魯明威

(新疆財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院,新疆 烏魯木齊 830012)

人民幣外升內(nèi)貶的原因分析及對策研究

魯明威

(新疆財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院,新疆 烏魯木齊 830012)

2005年7月起,我國實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ),參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié),有管理的浮動匯率制度。自此,人民幣一直處在對外升值的通道中。截止2010年7月20日,人民幣兌美元匯率累計(jì)升值約22.05%。但與此同時,人民幣在國內(nèi)按購買力計(jì)算的對內(nèi)價(jià)值趨于下降,表現(xiàn)為國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格大幅上升,消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)(CPI)一路上揚(yáng),人民幣“外升內(nèi)貶”的走勢日益明顯。本文在對人民幣對外升值和對內(nèi)貶值原因分析的基礎(chǔ)上,深入探討了這一現(xiàn)象共存的根源,并在此基礎(chǔ)上剖析對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響,提出了一些相應(yīng)的對策建議。

人民幣;對外升值;對內(nèi)貶值;浮動匯率制度

一、人民幣外升內(nèi)貶的基本情況

一國貨幣的價(jià)值包括對內(nèi)價(jià)值和對外價(jià)值。其中對內(nèi)價(jià)值由商品價(jià)格即國內(nèi)物價(jià)來反映,對外價(jià)值指一國貨幣的匯率水平。鑒于美國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的重要地位,美元在國際市場標(biāo)價(jià)和外匯儲備中的核心地位,以及美元在一籃子貨幣中權(quán)重較大,將人民幣對美元的匯率作為人民幣對外價(jià)值的代表。2005年8月至2010年7月,人民幣在升值的外在壓力下,其對美元月平均增速高達(dá)0.36%。與此同時,國內(nèi)CPI單月環(huán)比增速從1.3%上升至3.7%。人民幣出現(xiàn)了明顯的對外升值和對內(nèi)貶值現(xiàn)象(表1)。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為,通脹率與匯率的變動方向互逆的,即通脹率上升,本幣匯率就會下降。反之,通脹率下降,本幣匯率就會上升。這是因?yàn)?國內(nèi)需求擴(kuò)張是引起通脹的成因,而需求擴(kuò)張除了引發(fā)通脹,還會因?yàn)閲鴥?nèi)供給不足而引起進(jìn)口增長超過出口,導(dǎo)致貿(mào)易逆差,相應(yīng)引起本幣貶值。但是在今天的中國,通脹率與匯率的關(guān)系與傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所描述的情況完全不一樣,在國內(nèi)物價(jià)水平大幅度上升的同時,人民幣也強(qiáng)勁升值。

表1 2004年以來人民幣對內(nèi)外價(jià)格的變動情況

二、人民幣對外升值的原因分析

人民幣不斷對外升值的原因來自多個方面,既有我國經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部的動力,也有外來的壓力。國際收支超額順差、經(jīng)濟(jì)增長速度過快、國際政治壓力、市場預(yù)期及突發(fā)事件等都可能導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生變化,從而引起人民幣匯率的變動?？梢娡苿尤嗣駧艑ν馍档脑蚴莾?nèi)部與外部兼而有之。從長時間的觀察來看,人民幣對外升值主要有以下幾個方面的原因：

(一)我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長

經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r是影響一國匯率變動的根本性因素。改革開放以來,我國經(jīng)濟(jì)高速增長。中國經(jīng)濟(jì)走勢的持續(xù)強(qiáng)勁,必然導(dǎo)致國際上對人民幣的需求大幅增加。同時,我國經(jīng)濟(jì)快速增長加強(qiáng)了相關(guān)貿(mào)易伙伴對人民幣的升值預(yù)期,他國更趨于選擇人民幣作為收款貨幣,從而進(jìn)一步加大了人民幣升值的壓力。我國經(jīng)濟(jì)的快速增長構(gòu)成了貨幣強(qiáng)勢的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),經(jīng)濟(jì)快速增長所帶來的經(jīng)濟(jì)總量的擴(kuò)大和效率的提高形成了人民幣不斷升值的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

(二)持續(xù)的國際收支雙順差和高額的外匯儲備

長期以來,我國大力發(fā)展勞動密集型產(chǎn)業(yè),倡導(dǎo)外向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略,出口的拉動使我國保持著對發(fā)達(dá)國家長期的經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目雙順差。2001年以來,我國經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶的順差逐漸擴(kuò)大,外匯儲備急劇增加(表2)。

表2 2001年以來我國國際收支差額和外匯儲備余額單位：億美元

持續(xù)的雙順差意味著國際市場對人民幣的需求增加,人民幣會升值。外匯儲備的不斷增加表明政府干預(yù)外匯市場、穩(wěn)定貨幣匯率的能力增強(qiáng),加強(qiáng)了外匯市場對人民幣的信心,有助于人民幣的升值。

(三)美元在世界范圍內(nèi)貶值加強(qiáng)了國際市場對人民幣的單邊升值預(yù)期

由于美國雙赤字居高不下,加上次貸危機(jī)的影響,美聯(lián)儲多次降息,投資者對美元信心持續(xù)下降,紛紛拋售美元,從而導(dǎo)致了美元對國際主要幣種的全面貶值。美元不斷貶值態(tài)勢加強(qiáng)了國際市場對人民幣的單邊升值預(yù)期。國際套利機(jī)制誘使境外投機(jī)資金涌入境內(nèi),國際資本市場形成了對人民幣的超額需求,進(jìn)而推高外匯儲備增量,加劇央行沖銷壓力,助推了人民幣的升值。

(四)全球政治角力要求人民幣對外升值

人民幣升值本來是一個經(jīng)濟(jì)層面的問題,但現(xiàn)在它正在被逐漸政治化,它反映了當(dāng)前復(fù)雜微妙的國際關(guān)系及中國所面臨的嚴(yán)峻國際形勢,背后其實(shí)是一場復(fù)雜的全球政治角力。為了轉(zhuǎn)移日益尖銳的國內(nèi)矛盾,美日兩國以人民幣被低估獲取出口的競爭優(yōu)勢為借口,壓迫人民幣升值。美國想借此遏制中國的出口,改變其持續(xù)不斷的貿(mào)易赤字狀態(tài)。而日本則想通過壓迫人民幣升值遏制中國的發(fā)展以謀求在東亞地區(qū)的領(lǐng)導(dǎo)地位,保證日元在亞洲的主導(dǎo)地位。

三、人民幣對內(nèi)貶值的原因分析

人民幣對內(nèi)貶值,實(shí)際購買力下降,這與多方面因素有關(guān),如部分商品供不應(yīng)求、原材料成本上升、貨幣供應(yīng)投放速度過快、外貿(mào)資金流入增加等。但筆者認(rèn)為,流動性過剩和資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)是人民幣對內(nèi)貶值的重要原因。

(一)流動性過剩

為了保持經(jīng)濟(jì)發(fā)展,央行強(qiáng)行不讓人民幣升值,由于現(xiàn)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制度,使得中央銀行不得不被動大量收購?fù)鈪R,大量的外匯儲備形成了大量的人民幣占款,進(jìn)而增加央行基礎(chǔ)貨幣的投放,由于貨幣的乘數(shù)作用,造成市場流動性增加甚至過剩。而與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求相比,貨幣供應(yīng)量相對偏高,流動性過剩凸顯。

此外,由于世界幾大經(jīng)濟(jì)主體長期的低利率政策,創(chuàng)造了全球范圍內(nèi)的過剩流動性,推動全球資產(chǎn)價(jià)格上漲,也推動全球過剩流動性向中國注入。2002年以來,全球GDP的平均增幅為2%-5%,而以美元為代表的全球基礎(chǔ)貨幣的增長率則高達(dá)10%-25%。美國在2007年次貸危機(jī)爆發(fā)后,采取擴(kuò)張性的貨幣政策,進(jìn)行美元的超額供給。2008年至2009年,美聯(lián)儲推出第一輪定量寬松政策(quantitative easing,QE),規(guī)模合計(jì)2.8萬億美元。2010年11月美聯(lián)儲推出第二輪定量寬松政策(QE2),規(guī)模為6000億美元。定量寬松政策的核心是美聯(lián)儲通過購買各類金融資產(chǎn)(國債、機(jī)構(gòu)債、MBS、ABS),向市場直接注入流動性。美元通過各種渠道流入包括中國在內(nèi)的許多國家。日本則長時間實(shí)行低利率政策,一方面使得日元對其他貨幣保持弱勢以提高其出口競爭力,另一方面日元的低利率也推動了日元的利差交易,不斷擴(kuò)大對國際市場金融資產(chǎn)的投資規(guī)模,對外提供流動性。

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼認(rèn)為,物價(jià)上漲、通貨膨脹無論何時都是一種貨幣現(xiàn)象。長時期的流動性過剩必然導(dǎo)致物價(jià)上漲,從而人民幣的相對購買力下降,人民幣對內(nèi)貶值。

(二)資產(chǎn)價(jià)格上漲及其聯(lián)動效應(yīng)

2011年4月美國《紐約時報(bào)》評論文章指出,中國的消費(fèi)物價(jià)通脹本身應(yīng)該不是問題,資產(chǎn)價(jià)格上漲乃問題之癥結(jié)。資產(chǎn)與一般的消費(fèi)品不同,資產(chǎn)有良好的二級市場,諸如股票市場和房產(chǎn)市場,土地更因其供給剛性而日益供不應(yīng)求。于是,當(dāng)流動性泛濫時,典型的“貨幣幻覺”表現(xiàn)在資產(chǎn)市場上。明明是同一股票須用更高價(jià)格購買,同一房屋須用更多貨幣購買,但大多數(shù)人不覺得是貨幣貶值了,而是資產(chǎn)升值使然。在二級市場上,人們以為總會有人用更高的價(jià)格來接盤。這種預(yù)期促使更多的貨幣被投入到資產(chǎn)市場上,追逐房地產(chǎn)、基礎(chǔ)資源,造成資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲。而上游資源的價(jià)格上升,必然會推動下游消費(fèi)品價(jià)格的上升,最后引起國內(nèi)各種物品價(jià)格全面上漲。資產(chǎn)價(jià)格的大幅上升,通過聯(lián)動效應(yīng)產(chǎn)生了通脹傳染,促使實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格的上揚(yáng)。

四、人民幣“外升”、“內(nèi)貶”共存的根源分析

面對人民幣對外升值和對內(nèi)貶值并存的貨幣現(xiàn)象,筆者認(rèn)為根源在于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)外失衡和金融市場發(fā)展的不健全。

(一)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)外失衡

人民幣實(shí)際匯率長期低于均衡匯率是推動人民幣在過去和未來較長時間內(nèi)保持升值態(tài)勢的根本動力。均衡匯率是與宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡相一致的匯率水平,人民幣匯率向均衡匯率的不斷趨近是中國經(jīng)濟(jì)從不均衡邁向均衡的外部表現(xiàn)。目前中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡是人民幣內(nèi)外價(jià)值不一致的根本原因。其中,內(nèi)部失衡主要表現(xiàn)為儲蓄、消費(fèi)、投資關(guān)系的失衡,外部失衡主要表現(xiàn)為經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的巨額順差。這種較嚴(yán)重的內(nèi)外失衡格局根源于我國出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略,表現(xiàn)為投資和出口增長成為經(jīng)濟(jì)快速增長的兩大動力。相對于投資和出口的高速增長,作為宏觀經(jīng)濟(jì)增長“三駕馬車”之一的消費(fèi)在我國始終處于弱勢地位,而由此引發(fā)的高儲蓄又促使了高投資和高出口。除此之外,由于市場經(jīng)濟(jì)體制不健全、投資結(jié)構(gòu)不合理、國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡等原因也導(dǎo)致了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)外失衡。

(二)金融市場發(fā)展的不健全

自十四屆三中全會制定出社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系的基本框架以來,我國經(jīng)濟(jì)的市場化程度不斷提高,市場機(jī)制不斷完善,而且市場供求決定價(jià)格的規(guī)律也取代了宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控,發(fā)揮基礎(chǔ)的調(diào)節(jié)作用。相比之下,我國金融市場的發(fā)展長期滯后于經(jīng)濟(jì)增長,金融市場化程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)市場化。具體表現(xiàn)在：金融基礎(chǔ)設(shè)施落后、利率市場化程度不高、金融創(chuàng)新內(nèi)力不強(qiáng)、人民幣的非自由流動等。尤其是人民幣的非自由兌換,主要表現(xiàn)就是資本項(xiàng)目下的非自由兌換和強(qiáng)制結(jié)售匯制。由于人民幣實(shí)施非自由兌換,使得人民幣難以反映其真實(shí)的估值水平。一方面使得人民幣難以形成真正有效的匯率機(jī)制,反映真實(shí)的匯率水平;另一方面使得在外部資金不斷流入情況下,人民幣不能自由兌換會導(dǎo)致外部資金在短期內(nèi)只進(jìn)不出,加劇了國內(nèi)市場流動性泛濫。所以,我國經(jīng)濟(jì)與金融市場化程度的差異是導(dǎo)致人民幣內(nèi)外價(jià)值運(yùn)行趨勢在較長時間內(nèi)發(fā)生背離的重要原因。

五、對策研究

人民幣對外升值和對內(nèi)貶值是一種有悖于“一價(jià)定律”的現(xiàn)象。從長期來看,人民幣“外升內(nèi)貶”的逆向價(jià)值運(yùn)動顯然不利于我國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。事實(shí)上,在2000年以后,人民幣被低估的現(xiàn)象就引起美國和日本等國的關(guān)注,在國際資本市場上出現(xiàn)了人民幣升值的預(yù)期,從而引起投機(jī)資本的不斷涌入,可能導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹。國際投機(jī)資本在中國會獲得來自匯率升值和物價(jià)上漲的雙重收益,對中國的經(jīng)濟(jì)安全產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。同時,人民幣的對外升值還會造成我國外匯儲備的巨額損失、導(dǎo)致對外資的吸引力下降、增加就業(yè)壓力、降低出口企業(yè)的產(chǎn)品競爭力等。為此,本文提出以下對策建議：

(一)加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)外部均衡

改革開放以來我國實(shí)行的是出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和以高投入、高消耗、高污染為特征的粗放型、外延型、擴(kuò)張型的經(jīng)濟(jì)增長方式,在推動國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時,也使得我國經(jīng)濟(jì)增長過分依賴于出口經(jīng)濟(jì),同時帶來了資源和原材料的極大的浪費(fèi)。因此應(yīng)加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,減少對外出口的依賴,采取更為有效的措施調(diào)動內(nèi)需,提高國內(nèi)居民的消費(fèi)率,增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)動力;要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式,實(shí)行節(jié)能減排,發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì),向集約型、內(nèi)涵型經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變。要減輕人民幣對外升值的壓力,中國就必須下大力氣進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。沒有經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部均衡,就不能抵御人民幣升值的壓力,更不能維持經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

(二)加快匯率制度改革,實(shí)現(xiàn)人民幣可自由兌換

中國實(shí)行有管理的浮動匯率制度和經(jīng)常項(xiàng)目下的可自由兌換及資本項(xiàng)目下的人民幣非自由兌換,這就不可避免地出現(xiàn)以下問題：不能真實(shí)反映市場供求、匯率在資源配置中的作用受到限制、國家承擔(dān)全部匯率風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)主體外匯風(fēng)險(xiǎn)意識淡薄等。因此,這就對加快我國匯率制度市場化改革、實(shí)現(xiàn)人民幣可自由兌換提出了要求。人民幣匯率的市場化改革應(yīng)先增加匯率的彈性和靈活性,擴(kuò)大匯率的浮動區(qū)間,人民幣兌美元匯率波動區(qū)間的日波動幅度可以逐漸放寬到上下0.8%到1%的范圍,并逐漸過渡到匯率的自由浮動。增加人民幣匯率形成的市場化程度和靈活性不僅有助于促進(jìn)人民幣對外價(jià)格合理性,而且也利于保證我國貨幣政策的獨(dú)立性,增強(qiáng)匯率形成機(jī)制的透明度,增加經(jīng)濟(jì)人對中國經(jīng)濟(jì)的信心,從而提高人民幣的國際信譽(yù)。人民幣資本項(xiàng)目下的自由兌換應(yīng)根據(jù)資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程逐步將強(qiáng)制結(jié)售匯制過渡到意愿結(jié)售匯制,由國家集中儲備外匯向民間分散外匯轉(zhuǎn)變,同時進(jìn)一步放寬企業(yè)和個人用匯自由度,直至最終實(shí)現(xiàn)人民幣的可自由兌換。匯率是調(diào)節(jié)跨境資金流動的重要經(jīng)濟(jì)杠桿,增加人民幣匯率的市場化程度對保證中國開放條件下的金融穩(wěn)定有重要意義。實(shí)現(xiàn)匯率完全市場化和人民幣可自由兌換是中國匯率制度改革的長期目標(biāo),也是我國匯率制度的最佳選擇。

(三)打破人民幣單邊升值預(yù)期,走出人民幣升值陷阱

從長期來看,人民幣對外升值不可避免,但問題是現(xiàn)在人民幣不論在長期還是在中、短期內(nèi)均是單邊升值預(yù)期。這一問題的結(jié)果便是大量投機(jī)資本涌入我國,進(jìn)一步加劇了外匯市場上超額供給的局面。一方面增大了國家宏觀調(diào)控難度,另一方面也促成了人民幣升值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。因此人民幣的當(dāng)務(wù)之急是實(shí)現(xiàn)雙向波動中的動態(tài)均衡,并且使其在中、短期內(nèi)有升有降,打破單邊升值走勢。由于國際游資大都是短期的,這樣可加大國際游資進(jìn)行單方賭博的風(fēng)險(xiǎn),從而減少其進(jìn)入的數(shù)量,使人民幣減輕升值壓力,走出升值陷阱。

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F822

A

1004-5295(2011)02-0048-04

2011-04-06

魯明威(1986-),男,河南信陽人,新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院在讀碩士研究生,從事區(qū)域金融與貨幣政策研究.

[責(zé)任編輯：張曉娟]