■ 江西省產(chǎn)權(quán)交易所課題組

（江西省產(chǎn)權(quán)交易所，江西南昌 330077）

在江西開展未上市公司股權(quán)交易可行性研究（之二）

■ 江西省產(chǎn)權(quán)交易所課題組

（江西省產(chǎn)權(quán)交易所，江西南昌 330077）

5 制度設(shè)計(jì)

與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份相比，江西省股份制公司較少，民間資金總量相對較小，這將可能制約江西省開展未上市公司股權(quán)交易。但是，經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們，制度和技術(shù)是推動歷史前進(jìn)的兩駕馬車。制度的創(chuàng)新，將為江西未上市公司股權(quán)交易帶來無限生機(jī)。

5.1 指導(dǎo)思想和總體原則

江西開展未上市公司股權(quán)交易的指導(dǎo)思想是：堅(jiān)持以鄧小平理論和“三個(gè)代表”重要思想為指導(dǎo)，深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，全面落實(shí)省委、省政府關(guān)于建設(shè)鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)的戰(zhàn)略部署，通過組建合法統(tǒng)一的全省性股權(quán)交易所，建設(shè)對接代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的初級資本市場，構(gòu)筑企業(yè)融資平臺，促進(jìn)企業(yè)融資發(fā)展，為江西省經(jīng)濟(jì)社會又好又快發(fā)展提供服務(wù)。

江西開展未上市公司股權(quán)交易的基本原則是：嚴(yán)格遵守《公司法》、《證券法》等法律法規(guī)規(guī)定，務(wù)實(shí)創(chuàng)新，穩(wěn)步推進(jìn)；采取非連續(xù)、非標(biāo)準(zhǔn)化拆細(xì)的產(chǎn)權(quán)交易方式進(jìn)行股權(quán)交易，規(guī)范運(yùn)作；堅(jiān)持信息公開，誠實(shí)守信，公平交易；在省政府統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，政府有關(guān)部門加強(qiáng)交易市場監(jiān)督管理，維護(hù)正常的市場交易秩序，切實(shí)防范市場風(fēng)險(xiǎn)。

5.2 機(jī)構(gòu)性質(zhì)、機(jī)構(gòu)職責(zé)和業(yè)務(wù)范圍

5.2.1 機(jī)構(gòu)性質(zhì)：江西省股權(quán)交易所為有限責(zé)任公司，依照《公司法》規(guī)定，建立健全法人治理結(jié)構(gòu)，制訂公司章程，設(shè)立股東會、董事會、監(jiān)事會和總經(jīng)理管理體制。公司董事長（法定代表人）由省發(fā)改委向省產(chǎn)權(quán)交易所提出建議名單。公司高管人員應(yīng)當(dāng)具備金融等專業(yè)知識并獲得產(chǎn)權(quán)交易從業(yè)資質(zhì)。

5.2.2 機(jī)構(gòu)職責(zé)：交易所是江西省政府指定的全省未上市股份公司股權(quán)交易的法定場所。為加強(qiáng)監(jiān)管，集中交易，防止市場分割和惡性競爭，江西省政府應(yīng)當(dāng)借鑒證券市場的做法，只選擇一家法定場所。交易所的主要職責(zé)是：掛牌公司審核，披露掛牌公司信息，受理交易委托，定向撮合交易，交易清算，推薦人和合格投資人注冊管理，制定交易操作規(guī)則、流程、指引，交易軟件系統(tǒng)開發(fā)、維護(hù)管理，交易檔案管理，建立交易資金管理制度和建立風(fēng)險(xiǎn)防范制度，做好政府授權(quán)的其他工作。

5.2.3 主要業(yè)務(wù)范圍：未上市股份公司股權(quán)融資和私募基金融資；未上市股份公司的股權(quán)交易和私募基金份額交易；企業(yè)股份制改造和上市后備企業(yè)培育；待條件成熟時(shí)再逐步探索企業(yè)債券交易、 理財(cái)產(chǎn)品交易、信托產(chǎn)品交易。

5.3 主要業(yè)務(wù)流程

業(yè)務(wù)流程主要按以下步驟進(jìn)行：企業(yè)申請→推薦人推薦→交易所審核→股權(quán)登記→信息披露→受理委托→定向轉(zhuǎn)讓→交割結(jié)算→變更過戶。

5.4 掛牌公司管理

5.4.1 掛牌公司標(biāo)準(zhǔn)：掛牌公司應(yīng)當(dāng)具備的條件是在江西省依法注冊設(shè)立并期滿一年，法人治理結(jié)構(gòu)健全、運(yùn)作規(guī)范，主營業(yè)務(wù)符合國家產(chǎn)業(yè)政策，已在江西省產(chǎn)權(quán)交易所辦理股權(quán)登記托管的非公眾股份有限公司。公司掛牌須向交易所提交相關(guān)申報(bào)資料。交易所對申報(bào)資料進(jìn)行規(guī)范性審核，并就是否核準(zhǔn)公司掛牌出具相關(guān)意見。

5.4.2 掛牌公司簡稱：掛牌公司簡稱由掛牌公司設(shè)定，并經(jīng)交易所核準(zhǔn)；公司股權(quán)代碼取5位數(shù)字，按公司掛牌時(shí)間先后順序編排。

5.4.3 掛牌公司應(yīng)當(dāng)履行的義務(wù)：掛牌公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)向交易所報(bào)送公司分紅派息、股本變動等重大計(jì)劃、方案，并予以有效協(xié)調(diào)實(shí)施；應(yīng)當(dāng)及時(shí)、完整、準(zhǔn)確地按照《江西省未上市公司股權(quán)交易信息報(bào)告制度》向交易所報(bào)送有關(guān)信息，公司法定代表人及指定職責(zé)人應(yīng)當(dāng)履行誠信義務(wù)并承諾對所報(bào)告信息的真實(shí)性負(fù)責(zé)；掛牌公司應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守交易所的其他相關(guān)規(guī)定。

5.5 信息報(bào)告

掛牌公司必須嚴(yán)格執(zhí)行未上市公司股權(quán)交易信息報(bào)告制度。公司、法定代表人及指定職責(zé)人應(yīng)履行誠信義務(wù)并須對所報(bào)告信息的真實(shí)性、合法性和準(zhǔn)確性負(fù)責(zé)。信息報(bào)告包括但不限于：經(jīng)會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的年度財(cái)務(wù)報(bào)告及配套的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表以及主要項(xiàng)目的附注；對投資者的投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)可能產(chǎn)生重大影響的事項(xiàng)；涉及股權(quán)質(zhì)押、人民法院凍結(jié)及國企改制中有專門約定等特別事項(xiàng)；交易所要求報(bào)告的其他信息。

5.6 投資人管理

交易所制定合格投資人管理制度，實(shí)行投資人準(zhǔn)入制，并加強(qiáng)投資人教育。只有掛牌公司股東和經(jīng)交易所注冊登記的合格投資人才能進(jìn)場交易。合格投資人是指企業(yè)法人、具有經(jīng)營業(yè)務(wù)的事業(yè)法人和其他組織，擁有完全民事行為能力和一定資信條件的自然人。

5.7 交易資金第三方存管

交易所對投資人資金實(shí)行第三方銀行存管。進(jìn)入交易所交易的投資人須持有效證明文件，辦理股權(quán)賬戶和資金賬戶的相關(guān)手續(xù)，并到第三方存管銀行辦理交易結(jié)算資金的第三方存管。股權(quán)賬戶和資金賬戶分為自然人賬戶和法人賬戶兩種。每個(gè)投資人僅可開立一個(gè)股權(quán)賬戶，限開戶人本人使用。

交易所在第三方存管銀行開立交易保證金賬戶進(jìn)行資金結(jié)算，實(shí)現(xiàn)股權(quán)交易資金的專款專用。投資人購買股權(quán)，應(yīng)當(dāng)在報(bào)價(jià)前將所需資金（包括各項(xiàng)手續(xù)費(fèi)）足額存入交易所的交易保證金賬戶。根據(jù)交易所確認(rèn)的交易結(jié)果，由交易所和第三方存管銀行在第二個(gè)工作日完成股權(quán)和資金交割。

5.8 交易委托和清算交割

交易所實(shí)行現(xiàn)場委托交易制度。投資人委托交易股權(quán)，由投資人自主報(bào)價(jià)，交易所按照投資人委托的時(shí)間先后順序，逐一在交易系統(tǒng)登錄操作。

交易所實(shí)行“T+1”交易制度。投資人撤銷交易委托，需本人簽署《撤銷股權(quán)交易委托書》，辦理撤單手續(xù)。投資人修改交易委托，需本人簽署《撤銷股權(quán)交易委托書》后，再重新辦理交易委托手續(xù)。投資人交易委托有誤，責(zé)任由投資人承擔(dān)；交易所操作有誤，由交易所負(fù)責(zé)更正或與投資人協(xié)商解決。

交易委托期限內(nèi)，交易系統(tǒng)凍結(jié)交易委托人的股權(quán)或相應(yīng)的資金。有效期內(nèi)交易委托成交確認(rèn)的，交易雙方須履行清算交割義務(wù)；到期或失效的交易委托，交易系統(tǒng)將自動終止交易委托，凍結(jié)的股權(quán)或資金返還到投資人的賬戶內(nèi)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓的成交確認(rèn)，以當(dāng)天申請成交的清算結(jié)果為準(zhǔn)。司法凍結(jié)股權(quán)或司法裁定過戶股權(quán)，以收到司法文書的時(shí)間為準(zhǔn)。如司法文書到達(dá)當(dāng)天，凍結(jié)、過戶的股權(quán)已成交確認(rèn)的，則在當(dāng)日清算時(shí)自動廢止。

在交易所掛牌的公司，可以對受讓投資人設(shè)定限額比例。當(dāng)受讓投資人持有一個(gè)掛牌公司的股權(quán)達(dá)到公司設(shè)定的比例時(shí)，該投資人應(yīng)當(dāng)在發(fā)生之日起的三個(gè)交易日內(nèi)，向交易所提交書面報(bào)告，由交易所通知該公司。交易所收到書面報(bào)告的第二個(gè)交易日內(nèi)予以公告，在上述期限內(nèi)，該投資人不得再行受讓該公司的股權(quán)。

5.9 交易份額

在交易所轉(zhuǎn)讓股份的公司，嚴(yán)格限定在200名以內(nèi)股東的非公眾公司。交易所根據(jù)進(jìn)場掛牌公司股權(quán)的規(guī)模和要求，按照股權(quán)拆分不超過200份限額的規(guī)定，分別設(shè)定最低交易股數(shù)。轉(zhuǎn)讓方持有公司股權(quán)的余額小于最低股數(shù)的，交易委托轉(zhuǎn)讓時(shí)只可一次性交易委托轉(zhuǎn)讓，不能拆分。經(jīng)特別批準(zhǔn)200名以上股東的公司，每次交易之后，不能增加股東人數(shù)，并做到多次交易逐步減少股東人數(shù)，直至股東人數(shù)減少至200人以內(nèi)。

交易所應(yīng)當(dāng)規(guī)定如下特別事項(xiàng)：一是國有股權(quán)應(yīng)當(dāng)按規(guī)定在交易所交易；二是公司董事、監(jiān)事及其他高管人員在職、離職期間的股權(quán)變動須符合《公司法》和公司《章程》的規(guī)定；三是依法被限售或禁售的股權(quán)不能交易；四是被質(zhì)押股權(quán)進(jìn)行交易必須先解除質(zhì)押。

5.10 交易暫停、恢復(fù)和終止

當(dāng)發(fā)生交易所規(guī)定的暫停交易事項(xiàng)，掛牌公司應(yīng)當(dāng)向交易所申請暫停交易，經(jīng)交易所同意，該公司股權(quán)暫停交易；掛牌公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況異?；蛘咂渌惓Ｇ闆r，導(dǎo)致投資人難以判斷公司前景，投資權(quán)益可能受到損害的，或者交易所認(rèn)為應(yīng)當(dāng)暫停交易的，交易所可以對其股權(quán)實(shí)施暫停交易。按照規(guī)定暫停交易的，在導(dǎo)致暫停交易的事項(xiàng)（或情形）消除后，交易所可以恢復(fù)交易。

掛牌公司發(fā)生進(jìn)入破產(chǎn)清算程序、在證券市場公開發(fā)行股票、交易所認(rèn)為應(yīng)當(dāng)終止的其他情形的，應(yīng)終止其股權(quán)交易。

6 建立風(fēng)險(xiǎn)防范制度

我們認(rèn)為，開展未上市公司股權(quán)交易，是在現(xiàn)行法律框架下極具挑戰(zhàn)性的探索和創(chuàng)新，應(yīng)當(dāng)健全風(fēng)險(xiǎn)防范制度，建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

6.1 建立市場監(jiān)管體制

以省發(fā)改委為主，聯(lián)合省金融辦、證監(jiān)局、工商局、國資委、財(cái)政廳等部門對股權(quán)交易市場實(shí)行全面監(jiān)管。

6.2 建立交易監(jiān)控系統(tǒng)

交易所根據(jù)交易規(guī)則和交易程序建立股權(quán)交易監(jiān)控系統(tǒng)。在省發(fā)改委設(shè)立監(jiān)控終端，對交易所的交易過程進(jìn)行監(jiān)控。建立重大事項(xiàng)與重大信息報(bào)告制度，由交易所定期向監(jiān)管部門提交交易資料，監(jiān)管部門定期或不定期的組織有關(guān)部門檢查市場交易情況，并對檢查結(jié)果及時(shí)通報(bào)。

6.3 明確市場風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任主體

交易所作為股權(quán)交易市場的中心平臺，負(fù)有防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的第一責(zé)任，要與政府相關(guān)部門簽訂防范和化解股權(quán)轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任書，強(qiáng)化責(zé)任落實(shí)。

交易所要根據(jù)交易規(guī)則，建立相應(yīng)的《未上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息報(bào)告制度》、《未上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)防范制度》、《未上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓資金第三方存管指引》、《未上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓公司和投資人進(jìn)場指引》、《未上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓推薦人管理暫行辦法》，完善內(nèi)控制度，嚴(yán)格規(guī)范運(yùn)作，加強(qiáng)信息披露，建立健全風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

6.4 建立突發(fā)事件應(yīng)對機(jī)制

監(jiān)管部門應(yīng)對交易中可能出現(xiàn)的價(jià)格操縱、技術(shù)故障、群體事件等異常情況，事先制訂出應(yīng)對機(jī)制，通過行政手段，采取臨時(shí)干預(yù)或停止交易等措施，及時(shí)化解市場風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)維護(hù)投資者的合法權(quán)益。

7 政策建議

7.1 進(jìn)一步提高股權(quán)登記政策力度

2005年5月31日，江西省發(fā)改委、工商局和國資委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于印發(fā)<江西省非上市股份有限公司股權(quán)托管試行意見>的通知》，明確全省非上市股份有限公司的股權(quán)（含有限責(zé)任公司的股權(quán)）必須在江西省產(chǎn)權(quán)交易所登記托管。2009年6月5日，江西省政府金融辦、工商局、人行南昌中心支行聯(lián)合制定《江西省股權(quán)質(zhì)押融資指導(dǎo)意見》，規(guī)定非上市股份有限公司的股權(quán)質(zhì)押融資，必須由江西省產(chǎn)權(quán)交易所提供股權(quán)登記托管憑證，辦理出質(zhì)股權(quán)凍結(jié)等登記手續(xù)。以有限責(zé)任公司股權(quán)辦理股權(quán)質(zhì)押融資的，可參照非上市股份有限公司辦理。

鑒于以上兩份文件都是部門規(guī)范性文件，在執(zhí)行中對參與各方的約束力不強(qiáng)，我們認(rèn)為有必要提高文件規(guī)格。為此，建議省政府比照吉林省、重慶市的做法，由省政府進(jìn)一步明確江西省產(chǎn)權(quán)交易所是省政府授權(quán)的唯一登記托管機(jī)構(gòu)，全省未上市股份有限公司的股權(quán)（含有限責(zé)任公司股權(quán)），必須統(tǒng)一由江西省產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行登記托管，為股權(quán)交易市場正常運(yùn)行奠定更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

7.2 對掛牌公司給予資金扶持

企業(yè)在交易所掛牌，有助于企業(yè)按照資本市場要求，規(guī)范財(cái)務(wù)制度，健全法人治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)信息透明，產(chǎn)權(quán)清晰，形成長效發(fā)展機(jī)制?！笆谥贼~不如授之以漁”。建議省政府建立企業(yè)直接融資補(bǔ)貼和獎勵基金，在財(cái)政設(shè)立專戶。比照北京、重慶、吉林、深圳等省市的做法，將各項(xiàng)中小企業(yè)扶助資金打包，用于扶持在交易所掛牌的企業(yè)，對改制、審計(jì)評估、推薦、掛牌等費(fèi)用進(jìn)行適當(dāng)補(bǔ)貼，對企業(yè)在交易所實(shí)現(xiàn)直接融資進(jìn)行獎勵。補(bǔ)貼費(fèi)用和直接融資獎勵由交易所依照相關(guān)規(guī)定，從省財(cái)政專戶列支。

7.3 建立對接全國多層次資本市場的市場機(jī)制

天津股權(quán)交易所是自成體系的市場定位，而重慶股份轉(zhuǎn)讓中心則是對接代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的市場定位。鑒于江西的特殊情況，江西省應(yīng)著眼于中長期發(fā)展，逐步建立對接全國多層次資本市場的市場機(jī)制，擇機(jī)允許交易所增加和擴(kuò)充以下職能：一是為企業(yè)提供改制服務(wù)；二是為企業(yè)提供直接融資和間接融資服務(wù)；三是提供私募股權(quán)投資基金進(jìn)入和退出通道；四是經(jīng)相關(guān)部門批準(zhǔn)，推薦符合條件的企業(yè)進(jìn)入全國場外市場交易和證券市場上市，實(shí)現(xiàn)初級市場和高級市場之間的“轉(zhuǎn)板”。

在江西開展未上市公司股權(quán)交易，是江西省經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重大課題，也是江西省建設(shè)地方初級資本市場的有益探索，更是實(shí)現(xiàn)江西省“十二五”發(fā)展規(guī)劃的戰(zhàn)略舉措，應(yīng)該嚴(yán)格遵守《公司法》、《證券法》等法律法規(guī)，堅(jiān)持非連續(xù)、非標(biāo)準(zhǔn)化拆細(xì)的產(chǎn)權(quán)交易方式，切實(shí)防范市場風(fēng)險(xiǎn)，從而構(gòu)筑對接代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以及創(chuàng)業(yè)板、主板的初級資本市場，促進(jìn)企業(yè)融資發(fā)展，為江西省經(jīng)濟(jì)社會又好又快發(fā)展提供服務(wù)。（全文完）

（執(zhí)筆人為江西省產(chǎn)權(quán)交易所任勝利 盧櫟仁 陳德敏）