夏斌 陳道富

如果美國(guó)今后不收縮其龐大的軍費(fèi)開支，不能很好地處理貿(mào)易和財(cái)政“雙赤字”問題，美元有可能喪失霸權(quán)地位。到2020年或者更早的時(shí)期，歐元將取代美元的霸主地位，人民幣在10年后將成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之一。

今天，美國(guó)經(jīng)濟(jì)問題日益嚴(yán)重，給全球第一的中國(guó)美元儲(chǔ)備帶來了巨大風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也給中國(guó)進(jìn)一步融入金融全球化增添了許多新的變數(shù)。在這樣一個(gè)歷史時(shí)期，探討金融的發(fā)展，不得不討論人民幣的國(guó)際化問題。

世界著名國(guó)際貨幣權(quán)威、美國(guó)LeffreyFrankel和Menzie Chinn教授曾用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法得出以下的預(yù)測(cè)結(jié)果：如果美國(guó)今后不收縮其龐大的軍費(fèi)開支，不能很好地處理貿(mào)易和財(cái)政“雙赤字”問題，美元有可能喪失霸權(quán)地位。到2020年或者更早的時(shí)期，歐元將取代美元的霸主地位，人民幣在10年后將成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之一，30年后它將躍入主要儲(chǔ)備貨幣的行列。從世界上的大國(guó)興衰史看，大國(guó)的更替，也必然伴隨貨幣霸權(quán)的更替。

貨幣國(guó)際化的價(jià)值

人們常引用美國(guó)前國(guó)務(wù)卿亨利·基辛格的著名論斷：“如果你控制了石油，你就控制了所有國(guó)家；如果你控制了糧食，你就控制了所有的人；如果你控制了貨幣，你就控制了整個(gè)世界?！币压手?jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯在1920年也曾從另一個(gè)角度指出：“要顛覆現(xiàn)存社會(huì)的基礎(chǔ)，再?zèng)]有比搞壞這個(gè)社會(huì)的貨幣更微妙且更保險(xiǎn)的方式了?！?/p>

如何理解這些觀點(diǎn)?一國(guó)貨幣的國(guó)際化到底對(duì)貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)意義是什么?國(guó)內(nèi)一些學(xué)者在分析此問題時(shí)，往往開宗明義，首推鑄幣稅意義。其實(shí)，更廣泛、更深刻的意義，不僅是鑄幣稅收入，因?yàn)樵撌杖胂鄬?duì)于貨幣國(guó)際化的其他收益微乎其微。重要的是，一國(guó)貨幣的國(guó)際化可以擁有更廣的政策空間與經(jīng)濟(jì)主動(dòng)權(quán)。

一是可以在世界范圍內(nèi)用本幣進(jìn)行各種形式的融資和投資。其結(jié)果，全球范圍內(nèi)的資源配置也越容易符合該國(guó)市場(chǎng)的需要，一國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的成本，也會(huì)部分地在全球范圍內(nèi)，由外國(guó)承擔(dān)。

二是與此聯(lián)系，一國(guó)的宏觀調(diào)控的空間，也能從本國(guó)擴(kuò)大到其它國(guó)家，本質(zhì)上增加了短期內(nèi)在全球進(jìn)行財(cái)富再分配的能力。世界儲(chǔ)備貨幣是世界存量財(cái)富的表現(xiàn)形式。世界儲(chǔ)備貨幣的價(jià)值波動(dòng)，則意味著世界存量財(cái)富在全球不同主體之間的重新分配與轉(zhuǎn)移。當(dāng)然，這一調(diào)控過程體現(xiàn)了國(guó)家間控制與反控制的博弈。如果是一意孤行的調(diào)控，往往也會(huì)落入其他國(guó)家和集團(tuán)反調(diào)控的尷尬境地。

三是由于拓展了本幣金融業(yè)的潛在空間。因?yàn)楸緡?guó)金融機(jī)構(gòu)在從事本幣業(yè)務(wù)時(shí)，有天然的優(yōu)勢(shì)。而且該國(guó)貨幣、金融越全球化，該國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入他國(guó)金融領(lǐng)域的動(dòng)力越強(qiáng)，能量越大，發(fā)展越快。慢慢的，金融服務(wù)業(yè)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度就會(huì)越來越大。過去的英國(guó)曾是這樣，今天的美國(guó)也是這樣。

四是人們常說的鑄幣稅收入。

當(dāng)然，從世界貨幣史看，一國(guó)貨幣最后能否國(guó)際化，需要一定的條件。它是該國(guó)綜合國(guó)力的反映，是經(jīng)濟(jì)一體化和市場(chǎng)自發(fā)選擇(被世界廣泛認(rèn)可)的結(jié)果，而不是相反。然而，一國(guó)政策上的積極推動(dòng)，同樣是一個(gè)不可忽視的因素。即如何及時(shí)、充分地將本國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際影響力，用本幣固定下來并不斷加以強(qiáng)化。美元就是通過布雷頓森林體系的建立，進(jìn)而加上馬歇爾計(jì)劃、石油美元、糧食期貨交易等一系列政策的推動(dòng)，在上世紀(jì)中期，徹底取代了英鎊的霸主地位。

人民幣區(qū)域化的戰(zhàn)略意義

當(dāng)今的金融世界并不太平，問題太多。要避免現(xiàn)實(shí)金融世界對(duì)中國(guó)發(fā)展的負(fù)面影響，人民幣的國(guó)際化是迫不得已的追求。當(dāng)然，人民幣要實(shí)現(xiàn)完全的國(guó)際化，即成為世界主要儲(chǔ)備貨幣，是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。但是，基于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)趨勢(shì)需求，從現(xiàn)在開始著手啟動(dòng)，則應(yīng)為中國(guó)今后10年金融戰(zhàn)略布局中的重要一著棋。

其意義，第一，面對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重問題和國(guó)際貨幣體系的缺陷，世界在呼吁，必須改善國(guó)際貨幣體系。在美元霸權(quán)這一現(xiàn)狀下，如何改善?不可能尋找到最優(yōu)解。因此，尋求多元的國(guó)際儲(chǔ)備體系，是全球經(jīng)濟(jì)今后一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)歷史時(shí)期的無(wú)奈選擇。正是在這一世界呼吁背景下，如果人民幣能夠國(guó)際化，則是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)全球化的一種期盼，也是亞洲經(jīng)濟(jì)的一種福音，因此也是全球經(jīng)濟(jì)利益之所在。這是中國(guó)當(dāng)今在追求人民幣國(guó)際化中，要向全世界宣示的首要意義。

第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要保持均衡、持續(xù)增長(zhǎng)。同樣需要人民幣國(guó)際化。自上世紀(jì)80年代以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不自覺地被卷入美國(guó)政府錯(cuò)誤政策所引起的全球經(jīng)濟(jì)的“過度繁榮”中，積存了大量美元，扭曲了結(jié)構(gòu)的均衡，帶來了大量隱患。另一方面，面對(duì)已形成的中國(guó)巨大產(chǎn)能、以及危機(jī)后美國(guó)過度消費(fèi)的中斷，中國(guó)要想繼續(xù)維持相對(duì)高速的增長(zhǎng)，則必須通過人民幣對(duì)外投資、買方信貸、人民幣清算等方式，適度擴(kuò)大中國(guó)政府在全球范圍內(nèi)的政策調(diào)控影響力，把巨大的產(chǎn)能釋放、分配到亞洲、非洲等新興國(guó)家，培育這些國(guó)家新的投資、消費(fèi)能力。

第三，追求人民幣國(guó)際化，可以全面提升中國(guó)金融體系的效率。人民幣國(guó)際化，要求中國(guó)金融必須進(jìn)一步對(duì)外開放，這會(huì)強(qiáng)烈促使中國(guó)金融業(yè)改變“金融滯后”與“金融強(qiáng)國(guó)”的現(xiàn)狀。歷史已經(jīng)證明，這一切意味著，會(huì)倒逼、促進(jìn)中國(guó)金融的改革與開放，會(huì)加速提高金融效率。

第四，從人類金融史看，歷史上一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)的崛起，其貨幣往往成為國(guó)際貨幣。特別是在信用貨幣時(shí)代，沒有本幣的國(guó)際化，所謂大國(guó)的崛起幾乎是不可能的，也是不完全的。

第五，追求人民幣國(guó)際化，也是防范經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的迫切需要。面臨當(dāng)今美元主導(dǎo)的有欠缺的國(guó)際貨幣體系，人民幣國(guó)際化起碼有助于防范大國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：一是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橹袊?guó)政府畢竟是人民幣的“最后貸款人”；二是貨幣錯(cuò)配下市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橐酝鈳疟韮r(jià)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，本質(zhì)上是將本國(guó)部分金融市場(chǎng)的調(diào)控權(quán)讓渡給了外國(guó)政府；三是定價(jià)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榛静皇茇泿虐l(fā)行約束的發(fā)行國(guó)，在資金上擁有相對(duì)的優(yōu)勢(shì)，短期內(nèi)在相當(dāng)程度上可以擺脫世界市場(chǎng)相關(guān)交易的定價(jià)權(quán)被人掌握的風(fēng)險(xiǎn)。

盡管人民幣國(guó)際化不可能一蹴而就，但是在當(dāng)前，人民幣已具備“區(qū)域化”的初步條件。在距離2020年的戰(zhàn)略過渡期內(nèi)，人民幣國(guó)際化的目標(biāo)，首先是追求區(qū)域化目標(biāo)。區(qū)域化只是表明國(guó)際貨幣使用中地域的局限，并不意味國(guó)際貨幣在功能上有任何質(zhì)的差異。

人民幣如何實(shí)現(xiàn)區(qū)域化

如何區(qū)域化?關(guān)鍵是落實(shí)三條思路：一是先要想盡辦法讓人民幣走到境外，如采取人民幣境外投資、買方信貸、對(duì)外援助、央行互換計(jì)劃、QDII中增加人民幣額度等。二是鑒于中國(guó)資本項(xiàng)下未完全放開的現(xiàn)實(shí)，可以先讓人民幣在境外像其他自由兌換貨幣一樣，開展存款、貸款、結(jié)算支付、資產(chǎn)管理、匯率避險(xiǎn)等全方位業(yè)務(wù)，在境外形成一定的自我循環(huán)規(guī)模。三是要讓境外機(jī)構(gòu)和自然人愿意持有、投資人民幣，必須做到，讓境外持有人能享受或部分享受中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的收益。這就需要打通境內(nèi)金融市場(chǎng)與境外金融市場(chǎng)在有控制前提下的“管道”。如允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)與企業(yè)在境外發(fā)行債券、QFII中增加人民幣額度、允許境外人民幣基金投資境內(nèi)實(shí)體、債券市場(chǎng)等等?；谌嗣駧偶纫獏^(qū)域化，資本項(xiàng)下又未完全打開的現(xiàn)狀，開通境內(nèi)外市場(chǎng)的“管道”，只能是有限地、逐步地實(shí)現(xiàn)。因此，在戰(zhàn)略布局上，可在中國(guó)政府可控的香港，形成人民幣離岸市場(chǎng)，這是國(guó)家金融戰(zhàn)略的重要支點(diǎn)。這是一個(gè)較好的選擇，當(dāng)然，也是在“有限全球化”這一金融戰(zhàn)略方向下的迫不得已的選擇。

建立香港人民幣離岸市場(chǎng)，如果是既想享有人民幣國(guó)際化的好處，又想防范人民幣國(guó)際化可能帶來負(fù)面影響的產(chǎn)物，自然，是一個(gè)矛盾結(jié)合體，會(huì)給中國(guó)政府帶來新的問題與挑戰(zhàn)。如境內(nèi)外匯率、利率的不一致，會(huì)形成套利的沖擊。這要求中國(guó)央行在金融逐步開放的新形勢(shì)下，加快探索貨幣政策調(diào)控的新工具、新方式。

最后，同樣需要關(guān)注的是，既然人民幣國(guó)際化是修補(bǔ)當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的措施之一，因而，對(duì)于現(xiàn)在世界上一切有利于此目的的其他動(dòng)向，中國(guó)政府應(yīng)以同樣的戰(zhàn)略眼光，給予充分的關(guān)注與支持。譬如，IMF的改革、SDR中的人民幣份額的增加、其他地區(qū)“區(qū)域貨幣”、“貨幣同盟”的探索、亞洲金融諸內(nèi)容的合作，等等。