童 第軼

本刊特約專欄作家，曾任職于中國證券報(bào)社、中國人壽資產(chǎn)管理公司，現(xiàn)為龍贏富澤資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)。

8月份，中小板綜指上漲12.75%，領(lǐng)漲市場(chǎng)。小盤成長股與題材股受到了市場(chǎng)的熱烈追捧。8月31日中小板綜合指數(shù)收于6665.39點(diǎn)，一舉越過2010年4月23日創(chuàng)下的歷史新高。中小板股票迭創(chuàng)新高的同時(shí)，滬深300指數(shù)卻在銀行、地產(chǎn)和鋼鐵股的拖累下小幅下跌，A股市場(chǎng)估值的結(jié)構(gòu)性估值差異更為明顯。

市場(chǎng)呈現(xiàn)如此的“冰火兩重天”，著實(shí)令人困擾。一方面，投資者對(duì)中長期經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長信心嚴(yán)重不足，導(dǎo)致大盤藍(lán)籌股持續(xù)低迷。而另一方面，場(chǎng)外熱錢又足夠充分，各路神仙不甘寂寞，導(dǎo)致中小市值以及消費(fèi)類股票的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。市場(chǎng)的如此情景，已經(jīng)初步反應(yīng)了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面的最新變化，那就是通貨膨脹的預(yù)期開始加強(qiáng)。

我國通貨膨脹仍有繼續(xù)上漲的趨勢(shì)，主要體現(xiàn)在工資大幅上漲和農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)預(yù)期。今年以來，各省都提高了最低工資水平，平均提高20%以上。與此同時(shí)，隨著農(nóng)村剩余勞動(dòng)力數(shù)量的減少，社會(huì)工資也有較大幅度的上漲。勞動(dòng)力成本的上升會(huì)造成成本推動(dòng)式的CPI上升。

從國內(nèi)的情況來看，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)保持上漲態(tài)勢(shì)。8月份，對(duì)CPI影響較大的豬肉價(jià)格漲幅達(dá)到9.27%，食品價(jià)格也出現(xiàn)普漲，CPI同比增幅可能還將維持高位。

國際方面，全球經(jīng)濟(jì)增長仍面臨較大的不確定性。美國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)一系列放緩跡象，失業(yè)率一直居高不下，7月份新屋銷售同比暴跌27%，消費(fèi)增長疲軟，復(fù)蘇的內(nèi)生動(dòng)力不足。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體回升勢(shì)頭較弱，歐盟成員國中已有三分之二以上國家出現(xiàn)財(cái)政赤字和公共債務(wù)超標(biāo)，償債能力嚴(yán)重不足。

而從經(jīng)濟(jì)增長方面看，我國未來經(jīng)濟(jì)增長前景尚不明朗。一方面，經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹壓力加大，地方融資平臺(tái)貸款清理及房地產(chǎn)調(diào)控等措施的風(fēng)險(xiǎn)影響仍未消除。另一方面，國家繼續(xù)加大行業(yè)及地域規(guī)劃的產(chǎn)業(yè)政策支持力度，積極推進(jìn)保障性住房建設(shè)，在一定程度上抵消了經(jīng)濟(jì)下滑的負(fù)面影響。

政策方面，無論是房地產(chǎn)政策還是信貸政策，現(xiàn)在均不具備大幅放松的基礎(chǔ)。在目前通脹壓力繼續(xù)上升的情況下，在利率政策上不存在放松的基礎(chǔ)。政府再度強(qiáng)調(diào)了地產(chǎn)價(jià)格調(diào)控的重要性。8月份，李克強(qiáng)副總理8天兩次強(qiáng)調(diào)抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)。與此同時(shí)，各個(gè)部委也相繼表態(tài)，國土部在10月底要徹查閑置土地;銀監(jiān)會(huì)則進(jìn)行了新的房地產(chǎn)貸款測(cè)試，紅線設(shè)定更是從30%提高到50%;而財(cái)政部也繼續(xù)宣布推進(jìn)房地產(chǎn)稅改革;發(fā)改委則表示，部分城市房價(jià)依然過高。

目前經(jīng)濟(jì)增速放緩與通脹走高的矛盾還沒有解決，市場(chǎng)預(yù)期難以統(tǒng)一。與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)度較大的大盤藍(lán)籌股，難有整體性的持續(xù)表現(xiàn)。但藍(lán)籌權(quán)重板塊的估值水平處于歷史底部，指數(shù)整體大幅下行的空間不大。

局部流動(dòng)性依然充裕將有望延續(xù)結(jié)構(gòu)化的行情，但對(duì)于短期漲幅過大的小盤股需要注意追高風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于未來的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，建議投資者多關(guān)注中低價(jià)中盤股，以及下半年業(yè)績有望持續(xù)增長的藍(lán)籌板塊中的淺藍(lán)群體。