經(jīng)貿(mào)學(xué)院，遼寧 大連 116052)

一、籌資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與測(cè)量

(一)籌資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

籌資風(fēng)險(xiǎn)即到期無(wú)法償還本金和償付資金成本的可能性。具體來(lái)說(shuō)，籌資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于兩個(gè)方面:一是償債風(fēng)險(xiǎn);二是收益變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

1.償債風(fēng)險(xiǎn)

償債風(fēng)險(xiǎn)又來(lái)源于兩個(gè)方面:一是自有資金與借入資金的比例是否合理，自有資金與借入資金的比例會(huì)影響企業(yè)的資金成本率，當(dāng)資金成本率大于資金的收益率時(shí)，企業(yè)面臨的籌資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增大。二是債務(wù)期限安排是否合理，若企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債的比例過(guò)大，則過(guò)高的資金成本會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較重的還債包袱;而負(fù)債到期時(shí)間安排過(guò)于集中，可能導(dǎo)致企業(yè)不能按期還本付息，也會(huì)產(chǎn)生償債風(fēng)險(xiǎn)。

2.收益變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

收益變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于資金使用效益的不確定性。因?yàn)槠髽I(yè)使用負(fù)債融資的主要目的是降低資金成本，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。而財(cái)務(wù)杠桿作用在放大收益的同時(shí)也會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)。即在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)的債務(wù)利息相對(duì)固定，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增多時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)地降低，從而給企業(yè)所有者帶來(lái)額外的收益，即財(cái)務(wù)杠桿收益;當(dāng)利潤(rùn)擴(kuò)大十倍，投資者收益可能會(huì)擴(kuò)大幾十倍。

(二)籌資風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量

1.短期償債能力指標(biāo)

短期償債能力是企業(yè)在一個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期(一般為一年)內(nèi)，以流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)償還流動(dòng)負(fù)債的能力。企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)，對(duì)債權(quán)的保障程度越高，進(jìn)一步籌集企業(yè)未來(lái)發(fā)展所需資金的能力也就越強(qiáng)。

流動(dòng)比率反映企業(yè)在短期內(nèi)用流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力。其計(jì)算公式為:

流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債

速動(dòng)比率是企業(yè)速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率。西方財(cái)務(wù)界一般認(rèn)為，速動(dòng)比率為1較為合理。速動(dòng)比率大于1，說(shuō)明企業(yè)短期償債能力較強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低;反之，則企業(yè)面臨較大流動(dòng)壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。

2.長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)

從資本結(jié)構(gòu)角度評(píng)價(jià)企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、股東權(quán)益比率等。

(1)資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額，它反映企業(yè)資產(chǎn)總額中有多大比重是由債權(quán)人提供，或者企業(yè)有多少資產(chǎn)可以用來(lái)償付全部負(fù)債，是體現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)對(duì)債權(quán)人利益的保障程度，衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的重要指標(biāo)。該比率越小，表明企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)。

(2)股東權(quán)益比率

股東權(quán)益比率反映了總資產(chǎn)中權(quán)益投資所占的比例。其計(jì)算公式為:

股東權(quán)益比率=(股東權(quán)益總額/資產(chǎn)總額)×100%

股東權(quán)益比率越高，債權(quán)保障越充分，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小;股東權(quán)益比率越低，企業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)程度越高。

3.現(xiàn)金流量指標(biāo)

(1)現(xiàn)金流量比率

現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量/流動(dòng)負(fù)債

(2)近期支付能力系數(shù)

近期支付能力系數(shù)=近期可用于支付的資金/近期需要支出的資金

4.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

財(cái)務(wù)杠桿，又稱融資杠桿，是指企業(yè)對(duì)資本成本固定的籌資方式的利用程度。財(cái)務(wù)杠桿旨在研究負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利弊。財(cái)務(wù)杠桿收益是指企業(yè)利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)給所有權(quán)人帶來(lái)的額外利益。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指息稅前收益增長(zhǎng)能夠引起每股盈余成倍增長(zhǎng)，它可以用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)，也稱財(cái)務(wù)杠桿程度，是普通股每股稅后收益變動(dòng)率對(duì)息稅前收益變動(dòng)率的倍數(shù)。其公式表示為:

二、投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與測(cè)量

(一)投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

企業(yè)通過(guò)籌資活動(dòng)取得資金后，投資風(fēng)險(xiǎn)的類型有兩種:一種是直接投資風(fēng)險(xiǎn)(或者叫實(shí)物投資風(fēng)險(xiǎn))，即直接經(jīng)營(yíng)投資、固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資等風(fēng)險(xiǎn)。另一種是證券投資風(fēng)險(xiǎn)(或者稱為金融投資風(fēng)險(xiǎn))，即股票投資、債券投資和儲(chǔ)蓄投資等風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論項(xiàng)目投資還是證券投資都不能保證一定達(dá)到預(yù)期收益。

與項(xiàng)目投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)主要是因企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面的問(wèn)題所導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。比如，投資項(xiàng)目不能按期投產(chǎn)，或者雖投產(chǎn)但不能盈利，或者盈利水平很低、低于企業(yè)平均資金利潤(rùn)率水平等。與證券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)是證券投資收益的不確定性。

(二)投資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量

1.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

經(jīng)營(yíng)杠桿是指在某一固定成本比重下產(chǎn)銷量(銷售量)的變動(dòng)對(duì)息稅前收益產(chǎn)生的作用。經(jīng)營(yíng)杠桿原理是研究固定資產(chǎn)的利用效益問(wèn)題，可以為企業(yè)帶來(lái)額外的利益，即可以獲得一定的經(jīng)營(yíng)杠桿利益。所謂經(jīng)營(yíng)杠桿利益是指在擴(kuò)大業(yè)務(wù)量或銷售額的條件下，由于經(jīng)營(yíng)成本中固定成本不變，單位產(chǎn)品負(fù)擔(dān)固定成本降低，給企業(yè)帶來(lái)的增長(zhǎng)程度更高的額外收益，它可以用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來(lái)表示。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)，也稱經(jīng)營(yíng)杠桿程度或營(yíng)業(yè)杠桿程度，是息稅前收益變動(dòng)率對(duì)銷售量(額)變動(dòng)率的倍數(shù)。其公式表示為:

用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)可以度量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大，反之亦然。

2.投資收益率方差

投資收益率方差(Q2)是指各種可能出現(xiàn)情況下(概率為Pt)的投資收益率(Rt)與期望投資收益率(R)的平方差。該指標(biāo)通常用來(lái)評(píng)估證券投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。如果投資收益率隨著時(shí)間的推移而發(fā)生變化，應(yīng)計(jì)算不同時(shí)期的投資收益率的綜合方差。投資收益率的方差和綜合方差越大，說(shuō)明該證券的風(fēng)險(xiǎn)越大。同樣道理可以計(jì)算投資項(xiàng)目的息稅前利潤(rùn)的方差，用來(lái)衡量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小。

三、資金回收風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與測(cè)量

(一)資金回收風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

1.現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于現(xiàn)金持有量，過(guò)少不能保證企業(yè)的正常支出，影響企業(yè)的信譽(yù);而持有量過(guò)大又會(huì)增加機(jī)會(huì)成本，降低企業(yè)的利潤(rùn)率。兩者都會(huì)對(duì)企業(yè)造成損失。

2.存貨風(fēng)險(xiǎn)

存貨風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于:大量存貨會(huì)妨礙企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)，同時(shí)增加不必要的管理費(fèi)用;而存貨短缺又會(huì)影響企業(yè)的信譽(yù)。

3.應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)

應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于兩個(gè)方面:一是回收時(shí)間上的不確定性，二是回收金額上的不確定性。前者是由于付款方超過(guò)規(guī)定的信用期限付款延長(zhǎng)了企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)的過(guò)程，造成機(jī)會(huì)成本和管理成本的增加，還可能發(fā)生資金鏈的斷裂，給企業(yè)造成再生產(chǎn)資金相對(duì)不足的危機(jī)。后者是由于應(yīng)收賬款無(wú)法收回，或收回?cái)?shù)額少于應(yīng)收數(shù)額形成壞賬。這兩種情況的發(fā)生都會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接的影響，導(dǎo)致當(dāng)期現(xiàn)金流入的減少，給償債帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)資金回收風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是計(jì)量應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)的指標(biāo)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷收入凈額/應(yīng)收賬款平均余額。其中:賒銷收入凈額=銷售收入－現(xiàn)銷收入－銷售折扣與折讓－銷售退回。應(yīng)收賬款平均余額=(期初應(yīng)收賬款余額+期末應(yīng)收賬款余額)/2

另一個(gè)反映企業(yè)應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度的指標(biāo)是應(yīng)收賬款平均收賬期。應(yīng)收賬款平均收賬期=360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=360*應(yīng)收賬款平均余額/銷售收入凈額

這兩個(gè)指標(biāo)用來(lái)反映資金回收時(shí)間上的不確定性引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)收賬款回收期長(zhǎng)，則應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低，說(shuō)明資金回收較慢，資金回收風(fēng)險(xiǎn)較高，反之，則企業(yè)資金回收的風(fēng)險(xiǎn)較小。

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