能源的“金融屬性”突顯，主要表現(xiàn)在能源期貨價(jià)格已成為國(guó)際能源市場(chǎng)定價(jià)的依據(jù)，其交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需規(guī)模。國(guó)際上對(duì)節(jié)能減排的高度關(guān)注，加速了在金融市場(chǎng)上進(jìn)行碳配額交易的發(fā)展，利用金融市場(chǎng)的重要媒介作用，從完成碳配額到減排投資，可見(jiàn)金融業(yè)在新能源開(kāi)發(fā)、能源升級(jí)換代、支持節(jié)能減排等方面發(fā)揮了重要作用。

能源金融的形成

能源金融并非新現(xiàn)象，自從世界進(jìn)入工業(yè)時(shí)代，能源的開(kāi)采與使用就成為人類(lèi)經(jīng)濟(jì)生活的主題，為能源產(chǎn)業(yè)融資也成為金融部門(mén)的主要業(yè)務(wù)之一。

1886年，威爾士的卡迪夫就出現(xiàn)了世界上最早的能源交易所——煤炭交易所，它運(yùn)用金融交易的管理模式對(duì)當(dāng)時(shí)煤炭交易商的交易進(jìn)行管理與運(yùn)作。20世紀(jì)70年代以后，能源定價(jià)機(jī)制與能源投融資決策以及能源供應(yīng)引起的匯率變化及其風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題越來(lái)越引起國(guó)際社會(huì)的普遍關(guān)注。

目前對(duì)能源金融的概念還沒(méi)有一個(gè)明確統(tǒng)一的界定，大部分是基于能源產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)的相互融合，以及金融對(duì)能源產(chǎn)業(yè)的支持來(lái)理解能源金融。美國(guó)德克薩斯大學(xué)能源金融教育與科研中心（CEFER）在其培養(yǎng)目標(biāo)中指出：“能源和資本市場(chǎng)正面臨巨大的變革，需要培養(yǎng)管理者理解、量化、監(jiān)督和管理能源價(jià)格變動(dòng)、匯率變動(dòng)、利率變動(dòng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力?！蹦壳皩W(xué)術(shù)界對(duì)能源金融還沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的定義，這表明能源金融正處在一個(gè)不斷發(fā)育完善的過(guò)程中，對(duì)其的形成也在不斷探索和總結(jié)之中。

發(fā)展路徑的選擇

能源是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的基本動(dòng)力，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，如何利用金融政策來(lái)支持能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展引起各國(guó)廣泛的關(guān)注。

在20世紀(jì)90年代以前，全球各地區(qū)能源企業(yè)的融資以傳統(tǒng)的定期貸款和周轉(zhuǎn)信貸為主要方式；90年代后，很多地區(qū)能源企業(yè)開(kāi)始采用中期債券規(guī)劃（ MIN）的方式融資，東南亞能源企業(yè)的主要融資方式是項(xiàng)目融資，美國(guó)能源公司主要采用可轉(zhuǎn)換為證券的周轉(zhuǎn)信貸和可延期的貸款結(jié)構(gòu)等形式融資。

1987年，Pindyck指出由于壟斷的存在降低了資源的潛在儲(chǔ)量，提出利用資源租金可以減少資源儲(chǔ)量的不確定性。1990年，LuthraFuller利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法計(jì)算了在2021年以前加拿大安大略省的區(qū)域能源期貨發(fā)展前景，并證明能源期貨是安大略省能源發(fā)展的最優(yōu)路徑。1995年，Claessens認(rèn)為通過(guò)短期和稍長(zhǎng)期的石油期貨進(jìn)行套期保值是轉(zhuǎn)移短期石油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)最好的辦法。1998年，Gerald基于項(xiàng)目融資的特點(diǎn)論證了車(chē)輛能源項(xiàng)目融資的發(fā)展前景，具體分析了項(xiàng)目的發(fā)起人、商業(yè)銀行和東道國(guó)政府在能源項(xiàng)目融資中的權(quán)益。1999年，K. Rave從銀行融資、金融工具、能源安全等方面來(lái)研究金融對(duì)可再生能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持，通過(guò)合理利用資金，促進(jìn)能源產(chǎn)業(yè)有效發(fā)展。2001年2月，日本三菱UFJ證券株式會(huì)社（其前身是東京三菱證券）成立了清潔能源金融委員會(huì)，開(kāi)始涉及氣候變化領(lǐng)域，目前該委員會(huì)提供清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）項(xiàng)目的各種咨詢(xún)服務(wù)處于氣候變化領(lǐng)域里的領(lǐng)先地位。

2003年，Painuly，J.P.et al.指出金融是促進(jìn)能源效率和節(jié)能公司發(fā)展的一個(gè)重要因素，應(yīng)該適當(dāng)放松金融對(duì)能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的限制，通過(guò)政府放松對(duì)能源產(chǎn)業(yè)融資的限制來(lái)促進(jìn)能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。他們指出發(fā)展中國(guó)家要借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家（如加拿大、美國(guó)）在提高能源效率方面的經(jīng)驗(yàn)來(lái)發(fā)展本國(guó)能源服務(wù)公司（專(zhuān)門(mén)為提高能源效率籌資的金融機(jī)構(gòu)）以及相關(guān)的金融產(chǎn)品，從而提高發(fā)展中國(guó)家的能源效率。2003年，Hossein分析了石油、天然氣、電力的投資需求與能源效率的關(guān)系，強(qiáng)調(diào)世界銀行集團(tuán)應(yīng)該在能源項(xiàng)目融資中發(fā)揮重要作用。

2004年，Ci-ampe基于有效利用能源的金融綜合管理辦法提出第三方融資與能源合同，分析了第三方融資在創(chuàng)新能源技術(shù)和新能源項(xiàng)目中的優(yōu)勢(shì)和可行性。2008年，Huang Liming分析了中國(guó)和印度對(duì)農(nóng)村可再生能源開(kāi)發(fā)的金融支持現(xiàn)狀，指出可以成立專(zhuān)業(yè)性的可再生能源服務(wù)公司為可再生能源開(kāi)發(fā)提供低利率長(zhǎng)期貸款、合資等。2009年美國(guó)密歇根大學(xué)教授Lieberthal在中國(guó)綠色公司年會(huì)上表示，在金融危機(jī)后，企業(yè)發(fā)展要向綠色經(jīng)濟(jì)、低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，使用清潔的能源來(lái)解決氣候變化的問(wèn)題，這是一個(gè)國(guó)家在未來(lái)能夠擁有的最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

能源的價(jià)格理論

國(guó)外學(xué)者先后提出過(guò)自然資源稀缺論與邊際主義學(xué)說(shuō)。如馬歇爾的競(jìng)爭(zhēng)論、弗蘭克爾的寡頭控制理論、彭羅斯的管理控制理論、米歇爾#8226;埃爾克的石油政治經(jīng)濟(jì)學(xué)以及美國(guó)喬治大學(xué)的地理政治理論學(xué)說(shuō)等。這些理論從不同的角度來(lái)解釋國(guó)際石油價(jià)格的變化原因，但是由于理論的局限性，都不可能從根本上把握國(guó)際石油價(jià)格波動(dòng)的內(nèi)在規(guī)律，更不可能揭示國(guó)際石油的理論價(jià)格。

研究石油價(jià)格走勢(shì)始于1931年，Hotelling著名的可耗竭資源模型。該模型把資源當(dāng)作一種埋藏在地下的資產(chǎn)，目標(biāo)是如何尋找一種最優(yōu)的定價(jià)方法使得凈現(xiàn)值最大，根據(jù)最優(yōu)化條件確定出最優(yōu)開(kāi)采量，就是使不同時(shí)期石油開(kāi)采量的邊際收益上漲速度等于利率。Hotelling的這個(gè)模型對(duì)于研究石油價(jià)格的波動(dòng)有著開(kāi)創(chuàng)性的意義。

對(duì)油價(jià)波動(dòng)所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)影響研究源于20世紀(jì)70和80年代兩次大的石油危機(jī)。其中早期的代表是1976年，HamiltonPindyck。Pindyck分析了歐佩克的石油定價(jià)策略，指出石油價(jià)格的最優(yōu)路徑就是通過(guò)發(fā)放固定數(shù)量的股票來(lái)控制石油價(jià)格。

2000年，DavidMario通過(guò)考察石油價(jià)格與貿(mào)易條件后發(fā)現(xiàn)，在最近25年中石油價(jià)格的變動(dòng)主要是商貿(mào)交易條件的變化所引起的，并且他們認(rèn)為量的作用也是極不相同的。2001年，DavisHalti-wanger指出了石油價(jià)格波動(dòng)造成失業(yè)的要比創(chuàng)造就業(yè)的影響大得多。2002年，F(xiàn)ongSee建立了原油期貨價(jià)格的馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型（MRS）。2002年，Krichene通過(guò)分析石油和天然氣市場(chǎng)的供給和需求，發(fā)現(xiàn)1973年石油價(jià)格極其不穩(wěn)定，揭示了1973年的石油危機(jī)和石油價(jià)格的關(guān)系。2004年，Sedetis 8L Andreadis利用分形理論對(duì)WTI原油和天然氣價(jià)格進(jìn)行了動(dòng)力學(xué)分析。

2005年，NahidBagher基于有效市場(chǎng)假說(shuō)對(duì)天然氣期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)天然氣期貨價(jià)格與未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)測(cè)出現(xiàn)偏差，認(rèn)為這種偏差來(lái)自期貨價(jià)格預(yù)測(cè)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2006年，Ye et a1.認(rèn)為引入庫(kù)存變量后提高了對(duì)短期的WTI原油價(jià)格的預(yù)測(cè)能力和模型的擬合度。2007年，Blanchard Gali分析了進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)石油價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響不同于上世紀(jì)70年代的原因。2008年，Askari Krichene通過(guò)分析2002 - 2006年石油價(jià)格的波動(dòng)指出石油價(jià)格的高波動(dòng)性導(dǎo)致原油供應(yīng)剛性并擴(kuò)大了世界原油需求，從而扭曲了石油價(jià)格。2008年，BarrellPonerantz分析了油價(jià)與世界經(jīng)濟(jì)的關(guān)系和油價(jià)上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的幾個(gè)因素。在2008年漢堡峰會(huì)上漢堡市經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)Axel認(rèn)為當(dāng)前能源價(jià)格上漲可以降低對(duì)傳統(tǒng)能源的依賴(lài)，有益于新能源的開(kāi)發(fā)。2009年，KenOliver通過(guò)調(diào)查石油價(jià)格和石油股票價(jià)格之間的關(guān)系，提出通過(guò)石油的價(jià)格決定因素來(lái)衡量原油的價(jià)格。

能源金融衍生品發(fā)展創(chuàng)新

能源金融衍生品是20世紀(jì)80年代中后期興起的新事物。能源金融衍生品市場(chǎng)是以石油、原油、天然氣、煤炭等能源性產(chǎn)品為基本標(biāo)的，通過(guò)金融工具進(jìn)入即期和遠(yuǎn)期金融衍生交易的新型金融市場(chǎng)。

20世紀(jì)80年代以后，石油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)日益多元化，市場(chǎng)參與者的增加、石油價(jià)格多變等因素加快了石油期貨的發(fā)展，各國(guó)先后推出不同的石油期貨合約。歐洲第一個(gè)能源期貨合約是英國(guó)國(guó)際石油交易所（IPE，1981）推出的輕柴油期貨交易，上市較為成功。1982年紐約商品交易所（NYMEX）推出了世界上的第一份原油期貨合約（輕質(zhì)低硫原油期貨合約），由于此份合約是以美國(guó)著名的西德克薩斯中質(zhì)原油為主要交易標(biāo)的，因此也被廣泛稱(chēng)為西德克薩斯中質(zhì)原油（WTI）期貨合約。1989年的新加坡國(guó)際金融交易所（SIMEX）推出了亞太地區(qū)的第一份石油期貨合約－－高硫燃料。1999年?yáng)|京工業(yè)品交易所（TOCOM）推出第一份石油期貨合約，2001年推出中東石油期貨合約。

最早提出能源期貨成功決定因素的是Brown Errera，他們?cè)凇赌茉雌谪浗灰住罚?987）一書(shū)中指出期貨合約取得成功的必要條件：第一，標(biāo)的商品必須同質(zhì)，且存在替代品；第二，必須存在對(duì)特定商品套期保值的市場(chǎng)需求；第三，必須存在大幅且不可預(yù)測(cè)的價(jià)格波動(dòng)。從20世紀(jì)70年代就已經(jīng)有學(xué)者開(kāi)始研究能源期貨了，1977年BosselRichard分析了德國(guó)能源實(shí)際價(jià)格波動(dòng)情況，提出能源期貨的發(fā)展思路。1981年Alvin提出了有關(guān)太陽(yáng)能和核能期貨的觀點(diǎn)。1985年Michael分析了進(jìn)口石油的發(fā)展中國(guó)家的優(yōu)勢(shì)和不足，討論了石油廣泛的政治和經(jīng)濟(jì)因素，闡述了能源期貨對(duì)進(jìn)口石油的發(fā)展中國(guó)家的重要性并提出一些公平的能源政策，縮小不必要的能源選擇。1988年Hoare認(rèn)為公共參與能源決策正在增加，通過(guò)對(duì)能源未來(lái)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者大多數(shù)都偏愛(ài)能源期貨，并提出各國(guó)應(yīng)該制定不同的優(yōu)惠政策來(lái)推動(dòng)能源期貨的發(fā)展思路。2000年David通過(guò)研究1992 -1994年的石油和天然氣生產(chǎn)者的對(duì)沖政策，發(fā)現(xiàn)對(duì)沖工具的使用范圍與融資的成本有關(guān)，也與對(duì)沖本身的成本有關(guān)。

在2001年德克薩斯大學(xué)的能源金融教育研究中心的會(huì)議上，與會(huì)的學(xué)者一致認(rèn)為能源衍生品和公司的風(fēng)險(xiǎn)管理行為會(huì)導(dǎo)致傳統(tǒng)的能源企業(yè)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)模型，使得公司的發(fā)展戰(zhàn)略改變，而價(jià)格的對(duì)沖策略還會(huì)影響公司的融資策略和資本成本。2006年Gabrielle et al.通過(guò)分析STEO和Henry Hub對(duì)天然氣價(jià)格的預(yù)測(cè)與期貨市場(chǎng)的天然氣價(jià)格的對(duì)比，指出Henry Hub的天然氣價(jià)格預(yù)測(cè)更準(zhǔn)確一些，其中Henry Hub的平均誤差為-0.52，標(biāo)準(zhǔn)差為1.25；STEO的平均誤差為-0.83，標(biāo)準(zhǔn)差為1.34。2006年DengOren 通過(guò)對(duì)電力金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，電力金融衍生品會(huì)減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為發(fā)電廠(chǎng)、負(fù)載服務(wù)企業(yè)和電力市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理構(gòu)建對(duì)沖策略，也可以增加市場(chǎng)的廣度，有助于經(jīng)濟(jì)上的節(jié)約。2008年SvetlanaRusse11利用1991－2004年WTIBRENT原油現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的每周數(shù)據(jù)，用拉格朗日乘數(shù)單位根檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，每個(gè)油價(jià)的特點(diǎn)可以看作是一個(gè)隨機(jī)游走過(guò)程。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）2008年5月宣布，推出數(shù)項(xiàng)提高能源期貨市場(chǎng)透明度的舉措，以擴(kuò)大CFTC從能源交易商那里獲得信息的范圍和質(zhì)量，目的是發(fā)現(xiàn)、阻止、嚴(yán)懲能源期貨市場(chǎng)的操縱行為。2009年Katharina采取多層面的標(biāo)準(zhǔn)框架和計(jì)算排名選擇的方法對(duì)澳大利亞能源期貨進(jìn)行評(píng)價(jià)，通過(guò)15條評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)建立評(píng)價(jià)模型，并且對(duì)相關(guān)者進(jìn)行利益分析，提出能源期貨可持續(xù)發(fā)展的政策建議。同年，F(xiàn)arrellMayumi利用電力期貨交易驗(yàn)證尼古拉斯#8226;喬治庫(kù)斯—羅根一般理論，通過(guò)縮短時(shí)間跨度和轉(zhuǎn)變?cè)牧先剂瞎?yīng)和電力生產(chǎn)流程之間的關(guān)系來(lái)改變資金流動(dòng)，進(jìn)而改變電力的供應(yīng)。

風(fēng)險(xiǎn)管理與安全機(jī)制

在當(dāng)代經(jīng)濟(jì)體系下，能源風(fēng)險(xiǎn)以及由此決定的能源安全戰(zhàn)略成為各國(guó)決策中優(yōu)先考慮的重大問(wèn)題之一。約瑟夫#8226;奈在20世紀(jì)80年代初出版的《能源與安全》，對(duì)能源與國(guó)際安全的關(guān)系進(jìn)行了透徹的分析。英國(guó)學(xué)者瓊#8226;密切爾等著的《新的能源地緣政治學(xué)》則反映了能源地緣政治學(xué)這一交叉學(xué)科的新發(fā)展。西方國(guó)際政治學(xué)者對(duì)能源問(wèn)題的研究及其成果，為歐美國(guó)家制定、實(shí)施國(guó)際能源戰(zhàn)略提供了重要理論指導(dǎo)。

1991年，杰出的能源專(zhuān)家D.Yergin認(rèn)為穩(wěn)定能源安全的框架應(yīng)該擴(kuò)大，以解決過(guò)時(shí)框架解決不了的問(wèn)題，并且提出了能源安全原則。2002年，J.Bielecki從能源安全概念、石油市場(chǎng)演進(jìn)、制度安全框架、目前石油安全狀況、未來(lái)石油安全需要、增加能源安全戰(zhàn)略措施等方面分析了世界能源未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，指出一些發(fā)展中國(guó)家的石油需求空前增長(zhǎng)，但是它們沒(méi)有相應(yīng)的石油儲(chǔ)備，這是石油安全的一個(gè)重要隱患。并認(rèn)為盡管未來(lái)不會(huì)發(fā)生像20世紀(jì)70年代那么大的全球能源危機(jī)，但某些能源安全的嚴(yán)重程度將繼續(xù)值得關(guān)注，因而對(duì)于能源安全沒(méi)有任何自滿(mǎn)的余地，要擴(kuò)大發(fā)展中國(guó)家能源的來(lái)源，特別提出要發(fā)展其他能源的來(lái)源（如天然氣），鼓勵(lì)多樣化和高水平的天然氣儲(chǔ)備，來(lái)緩解可能出現(xiàn)的能源安全問(wèn)題。2009年，Mayurachat從能源安全和環(huán)境問(wèn)題來(lái)分析影響老撾和泰國(guó)的跨境電力貿(mào)易。2009年5月國(guó)際能源署（IEA）指出，受這次全球金融危機(jī)的影響，全球能源供應(yīng)和需求雙方的基礎(chǔ)設(shè)施投資大幅削減，而能源投資驟減將對(duì)能源安全、氣候和貧困人群使用能源產(chǎn)生潛在影響。

學(xué)術(shù)界對(duì)能源金融的認(rèn)識(shí)與研究尚處于起步階段，缺乏系統(tǒng)的研究。隨著能源產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展、能源市場(chǎng)的擴(kuò)張，能源政治經(jīng)濟(jì)雙重性得到突顯；同時(shí)在金融危機(jī)的影響下，能源金融面臨著新的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。當(dāng)今世界金融體系競(jìng)爭(zhēng)的加劇，毋庸置疑，能源金融將會(huì)成為一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心問(wèn)題之一，而且能源金融全球一體化亦是大勢(shì)所趨。