崔壽君

(吉林省國營雙山鴨場，吉林 四平 136408)

政府投資項目是指為了適應(yīng)和推動宏觀經(jīng)濟或區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展，為了滿足社會的文化、生活需要，以及基于政治、國防等因素的考慮，由政府出資、籌劃或決策的投資項目。政府投資項目是政府宏觀調(diào)控以實現(xiàn)社會資源合理配置的重要工具。

1 政府投資項目的特點

1.1 主要集中在非盈利性的公益項目

在市場經(jīng)濟體制下，經(jīng)濟組織的投資活動是以追求利益最大化為前提的，而對于非盈利性且投資回收期長的項目，一般經(jīng)濟組織不會涉足。但由于這些項目往往是國家或區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展必不可少的基礎(chǔ)項目，它關(guān)系到人民生活水平的提高、投資環(huán)境的改善以及國家安全，所以政府必須承擔(dān)這些公益性的基礎(chǔ)項目，這也是由政府投資項目本身的性質(zhì)所決定的。

1.2 投資額與投資風(fēng)險通常較大

在政府投資項目中，通常比一般投資項目需要更多的投資額，投資風(fēng)險也相對大得多。這些大型投資項目如果沒有政府資金介入，任何其他投資主體都不可能承受如此巨大的投資額和風(fēng)險。而這些項目又關(guān)系著區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整改造，甚至關(guān)系到整個社會經(jīng)濟的發(fā)展與人民生活水平的提高。因此，政府必須投資于這些建設(shè)項目。

1.3 管理程序更為嚴(yán)格

政府的投資資金是國家的財政資金，除了要保證投資效益以外，還要特別注意樹立廉潔、高效的政府形象，因此各國都會采用比一般項目更為嚴(yán)格的管理程序。如規(guī)定項目要按照國家規(guī)定履行報批手續(xù)，嚴(yán)禁擠占、挪用政府投資資金等，以保證財政資金的安全。

1.4 更容易受到社會各界的關(guān)注

2 政府投資項目財務(wù)分析的含義

財務(wù)分析是在國家現(xiàn)行的財稅制度和價格體系前提下，從項目的角度出發(fā)，計算項目范圍內(nèi)的財務(wù)效益和費用，分析項目的盈利能力和清償能力，評價項目在財務(wù)上的可行性。政府投資項目的財務(wù)評價有助于選擇能夠?qū)σ粐母＠龀鲐暙I的項目。財務(wù)評價通過識別與項目有關(guān)的所有費用、效益，并運用各種指標(biāo)進行分析，最終判斷項目是否值得投資及投資效果。政府投資項目財務(wù)分析的目的是分析項目的財務(wù)生存能力，論證項目的可持續(xù)性。

財務(wù)可持續(xù)性是一個項目的生命線，只有確保項目具有財務(wù)生存能力，才有可能實現(xiàn)其既定目標(biāo)。項目財務(wù)分析需要詳細考察以下問題，以確保項目的財務(wù)可持續(xù)性。

(1)項目的出資方、籌資方式及籌資條件;

(2)籌資質(zhì)量及到位情況;

(3)項目的現(xiàn)金流量分布;

(4)項目是否面臨償付運營及維護費用的巨大壓力，運營過程中是否需要外部資金支持。

由于政府投資項目具有盈利性差或非盈利性的特點，因此與一般投資項目相比，考察政府投資項目的財務(wù)可持續(xù)性具有更重要的意義。

大量研究提示hsCRP及Lp-PLA2與斑塊的穩(wěn)定性相關(guān)聯(lián)，在斑塊不穩(wěn)定時兩者均明顯升高，而斑塊趨于穩(wěn)定時兩者均明顯下降，在急性冠脈綜合征[1,2]及急性腦梗塞患者中均觀察到該現(xiàn)象。本研究旨在揭示hsCRP及Lp-PLA2的檢測有助于客觀有效的判定頸動脈粥樣硬化的療效?，F(xiàn)報告如下。

3 中西方政府投資項目財務(wù)分析方法比較

根據(jù)《建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)》(第三版)的規(guī)定，我國投資項目財務(wù)分析分為盈利能力分析和清償能力分析。盈利能力分析的目的是考核投資的盈利水平，是財務(wù)分析的核心內(nèi)容。盈利能力分析的主要指標(biāo)包括項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率、財務(wù)凈現(xiàn)值、項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率、投資回收期、總投資收益率、項目資本金凈利潤率等。清償能力分析主要指標(biāo)包括利息備付率(ICR)、償債備付率(DSCR)、資產(chǎn)負債率等。

3.1 中西方財務(wù)分析內(nèi)容方面的對比

西方“新方法論”主要包括投資可盈利分析和財務(wù)分析;而《建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)》(第三版)指出，財務(wù)分析主要包括盈利能力分析和清償能力分析。財務(wù)分析需要多個項目評價指標(biāo)，其作用有兩個:一是幫助決策者建立印象;二是作為決策的依據(jù)。反映盈利能力的指標(biāo)有很多，但不是所有指標(biāo)都能用于決定項目的取舍。多數(shù)指標(biāo)都是從某個方面反映投資者的要求，可以從某個方面判斷項目的優(yōu)劣，給決策者建立印象，但不一定全面;只有少數(shù)指標(biāo)可以用作決策指標(biāo)，即為主要評價指標(biāo)。

3.2 中西方財務(wù)分析指標(biāo)的對比

表1 中西方財務(wù)分析指標(biāo)的對比

從表1的對比可以看出，我國投資項目財務(wù)評價正逐漸與國際接軌，更加重視項目的財務(wù)生存能力，對于國民經(jīng)濟評價或社會評價可行的項目，還必須在財務(wù)上具有可行性。評價指標(biāo)中靜態(tài)盈利能力指標(biāo)和動態(tài)盈利能力指標(biāo)，均與“新方法論”基本相同。兩者之間的區(qū)別主要在于指標(biāo)計算數(shù)值的選取略有不同。

根據(jù)我國經(jīng)濟環(huán)境的特點，《建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)》(第三版)新設(shè)置了部分指標(biāo)，償債能力指標(biāo)不再使用借款償還期，而使用利息備付率和償債備付率，更符合當(dāng)前債務(wù)融資的實際情況，能夠說明項目是否有足夠能力在銀行規(guī)定的償還期內(nèi)償還貸款。

4 新投資體制下政府項目財務(wù)分析的建議

4.1 科學(xué)預(yù)測通貨膨脹的影響

近年來，許多投資項目財務(wù)分析的失實與過于簡化評價通貨膨脹影響因素是分不開的，而西方把通貨膨脹率作為項目評價中一個相當(dāng)重要的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。盡管在計算FIRR等盈利能力指標(biāo)時，要剔除通貨膨脹因素，但通貨膨脹因素對清償能力的影響不容忽視?！督ㄔO(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)》(第三版)中并沒有充分考慮通貨膨脹，原因是用不變價格計算項目投資收益是足夠精確的，并且整個財務(wù)分析工作大為簡化。

然而，現(xiàn)實中通貨膨脹一方面會引發(fā)工資上升及原材料、燃料等各項成本費用上漲，另一方面它會引起產(chǎn)品價格的上漲及銷售收入的增加。同時，通貨膨脹會引起負債利率的上升和有價證券市場價格的下降，增加企業(yè)的財務(wù)費用。因此，只要存在通貨膨脹，項目現(xiàn)金流量的組成因素就不是恒定不變的，對財務(wù)分析的計算就不能不考慮通貨膨脹的影響。

但是由于現(xiàn)實中存在的通貨膨脹是非平衡和不可預(yù)期的，事先協(xié)議的工資可能不會因通貨膨脹的存在而改變，所以組成項目現(xiàn)金流量的各個因素的價格上漲幅度也存在差異。例如，原材料價格的增長幅度可能大于銷售價格的增長幅度，工資的增長幅度可能小于銷售價格的增長幅度，而折舊額的確定卻是以資產(chǎn)的歷史賬面價值為依據(jù)的，與通貨膨脹無關(guān)，項目各期的折舊額不隨通貨膨脹率的變化而變化。

考慮到以上情況，世界銀行在項目評價中，把所采用的價格分為基價、現(xiàn)價和實價，這種劃分很有道理。不同的價格有不同的用途，目的是要更真實地反映項目實際財務(wù)狀況，使財務(wù)分析結(jié)果更趨于相對合理和準(zhǔn)確。

如果項目的投入與產(chǎn)出兩方面的價格增值率與年平均通貨膨脹率相同，通貨膨脹率可以不必考慮，即

如果項目的投入與產(chǎn)出的價格上漲與年平均通貨膨脹率不同時:

其中，NCFt代表第t年稅前現(xiàn)金凈流量;A代表投資總額;f代表通貨膨脹率;i代表基準(zhǔn)收益率;Rr代表第t年的現(xiàn)金收入;Ct代表第t年的付現(xiàn)成本;f1代表因通貨膨脹引起的現(xiàn)金銷售收入的增長率;f2代表因通貨膨脹引起的付現(xiàn)成本的增長率;f3代表因通貨膨脹引起的初始投資額的增長率。

4.2 基準(zhǔn)收益率的確定

計算凈現(xiàn)值時必須首先確定基準(zhǔn)收益率，如果分析人員確定的基準(zhǔn)收益率不符合決策者的本意，則計算出的凈現(xiàn)值將失去參考價值。想要準(zhǔn)確確定基準(zhǔn)收益率不是一件容易的事，因為每個投資者可以接受的最低收益水平(即基準(zhǔn)收益率)都是不同的，尤其是在沒有行業(yè)統(tǒng)一的基準(zhǔn)收益率的情況下，需要在做項目評價之前與決策者討論基準(zhǔn)收益率，能夠達到完全準(zhǔn)確幾乎是不可能的。財務(wù)基準(zhǔn)收益率的確定主要采用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)、加權(quán)平均資本成本法(WACC)、德爾菲(Delphi)法和典型項目調(diào)查法等。但在具體應(yīng)用時，為了更準(zhǔn)確地確定基準(zhǔn)收益率，可區(qū)分不同情況進行。

對于某些具有明顯規(guī)模之分且融資方式比較簡單的行業(yè)投資項目，可按投資規(guī)模的不同制定不同的基準(zhǔn)收益率。首先按照本行業(yè)某個規(guī)模的現(xiàn)金流量模型，計算該行業(yè)現(xiàn)金流量模型的IRR，然后充分考慮國家產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)進步等因素的影響，對IRR進行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，再將其作為基準(zhǔn)收益率來使用;對于沒有明顯規(guī)模區(qū)分的投資項目，很難得出一個共用的基準(zhǔn)收益率，可以針對項目的特定資金結(jié)構(gòu)，求出項目最低期望收益率MARR，將其作為基準(zhǔn)收益率使用。

式中，Kd代表項目借貸資金成本;K*代表項目全部綜合(加權(quán)平均)資金成本(或稱WACC);Kn代表項目的機會成本。

MARR即為上述三者中的最大者，或者說不低于其中任何一個。

此外，在對政府投資項目進行財務(wù)評價時，也應(yīng)該適當(dāng)考慮資本金的機會成本。西方國家很早就充分考慮了資本金的使用代價和可能帶來的損失。在進行任何經(jīng)濟評價中不考慮資本金的機會成本顯然是不合理的。通常來說，資本金的機會成本至少等于銀行存款利率加上同期通貨膨脹率，另外還要考慮投資者的承受能力。

中外經(jīng)濟評價方法是不同社會制度下的產(chǎn)物，兩者之間存在差異是難免的?！督ㄔO(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)》(第三版)可能仍然會有欠缺的方面，但基本原則和思路是正確的。國外經(jīng)濟評價雖然在某些具體問題的處理上更細致、更合理，但也絕非十全十美，要結(jié)合我國實際情況，揚長避短，不能一味地照搬。我國正處于經(jīng)濟體制改革的關(guān)鍵時期，隨著進一步改革開放，我國政府投資項目經(jīng)濟評價更應(yīng)及時完善方法、修正參數(shù)，以便與國際接軌。

［1］王立國.投資項目決策前沿問題研究［M］.大連:東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2009:201－220.

［2］ 陳溥才.財務(wù)評價實務(wù)與疑難問題分析［M］.北京:中國計劃出版社，2007:132－158.

［3］趙淑紅.通貨膨脹對項目財務(wù)評價的影響分析［J］.石油化工技術(shù)經(jīng)濟，2004(6):23－25.