摘 要：法定準(zhǔn)備金率作為貨幣政策的三大傳統(tǒng)工具之一，歷來(lái)以威力巨大而著稱。但是，自20世紀(jì)90年代以來(lái)，許多國(guó)家的央行都降低或取消了法定準(zhǔn)備金率。法定準(zhǔn)備金率的有效性受到了質(zhì)疑。

關(guān)鍵詞：法定儲(chǔ)備；超額儲(chǔ)備；利率

中圖分類(lèi)號(hào)：F82文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1002-2589（2011）09-0046-02

貨幣政策的有效性表現(xiàn)在三個(gè)層次[1]：第一，貨幣能否系統(tǒng)地影響產(chǎn)出；第二，貨幣與產(chǎn)出之間是否存在穩(wěn)定聯(lián)系；第三，貨幣當(dāng)局能否如愿地控制貨幣。本文的分析忽略第二個(gè)層次，即認(rèn)為貨幣與產(chǎn)出之間的聯(lián)系是確定的。著重從第三個(gè)層次進(jìn)行闡述，同時(shí)也涉及第一個(gè)層次的問(wèn)題。

一、簡(jiǎn)單分析

中央銀行提高法定準(zhǔn)備金率，其目的是緊縮銀根，減少貨幣供應(yīng)量。若能證明中央銀行的這項(xiàng)政策對(duì)貨幣供應(yīng)量不產(chǎn)生或者只產(chǎn)生很小的影響，則可以認(rèn)為法定準(zhǔn)備金率作為政策工具是無(wú)效的。

假設(shè)中央銀行提高法定準(zhǔn)備金率之后，銀行系統(tǒng)需要追加的準(zhǔn)備金數(shù)為△R。如果銀行用其超額儲(chǔ)備來(lái)彌補(bǔ)該項(xiàng)缺口，則基礎(chǔ)貨幣沒(méi)有變化。原因是，用超額儲(chǔ)備彌補(bǔ)法定準(zhǔn)備金的不足，從央行負(fù)債方來(lái)看，只是儲(chǔ)備項(xiàng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，其總額并沒(méi)有變化，R’=RR’+ER’=RR+△R+ER-△R=RR+ER。再來(lái)看貨幣乘數(shù)。α’=(C+D)/(C+

RR’+ER’)=(C+D)/(C+RR+△R+ER-△R)=(C+D)/(C+RR+ER)

=α也沒(méi)有變化。所以M1=αMB就沒(méi)有變化。

二、進(jìn)一步分析

（一）銀行系統(tǒng)的角度

從銀行系統(tǒng)的角度來(lái)講，如果我們能夠得出銀行這種政策對(duì)抗行為的凈收益大于銀行按照央行目標(biāo)行事的凈收益，我們就可以認(rèn)為前者是可行的。換句話來(lái)講，央行政策就是無(wú)效的。

那么銀行系統(tǒng)拒絕信貸收縮的收益是什么呢？設(shè)貸款利率為r，則顯性收益為r△R/rD。在信息不完全的市場(chǎng)上，銀行系統(tǒng)這種拒絕信貸收縮的行為可以看做是在傳遞其穩(wěn)健性的信息，獲得的隱性收益記為Rx，因?yàn)闊o(wú)論是企業(yè)還是居民，都偏好于穩(wěn)健的銀行系統(tǒng)，并且公眾的預(yù)期會(huì)影響到銀行的市值。

從成本的角度看，銀行系統(tǒng)持有△R的超額儲(chǔ)備，其機(jī)會(huì)成本為r△R。由于銀行系統(tǒng)降低超額儲(chǔ)備，會(huì)帶來(lái)可能的流動(dòng)性不足問(wèn)題，但銀行系統(tǒng)留有足夠的法定準(zhǔn)備，所以我們記發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率為p，銀行系統(tǒng)為應(yīng)付流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而以其他方式融資（比如說(shuō)向貨幣市場(chǎng)融資）所產(chǎn)生的成本為Cr。

這樣，我們就可以算出銀行系統(tǒng)政策對(duì)抗行為的凈收益П1=r△R/rD+Rx-r△R-pCr。

如果銀行系統(tǒng)老老實(shí)實(shí)按照中央銀行的目標(biāo)行事，收益為不留有△R的超額儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本r△R。

實(shí)際成本項(xiàng)分為三部分：第一，銀行系統(tǒng)實(shí)行信貸收縮，當(dāng)然不能得到貸款利息r△R/rD的收益；第二，銀行信貸根據(jù)貸款合同，一般具有一定的剛性，那么，從銀行方面來(lái)講屬于違約，付出的違約成本記為Cw(如果將一、二兩項(xiàng)合并起來(lái)考慮，其實(shí)就是計(jì)算r△R/rD的現(xiàn)值，這里是為了避免引入貼現(xiàn)率)；第三，同樣存在與上文含義相同的Rx的隱性成本。

則該情況下的凈收益為П2=r△R-r△R/rD-Cw-Rx。

△П=П1-П2=r△R/rD+Rx-r△R-pCr-（r△R-r△R/rD-

Cw-Rx）=2（1/rD-1）r△R+2Rx+Cw-pCr。只要pCr足夠小，使得△П>0，銀行系統(tǒng)就有充分的理由以其行為抵消央行提高法定準(zhǔn)備金率的政策效果。

事實(shí)上，我認(rèn)為pCr在一個(gè)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)上幾乎為0。

（二）單個(gè)銀行的角度

在以上的分析中，我們將銀行系統(tǒng)作為一個(gè)整體，來(lái)考慮它的成本與收益。但問(wèn)題是，正如囚徒困境博弈所表示的那樣，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)全體的最優(yōu)并不代表個(gè)體的最優(yōu)。換句話來(lái)說(shuō)，個(gè)人理性與團(tuán)體理性是有矛盾的。

作為整個(gè)銀行系統(tǒng)，政策對(duì)抗行為可以看成是一組團(tuán)體最優(yōu)戰(zhàn)略，但會(huì)不會(huì)因?yàn)閭€(gè)體的理性行為而導(dǎo)致全體非理性的出現(xiàn)？為了簡(jiǎn)化分析，我們考慮只有兩家銀行A、B的銀行系統(tǒng)。

由于公眾不是與A發(fā)生金融關(guān)系，就是與B發(fā)生金融關(guān)系，所以上文銀行收縮信貸的多倍收縮過(guò)程只產(chǎn)生于A、B兩家銀行之間。現(xiàn)在給出A、B兩家銀行博弈的雙變量矩陣。合作表示銀行拒絕信貸收縮；不合作則反之。

給定B合作，銀行A的最優(yōu)戰(zhàn)略是合作；給定B不合作，銀行A的最優(yōu)戰(zhàn)略還是合作。對(duì)于B亦然。所以（合作，合作）將是一組納什均衡，具體分析如下。

正如上文所提及的，多倍收縮過(guò)程只產(chǎn)生于A、B兩家銀行之間，簡(jiǎn)單給出信貸收縮鏈條（以A為主動(dòng)方）A—B—A—B—B—A—……也就是說(shuō)，當(dāng)A收縮信貸時(shí)，不但會(huì)影響到銀行B，而且在遠(yuǎn)期也會(huì)作用于自身，使得其信貸收縮的規(guī)模必定大于它第一次的數(shù)量，總體效果取決于公眾從銀行A減少存款的次數(shù)，或者銀行A資產(chǎn)方調(diào)整的次數(shù)。顯然，假設(shè)給定銀行B合作，合作便成了銀行A的最優(yōu)選擇，因?yàn)槿绻鸄不合作，它所產(chǎn)生的影響并不是單方面的外部性，其無(wú)法預(yù)期和轉(zhuǎn)嫁在之后的過(guò)程中所產(chǎn)生的成本。

現(xiàn)在假定銀行B不合作，但對(duì)于銀行A來(lái)講，事件已經(jīng)發(fā)生，即相關(guān)成本已經(jīng)付出，如果也選擇不合作，就會(huì)產(chǎn)生新的對(duì)任意一家銀行來(lái)說(shuō)都是額外的成本，考慮到經(jīng)濟(jì)決策中沉沒(méi)成本的概念，銀行A最好的選擇還是合作。

分析同樣適用于B。我們就得出了唯一的納什均衡（10，10）即（合作，合作）。

所以，結(jié)論就是：?jiǎn)蝹€(gè)銀行的政策對(duì)抗行為也是最優(yōu)的戰(zhàn)略。個(gè)人理性和團(tuán)體理性在我們的模型中方向是一致的。這樣的一致性，正如我們所分析的那樣，會(huì)導(dǎo)致中央銀行提高法定準(zhǔn)備金率的政策失效。

（三）公眾的角度

上文已經(jīng)指出，公眾如果用現(xiàn)金支付銀行收縮的信貸，中央銀行提高法定準(zhǔn)備金率的效果也是有限的。

設(shè)社會(huì)的財(cái)富貯藏只有現(xiàn)金和存款兩種形式。引入公眾的無(wú)差異曲線，即代表公眾持有現(xiàn)金和存款的偏好程度。

如圖所示。縱軸代表公眾財(cái)富全部以現(xiàn)金方式持有，產(chǎn)生的貨幣供應(yīng)量OM（縱軸截距）；橫軸代表社會(huì)公眾財(cái)富全部以存款方式持有，產(chǎn)生的貨幣供應(yīng)量ON（橫軸截距），由于存款會(huì)產(chǎn)生多倍擴(kuò)張，所以O(shè)N=OM/rD>>OM，則MN為預(yù)算約束線。當(dāng)銀行信貸收縮時(shí)，公眾如果以現(xiàn)金支付，約束線變?yōu)镸‘N（MM‘=△R）；以銀行存款支付，約束線變?yōu)镸N’（NN‘=△R/rD）。設(shè)公眾初始的無(wú)差異曲線為U0，與MN相交于A點(diǎn)。

B點(diǎn)為無(wú)差異曲線U1與公眾以現(xiàn)金支付銀行收縮的信貸所形成的約束線M‘N的交點(diǎn)；C為無(wú)差異曲線U2與公眾以銀行存款支付銀行收縮的信貸所形成的約束線MN’的交點(diǎn)。顯然，U0>U1>U2，即公眾會(huì)偏好以現(xiàn)金支付，從而使央行政策效果減弱。

但如果公眾初始的無(wú)差異曲線為U0‘，同樣的分析可得，公眾偏好于以銀行存款支付，因?yàn)閁0’>U1‘>U2’，則央行的政策能夠達(dá)到預(yù)期的效果。

所以，從公眾的角度來(lái)看，要使中央銀行提高法定準(zhǔn)備金率的政策無(wú)效，取決于公眾初始無(wú)差異曲線的位置，即公眾持有現(xiàn)金和銀行存款的偏好。若初始無(wú)差異曲線為U0，也即公眾持有存款的偏好大于現(xiàn)金，則銀行進(jìn)行信貸收縮時(shí)，公眾更可能以現(xiàn)金支付，使央行的政策不像預(yù)料的那么有效。

（四）中央銀行的對(duì)策：實(shí)例

無(wú)論各國(guó)的中央銀行出于何種考慮，當(dāng)然本文的觀點(diǎn)是基于法定準(zhǔn)備金率無(wú)效的動(dòng)因，世界上許多國(guó)家的中央銀行都降低或者取消了它們的法定準(zhǔn)備金率[2]。

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)分別于1990年12月和1992年4月取消了定期存款的法定準(zhǔn)備金，并將可簽發(fā)支票存款的法定準(zhǔn)備金率從12%降低到10%。加拿大1992年4月生效的金融市場(chǎng)法規(guī)，取消了所有2年以上限期存款的法定準(zhǔn)備金。瑞士、新西蘭、澳大利亞的中央銀行已經(jīng)完全取消了法定準(zhǔn)備金。

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