劉 千

(哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院，黑龍江 哈爾濱 150028)

一、引言

中小企業(yè)的融資效率問(wèn)題一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問(wèn)題，尤其在國(guó)際金融危機(jī)后，我國(guó)中小企業(yè)遭受到嚴(yán)重打擊，甚至有些破產(chǎn)倒閉，融資效率問(wèn)題又成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。本文試圖用定量分析的方法，對(duì)我國(guó)東北地區(qū)的中小企業(yè)融資過(guò)程及其融資效率做具體分析，對(duì)后危機(jī)時(shí)代中小企業(yè)如何提高融資效率加以研究。陳勝權(quán)，謝忠秋(2004)從流動(dòng)負(fù)債以及長(zhǎng)期負(fù)債與其總產(chǎn)出之間的關(guān)系出發(fā)構(gòu)建多元線(xiàn)性回歸模型，得出結(jié)論:我國(guó)現(xiàn)階段中小企業(yè)在融資過(guò)程中融資效率水平較低下，融資效率分布不平衡。姚永華(2009)從財(cái)務(wù)分析的角度出發(fā)，對(duì)我國(guó)中小企業(yè)的融資方式和融資效率進(jìn)行分析，得出結(jié)論:我國(guó)上市中小企業(yè)的融資效率是低下的。對(duì)中小企業(yè)而言，股權(quán)融資并不能使中小企業(yè)的盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力增強(qiáng)，因此股權(quán)融資并非適合中小企業(yè)的融資方式。程杰賢(2010)用DEA方法對(duì)中小板上市制造企業(yè)的融資效率進(jìn)行實(shí)證分析，證明中小板上市制造企業(yè)融資效率偏低，受到地區(qū)差異的影響，但與該地區(qū)中小板上市制造企業(yè)的數(shù)目相關(guān)性不明顯。中小板上市制造企業(yè)融資效率與上市時(shí)間有關(guān)，可以通過(guò)調(diào)整融資規(guī)模改善融資效率。我國(guó)學(xué)者對(duì)于融資效率評(píng)價(jià)的方法主要集中在層次分析法、DEA方法和熵值法上，本文采用主成分分析法，并且對(duì)各家中小企業(yè)的融資效率進(jìn)行比較分析，希望為以后的研究提供一個(gè)新的思路。

二、東北地區(qū)中小企業(yè)板上市公司融資效率比較及評(píng)價(jià)

(一)樣本的選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

為了考察東北地區(qū)中小企業(yè)板上市公司融資效率情況，本文選取了東北地區(qū)三個(gè)省份遼寧省、吉林省和黑龍江省在深圳證券交易所中小企業(yè)板上市的所有公司作為研究對(duì)象。本文以深市的中小企業(yè)板上市公司為樣本空間，剔除虧損企業(yè)，共有13家樣本公司供本文研究。選取2008、2009和2010三個(gè)年份的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。本文所用數(shù)據(jù)均來(lái)源于樣本上市公司公布的各年年報(bào)，上市公司所有指標(biāo)均來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)。

(二)研究變量的確定

1.融資效率指標(biāo)的確定

對(duì)公司融資效率的考評(píng)應(yīng)該是全方位的，用一個(gè)指標(biāo)是不夠全面的，本文主要從五個(gè)方面對(duì)公司融資效率進(jìn)行評(píng)價(jià)，主要分為盈利能力、發(fā)展能力、營(yíng)運(yùn)能力、融資成本和融資結(jié)構(gòu)。本文采取主成分分析法總結(jié)出一個(gè)綜合融資效率指標(biāo)，用此綜合指標(biāo)對(duì)企業(yè)的融資效率進(jìn)行評(píng)價(jià)。有關(guān)指標(biāo)的說(shuō)明見(jiàn)表1。

表1 融資效率構(gòu)成指標(biāo)

2.綜合融資效率指標(biāo)的確定

本文運(yùn)用主成分分析方法計(jì)算上市公司的綜合融資效率。主成分分析過(guò)程如下:

第一步，變量標(biāo)準(zhǔn)化。由于本文所選的數(shù)據(jù)量綱和意義的不同，所以需要先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。

第二步，變量正向化。變量正向化是指在一定范圍內(nèi)數(shù)據(jù)值越大，融資效率越高。縱觀本文所選數(shù)據(jù)，都屬于正向指標(biāo)，因此可以免去正向化的步驟。

第三步，確定變量是否適合于主成分分析。主成分分析的前提是觀測(cè)變量之間有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，如果原有變量之間不存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，就無(wú)法從中綜合出能反映某些變量共同特征的少數(shù)公共因子變量來(lái)。因此在進(jìn)行主成分分析之前，需要先對(duì)有關(guān)變量作相關(guān)分析。表2為利用EVIEWS5.0軟件計(jì)算得到的變量之間的相關(guān)系數(shù)矩陣，由表2知這些變量之間具有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，滿(mǎn)足主成分分析的前提。

表2 各財(cái)務(wù)指標(biāo)間的相關(guān)系數(shù)矩陣

第一步，提取特征向量。經(jīng)EVIEWS5.0軟件計(jì)算得到表3特征值和貢獻(xiàn)率表，從表3中可以看出，變量的相關(guān)系數(shù)矩陣有四大特征根:3.892、2.471、1.432、1.291，它們一起解釋了中小企業(yè)板上市公司綜合績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)方差的90.86%，即前4個(gè)特征向量已集中體現(xiàn)了原始數(shù)據(jù)的大部分信息。故選取前4個(gè)特征值，用4個(gè)新變量來(lái)代替原來(lái)的9個(gè)變量。

表3 特征值和貢獻(xiàn)率

但這4個(gè)新變量的表達(dá)式還不能直接得到，經(jīng)過(guò)處理得到表4表示的主成分與對(duì)應(yīng)變量的相關(guān)系數(shù)表。

表4 主成分與對(duì)應(yīng)變量的相關(guān)系數(shù)

X5 －0.3472 －0.1605 0.4075 －0.3858 X6 －0.1050 －0.6943 －0.0632 －0.1031 X7 －0.2762 －0.4845 －0.3374 0.2640 X8 0.4472 －0.1628 0.3785 －0.0593 X9 0.4613 －0.1363 0.3848 －0.0467

第二步，構(gòu)造主成分函數(shù)。根據(jù)表4，得出各主成分表達(dá)式分別為:

F1= －0.4073X1－0.3651X2－0.1832X3－0.2156X4－0.3472X5－0.1050X6－0.2762X7+0.4472X8+0.4613X9

F2= －0.1026X1+0.4398X2－0.0483X3+0.0785X4－0.1605X5－0.6943X6－0.4845X7－0.1628X8－0.1363X9

F3=0.3862X1－0.0015X2+0.3621X3+0.3802X4+0.4075X5－0.0632X6－0.3374X7+0.3785X8+0.3848X9

F4= －0.3434X1－0.1563X2+0.5690X3+0.5173X4－0.3858X5－0.1031X6+0.2640X7－0.0593X8－0.0467X9

第三步，構(gòu)造綜合融資效率指標(biāo)函數(shù)。以各主成分的信息貢獻(xiàn)率為權(quán)重構(gòu)造各家上市公司的綜合融資效率指標(biāo)函數(shù)，公式如下:

綜合融資效率=(36.03%F1+19.86%F2+18.83%F3+10.99%F4)/85.71%

(三)結(jié)果分析

把2008年、2009年和2010年上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)帶入到綜合融資效率函數(shù)中，得到各公司的綜合融資效率及其排名。見(jiàn)表5。

表5 綜合融資效率及其排名

通過(guò)上表可以看出，2008年、2009年和2010年各公司的融資效率變化情況，其中融資效率較高的是利源鋁業(yè)，但其在2010年度融資效率驟降，究其原因，是其主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率降低幅度較大，應(yīng)收賬款回收期變長(zhǎng)所致。其他諸如華銳鑄鋼、天寶股份、科冕木業(yè)融資效率也較高，而且相對(duì)排名較穩(wěn)定。獐子島和榮信股份排名居中，融資效率較好。譽(yù)衡藥業(yè)、啟明信息、奧普光電、益盛藥業(yè)和壹橋苗業(yè)的融資效率較低，排名比較靠后，企業(yè)融資效率有待從各個(gè)方面提高。值得研究的是紫鑫藥業(yè)，其在2008和2009兩年的融資效率均較低，但2010年一舉躍升至首位，究其原因，是融資成本降低較大，利息支付倍數(shù)上升，負(fù)債減少的關(guān)系?？傮w來(lái)看，東北三省的中小企業(yè)板上市公司的融資效率整體水平不高，但是仍可通過(guò)一些途徑來(lái)提高融資效率，取得更好的經(jīng)營(yíng)成果。

三、結(jié)束語(yǔ)

本文根據(jù)2008年、2009年和2010年?yáng)|北地區(qū)中小企業(yè)板的13家上市公司數(shù)據(jù)，運(yùn)用主成分分析方法，建立了對(duì)我國(guó)東北地區(qū)中小企業(yè)的融資效率的評(píng)價(jià)體系，并據(jù)此分析了各家企業(yè)的融資情況和變化原因。結(jié)論是我國(guó)東北地區(qū)中小企業(yè)融資效率偏低，有些企業(yè)運(yùn)用融資方法比較單一，導(dǎo)致融資效率變化較大;另外，企業(yè)的盈利能力和發(fā)展能力也是考察企業(yè)融資效率的重要指標(biāo)，企業(yè)可以從盈利能力、發(fā)展能力和營(yíng)運(yùn)能力等各個(gè)方面提高企業(yè)的融資效率，而不僅僅局限于融資成本的比較。一般研究認(rèn)為債務(wù)融資的成本較低，股權(quán)融資成本較高，但是在本文分析中，降低了債務(wù)融資比例，企業(yè)融資效率反而得到了提高。這與我國(guó)的資本環(huán)境有關(guān)，也同時(shí)和有些學(xué)者的研究結(jié)果相同。

[1]陳勝權(quán)，謝忠秋.中小企業(yè)融資效率實(shí)證分析[J].江蘇技術(shù)師范學(xué)院學(xué)報(bào)，2004(12):84 －89.

[2]姚永華.我國(guó)中小企業(yè)融資方式與融資效率分析[D].復(fù)旦大學(xué)，2009.

[3]程杰賢.中小板上市制造企業(yè)融資效率研究[D].西北農(nóng)林科技大學(xué)，2010.