□ 呂玉忠

（渤海證券研究所，天津300381）

大盤藍(lán)籌
——挺起中國股市的脊梁

□ 呂玉忠

（渤海證券研究所，天津300381）

2011年中國股市何去何從？是讓中國股市復(fù)歸價值投資主線，還是使股市真正成為百姓增加財產(chǎn)性收入的主渠道，已成為管理者、從業(yè)者和億萬投資者關(guān)注的焦點。

2010年的中國股市是極其奇特的一年。滬指全年跌幅達(dá)14.31%，位居全球股指跌幅第三，大約有60%以上的投資者顆粒無收、甚至虧損，數(shù)以萬億計的真金白銀灰飛煙滅；同時，中國股市融資雄踞世界之冠，高達(dá)10960億元；此外，中國股市還演繹了所謂“結(jié)構(gòu)牛市”的行情，中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)屢創(chuàng)新高，對未來收益進行了超前“大透支”，而大盤股、尤其是優(yōu)質(zhì)大盤藍(lán)籌股卻萎靡不振，甚至有的跌幅高達(dá)50%以上。

縱觀當(dāng)今中國股市，出現(xiàn)了與中國宏觀經(jīng)濟走向相背離，與世界主要股指走向及我國上市公司業(yè)績增長相背離的“三大背離”景象。

形成“三大背離”的誘因

人們不禁會問，2010年中國股市為什么會出現(xiàn)“三大背離”的現(xiàn)象，它的根源在哪里？

1.惡炒小盤和題材成為時尚

在中國經(jīng)濟加速轉(zhuǎn)型和培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的政策召喚下，市場把“題材股”、“小盤股”的炒作推向極致。創(chuàng)業(yè)板、中小板新股發(fā)行市盈率高達(dá)50倍以上，首日上市更有高達(dá)100多倍。好像中國新興產(chǎn)業(yè)不需要經(jīng)過孕育期、成長期、成熟期，而能馬上代替?zhèn)鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)。

值得提醒的是：近期由國家發(fā)改委牽頭制定的《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中，提出到2015年我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占GDP8%左右；到2020年，占GDP15%左右。由此可見，我國新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和壯大需要時間的累積，而非一朝一夕的事情。目前我國新興產(chǎn)業(yè)還處在孕育期。

市場過分推崇概念股的炒作，使得“概念股”透支了未來幾十年的盈利。過高的市盈率嚇壞了理性投資者，也使得場外資金望而卻步。在場內(nèi)資金相對短缺的情況下，主力機構(gòu)“放大抓小”，對小盤股高舉高打，屢創(chuàng)新高。截止2010年12月29日，中小板綜指全年上漲24.60%，2010年6月1日問世的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲11.30%。惡炒概念的風(fēng)氣，帶壞了市場，扭曲了市場本來面目。

2.放大了大盤藍(lán)籌的風(fēng)險預(yù)期

眾所周知，自2010年4月中旬以來，我國政府加大了對房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控力度，其目的是控制房價過快上漲的幅度，去房地產(chǎn)暴利化促進房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。然而市場進行了超級解讀，好像房地產(chǎn)股的末日即將來臨。地產(chǎn)股遭到了市場狂拋和無情打壓，使其大部分跌幅超過40%；與此同時，市場在歪嘴“股評家”的曲解下，聯(lián)想到銀行股會受其拖累，放大了金融股的風(fēng)險預(yù)期。海通證券全年跌幅超過50%，北京銀行、東北證券、中信證券、交通銀行、興業(yè)銀行跌幅均超過35%。與此同時，十大權(quán)重股截止12月28日，年平均跌幅為22.22%，超過同期上證綜指跌幅水平。

據(jù)2010年三季度報表，十大權(quán)重股共獲得凈利潤6606.96億元，占全部A股凈利潤的51.4% 。2010年前三季度16家上市銀行共實現(xiàn)凈利潤5248.3億元，同比增長32.55%，其中招商銀行同比增長57.4%，中信銀行同比增長47.60%。市場不顧事實，以偏蓋全，給予了大盤藍(lán)籌股過低的估值。

3.過度融資使市場失血過多

2010年我國A股融資額榮登全球第一，也是中國股市20年中融資最多的一年。據(jù)統(tǒng)計，2010年，包括IPO在內(nèi)的531家企業(yè)從資本市場融資高達(dá)10690.59億元。其中，新股發(fā)行348家，累計發(fā)行股份556.14億股，募集資金4879.21億元；18家上市公司實施配股再融資1438.22億元；8家上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債套現(xiàn)712.08億元；157家上市公司增發(fā)469.49億股，融資3661.08億元。

人所共知，投資功能是股市的基本功能，而融資功能是建立在投資功能基礎(chǔ)之上的。長期以來，我國股市顛倒了投資、融資功能的因果關(guān)系，過分強調(diào)融資功能，忽視了投資功能的培育，急功近利的短視行為使得股市成了上市公司的提款機。2010年中國A股高價發(fā)行、高價增發(fā)、高價配股層出不窮；中小板、創(chuàng)業(yè)板的“三高”發(fā)行愈演愈烈，成倍的超額募集資金不僅造成了資源配置的極大浪費，也給市場埋下了巨大的潛在風(fēng)險。無節(jié)度的超大規(guī)模融資，改變了股市的供求關(guān)系，摧毀了投資者持股信心，使得股指一跌再跌，出現(xiàn)了有悖于世界主要股指運行的業(yè)態(tài)。

誰來挺起中國股市的脊梁

沒有脊梁的股市只能是一個畸形的市場，而畸形的市場是不能擔(dān)當(dāng)起中華復(fù)興、大國崛起重任的。因此，修復(fù)大盤藍(lán)籌估值，讓大盤藍(lán)籌成為市場投資主線，是明智的選擇，也是歷史的必然。對此，我們必須重新認(rèn)知大盤藍(lán)籌在當(dāng)代中國經(jīng)濟運行中的地位和作用：

1.真正成為國民經(jīng)濟的晴雨表

大盤藍(lán)籌股代表中國股市的中堅力量，也是中國經(jīng)濟的頂梁柱。只有讓大盤藍(lán)籌股修復(fù)估值，使之總體運行與國民經(jīng)濟運行相吻合，股市的晴雨表功能才能發(fā)揮，黨和國家制定宏觀經(jīng)濟政策才更有依據(jù)性。

2011年對中國經(jīng)濟而言，是十分關(guān)鍵的一年。是“十二五”開局之年，也是中國共產(chǎn)黨成立90周年。我們堅信，2011年中國經(jīng)濟將會在黨中央、國務(wù)院的堅強領(lǐng)導(dǎo)下，通過全國人民的努力奮斗，一定能開好局、起好步，打牢全面建成小康社會的基礎(chǔ)。中國股市在這一年交出合格答卷，讓股指真正成為中國經(jīng)濟的“晴雨表”，是舉國上下的真誠期待。

2.實現(xiàn)百姓財產(chǎn)性收入的主渠道

黨的十七大明確提出：“讓更多群眾擁有財產(chǎn)性收入”，黨的十七屆五中全會通過的《中共中央關(guān)于制定十二五規(guī)劃的建議》再次強調(diào)：“創(chuàng)造條件增加居民財產(chǎn)性收入”。現(xiàn)今的中國如何讓百姓實現(xiàn)財產(chǎn)性收入呢？途徑有四：（1）買房，（2）買賣黃金，（3）購買古玩、字畫等收藏品，（4）投資資本市場。由于前三種投資方式受政策、市場、專業(yè)知識及自身經(jīng)濟條件等影響很難成為普通百姓實現(xiàn)財產(chǎn)性收入的主要方式。而股票、可轉(zhuǎn)換債券等金融產(chǎn)品具有等份、交易靈活、變現(xiàn)能力強、可享受企業(yè)高成長帶來的收益等特點，那么投資資本市場才應(yīng)成為居民擁有財產(chǎn)性收入的主渠道。但前提條件是要有一大批不斷為投資者帶來較高回報的藍(lán)籌公司。

為此，當(dāng)務(wù)之急是重塑價值投資理念，讓大盤藍(lán)籌股成為市場投資主線。值得指出的是，目前大盤藍(lán)籌股中的銀行股具有明顯的估值優(yōu)勢，2010年動態(tài)市盈率僅為9.6倍，動態(tài)市凈率為1.67倍。其中，交通銀行市盈率為7.8倍、市凈率為1.43倍，民生銀行市盈率為7.7倍、市凈率為1.34倍，堪稱世界上最便宜的股票。同時，銀行A股與H股折價率高達(dá)25%左右，投資價值已凸顯，是百姓實現(xiàn)財產(chǎn)性收入的主要品種。

3.防止市場巨幅波動的定海神針

多年來，中國股市波動較大，不但散戶追漲殺跌，而且作為大型機構(gòu)投資者的基金，也同樣隨波助瀾、狂拋濫吞。骨子里講，是大盤藍(lán)籌股沒有起到股市定海神針的作用。一個健康穩(wěn)定發(fā)展的股票市場，必須確立市場投資主體的正態(tài)分布，即讓市場中70%以上的投資者，尤其是機構(gòu)投資者，中長期持有大盤藍(lán)籌股和收益穩(wěn)定的權(quán)重股；讓20%左右的風(fēng)險偏好者追逐不確定的成長股。這樣，既能保證市場平穩(wěn)逐漸走陽，又能激活市場人氣，增加市場活躍度。

試想，我國GDP年增速在8%~10%之間，大盤藍(lán)籌股利潤年增長在20%~25%之間，滬綜指就應(yīng)年漲幅在14%~17%之間。大盤藍(lán)籌股的漲幅若能與滬指同步，即使CPI年漲幅在4%左右，投資者收益率還能高于通脹10個百分點。這樣的市場必然成為億萬投資者中長期投資的市場，市場穩(wěn)步走陽就指日可待。

4.舒緩?fù)泬毫Φ姆€(wěn)壓器

2010年以來，我國CPI漲幅逐月走高，11月CPI漲幅高達(dá)5.1%，遠(yuǎn)超出3%的調(diào)控目標(biāo)。管理通脹預(yù)期已成為當(dāng)前和今后一段時期我國經(jīng)濟工作的重點。如何緩解通脹壓力？關(guān)鍵是我們要找到容納過剩流動性的“池子”。

2009年我國為應(yīng)對世界金融危機，實施了積極的財政政策和寬松的貨幣政策，全年新增貸款達(dá)9.65萬億元，2010年新增貸款將超過7.5萬億元。如此龐大的資金流四處漫溢。2010年各種小商品出現(xiàn)暴漲就是明顯例證。

就目前中國現(xiàn)狀而言，能吸納如此巨大“水量”的“池子”有兩個：一個是房市；一個是股市。兩個相比，股市更具張力、可操作性更強。目前，滬深300的市盈率僅有15倍左右，A股中的大藍(lán)籌股大都處于歷史估值底部區(qū)域，大部分金融A股相對于H股折價幅度高達(dá)25%以上，而且A股的金融股估值水平也低于美國。

把充沛的流動性引到A股大盤藍(lán)籌股中來，能夠?qū)崿F(xiàn)多贏：第一，能舒緩?fù)泬毫?；第二，能把資金導(dǎo)入實體經(jīng)濟，助推國民經(jīng)濟健康發(fā)展；第三，避免國際間貨幣政策對沖的尷尬局面，有利于全球經(jīng)濟均衡。

值得特別指出的是，由于當(dāng)今全球經(jīng)濟復(fù)蘇中各大經(jīng)濟體不同步，全球貨幣政策處于對沖狀態(tài)。以中國、印度、巴西為代表的新興經(jīng)濟體，以及澳大利亞、韓國等國家，經(jīng)濟復(fù)蘇已進入第二階段，通貨膨脹處于較高水平，為治理通脹，上述國家紛紛加息，貨幣政策開始進入從緊通道；而以美、歐、日為首的世界三大經(jīng)濟體，經(jīng)濟復(fù)蘇還處于第一階段，經(jīng)濟增長緩慢、失業(yè)率居高不下，故而還在加大經(jīng)濟刺激力度，實施極為寬松的貨幣政策，向市場注入流動性。尤其是作為全球第一大經(jīng)濟體的美國，推出第二輪定量寬松，由于美元擁有世界儲備貨幣的特殊功能，美元泛濫，直接賦予新興經(jīng)濟體從緊貨幣政策的對沖。

對于中國而言，任何一次加息，都將導(dǎo)致人民幣升值和大量熱錢的涌入。人民銀行作為央行只能被動增發(fā)基礎(chǔ)貨幣，進而導(dǎo)演流動性再次過剩，不利于物價穩(wěn)定。我國政府若能采取有效辦法，把過剩的流動性引導(dǎo)到股市中來，讓大盤藍(lán)籌股充分吸納，既能減輕通脹壓力，又能減緩國際間貨幣政策的對沖效應(yīng)，是上善之舉。

凈化市場環(huán)境，形成價值主導(dǎo)投資氛圍。要有正確的輿論導(dǎo)向，還要強化上市公司派現(xiàn)能力、盡快落實創(chuàng)業(yè)板退出機制、嚴(yán)打內(nèi)部操作行為等若干舉措的跟進。讓大盤藍(lán)籌股走上價值復(fù)歸的道路，擔(dān)當(dāng)起中國股市的脊梁，中國股市興矣、百姓福矣、中國經(jīng)濟樂矣！