黃 凡

本刊特約專欄作家，現(xiàn)為德意志銀行(中國(guó))私人投資管理副總裁、投資總監(jiān)。

近來，國(guó)內(nèi)股市多有反復(fù)。投資者在總體機(jī)會(huì)難覓之際，熱衷于追逐結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，造成市場(chǎng)的兩極分化。據(jù)《上海證券報(bào)》統(tǒng)計(jì)，截至8月31日，246只股票創(chuàng)出歷史新高，中小板指數(shù)同日也創(chuàng)出2年多來的新高。8月份，逾六成個(gè)股跑贏大盤，其中不少中小板股票當(dāng)月漲幅更是超過100%。而另一方面，大盤藍(lán)籌們雖然從估值角度看極為吸引人，卻表現(xiàn)遲滯，令價(jià)值投資者頗為失望。

不少價(jià)值投資者開始對(duì)所堅(jiān)持的原則產(chǎn)生了懷疑，并趨向于跟風(fēng)參與熱點(diǎn)的追逐。然而，在價(jià)格持續(xù)上漲的同時(shí)，小盤股的估值泡沫正在積聚，如不保持謹(jǐn)慎，一不小心就會(huì)成為最后的接棒者。

有分析人士強(qiáng)調(diào)，中小板和創(chuàng)業(yè)板中的中小盤股多數(shù)具高成長(zhǎng)性，中小企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來增長(zhǎng)的動(dòng)力，持有它們作長(zhǎng)期投資，就是價(jià)值投資。不過，這種說法存在兩方面的誤區(qū)。

首先，好的公司并不等于好的投資價(jià)值。按8月底的數(shù)據(jù)，代表新股云集的中小板、創(chuàng)業(yè)板總體動(dòng)態(tài)市贏率(PE)超過60倍，而創(chuàng)業(yè)板更是達(dá)到82倍PE，超過美國(guó)納斯達(dá)克目前平均PE的4倍。盡管創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)可能都是高成長(zhǎng)性企業(yè)，每年的盈利都有很高的增長(zhǎng)率，然而，要維持如此高的市盈率，企業(yè)需要連續(xù)多年保持40%-50%的增長(zhǎng)，而從過往企業(yè)發(fā)展史看，這基本上是不可能的。創(chuàng)業(yè)板中有104家中報(bào)顯示:報(bào)告期內(nèi)它們較2009年中期平均增長(zhǎng)25.99%而已，竟然排在主板之后，在A股中“墊底”，投資價(jià)值也就無從談起了。

其次，長(zhǎng)期投資成功的關(guān)鍵在于介入點(diǎn)的合理估值。如果被低估了，通過長(zhǎng)期持有，可以把低估的利潤(rùn)拿到。在估值合理區(qū)域或以下介入，這是長(zhǎng)期投資的基本出發(fā)點(diǎn)。如果投資者買了被極端高估的品種，即使具備成長(zhǎng)性，在長(zhǎng)期持有的過程中，需要很長(zhǎng)的時(shí)間來彌補(bǔ)被透支的估值，因而投資虧損依然。遠(yuǎn)者有納斯達(dá)克的例子:10年前高科技股泡沫高潮時(shí)介入的投資者，到了現(xiàn)在，離解套還很遠(yuǎn)。近者有國(guó)內(nèi)股市的例子:3年前買入A股并持有至今，盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)依舊，上市公司上半年盈利水平較2009年同比增長(zhǎng)41.17%，總體公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)甚至較GDP增速更勝一籌，然而，投資者的虧損率卻依然不忍卒睹。

因此，當(dāng)前市場(chǎng)反復(fù)之際，投資者應(yīng)當(dāng)留給市場(chǎng)足夠的時(shí)間與空間，等待市場(chǎng)給出明確的方向。而追逐估值高高在上的小盤股，非理性投資者所為。懂得休息與等待的價(jià)值，并做到有所不為，方可使投資立于不敗之地。

其實(shí)，雖然有時(shí)在具體投資操作上不為，并不是完全的不作為。例如，此時(shí)中小盤股的高估值，令“打新股”的收益率水漲船高，“打新”而待變，其實(shí)就是有所為。在等待的同時(shí)，可通過積極觀察和研究來研判下一個(gè)長(zhǎng)期市場(chǎng)機(jī)會(huì)。以下一些主題可供參考:鑒于我國(guó)制造業(yè)定會(huì)從材料和勞動(dòng)密集型向技術(shù)和設(shè)備密集型提升，今后幾年基于出口拉動(dòng)和內(nèi)需推動(dòng)的設(shè)備制造業(yè)的增長(zhǎng)會(huì)遠(yuǎn)快于傳統(tǒng)制造業(yè)。這些高增長(zhǎng)領(lǐng)域包括采礦設(shè)備、建筑設(shè)備、醫(yī)療器械、發(fā)電設(shè)備、鐵路運(yùn)輸設(shè)備等。在研判介入的時(shí)機(jī)時(shí)，需依照真正的價(jià)值投資方法論，避免以上兩大誤區(qū)，以期把握好長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，取得合理的高回報(bào)。