中國貨幣嚴(yán)重超發(fā)，被視為推高物價(jià)、引發(fā)通脹的一個重要原因。

進(jìn)入11月份以來，對于央行超發(fā)貨幣引發(fā)通脹的爭論甚囂塵上。

有分析稱，截至今年9月末，中國貨幣已嚴(yán)重超發(fā)近43萬億元，這也是推高今年物價(jià)、引發(fā)通脹的一個重要原因。盡管央行否認(rèn)了這一說法，但越來越多的跡象顯示，央行對物價(jià)和通脹的重視也到了一個前所未有的高度。隨著央行在過去一個月里一次加息和三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，貨幣政策正從“適度寬松”走向“穩(wěn)健”。

超發(fā)43萬億？

最早引發(fā)爭議的是這樣一組數(shù)據(jù)：2000年，中國GDP總量為8.9萬億元，廣義貨幣（M2）供應(yīng)量為13.5萬億元，是GDP的1.5倍，多出了4.6萬億元，而到了2009年，中國GDP總量為33.5萬億元，M2余額為60.6萬億元，是GDP的1.8倍，比差多出了27.1萬億元。今年9月末，M2余額已經(jīng)達(dá)到69.64萬億元，按照國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的前三季度GDP達(dá)26.866萬億元計(jì)算，比差多出將近42.774萬億元。

“超發(fā)貨幣”43萬億由此而來。而按照最新統(tǒng)計(jì)，10月末，M2余額已達(dá)69.98萬億元，同比增長19.3％，增幅比上月再高0.3個百分點(diǎn)。與此同時，10月CPI已達(dá)4.4％，創(chuàng)下25個月以來新高。

“通脹無論何時何地皆為貨幣現(xiàn)象”——這是貨幣學(xué)派創(chuàng)始人弗里德曼的一句經(jīng)典名言。按照貨幣學(xué)基本原理，一個國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)每增長出1元價(jià)值，作為貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的中央銀行也應(yīng)該供給貨幣1元，超出1元的貨幣供應(yīng)則視為超發(fā)。而在新興市場國家由于市場化改革等原因，資源商品化過程加劇，廣義貨幣供應(yīng)量適度高于經(jīng)濟(jì)發(fā)展GDP增長也是合理的。但過高的貨幣供給卻極易帶來通脹。

不過，央行官員否認(rèn)了這一說法。央行副行長馬德倫在11月9日出席國際金融論壇2010年北京全球年會時表示，這種計(jì)算方法不科學(xué)，經(jīng)濟(jì)增長意味著貨幣增發(fā)在一定程度上不可避免，這既是經(jīng)濟(jì)本身的需求，也有貨幣周轉(zhuǎn)速度的影響。央行對貨幣貨幣供應(yīng)量有總的調(diào)控目標(biāo)，不會放任通貨膨脹，會密切關(guān)注熱錢流入等，并通過公開市場操作進(jìn)行對沖。

央行研究局局長張健華11月15日在接受媒體采訪時亦表示，“央行超發(fā)貨幣43萬億元引發(fā)通脹”的說法并沒有依據(jù)。他指出，M2是個存量概念，GDP是流量概念，兩者不能直接相減，更不能用一個時點(diǎn)上的存量數(shù)去減今年前三個季度的流量數(shù)。

針對經(jīng)濟(jì)學(xué)界一般采用M2/GDP的比值來衡量貨幣是否超發(fā)，西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的這一比值在1以下，新興市場國家相對較高，為1-1.5倍，超過2倍的很少，而今年9月底，中國M2/GDP已高達(dá)2.6倍，張健華認(rèn)為，這主要是受國內(nèi)較高的儲蓄率、銀行間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)、金融創(chuàng)新不足以及外匯占款太多導(dǎo)致國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣不斷增加等特殊因素的影響。

值得留意的是，央行官員的上述表達(dá)其實(shí)很微妙。分析人士指出，央行官員的說法是否認(rèn)會引發(fā)高通脹，并稱相關(guān)計(jì)算方法不科學(xué)，但并未談到貨幣到底是不是超發(fā)了。而11月10日，國家發(fā)改委價(jià)格司副司長周望軍卻明確表示：貨幣發(fā)行量等四種因素導(dǎo)致物價(jià)上漲過快，但他也強(qiáng)調(diào)“這是全世界普遍存在的問題”，言下之意并非中國獨(dú)有。

“被動超發(fā)”之手

通貨膨脹與貨幣超發(fā)之間存在的關(guān)系也得到眾多中國學(xué)者的認(rèn)同。有學(xué)者認(rèn)為，正是央行“極度寬松”的貨幣政策將過去30年（特別是近10年）央行“積極”推動貨幣超發(fā)的情況推向了極致。

前央行副行長、現(xiàn)任全國人大財(cái)經(jīng)委副主任吳曉靈在接受媒體采訪時直言：“過去30年，我們是以超量的貨幣供給推動了經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展?！彼硎荆斑^去那么多年出現(xiàn)貨幣超發(fā)的情況，存在央行調(diào)控不到位的問題，一方面央行自身有一個成熟的過程，調(diào)控技術(shù)逐漸成熟的。另一方面，央行操作獨(dú)立性還有待與提高?！?/p>

雖然吳曉靈認(rèn)為過去30年相當(dāng)超量的貨幣都被新增商品（資源、土地等等）的市場化吸納，但她仍然無法接受目前央行實(shí)行的超高的貨幣供給是“理所應(yīng)當(dāng)”、是“合理”的。

玫瑰石顧問公司董事、獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠表示：“包括綠豆、姜、蒜、辣椒在內(nèi)的輪番上漲其實(shí)都是央行貨幣超發(fā)的結(jié)果，多余的錢在市場中亂竄，多年累計(jì)起來的過量貨幣已經(jīng)給中國經(jīng)濟(jì)實(shí)體帶來了巨大的通脹風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

全國社會保障基金理事會理事長戴相龍近日也提出，中國現(xiàn)在讓人擔(dān)心的問題是貨幣供應(yīng)量太大，已超出經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)際需要。

央行貨幣政策委員會委員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家周其仁近日在其博客中則警示：“貨幣老虎越養(yǎng)越大”。他認(rèn)為，1994年全國人大通過、1995年開始執(zhí)行的《人民銀行法》明文限定，人民銀行再也不得對政府財(cái)政透支。然而，主動超發(fā)貨幣之門被關(guān)上后，匯率形成機(jī)制里卻開出一個“被動超發(fā)”貨幣的口子。每年新增的國家外匯儲備，央行全部用基礎(chǔ)貨幣買進(jìn)來的。隨著外匯儲備的超常增長，天量貨幣被釋放出來。而不管央行是主動超發(fā)貨幣，還是被動超發(fā)貨幣，產(chǎn)生的結(jié)果都是導(dǎo)致通脹。

如何消化超量貨幣

在吳曉靈看來，10月20日央行加息，就是希望向市場釋放中央決心調(diào)控通貨膨脹預(yù)期的意圖，以及貨幣政策回歸“穩(wěn)健”的信號。

她建議，如果中國政府將“十二五”規(guī)劃期間GDP增速下調(diào)到7.5％-8％之間，未來幾年的CPI控制目標(biāo)上調(diào)到4％，那么未來幾年廣義貨幣增長率應(yīng)該控制在13％-14％以下來應(yīng)對流動性泛濫。從未來兩年的央行貨幣政策來看，逐步收緊貨幣供應(yīng)增幅并消化過多貨幣供應(yīng)是當(dāng)務(wù)之急。

有學(xué)者亦評論認(rèn)為，此次央行加息不僅是事實(shí)上的“極度寬松”貨幣政策的終結(jié)，更是對過去10年，甚至30年過度依靠貨幣推動經(jīng)濟(jì)的一次重要的貨幣政策轉(zhuǎn)向。

治理通脹必須砍掉央行那只超發(fā)貨幣之手，但要做到這點(diǎn)，還需要從匯改入手。當(dāng)前，中國M2余額已近70萬億元，而2009年中國GDP總量才33.5萬億元。這些貨幣的消化，最終將推高物價(jià)水平。盡管上調(diào)存款準(zhǔn)備金能迅速收回貨幣，但是央行回收貨幣的那只手總是敵不過超發(fā)貨幣的那只手。

對于加息或升值會否引來熱錢，放大流動性總量。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，熱錢進(jìn)入中國絕對不是奔人民幣美元利差來的，而是看好中國經(jīng)濟(jì)的成長，以及中國資產(chǎn)市場的泡沫化。如果利率水平有所提高，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格不急劇上升，反而熱錢不會流入。匯率政策上，雖然漸進(jìn)升值的路子在很多人看來并不是最優(yōu)，但卻依然是各方較能夠接受的共識性選擇。

而隨著人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)，未來人民幣形成從跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣進(jìn)而成為各國的儲備貨幣，從長期來看或能解決部分超量人民幣的出路問題。

但從短期來看，人民幣國際化來化解貨幣超發(fā)既不現(xiàn)實(shí)也不可行。吳曉靈表示，一國的主權(quán)貨幣，要計(jì)算貨幣供應(yīng)量只能以國內(nèi)的通脹目標(biāo)為主，調(diào)控該國的貨幣供應(yīng)量要通過促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長實(shí)現(xiàn)。如果要加入國際流通因素來衡量或調(diào)控貨幣供應(yīng)量則難以做到。

周其仁則在其博客中坦言，根據(jù)中國改革的早年經(jīng)驗(yàn)——“水多了加面”，比較合理的政策組合似乎應(yīng)當(dāng)是：或動員更多的資源進(jìn)入市場，以消化源源不斷超發(fā)的貨幣；或減慢市場化改革的步伐，但必須嚴(yán)格控制貨幣的超發(fā)。

“最糟糕的組合呢？就是既聽任貨幣被動超發(fā)，又在市場化改革方面畏首畏尾、裹足不前?！敝芷淙蕦懙健?/p>