■ 沈 翔

（北京產(chǎn)權交易所，北京市 100140）

打造具有產(chǎn)權市場特色的投融資服務

■ 沈 翔

（北京產(chǎn)權交易所，北京市 100140）

與產(chǎn)權市場交易規(guī)模迅速增長的勢頭相比，投融資業(yè)務在產(chǎn)權市場里遭遇起步雖早卻進展遲滯的尷尬局面。如何打造具有產(chǎn)權市場特色的投融資服務是值得思考與交流的問題。

提起“投融資”這個話題，每個人都有各自的看法。產(chǎn)權市場發(fā)展到今天，交易規(guī)模不斷擴大，以北京產(chǎn)權交易所為例，2010年年交易量已突破2000億元。但是投融資業(yè)務在產(chǎn)權市場里卻出現(xiàn)了起步雖早、進展遲滯的局面，如果與產(chǎn)權市場交易規(guī)模迅速增長的勢頭相比，就更顯尷尬了。

事實上早在2004年，產(chǎn)權市場的國有產(chǎn)權交易業(yè)務起步后沒多久，投融資服務便出現(xiàn)在產(chǎn)權市場了。當初的業(yè)務功能定位就是為在產(chǎn)權市場掛牌的各類項目尋找更多的投資者，為投資者提供更多的參與產(chǎn)權市場里各類項目的機會。運作幾年下來，效果卻并不理想，成功案例也少得可憐，甚至有人對在產(chǎn)權市場開展投融資服務是否具有合理性和必須性產(chǎn)生了質疑。主要有以下幾方面的原因制約了它的發(fā)展：一是業(yè)務定位不夠明確。產(chǎn)權市場曾協(xié)助客戶運作過的投融資業(yè)務形式包括股權交易、債權交易、增資擴股、債務融資，還有諸如發(fā)債、發(fā)信托、風險投資、PE投資等等新老概念，不一而盡，包羅萬象；二是平臺優(yōu)勢發(fā)揮不明顯。絕大部分業(yè)務由產(chǎn)權市場直接操作，這一方面是由于經(jīng)濟利益驅使，原因很簡單，做成一個投融資項目往往能有幾百萬，甚至上千萬的收益。另一方面由于業(yè)務模式?jīng)]有定型，會員或其他中介機構很難參與進來。

三四年前，曾有一位產(chǎn)權市場的資深人士語重心長地說過，產(chǎn)權市場的投融資業(yè)務越做越投行了。坦率來講，這樣的批評很含蓄。大家都知道，投行就是自己做項目，“三年不開張，開張吃三年”，但同時應該也意識到，目前國內(nèi)的產(chǎn)權市場大多由行政事業(yè)單位演變而來，市場化程度較差。投行所擅長的業(yè)務各具特色，在人才、專業(yè)能力和客戶關系等方面顯然比產(chǎn)權市場更具備優(yōu)勢。

在長時間的摸索中，究竟如何開展投融資業(yè)務成了困擾產(chǎn)權市場的心病。在這里分享一下在北京產(chǎn)權交易所開展此項工作的幾點心得。

首先，明確產(chǎn)權市場投融資業(yè)務的定位和業(yè)務范疇。拿產(chǎn)權市場與商場做比較，表面來看，兩者相同之處都是交易場所，不同之處在于前者是企業(yè)產(chǎn)權或資產(chǎn)的交易場所，后者之中的交易標的物則是各類商品。再進一步分析就會發(fā)現(xiàn)，企業(yè)產(chǎn)權或資產(chǎn)的交易場所絕非僅僅是產(chǎn)權市場，在中國，股票市場、期貨市場、債券市場的交易標的也涵蓋有企業(yè)產(chǎn)權或資產(chǎn)等權益。商場既有頂級購物中心，也有沃爾瑪、家樂福這樣的超市，還有像小商品市場及二手貨市場等多種業(yè)態(tài)?？偟膩砜矗瑹o論產(chǎn)權市場還是商場，基本的參與主體既包括市場本身，也包括交易標的提供者或商品生產(chǎn)者、商戶和買方（即消費者或投資者）。但對經(jīng)營商場而言，商場經(jīng)營者除了提供交易場地，規(guī)定營業(yè)時間和制定商場管理規(guī)定外，還會對本商場的商戶、商品品牌和營業(yè)經(jīng)驗做出嚴格的規(guī)范，以此來突出本商場的特色，適應一部分特定消費群體的需要。

因此，與做開商場的道理一樣，在產(chǎn)權市場開展投融資業(yè)務應該要符合產(chǎn)權市場的基本特征，一方面要為基礎核心業(yè)務即國有產(chǎn)權交易業(yè)務提供配套的投融資業(yè)務，另外在創(chuàng)新業(yè)務方面，要與提供標準化連續(xù)交易的股票、債券和期貨市場相區(qū)別，在國家現(xiàn)有法律框架下，重點為未上市企業(yè)融資和非公產(chǎn)股權交易提供非標準、不連續(xù)交易的規(guī)范、專業(yè)化操作平臺，也為投資者提供相應服務。

其次，合理設計符合產(chǎn)權市場特征的業(yè)務模式。產(chǎn)權交易具有規(guī)模龐大、類別專業(yè)化、跨區(qū)域和信息不對稱等特點，現(xiàn)在的產(chǎn)權市場也日趨呈現(xiàn)出集團化、金融化、信息化和國際化的特征。傳統(tǒng)的產(chǎn)權交易是政策性的國有產(chǎn)權強制進場交易業(yè)務，隨之衍生出了信息披露、投資者征集、組織交易、結算交割和交易鑒證等一系列服務，且這些服務都是不可分割的。然而，將這些服務模式完全照搬至不受政策約束的非公產(chǎn)權交易和企業(yè)融資業(yè)務上是行不通的。從交易項目來看，投融資業(yè)務一般具有操作時間長、操作過程環(huán)節(jié)復雜、技術專業(yè)性強、交易雙方不完全信任和交易過程動態(tài)不確定風險等特點。從投資人角度來看，產(chǎn)權市場的投資人更多的是愿意承擔一定交易風險和經(jīng)營風險的產(chǎn)業(yè)投資者或實業(yè)投資者，而非追求無風險固定回報的投資人。因此，在產(chǎn)權市場設計業(yè)務模式時，一定要牢牢把握上述兩個特點，根據(jù)項目方和投資人的實際需求，為客戶提供靈活的、可定制的交易解決方案。

第三，發(fā)揮產(chǎn)權市場的平臺優(yōu)勢。產(chǎn)權市場的平臺優(yōu)勢體現(xiàn)在信息發(fā)布渠道、交易業(yè)務經(jīng)驗、品牌公信力、會員網(wǎng)絡和投資人資源等五大方面。近十年來，產(chǎn)權市場在從事國有產(chǎn)權交易取得令人矚目成績的同時建立了完善的信息發(fā)布渠道，積累了大量的非上市企業(yè)產(chǎn)權交易實操經(jīng)驗和投資人客戶資源。經(jīng)過各家產(chǎn)權交易機構的共同努力，產(chǎn)權市場已在我國市場經(jīng)濟中樹立起了全行業(yè)品牌聲譽，并擁有了強大的公信力。特別是實施會員制的產(chǎn)權交易機構，如北交所，還培育和扶植了近300家左右專業(yè)從事產(chǎn)權交易的會員機構和合作機構。開展投融資業(yè)務應充分利用這張遍布全國范圍的市場網(wǎng)絡，在業(yè)務模式設計時就充分考慮會員的角色和職責，制定合理的收益分配比例，積極幫助和引導會員開展業(yè)務，最終實現(xiàn)共贏。

總之，投融資業(yè)務與政策性國有產(chǎn)權交易不同，是一項純粹的市場化業(yè)務。在清楚做什么和怎么做之后，市場建設者和運營者們還需要進一步強化工作人員的市場化服務意識。

一條具有產(chǎn)權市場特色的道路將會是產(chǎn)權市場投融資業(yè)務發(fā)展壯大的必由之路。

（作者為北京產(chǎn)權交易所投融資服務中心副主任）