美國新出臺的QE2將引發(fā)全球流動性過剩，給世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇添加更多不確定性。

當(dāng)?shù)貢r間11月3日，美聯(lián)儲宣布推出第二輪定量寬松貨幣政策（QE2），將在2011年6月底前以購買6000億美元美國長期國債的方式繼續(xù)向市場注入流動性；同時宣布，聯(lián)邦基金利率仍維持在0-0.25％的水平不變。

美聯(lián)儲的決議進(jìn)一步向市場表明，美元將在未來較長一段時間內(nèi)繼續(xù)對主要貨幣貶值，并在相當(dāng)長一段時間內(nèi)維持低利率水平，以刺激本國的經(jīng)濟(jì)和出口，提升國內(nèi)企業(yè)的競爭力。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不排除政策跟進(jìn)

美國第二輪量化寬松貨幣政策一出臺，國際資本市場立即反響強(qiáng)烈：外匯市場上，美元對非美貨幣大幅下跌，歐元兌美元的匯率一度沖高到1∶1.4282，創(chuàng)今年1月份以來的新高；而日本東京股市日經(jīng)股指則連日攀升。

據(jù)報(bào)道，出于對美聯(lián)儲可能出臺更多量化寬松的擔(dān)憂，日本央行特意將下一次的議息會議提早到11月5日召開。不過，日本最終并沒有采取跟進(jìn)措施，暫未宣布進(jìn)一步放松貨幣政策。

分析認(rèn)為，這可能是考慮到在美聯(lián)儲宣布決策后日元沒有出現(xiàn)太大幅度的上漲，因此選擇了暫時觀望。但可以肯定的是，未來一段時間日本仍很可能繼續(xù)放松貨幣政策，以抵消美聯(lián)儲二次寬松的影響。

當(dāng)天會議結(jié)束后，日本央行總裁白川方明即表示，當(dāng)局依然“很可能”擴(kuò)大資產(chǎn)收購規(guī)模。針對日元持續(xù)走強(qiáng)、通縮加大的不利局面，日本央行于10月初曾推出了一只5萬億日元的基金，用于收購國債、公司債等資產(chǎn)。

英國和歐洲央行也沒有針對美聯(lián)儲的第二輪量化寬松貨幣政策馬上做出反應(yīng)。英國央行貨幣政策委員會沒有通過立即擴(kuò)大債券購買規(guī)模的計(jì)劃，并將基準(zhǔn)利率維持在0.5%不變。歐洲央行亦表示，該行管理委員會在月度例會上也決定維持所有官方利率不變。

2010年上半年，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)可謂鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，以希臘為首的“歐豬五國”（PIGS）財(cái)政赤字占國民生產(chǎn)總值（GPD）比重一度超過100%，致使國際資本市場上歐元匯率一瀉千里。由于歐洲政府迅速采取了包括緊縮財(cái)政、一攬子聯(lián)合救援計(jì)劃等舉措，加上歐元的貶值帶動了歐元區(qū)的出口，對經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇起到了一定程度上的拉動作用。

此次美聯(lián)儲的單方面第二輪量化寬松貨幣政策無疑將使歐元迅速升值，從而削弱歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的競爭力，有可能使歐元區(qū)陷入通縮狀態(tài)，使得剛渡過主權(quán)信用風(fēng)波的歐元區(qū)再次陷入危機(jī)。目前，歐元區(qū)接近3%的通脹率已經(jīng)使得歐洲央行無法抑制歐元升值，進(jìn)一步加大了通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)，從而增加主權(quán)債務(wù)的估值。

雖然英國和歐洲央行都沒有針對聯(lián)儲的最新舉動馬上做出反應(yīng)，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一旦美元因?yàn)槎瘟炕^續(xù)走軟、進(jìn)而對英鎊、歐元等貨幣帶來更大的升值壓力，或是歐洲自身的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，不管是英國還是歐元區(qū)，都可能推遲利率政策回歸正?；牟椒?，甚至也重新走回量化寬松的老路。

新興經(jīng)濟(jì)體通脹壓力雪上加霜

此次QE2，美聯(lián)儲開動印鈔機(jī)新增的6000億美元，等于是讓美元貶值20%。勢必造成全球流動性泛濫，熱錢大量涌入新興經(jīng)濟(jì)體資本市場，推漲全球股市和商品市場，給相關(guān)國家和地區(qū)帶來“輸入型通脹”。

基金跟蹤研究機(jī)構(gòu)EPFR的統(tǒng)計(jì)顯示，今年截至10月底，其跟蹤的各類新興市場股票基金累計(jì)凈流入464億美元資金，而2009年全年的流入也不過94億美元。而眾多的新興經(jīng)濟(jì)體國家當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的首要威脅正是通脹，大量熱錢涌入無疑令通脹壓力雪上加霜。

由于國際匯率結(jié)構(gòu)狀況和貿(mào)易結(jié)構(gòu)的不平衡，新興經(jīng)濟(jì)體國家面對“輸入型通脹”的解決辦法只能是通過加息回收國內(nèi)流動性，美元貶值的大部分成本由此就轉(zhuǎn)嫁到了這些國家身上。對那些經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較快并較早實(shí)行寬松退出政策的國家影響尤其明顯。

一方面，涌入的熱錢通過套息交易的方式賺取息差，同時還會對各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行投機(jī)性炒作，推高固定資產(chǎn)，如房地產(chǎn)的價(jià)格，增加市場泡沫；另一方面，美元的貶值使得以美元儲備為主的外匯資產(chǎn)及美元債權(quán)嚴(yán)重縮水，其美元債務(wù)得到稀釋的同時，卻令持有國家蒙受巨額的美元資產(chǎn)匯兌損失。

為此，德國財(cái)長朔伊布勒指出，美聯(lián)儲的第二輪量化寬松貨幣政策不僅不會解決美國經(jīng)濟(jì)面臨的困難，還會帶來更多的問題。比如，美元持續(xù)貶值導(dǎo)致貿(mào)易摩擦加劇，熱錢流入新興經(jīng)濟(jì)體市場有可能會對其出口造成毀滅性影響等等，這些都將給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇添加更多的變數(shù)。

而一旦美國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，美聯(lián)儲又會迅速收回流動性，導(dǎo)致在各新興經(jīng)濟(jì)體的熱錢迅速回流美國，推高的資產(chǎn)泡沫會在短期內(nèi)迅速破滅，這對發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)將造成致命打擊。

日前，巴西央行已經(jīng)公開表示已決定調(diào)高外資投資本國債券的金融交易稅，并采取其他審慎措施，以防止美國寬松政策所帶來的信貸泡沫。

對于資本市場而言，美聯(lián)儲此次在市場上購買大量債券，會一定程度上推升固定收益類債券的價(jià)格，壓低市場收益率，降低借貸成本，刺激企業(yè)增加投資，挖掘潛在消費(fèi)需求，從而拉動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和降低失業(yè)率。

但美國堪薩斯聯(lián)儲主席托馬斯#12539;霍恩指出，收購更多債券的風(fēng)險(xiǎn)高于利益。這種繼續(xù)處于較高水平的貨幣融通性提高了未來金融不平衡性的風(fēng)險(xiǎn)，將在長期內(nèi)導(dǎo)致通脹預(yù)期上升，從而令經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生動搖。

此外，新的寬松貨幣政策還將引發(fā)全球范圍的“匯率戰(zhàn)”。在巴西財(cái)長公開斷言一場貨幣戰(zhàn)爭已經(jīng)打響后，IMF總裁卡恩日前也表示擔(dān)憂“發(fā)生貨幣戰(zhàn)爭”的可能性，而“匯率戰(zhàn)”亦將傷及全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。

全球經(jīng)濟(jì)“二次探底”是現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)

日前，中國央行行長周小川公開表示，美國量化寬松對全球經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生副作用。他說，新一輪量化寬松對創(chuàng)造美國就業(yè)和保持美國本土低通脹有好處。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較弱，失業(yè)率相對高且通脹率水平較低，從這種目標(biāo)出發(fā)，在美國政策利率很低的情況下，采用適量寬松的政策是可以理解的。

但問題是，美元是一種國際性貨幣，是儲備貨幣，其不僅有儲備目的，全球相當(dāng)多的大宗商品交易都用美元，投資和金融市場的交易也使用美元。如果美元大幅貶值，以美元標(biāo)價(jià)的國際大宗資源類價(jià)格暴漲，這些將導(dǎo)致各國被迫“輸入”通脹。

中國今年前三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭良好，但高物價(jià)、高通脹的問題已經(jīng)相當(dāng)突出。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）更是達(dá)到兩年多來的最高水平4.4%。

分析認(rèn)為，這主要是由于中國金融機(jī)構(gòu)存款利率仍停留在金融危機(jī)時的最低水平，負(fù)利率效應(yīng)明顯，導(dǎo)致大量游資涌入樓市，推高資產(chǎn)泡沫。為此，10月19日，中國央行在時隔3年后首次調(diào)高金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，向市場發(fā)出遏制惡性投機(jī)需求的強(qiáng)烈信號。

繼中國加息之后，印度、澳大利亞也相繼加息，資產(chǎn)管制日趨嚴(yán)格。而新興國家被動采用加息等貨幣價(jià)格政策，以及資本管制等手段，為的正是應(yīng)對可能出現(xiàn)的熱錢涌入及通脹走高。

但從全球資本流通的角度考慮，加息在收緊國內(nèi)流動性的同時，會受到國際套利熱錢，尤其是通過經(jīng)常項(xiàng)下的母子公司跨國貿(mào)易方式注入的熱錢的對沖影響。而美國第二輪量化寬松貨幣政策導(dǎo)致的流動性泛濫無疑將加劇通脹預(yù)期。

而通脹預(yù)期又引發(fā)加息和加息預(yù)期。近期，外界對于中國可能在年內(nèi)再次加息的預(yù)期也因此有所升溫。渣打銀行11月5日發(fā)布報(bào)告稱，中國可能在年底前再次加息。世界銀行亦在報(bào)告中建議，為了抑制通脹預(yù)期，中國需要進(jìn)一步上調(diào)利率。

但加息對復(fù)蘇中的新興經(jīng)濟(jì)體將是不可承受之重。因?yàn)樾屡d經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇動力更多的來自財(cái)政政策，當(dāng)財(cái)政政策的效應(yīng)釋放殆盡，到那時，如果利率處于高位，貨幣不斷升值，新興經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇進(jìn)程就可能嘎然而止。

而當(dāng)全球通脹時代來臨時，各國也將不得不提高利率來抵御通脹，美聯(lián)儲亦不例外。那時大量熱錢將撤出新興市場回歸美國，全球經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動機(jī)則被迫熄火，這意味著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢中斷，由此面臨“二次探底”的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。