胡俞越

（北京工商大學(xué)證券期貨研究所，北京市 100048）

中國(guó)期貨市場(chǎng)：從量的擴(kuò)張到質(zhì)的提升

胡俞越

（北京工商大學(xué)證券期貨研究所，北京市 100048）

“十二五”期間是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，期貨市場(chǎng)要提升戰(zhàn)略定位與功能定位；促進(jìn)期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能實(shí)現(xiàn)；加快期貨市場(chǎng)立法進(jìn)程，規(guī)范期貨市場(chǎng)；完善監(jiān)管體系，提高監(jiān)管效率，促進(jìn)期貨市場(chǎng)協(xié)調(diào)健康發(fā)展；完善期貨品種體系，提升市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量和功能發(fā)揮的程度；創(chuàng)新期貨公司業(yè)務(wù)模式，推動(dòng)期貨行業(yè)做大做優(yōu)做強(qiáng)；積極培育機(jī)構(gòu)投資者，改善期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)；加快對(duì)外開放步伐，建設(shè)國(guó)際定價(jià)中心。

中國(guó)期貨市場(chǎng)；量變；質(zhì)變；投資者結(jié)構(gòu)

2010年，是中國(guó)證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)弱冠之年，也是中國(guó)期貨市場(chǎng)一躍成為全球最大商品期貨市場(chǎng)的關(guān)鍵一年。20年的風(fēng)雨歷程，我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷過輝煌，也遇到過挫折，資本市場(chǎng)成就了中國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)保持接近10%的高速增長(zhǎng)。伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)，它正一步步地從新興走到繁榮，又從繁榮走向成熟。中國(guó)期貨市場(chǎng)在成為全球第一大商品期貨市場(chǎng)的同時(shí)，滬深300股指期貨又填補(bǔ)了金融期貨的空白?；厥走^去，展望未來，中國(guó)期貨市場(chǎng)正在規(guī)范中逐步走向成熟，正如中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席尚福林所說：“我國(guó)期貨市場(chǎng)正處于從量的擴(kuò)張向質(zhì)的提升轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期”。同時(shí)，我們也清醒地認(rèn)識(shí)到了缺陷和不足，只爭(zhēng)朝夕的緊迫感正在推動(dòng)著資本市場(chǎng)穩(wěn)健快速地邁向新的起點(diǎn)。

一、“十一五”中國(guó)期貨市場(chǎng)由量變走向質(zhì)變

“十一五”期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高速發(fā)展的勢(shì)頭。與此同時(shí)，中國(guó)期貨市場(chǎng)也沐浴著“十一五”的春風(fēng)，走上穩(wěn)步成長(zhǎng)、快速發(fā)展的軌道。從市場(chǎng)規(guī)模逐年擴(kuò)大到期貨公司規(guī)范運(yùn)作業(yè)績(jī)提升，從監(jiān)管體系逐步理順到功能發(fā)揮逐步深入，無不顯示出欣欣向榮的態(tài)勢(shì)。在“十一五”結(jié)束之際，中國(guó)期貨市場(chǎng)交出了一份令人滿意的答卷。

1.期貨市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，市場(chǎng)地位不斷提升

“十一五”是中國(guó)期貨市場(chǎng)飛速發(fā)展的五年，更是歷經(jīng)危機(jī)考驗(yàn)而發(fā)展成果顯著的五年。在“十一五”期間，中國(guó)期貨市場(chǎng)交易額逐年翻番。2010年我國(guó)期貨市場(chǎng)成交31.33億手，成交額達(dá)到308.67萬億元，一躍成為全球最大的商品期貨市場(chǎng)。在市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的支持下，我國(guó)三大商品期貨交易所整體實(shí)力有所增強(qiáng)，國(guó)際地位穩(wěn)步提升，影響力進(jìn)一步擴(kuò)大。2009年，上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所全年交易量在國(guó)際排名中分列第10、第11和第14位；2010年上半年三大交易所繼續(xù)保持快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，在亞太地區(qū)的排名全部進(jìn)入前六甲，分別名列第4、第5和第6位。

2.品種體系較為齊全，各類品種成交活躍

我國(guó)期貨市場(chǎng)容量擴(kuò)充不僅體現(xiàn)在交易量的擴(kuò)張上，還體現(xiàn)在持續(xù)的品種創(chuàng)新上。“十一五”期間，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)共推出12個(gè)新品種，進(jìn)一步完善了期貨市場(chǎng)的品種結(jié)構(gòu)，現(xiàn)有品種基本覆蓋了農(nóng)產(chǎn)品、能源化工、有色金屬、黑色金屬和貴金屬等國(guó)際市場(chǎng)主要的商品期貨種類，在商品期貨方面已經(jīng)構(gòu)成了相對(duì)完整的品種體系。整個(gè)“十一五”期間，我國(guó)主要商品期貨合約交易也取得了較大進(jìn)步，國(guó)內(nèi)三大商品期貨交易所主要期貨合約的成交量整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。值得注意的是，我國(guó)共有十多個(gè)商品期貨品種成交量分別躋身于2009年度和2010年度全球最熱門的十大農(nóng)產(chǎn)品期貨和十大金屬期貨合約之列。

3.期貨市場(chǎng)服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和實(shí)體產(chǎn)業(yè)的功能顯現(xiàn)

近年來，隨著期貨市場(chǎng)法律法規(guī)的完善和交易規(guī)模的擴(kuò)大及生產(chǎn)、加工、貿(mào)易商的參與，期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能逐步得以發(fā)揮，其積極的外溢效應(yīng)也為相關(guān)企業(yè)做大做強(qiáng)提供了支撐。一個(gè)產(chǎn)業(yè)由該產(chǎn)業(yè)鏈上的若干企業(yè)構(gòu)成，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力直接決定了產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)化解價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的能力也直接影響著產(chǎn)業(yè)化解價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的能力。正因?yàn)槿绱?，我?guó)期貨市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力聯(lián)系越來越緊密，是否利用期貨、能否利用好期貨已成為影響產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力重要的決定性因素。有色金屬產(chǎn)業(yè)伴隨著期貨市場(chǎng)同步成長(zhǎng)就是典型的例子。我國(guó)有色金屬產(chǎn)業(yè)曾經(jīng)是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩最濃的行業(yè)之一，而且多數(shù)有色金屬企業(yè)屬于軍工企業(yè)并地處老少邊窮地區(qū)。自20世紀(jì)90年代初推出有色金屬期貨后，很多有色金屬企業(yè)紛紛參與到期貨市場(chǎng)中來。這些企業(yè)深切地感受到“我與期貨共成長(zhǎng)”?，F(xiàn)在有色金屬產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為我國(guó)市場(chǎng)化程度高、競(jìng)爭(zhēng)充分、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)。在上市公司中，有色金屬板塊就成為一道亮麗的風(fēng)景線，受到投資者的追捧，有些企業(yè)已成為世界同類企業(yè)的翹楚。有色金屬上市公司借助于證券市場(chǎng)做大，借助于期貨市場(chǎng)做強(qiáng)。有色金屬產(chǎn)業(yè)普遍重視風(fēng)險(xiǎn)管理，進(jìn)而促進(jìn)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提高。在巨大的價(jià)格波動(dòng)中，有色金屬產(chǎn)業(yè)善于利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，鎖定了企業(yè)利潤(rùn)，規(guī)避了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，使得產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力經(jīng)久不衰。正是有色金屬期貨成就了有色金屬產(chǎn)業(yè)從小到大、從大到強(qiáng)的20年輝煌。

4.股指期貨開創(chuàng)我國(guó)金融期貨時(shí)代

2010年4月16日，中國(guó)金融期貨交易所一聲鑼響，宣告了滬深300股指期貨的誕生，成為中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的又一個(gè)里程碑。股指期貨上市以來運(yùn)行平穩(wěn)，交投活躍，功能初步顯現(xiàn)，進(jìn)入交割月份的合約均平穩(wěn)交割，市場(chǎng)表現(xiàn)好于預(yù)期，使我國(guó)期貨品種結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、期貨公司競(jìng)爭(zhēng)格局和監(jiān)管制度得到了較大的改觀。中國(guó)金融期貨交易所在公司制設(shè)計(jì)、交易制度、結(jié)算制度、投資者適當(dāng)性制度等方面均有諸多創(chuàng)新。自上市以來到2010年底，成交量為9126.6446萬手，成交額為81.69萬億元，表明滬深300股指期貨已經(jīng)成功站穩(wěn)，真正為中國(guó)期貨市場(chǎng)“質(zhì)”的轉(zhuǎn)變拉開了序幕。

5.期貨公司全面發(fā)展，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升

“十一五”期間，我國(guó)期貨市場(chǎng)繼續(xù)保持持續(xù)、穩(wěn)定、快速發(fā)展的良好勢(shì)頭，期貨行業(yè)整體實(shí)力、盈利能力、服務(wù)水平和抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到進(jìn)一步提升，期貨公司購(gòu)并不斷，規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，券商積極參股，高素質(zhì)人才聚集。期貨行業(yè)優(yōu)化結(jié)構(gòu)、做優(yōu)做強(qiáng)的內(nèi)外部驅(qū)動(dòng)力日益增強(qiáng)。2006年，我國(guó)期貨行業(yè)平均每家期貨公司大約擁有2.38個(gè)營(yíng)業(yè)部，2007年為2.71個(gè)，2008年為4個(gè)，2009年已經(jīng)擁有5.18個(gè)。到目前為止，全國(guó)期貨營(yíng)業(yè)部總數(shù)接近1000家?！笆晃濉逼陂g，我國(guó)期貨行業(yè)人才狀況在原有基礎(chǔ)上有了進(jìn)一步改善，從業(yè)人員數(shù)量大幅度增加，人員素質(zhì)和結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，為期貨行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展提供了可靠的人才支持。截至2010年6月，163家期貨公司員工31750人，較2009年增長(zhǎng)20.06%。其中，期貨從業(yè)人員增加2318人，壯大了期貨專業(yè)人才隊(duì)伍。不僅如此，期貨行業(yè)員工及從業(yè)人員中接受過高等教育的比例逐年攀升，表明我國(guó)期貨行業(yè)人才在保持?jǐn)?shù)量增長(zhǎng)的同時(shí)更加注重素質(zhì)的提高，為提升整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力起到了積極的促進(jìn)作用。

6.綜合測(cè)評(píng)和分類監(jiān)管提升了期貨公司的競(jìng)爭(zhēng)力

2009～2010年我國(guó)期貨行業(yè)實(shí)行的分類監(jiān)管和綜合測(cè)評(píng)，對(duì)于將期貨公司打造為“具有競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代金融企業(yè)”有著重要意義。它完善了主體自我約束機(jī)制，實(shí)施分類監(jiān)管是完善主體自我約束機(jī)制的有效手段，期貨行業(yè)的規(guī)范發(fā)展有賴于公司外部監(jiān)管和主體自我約束的良性互動(dòng)，激勵(lì)著期貨公司不斷做大做強(qiáng)，構(gòu)建了良性競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)氛圍。通過對(duì)期貨公司實(shí)施綜合測(cè)評(píng)，全面、客觀評(píng)價(jià)期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)能力，可以督促公司主動(dòng)規(guī)范自己的經(jīng)營(yíng)行為，強(qiáng)化合規(guī)經(jīng)營(yíng)意識(shí)，完善自我約束機(jī)制。通過差異化監(jiān)管實(shí)現(xiàn)期貨公司的差異化發(fā)展，根據(jù)分類評(píng)價(jià)結(jié)果，期貨公司可以明確自己的定位和發(fā)展方向，進(jìn)而產(chǎn)生自我約束、不斷提高的內(nèi)在動(dòng)力。經(jīng)過2009年、2010年兩次綜合測(cè)評(píng)，進(jìn)入A類的公司分別達(dá)到18家和17家。近年來，期貨公司的注冊(cè)資本、凈資本、開戶數(shù)量和保證金規(guī)模均有了大幅度提升。過去五年，中國(guó)期貨行業(yè)一舉扭轉(zhuǎn)了全行業(yè)虧損的局面。數(shù)據(jù)顯示，2009年度期貨行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)22.42億元、凈利潤(rùn)17.36億元，與2008年?duì)I業(yè)利潤(rùn)9.44億元、凈利潤(rùn)6.59億元相比，均有大幅度的增加。

7.法規(guī)框架逐步形成，監(jiān)管體系基本理順

隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)相關(guān)法律法規(guī)的不斷完善、監(jiān)管手段的日益豐富和監(jiān)管水平的不斷提高，我國(guó)期貨行業(yè)的發(fā)展和期貨市場(chǎng)的功能發(fā)揮有了堅(jiān)強(qiáng)的制度保障。隨著2007年《期貨交易管理?xiàng)l例》的頒布實(shí)施，與之配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》、《期貨公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員任職資格管理辦法》、《期貨從業(yè)人員管理辦法》、《期貨投資者保障基金管理暫行辦法》、《期貨公司首席風(fēng)險(xiǎn)官管理辦法（試行）》等一系列部門規(guī)章與規(guī)范性文件相繼出臺(tái)，構(gòu)成了期貨市場(chǎng)法規(guī)體系的基本框架。我國(guó)期貨市場(chǎng)在構(gòu)建完善法規(guī)體系的同時(shí)，不斷加強(qiáng)監(jiān)管體系建設(shè)，形成了中國(guó)特色的“五位一體”監(jiān)管體系。所謂“五位一體”，即中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其各地派出機(jī)構(gòu)、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)、交易所、保證金監(jiān)控中心五者按照職能范圍分工協(xié)作，完善了監(jiān)管措施和手段，保證了市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，共同完成對(duì)期貨市場(chǎng)和期貨行業(yè)的監(jiān)管工作。其中，期貨保證金監(jiān)控中心成為中國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系的一大“特色”。

8.期貨市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)為宏觀調(diào)控提供基礎(chǔ)參考

近年來，由于石油、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等戰(zhàn)略性、資源性產(chǎn)品的價(jià)格形成機(jī)制發(fā)生了較大變化，這類商品的金融屬性漸濃于商品屬性，資源性產(chǎn)品價(jià)格的快速上漲將釋放到國(guó)民經(jīng)濟(jì)各個(gè)產(chǎn)業(yè)，成為通貨膨脹的導(dǎo)火索。此類商品的價(jià)格也成為宏觀調(diào)控的重要指標(biāo)。因此，“十一五”期間，宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定者更加關(guān)注期貨市場(chǎng)的價(jià)格變化，并作為宏觀調(diào)控的重要依據(jù)之一。中國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮，提供了資源性產(chǎn)品、戰(zhàn)略性產(chǎn)品的價(jià)格信號(hào)，為宏觀調(diào)控提供了決策的基礎(chǔ)參考。

二、“十二五”中國(guó)期貨市場(chǎng)面臨的形勢(shì)與挑戰(zhàn)

“十一五”期間的五年，是中國(guó)期貨市場(chǎng)飛速發(fā)展的五年，更是從量的擴(kuò)張到質(zhì)的提升的五年。但是，我們?cè)诿鎸?duì)成績(jī)的同時(shí)，應(yīng)該保持冷靜的頭腦。當(dāng)前我們的期貨市場(chǎng)正面臨著嚴(yán)峻的形勢(shì)。與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入最為重要最為關(guān)鍵的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期。受2009年強(qiáng)力刺激經(jīng)濟(jì)措施的滯后影響，2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的GDP增長(zhǎng)仍達(dá)到10.3%，并一躍成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，但這個(gè)兩位數(shù)的增長(zhǎng)將可能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“最后盛宴”。從第三季度開始，GDP增速已經(jīng)回落到9.6%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)告別兩位數(shù)增長(zhǎng)的時(shí)代或?qū)⑼瑫r(shí)來臨。無論是從國(guó)內(nèi)因素還是國(guó)際因素來看，長(zhǎng)達(dá)三十多年的超高速增長(zhǎng)期行將結(jié)束，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將從此進(jìn)入次高速增長(zhǎng)期。在“十二五”中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期將面臨更為嚴(yán)峻的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的考驗(yàn)。期貨市場(chǎng)如何為中國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型保駕護(hù)航？進(jìn)出口貿(mào)易高出低進(jìn)與高進(jìn)低出、人民幣對(duì)外升值對(duì)內(nèi)貶值等困局都向中國(guó)期貨市場(chǎng)提出了新的挑戰(zhàn)，我們需要站在戰(zhàn)略高度重新審視我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展之路。

現(xiàn)貨市場(chǎng)、遠(yuǎn)期市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)是現(xiàn)代市場(chǎng)體系中三個(gè)不可或缺的組成部分，三者之間構(gòu)成一個(gè)完整的金字塔體系?，F(xiàn)貨市場(chǎng)和遠(yuǎn)期市場(chǎng)主要是組織商品流通，是商流和物流的集散地，處于金字塔的塔基和塔身部分。而期貨市場(chǎng)輸入的是信息，產(chǎn)出的是價(jià)格，是信息流的集散地，處于金字塔的塔尖，是市場(chǎng)體系最高級(jí)的組織形式。三個(gè)層次市場(chǎng)的有機(jī)結(jié)合使得市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系呈現(xiàn)了穩(wěn)定的金字塔結(jié)構(gòu)。通過期貨市場(chǎng)，可以有效地實(shí)現(xiàn)實(shí)物資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、信息資產(chǎn)、信用資產(chǎn)一體化。期貨市場(chǎng)借助其先進(jìn)的交易制度，進(jìn)一步發(fā)揮了推動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序建設(shè)的作用。

在迎來“十二五”規(guī)劃開局之年的時(shí)點(diǎn)上，我們應(yīng)當(dāng)對(duì)今后五年乃至更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)中國(guó)需要什么樣的期貨市場(chǎng)這一問題進(jìn)行深入思考，牢牢把握我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展方向，使之更好地為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能，提升國(guó)民經(jīng)濟(jì)抵御經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期波動(dòng)與外部沖擊的能力；提升我國(guó)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展質(zhì)量與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；提升我國(guó)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力；發(fā)揮期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理作用，增強(qiáng)期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性和期貨品種的多樣性。期貨市場(chǎng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體轉(zhuǎn)型過程中應(yīng)當(dāng)發(fā)揮更大作用，從而促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)完成內(nèi)需替代外需、消費(fèi)替代投資、服務(wù)替代制造、低碳替代高碳、城市化替代工業(yè)化這“五個(gè)替代”的轉(zhuǎn)變，保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)高效運(yùn)行。

但我國(guó)期貨市場(chǎng)也面臨著一些問題，制約著期貨市場(chǎng)在更高層次上服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)。如期貨品種結(jié)構(gòu)存在諸多缺陷；單一業(yè)務(wù)模式限制期貨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升空間；利益分配機(jī)制不均衡，大交易所小公司的格局有待改變；期貨法規(guī)體系尚不健全，市場(chǎng)監(jiān)管效率有待提升；期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)不合理，培育機(jī)構(gòu)投資者任重道遠(yuǎn)；套期保值觀念落后，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍受限制；期貨市場(chǎng)對(duì)外開放步伐緩慢，建設(shè)國(guó)際定價(jià)中心遭遇瓶頸。

三、“十二五”中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展展望

當(dāng)我們細(xì)數(shù)中國(guó)期貨市場(chǎng)這五年來取得成就與面臨的挑戰(zhàn)之后，更加期待中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠順利完成從“大國(guó)崛起”到“強(qiáng)國(guó)夢(mèng)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。一個(gè)成熟的現(xiàn)代期貨市場(chǎng)，一個(gè)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)提供全方位、多品種風(fēng)險(xiǎn)管理工具的平臺(tái)，一套高效權(quán)威的定價(jià)機(jī)制，正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康、快速發(fā)展的基本保障?！胺€(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)”已經(jīng)寫進(jìn)了“十二五”規(guī)劃，足見決策層對(duì)期貨市場(chǎng)發(fā)展的重視。在“十二五”期間，只要我們進(jìn)一步增強(qiáng)大局意識(shí)與責(zé)任感，完善、拓展、強(qiáng)化期貨市場(chǎng)的功能，不斷提升服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的能力和水平，中國(guó)期貨市場(chǎng)必將完成由做大到做強(qiáng)的“質(zhì)”的飛躍。

1.提升中國(guó)期貨市場(chǎng)戰(zhàn)略定位與功能定位

在全球化、信息化的基礎(chǔ)上，世界經(jīng)濟(jì)金融化正在形成?！笆晃濉逼陂g發(fā)生的2008年金融危機(jī)、2009年能源和大宗商品價(jià)格重啟上漲態(tài)勢(shì)對(duì)中國(guó)影響巨大?，F(xiàn)代國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)也是金融實(shí)力和話語權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)，科學(xué)運(yùn)用期貨、掌握價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力要素。期貨市場(chǎng)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的最高級(jí)形態(tài)，能夠全面、深入地為轉(zhuǎn)型過程保駕護(hù)航，成為引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來五年高質(zhì)量增長(zhǎng)的“助推器”和經(jīng)濟(jì)安全的“避風(fēng)港”。正是期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)以及期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性特征，可以滿足對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)過剩流動(dòng)性的需求，恰好起到“逆周期”調(diào)節(jié)的作用，起到熨平現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的作用。面對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我們必須清醒、準(zhǔn)確、客觀地對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的功能定位進(jìn)行再認(rèn)識(shí)，從戰(zhàn)略高度明確期貨市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中的前沿地位，促使期貨市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中發(fā)揮應(yīng)有的作用。

2.促進(jìn)期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能

期貨市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中所起的作用不可小視，具體表現(xiàn)在四個(gè)方面：第一，期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮可以引導(dǎo)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與資源配置，避免了產(chǎn)業(yè)無序盲目發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。存量決定價(jià)值，增量決定價(jià)格，其作為全球經(jīng)濟(jì)最大的增量部分，應(yīng)當(dāng)在大宗商品和金融市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制方面擁有話語權(quán)。第二，期貨市場(chǎng)避險(xiǎn)功能的發(fā)揮，也使相關(guān)產(chǎn)業(yè)和上下游企業(yè)能夠順利規(guī)避價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性。第三，期貨市場(chǎng)各品種合約標(biāo)準(zhǔn)化等交易機(jī)制的特點(diǎn)，使得相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更加規(guī)范化，避免了產(chǎn)業(yè)粗放式發(fā)展方式所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。第四，期貨市場(chǎng)具有資產(chǎn)配置功能，應(yīng)當(dāng)積極運(yùn)用期貨等衍生品工具提高資源配置效率。進(jìn)一步完善期貨市場(chǎng)，促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，應(yīng)該注重以下方面：首先，加大風(fēng)險(xiǎn)管理理念的宣傳和推廣力度，促使社會(huì)各界對(duì)期貨市場(chǎng)形成正確的認(rèn)識(shí)，進(jìn)而促進(jìn)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理功能的發(fā)揮。第二，完善期貨交易和交割制度，提高期貨市場(chǎng)流動(dòng)性水平。針對(duì)期貨品種實(shí)際調(diào)研反饋出來的制約因素，積極采取較為完善的措施，修正相應(yīng)的交割規(guī)則，提高現(xiàn)貨企業(yè)參與程度，促進(jìn)期貨市場(chǎng)功能的充分發(fā)揮。第三，夯實(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)，為期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮提供條件。通過期貨價(jià)格引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格，逐步消除地區(qū)間、城鄉(xiāng)間的價(jià)格差異，形成國(guó)內(nèi)統(tǒng)一的商品價(jià)格體系，進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)化改革。

3.加快期貨市場(chǎng)立法進(jìn)程，規(guī)范期貨市場(chǎng)

目前，我國(guó)六大金融分支行業(yè)（銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、基金、期貨）中，基本都有了相關(guān)法律，唯獨(dú)期貨法沒有出臺(tái)，也使得我國(guó)完整的金融法律體系尚缺最后一環(huán)?！笆濉逼陂g，在第十二屆人大任期內(nèi)，應(yīng)盡快推出期貨法，以填補(bǔ)這一空白。中國(guó)究竟需要什么樣的期貨法？筆者認(rèn)為，這應(yīng)當(dāng)是一部高起點(diǎn)、開放式、全方位的法律。所謂高起點(diǎn)，是指立法者應(yīng)當(dāng)站在清醒認(rèn)識(shí)國(guó)際衍生品市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的高度上，廣泛吸收國(guó)際上成熟期貨市場(chǎng)的寶貴經(jīng)驗(yàn)，協(xié)調(diào)好與其他金融法律的關(guān)系，既能規(guī)范場(chǎng)內(nèi)交易，又能服務(wù)場(chǎng)外交易；所謂開放式，是指立法者應(yīng)當(dāng)考慮到將會(huì)有更多商品期貨、商品期權(quán)、金融期貨、金融期權(quán)推出，應(yīng)當(dāng)考慮到中國(guó)期貨業(yè)“走出去”和國(guó)際期貨業(yè)“請(qǐng)進(jìn)來”的趨勢(shì)，為中國(guó)期貨市場(chǎng)擴(kuò)容和國(guó)際化留下足夠的發(fā)揮空間；所謂全方位，是指立法者應(yīng)全盤考慮期貨市場(chǎng)各方面和各類主體，在監(jiān)管體制、品種推出機(jī)制、交易制度、結(jié)算體系、期貨行業(yè)發(fā)展等多方面實(shí)現(xiàn)突破，兼顧金融機(jī)構(gòu)、生產(chǎn)商、貿(mào)易商和普通投資者的利益。

4.完善監(jiān)管體系，提高監(jiān)管效率，促進(jìn)期貨市場(chǎng)協(xié)調(diào)健康發(fā)展

“十二五”期間是期貨市場(chǎng)大發(fā)展的機(jī)遇期，我們?cè)谡湎C(jī)遇、加快發(fā)展的同時(shí)，也要注意加強(qiáng)監(jiān)管，防范風(fēng)險(xiǎn)。在“五位一體”監(jiān)管工作體制的基礎(chǔ)上，要進(jìn)一步在科學(xué)適度監(jiān)管、提高監(jiān)管效率上做文章，真正做到監(jiān)管與市場(chǎng)發(fā)展相適應(yīng)，為我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展把好關(guān)，掌好舵。美國(guó)之所以發(fā)生次貸危機(jī)，是因?yàn)檠苌肥袌?chǎng)創(chuàng)新過度和監(jiān)管不足，中國(guó)的期貨衍生品市場(chǎng)則是創(chuàng)新不足，監(jiān)管也不足。監(jiān)管不足表現(xiàn)在監(jiān)管滯后和監(jiān)管過度并存兩方面。因此，創(chuàng)新才能使中國(guó)期貨市場(chǎng)具有旺盛的生命力。市場(chǎng)需要?jiǎng)?chuàng)新，監(jiān)管也需要?jiǎng)?chuàng)新（監(jiān)管理念和監(jiān)管方式都需要?jiǎng)?chuàng)新）。加強(qiáng)監(jiān)管從來都不是問題，關(guān)鍵是如何完善監(jiān)管、改善監(jiān)管、提高監(jiān)管效率。監(jiān)管滯后和監(jiān)管過度不僅會(huì)損失生產(chǎn)效率，而且會(huì)擾亂市場(chǎng)秩序，破壞穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期。首先，要進(jìn)一步加強(qiáng)合規(guī)監(jiān)管，提高期貨公司依法規(guī)范運(yùn)作水平。第二，進(jìn)一步完善分類監(jiān)管制度，引導(dǎo)期貨公司做優(yōu)做強(qiáng)。第三，強(qiáng)化保證金監(jiān)控中心的作用，將其升級(jí)為統(tǒng)一的結(jié)算公司，從而實(shí)現(xiàn)結(jié)算功能的突破、結(jié)算業(yè)務(wù)模式的突破、結(jié)算機(jī)構(gòu)組織架構(gòu)的突破和期貨市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略的突破。

5.完善期貨品種體系，提升市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量和功能發(fā)揮程度

在“十二五”期間，我們要進(jìn)一步提高已有期貨品種的市場(chǎng)深度和廣度，增強(qiáng)品種在相關(guān)產(chǎn)業(yè)中的影響力，吸引更多的現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨交易。在推出新品種的問題上，應(yīng)著力建設(shè)品種推出長(zhǎng)效機(jī)制，逐步降低品種推出過程中非市場(chǎng)因素的影響，使期貨品種能真正滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。在未來的期貨法中，應(yīng)該對(duì)期貨品種推出機(jī)制作出相應(yīng)的規(guī)定，使期貨品種的推出做到有法可依。十二五”期間應(yīng)上市的期貨新品種有：（1）利率、外匯期貨及相關(guān)衍生品?！笆濉逼陂g，隨著利率和匯率市場(chǎng)化改革的深入，應(yīng)推出利率和匯率期貨品種，以破解我國(guó)目前面臨的人民幣“外升內(nèi)貶”的困局，為企業(yè)規(guī)避利率及匯率風(fēng)險(xiǎn)提供相應(yīng)的渠道，并促進(jìn)金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，保證金融安全。（2）關(guān)系國(guó)計(jì)民生的戰(zhàn)略性商品期貨。為爭(zhēng)奪大宗商品的定價(jià)權(quán)，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，化解“高進(jìn)低出，高出低進(jìn)”的雙重困局，應(yīng)加快推出如原油、鐵礦石期貨等關(guān)系國(guó)計(jì)民生的戰(zhàn)略性商品期貨品種。（3）碳排放權(quán)期貨。我國(guó)單位GDP能耗降低需要低碳金融機(jī)制和工具支撐。碳排放權(quán)期貨的適時(shí)推出，有助于利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型服務(wù)作好準(zhǔn)備，提高我國(guó)碳資源的定價(jià)影響力，建立符合國(guó)內(nèi)需求并與國(guó)際規(guī)則對(duì)接的碳市場(chǎng)體系。（4）期權(quán)合約。在成熟的期貨市場(chǎng)上，期貨和期權(quán)是一個(gè)有機(jī)體。期權(quán)交易能夠使參與期貨交易的投機(jī)頭寸實(shí)現(xiàn)“保險(xiǎn)”，投機(jī)者可以有效減少或避免因決策失誤造成的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)各大交易所都在準(zhǔn)備期權(quán)合約上市，因此，預(yù)計(jì)在“十二五”期間，與商品期貨、金融期貨相配套的期權(quán)產(chǎn)品的推出，必將促進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)功能的進(jìn)一步發(fā)揮，在提升行業(yè)和市場(chǎng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，更好地為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。

6.創(chuàng)新期貨公司業(yè)務(wù)模式，促進(jìn)期貨行業(yè)做大做優(yōu)做強(qiáng)

期貨市場(chǎng)創(chuàng)新，包括諸多層次。首先要賦予期貨公司作為市場(chǎng)創(chuàng)新主體的地位。其次是產(chǎn)品創(chuàng)新，包括期貨新品種的創(chuàng)新和投資于期貨的產(chǎn)品的創(chuàng)新。對(duì)于前者，應(yīng)加強(qiáng)立法，建立以證監(jiān)會(huì)為主體的長(zhǎng)效的品種推出機(jī)制。對(duì)于后者，應(yīng)在分類監(jiān)管基礎(chǔ)上，對(duì)合規(guī)并有創(chuàng)新能力的期貨公司放開創(chuàng)新牌照，賦予其市場(chǎng)創(chuàng)新主體的能力，鼓勵(lì)期貨公司和市場(chǎng)主體創(chuàng)設(shè)投資于期貨品種的產(chǎn)品。第三是業(yè)務(wù)創(chuàng)新。近年來，我國(guó)期貨市場(chǎng)持續(xù)快速發(fā)展，期貨行業(yè)整體資本實(shí)力與合規(guī)經(jīng)營(yíng)水平顯著提高，為期貨公司開展各類創(chuàng)新活動(dòng)尤其是業(yè)務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境，奠定了堅(jiān)實(shí)的內(nèi)在基礎(chǔ)。“十二五”期間可以開展的業(yè)務(wù)創(chuàng)新有：推進(jìn)期貨公司投資咨詢業(yè)務(wù)、期貨公司境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)。第四是組織創(chuàng)新。應(yīng)鼓勵(lì)期貨公司結(jié)合自身實(shí)際情況，適時(shí)適度開展制度創(chuàng)新和組織創(chuàng)新，通過持續(xù)的創(chuàng)新活動(dòng)，提高期貨公司綜合實(shí)力，提升服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力。對(duì)于資質(zhì)較好、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的期貨公司，可考慮將資產(chǎn)注入母公司后實(shí)現(xiàn)整體上市，以形成一批具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的期貨公司。

另外，對(duì)于我國(guó)期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的居間人現(xiàn)象，應(yīng)按照“包容性增長(zhǎng)”的思路，采取向兩極分流的辦法加以解決。具體來講，一方面，對(duì)一部分有很強(qiáng)市場(chǎng)開拓能力的居間人可以使其內(nèi)部化為期貨公司的市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)人，從而將其納入期貨公司的統(tǒng)一管理之下；另一方面，可以效仿美國(guó)等成熟期貨市場(chǎng)上的介紹經(jīng)紀(jì)商（Introducing Broker，IB）制度，將居間人與某些期貨公司組合在一起，改組成專門從事開發(fā)市場(chǎng)活動(dòng)而不接受客戶資金的介紹經(jīng)紀(jì)商類期貨公司。

7.積極培育機(jī)構(gòu)投資者，改善期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)

期貨屬于高精尖專的投資產(chǎn)品，需要有專業(yè)化的機(jī)構(gòu)和專業(yè)化的人才運(yùn)用專業(yè)化的手段及專業(yè)化的工具進(jìn)行專業(yè)化的管理。機(jī)構(gòu)投資者是成熟金融市場(chǎng)的參與主體。在這樣的背景下，引進(jìn)商品交易顧問（Commodity Trading Advisor，CTA）制度被監(jiān)管層提上日程。商品交易顧問一旦推出，將會(huì)形成我國(guó)期貨市場(chǎng)最為專業(yè)的投資群體，為今后更多機(jī)構(gòu)投資者的引進(jìn)打下基礎(chǔ)。在我們的設(shè)想中，我國(guó)未來的期貨市場(chǎng)應(yīng)該是現(xiàn)貨企業(yè)、社?；?、證券基金、企業(yè)年金、對(duì)沖基金、合格的境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、證券公司乃至商業(yè)銀行共同的舞臺(tái)，而商品交易顧問將會(huì)成為這些機(jī)構(gòu)的中堅(jiān)力量。在商品交易顧問的構(gòu)成主體中，期貨公司應(yīng)當(dāng)是首選。培育機(jī)構(gòu)投資者，首先就是要把期貨公司培育成專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者。

8.加快對(duì)外開放步伐，建設(shè)國(guó)際定價(jià)中心

中國(guó)期貨市場(chǎng)的對(duì)外開放可分為兩大方面，一是“走出去”，二是“請(qǐng)進(jìn)來”。針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)，為做優(yōu)做強(qiáng)期貨公司，擴(kuò)展其業(yè)務(wù)范圍，讓更多企業(yè)更好地利用國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，我們應(yīng)該逐步走出去，謹(jǐn)慎請(qǐng)進(jìn)來。讓我們的期貨公司、投資公司和企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下參與到國(guó)際期貨市場(chǎng)當(dāng)中，學(xué)習(xí)與借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，苦練內(nèi)功，提高自身實(shí)力；對(duì)外資適當(dāng)放開期貨市場(chǎng)準(zhǔn)入，讓國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)真正國(guó)際化，使中國(guó)期貨市場(chǎng)逐步成為國(guó)際定價(jià)中心。

作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，隨著中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用不斷增強(qiáng)，中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響也逐漸被人們稱作“中國(guó)因素”。但是，過去在世界范圍內(nèi)開始廣泛顯現(xiàn)的“影響因素”并沒有成為主導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“定價(jià)力量”。作為一個(gè)資源需求大國(guó)，在價(jià)格形成中缺乏應(yīng)有的優(yōu)勢(shì)地位，讓我國(guó)常常為此付出沉重的代價(jià)。后危機(jī)時(shí)代，中國(guó)作為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“引擎”的作用進(jìn)一步凸顯，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響力更加顯著，在一定程度上可以說我國(guó)經(jīng)濟(jì)正主導(dǎo)著世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。這表明，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，我國(guó)正在步入由經(jīng)濟(jì)大國(guó)走向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的軌道，我們必須加速將“中國(guó)因素”轉(zhuǎn)化為“中國(guó)力量”，加快國(guó)際定價(jià)中心的建設(shè)。

責(zé)任編輯：林英澤

Abstract：The Twelfth Five-Year Plan period will be a period in which the strategy of Chinese economy will transform, while the futures market will escort the strategic transformation of China's economy and help China transform from an economic giant to an economic strong country.For the situation and challenges China's futures market now faces,the author puts forward some countermeasures.First,we should standardize the rapid and health development of China's futures market, improve the supervision system,and promote the coordinate and health development of this market;second,we should improve futures product system,improve the quality of market operation and give full play of the role of this market;third,we should make innovation in operation mode of the futures companies and make this industry to be bigger and stronger;fourth,we should cultivate more institutional investors and improve the investor structure of this market;and fifth,we should accelerate the opening up and construct the international pricing center.

Key words：China's futures market；quantitative change；qualitative change；investor structure

China's Futures Market:from Quantity Expansion to Quality Improvement

HU Yu-yue
（Beijing Technology and Business University,Beijing100048，China）

F830.9

A

1007－8266（2011）03－0118－06

[作者介紹]胡俞越（1961-），男，江蘇省鹽城市人，北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)，教授，主要研究方向?yàn)樽C券期貨市場(chǎng)。