霍艷芳，李 敏（天津大學(xué) 管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部，天津 300072）

0 引 言

隨著競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的不斷變化，銀行業(yè)對(duì)于拓展中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，針對(duì)供應(yīng)鏈和中小企的各種特點(diǎn)而開發(fā)的供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新產(chǎn)品越來(lái)越豐富。中小企業(yè)也積極的以自己所能利用的供應(yīng)鏈資源進(jìn)行各種融資方式的嘗試和參與，各種供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新模式已成為解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題的有效途徑。

目前對(duì)供應(yīng)鏈金融的研究主要集中在引入核心企業(yè)和第三方物流企業(yè)以后存貨融資方式的變化，以及新的融資方式的探討。Don[1]研究了存貨融資的不同定價(jià)策略；Buzacott[2]等人研究了基于動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押的存貨融資策略；Erick[3]將供應(yīng)鏈作為一項(xiàng)融資資源，進(jìn)一步分析了依托供應(yīng)鏈的各種存貨融資策略。蔣瑞斌[4]等人研究了動(dòng)態(tài)延遲支付和動(dòng)態(tài)折扣率情況下銀行存貨融資的定價(jià)策略；馮耕中[5]等人給出了銀行下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避下，存貨融資授信額度的計(jì)算方法。

Raymand[6]通過(guò)分析存貨融資和應(yīng)收賬款融資的特點(diǎn)，提出了將兩種融資方式相結(jié)合的初步框架。國(guó)內(nèi)朱道立[7]等人提出了關(guān)于融通倉(cāng)的融資方法，用存貨銷售回款償還貸款的模式也體現(xiàn)了將兩種融資方式互相結(jié)合的思想，但是只是以銷售回款償還銀行貸款，并沒(méi)有解決以應(yīng)收賬款償還貸款的問(wèn)題。

本文通過(guò)對(duì)存貨融資中抵質(zhì)押授信業(yè)務(wù)的分析，將應(yīng)收賬款引入到該授信方式的贖貨模式中，設(shè)計(jì)了基于應(yīng)收賬款的分次贖貨模式。該模式是對(duì)原有打款贖貨和以貨易貨融資模式的借鑒與改進(jìn)。

1 分次贖貨模式

分次贖貨，是指在動(dòng)產(chǎn)抵質(zhì)押授信中允許借款企業(yè)對(duì)存貨進(jìn)行分批次的贖取。目前的分次贖貨模式有兩種，一種是打款贖貨，一種是以貨易貨。根據(jù)贖貨模式的不同，動(dòng)產(chǎn)抵質(zhì)押授信又可以分為要求打款贖貨的靜態(tài)抵質(zhì)押授信和要求以貨易貨的動(dòng)態(tài)抵質(zhì)押授信。

1.1 打款贖貨

打款贖貨要求以存貨作為抵押物的借款企業(yè)在分次贖貨的每一次過(guò)程中都要支付該部分存貨所代表的足額的貸款額度。借款企業(yè)的購(gòu)銷模式為批量進(jìn)貨、分次銷售，打款贖貨模式主要適用于貿(mào)易型客戶，其具體流程如圖1所示。

圖1 打款贖貨模式流程

打款贖貨模式的優(yōu)點(diǎn)在于：它能夠在滿足借款企業(yè)資金融通需求的同時(shí)，滿足貿(mào)易型借款企業(yè)批量進(jìn)貨、分次銷售的特定購(gòu)銷模式的需求；對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，該模式的保證金派生效應(yīng)較強(qiáng)，即交納保證金贖貨后，銀行可以將收回的這部分保證金貸給其他有資金需求的企業(yè)，從而產(chǎn)生新的授信敞口。

打款贖貨模式的缺點(diǎn)在于：它對(duì)借款企業(yè)的信用資質(zhì)要求較為苛刻，而且對(duì)抵質(zhì)押物的品質(zhì)要求很高，適用的范圍有限；借款企業(yè)必須以打款的方式贖貨，如果借款企業(yè)缺少流動(dòng)資金，打款贖貨方式將會(huì)影響企業(yè)的生產(chǎn)進(jìn)度或者信用等。因此，這種模式使用的范圍比較狹窄，規(guī)模較小的中小企業(yè)得到授信的機(jī)會(huì)較小，也不利于銀行業(yè)務(wù)的擴(kuò)展。

1.2 以貨易貨

以貨易貨是指以存貨作為抵押物的借款企業(yè)在每一次贖貨的過(guò)程中不需要支付與該部分存貨所對(duì)應(yīng)的足額的貸款額度，只需用等值的相同貨物或其它貨物來(lái)贖取該部分存貨。目前將采用該種贖貨方式的抵質(zhì)押授信方式稱為動(dòng)態(tài)抵質(zhì)押授信。這種模式主要適用于生產(chǎn)型客戶。以貨易貨模式的流程如圖2所示。

圖2 以貨易貨模式流程

以貨易貨模式的優(yōu)點(diǎn)在于：企業(yè)可以以貨易貨，不會(huì)受流動(dòng)資金不足的限制，對(duì)借款企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)影響較??；對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，操作成本明顯變小，因?yàn)橐载浺棕浀牟僮鞣绞娇梢允跈?quán)第三方物流企業(yè)。

以貨易貨模式的缺點(diǎn)在于：對(duì)貨物的要求較高，要求作為抵質(zhì)押的貨物庫(kù)存穩(wěn)定、品類較為一致并且價(jià)值核定容易；對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)較高，因?yàn)榭赡軙?huì)換入滯銷的貨物，貨物的價(jià)格波動(dòng)也存在不確定性。

在實(shí)踐中，借款企業(yè)更傾向于以貨易貨的贖貨方式，尤其是對(duì)處于供應(yīng)鏈上下游的中小企業(yè)。以VMI方式來(lái)講，目前供應(yīng)商管理庫(kù)存的模式已經(jīng)成為準(zhǔn)時(shí)化供應(yīng)鏈管理的主流模式，這種模式的主導(dǎo)企業(yè)大多數(shù)都是資金實(shí)力比較雄厚的大型企業(yè)。但是供應(yīng)商管理庫(kù)存的模式使原來(lái)核心企業(yè)的庫(kù)存向上游供應(yīng)商轉(zhuǎn)移，只是延遲了存貨向下游的傳遞。同時(shí)，核心企業(yè)為了優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表，盡量對(duì)上游企業(yè)實(shí)行延遲支付。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前有65%的大型企業(yè)正在探尋對(duì)其供應(yīng)商延長(zhǎng)還款賬期的辦法。處在供應(yīng)鏈上游的中小企業(yè)本來(lái)就普遍存在流動(dòng)資金不足的問(wèn)題，由于存貨越來(lái)越多的轉(zhuǎn)移到了中小企業(yè)，以及應(yīng)收賬款延遲交付期越來(lái)越長(zhǎng)，中小企業(yè)的發(fā)展形勢(shì)越來(lái)越嚴(yán)峻。

目前，中小企業(yè)解決流動(dòng)資金不足問(wèn)題的主要方法還是向銀行申請(qǐng)貸款。以貨易貨模式也能夠相對(duì)緩解這些企業(yè)流動(dòng)資金不足給生產(chǎn)銷售帶來(lái)的困難。但是一種能夠同時(shí)盤活存貨和應(yīng)收賬款，并以此來(lái)解決中小企業(yè)流動(dòng)資金短缺問(wèn)題的融資模式是中小企業(yè)所迫切需求的。另外，雖然銀行出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的目的更傾向于風(fēng)險(xiǎn)性小的打款贖貨方式，但當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)的壓力又要求銀行盡可能的擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。因此，一種既能夠降低借貸風(fēng)險(xiǎn)，又能有效利用現(xiàn)有資源的融資模式也是銀行所迫切需求的?；谝陨戏治觯疚奶岢隽嘶趹?yīng)收賬款的分次贖貨模式。該模式的設(shè)計(jì)原則是：立足于供應(yīng)鏈，著眼于核心企業(yè)，充分利用供應(yīng)鏈資源來(lái)滿足銀行和借款企業(yè)的需求。

2 基于應(yīng)收賬款的分次贖貨模式

2.1 模式流程

在基于應(yīng)收賬款的分次贖貨模式中，借款企業(yè)在期初以q0的存貨量向銀行申請(qǐng)貸款，銀行委托第三方物流公司對(duì)借款企業(yè)提供的抵質(zhì)押商品實(shí)行監(jiān)督。借款企業(yè)對(duì)庫(kù)存商品可以分次提貨，在每次提貨時(shí)用對(duì)核心企業(yè)的應(yīng)收賬款進(jìn)行贖貨，并繳納一定的保證金記為S（該部分保證金包含銀行的手續(xù)費(fèi)、支付給第三方物流企業(yè)的費(fèi)用等）。其中，銀行需要做出如下決策：根據(jù)物流企業(yè)提供的存貨的庫(kù)存信息以及核心企業(yè)的信用情況決定是否允許贖貨；應(yīng)收賬款到期日，考察還款情況以補(bǔ)充下一次贖貨的信息。基于應(yīng)收賬款的分次贖貨模式的流程如圖3所示。

圖3 基于應(yīng)收賬款的分次贖貨模式流程

基于應(yīng)收賬款的分次贖貨模式具體操作流程如下（只討論贖貨過(guò)程，省去存貨抵質(zhì)押授信的過(guò)程）：

（1）借款企業(yè)向銀行提出贖貨申請(qǐng)，并提交核心企業(yè)的應(yīng)收賬款信息。

（2）銀行根據(jù)借款企業(yè)提供的核心企業(yè)的信息對(duì)還款來(lái)源進(jìn)行考核，如果還款來(lái)源可靠則轉(zhuǎn)入（3），如果不可靠則駁回借款企業(yè)的贖貨請(qǐng)求。

（3）由第三方物流企業(yè)計(jì)算該筆應(yīng)收賬款所對(duì)應(yīng)的存貨量，給予銀行贖貨可行性報(bào)告。

（4）銀行要求借款企業(yè)交納一定數(shù)額的保證金。

（5）借款企業(yè)交納保證金。

（6）銀行向第三方物流企業(yè)發(fā)出發(fā)貨指令。

（7）第三方物流企業(yè)給借款企業(yè)發(fā)貨。

（8）應(yīng)收賬款到期日，銀行收取應(yīng)收賬款，一次贖貨完成。

（9）下一次贖貨再?gòu)牧鞒蹋?）開始。

基于應(yīng)收賬款的分次贖貨模式（圖3）在操作流程上更接近于打款贖貨模式（圖1），比以貨易貨模式（圖2）的操作流程簡(jiǎn)單。該模式引入核心企業(yè)這一新變量，將處于靜態(tài)的存貨和應(yīng)收賬款同時(shí)盤活。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，基于應(yīng)收賬款的分次贖貨模式簡(jiǎn)化了贖貨過(guò)程，并且降低了操作風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于供應(yīng)鏈上的企業(yè)來(lái)說(shuō)，該模式將靜態(tài)的存貨和應(yīng)收賬款盤活，優(yōu)化了供應(yīng)鏈資金流。

2.2 模式特色

基于應(yīng)收賬款的分次贖貨模式通過(guò)引入應(yīng)收賬款和核心企業(yè)將存貨融資轉(zhuǎn)化為應(yīng)收賬款融資。一次贖貨并不一定對(duì)應(yīng)企業(yè)的一次生產(chǎn)或銷售操作，該模式通過(guò)將借款企業(yè)所占有的優(yōu)良的應(yīng)收賬款整合到贖貨模式中，即可以用對(duì)核心企業(yè)1的應(yīng)收款去贖取銷售給核心企業(yè)2的貨物。銀行對(duì)核心企業(yè)的整體進(jìn)行信用資質(zhì)考察。

基于應(yīng)收賬款的分次贖貨模式是對(duì)打款贖貨和以貨易貨的改進(jìn)，具有可行的模式流程以及優(yōu)于原來(lái)兩種贖貨模式的特點(diǎn)。表1從銀行所關(guān)注的四個(gè)方面對(duì)三種贖貨方式進(jìn)行比較，其中操作成本指在贖貨過(guò)程中的手續(xù)費(fèi)、貨物監(jiān)管評(píng)估費(fèi)等，保證金派生效應(yīng)指贖貨以后所釋放的授信敞口大小。從表中可以看出基于應(yīng)收賬款的分次贖貨模式在操作成本、保證金效應(yīng)、適應(yīng)客戶類型以及銀行風(fēng)險(xiǎn)方面都處于較優(yōu)的狀態(tài)。

在基于應(yīng)收賬款的分次贖貨模式中，引入了核心企業(yè)這一新的變量，由原來(lái)的三方關(guān)系變?yōu)樗姆疥P(guān)系，各角色的利益有了新的解釋。

從銀行的角度分析。首先，銀行在將貸款貸出的同時(shí)，規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)。將貸款回收由依賴中小企業(yè)還款或變現(xiàn)存貨轉(zhuǎn)變?yōu)閼?yīng)收賬款回收，進(jìn)而轉(zhuǎn)移到核心企業(yè)的信用。其次，減少了交易成本，對(duì)應(yīng)收賬款賬單的管理成本要遠(yuǎn)低于對(duì)存貨的管理成本。再次，銀行擴(kuò)大了業(yè)務(wù)范圍。銀行通過(guò)該業(yè)務(wù)與核心企業(yè)聯(lián)系起來(lái)，同時(shí)獲得了中小企業(yè)客戶和核心企業(yè)客戶，將自己的業(yè)務(wù)做到了整個(gè)供應(yīng)鏈。

從借款企業(yè)的角度分析。首先，新的模式同時(shí)盤活了企業(yè)存貨和應(yīng)收賬款。借款企業(yè)的存貨和應(yīng)收賬款，通過(guò)新的模式流動(dòng)起來(lái)，不再處于靜止?fàn)顟B(tài)，增強(qiáng)了供應(yīng)鏈的流動(dòng)性，提高了資源的利用率。其次，在贖貨時(shí)的交易成本降低。不需要像打款贖貨一樣付全款贖貨，也不需要以貨易貨中對(duì)換入貨物的評(píng)估等費(fèi)用。再次，企業(yè)不再受核心企業(yè)單獨(dú)財(cái)務(wù)優(yōu)化的限制，用該部分應(yīng)收賬款贖取存貨進(jìn)行生產(chǎn)或銷售，不需要額外的流動(dòng)資金或者額外的貨物進(jìn)行贖貨，贖貨流程不影響借款企業(yè)的資金流。最后，企業(yè)節(jié)省了融資成本，將原本分離的存貨融資和應(yīng)收賬款融資統(tǒng)一于一次融資。

從核心企業(yè)的角度分析。首先，核心企業(yè)所處的供應(yīng)鏈資金流得到了優(yōu)化，基于Guillen等人的研究[8]表明，這對(duì)核心企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是有利的。其次，消除了核心企業(yè)延遲支付影響供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的缺點(diǎn)?；趹?yīng)收賬款的分次贖貨模式核心企業(yè)的延遲支付轉(zhuǎn)化為借款企業(yè)的流動(dòng)資金。最后，核心企業(yè)增加了與銀行談判的籌碼。核心企業(yè)在允許應(yīng)收賬款用于贖貨的同時(shí)，可以依據(jù)銀行開拓客戶資源的需求重新與銀行進(jìn)行談判賬期問(wèn)題。

表1 三種贖貨方式比較

3 結(jié)論分析

基于應(yīng)收賬款的分次贖貨模式利用供應(yīng)鏈將存貨和應(yīng)收賬款聯(lián)系起來(lái)，同時(shí)盤活這兩種資產(chǎn)。它是對(duì)存貨融資中的動(dòng)態(tài)抵質(zhì)押授信和靜態(tài)抵質(zhì)押授信中分次贖貨模式的改進(jìn)。該模式更多地引入了供應(yīng)鏈金融和供應(yīng)鏈管理的思想，克服了打款贖貨和以貨易貨的缺點(diǎn)的同時(shí)充分發(fā)揮了供應(yīng)鏈中核心企業(yè)在融資過(guò)程中的作用，是解決處于供應(yīng)鏈上游的中小企業(yè)的融資需求的有效方式。因此，基于應(yīng)收賬款的分次贖貨模式是基于供應(yīng)鏈的贖貨模式，并不是所有中小企業(yè)都適用，對(duì)于處在較穩(wěn)定的供應(yīng)鏈中，應(yīng)收賬款是基于核心企業(yè)的供應(yīng)鏈上游中小企業(yè)更加適用。銀行應(yīng)該更加注重對(duì)供應(yīng)鏈和核心企業(yè)的考察。

后續(xù)的研究要集中在采用該模式以后對(duì)供應(yīng)鏈上下游企業(yè)以及供應(yīng)鏈帶來(lái)何種利益以及利益的定量化分析。還要針對(duì)不同的行業(yè)，不同類型的企業(yè)進(jìn)行分析，檢驗(yàn)?zāi)Ｊ降目尚行?。為了能夠更大程度地引入核心企業(yè)的信用，使其不再單純的作為一種無(wú)形信用擔(dān)保而是隨著供應(yīng)鏈上物流的流動(dòng)，信用也流動(dòng)，由中小企業(yè)的信用轉(zhuǎn)化為核心企業(yè)的信用，可以考慮在存貨融資的過(guò)程中由核心企業(yè)提供擔(dān)保，設(shè)計(jì)動(dòng)態(tài)博弈模式，分析核心企業(yè)的最終策略。

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