中國平穩(wěn)地度過了金融危機(jī),漸漸對自身金融體系有了足夠的信心,進(jìn)行了賣空(目前僅限于股指期貨)和信貸違約掉期的試點(diǎn),而這兩項(xiàng)操作最近幾年在西方可謂是臭名昭著。
但似乎中國下一輪經(jīng)濟(jì)改革真正需要的是杠桿收購和高收益率債券,也就是垃圾債。
這正是備受尊敬的原中國央行副行長、現(xiàn)為全國人大代表的吳曉靈所傳遞出的信息。吳曉靈11月14日在北京的一個(gè)私募股權(quán)論壇上說,中國也許無法接受發(fā)達(dá)市場具備的高杠桿水平,但如果北京想要按照此前所說實(shí)現(xiàn)對某些行業(yè)進(jìn)行整合的目標(biāo),那么企業(yè)就必須要能夠發(fā)債籌資以實(shí)現(xiàn)此目的。
她說,杠桿當(dāng)然存在風(fēng)險(xiǎn),但百分之百完全依靠自有資金進(jìn)行并購并不總是可行的。
她說,中國現(xiàn)有的問題不是杠桿水平過高,而是出于并購目的發(fā)債籌資極其困難。
國務(wù)院9月份時(shí)說,將鼓勵(lì)企業(yè)和地方政府推動高污染的重工業(yè)行業(yè)進(jìn)行整合,還將制定并購規(guī)則,放寬對私人資本的限制,鼓勵(lì)通過發(fā)行股票和債券籌集資金,實(shí)施稅收優(yōu)惠,并加大國家投資和財(cái)政支持以加快整合步伐。
吳曉靈說,整個(gè)世界都在去杠桿化,但中國需要加大杠桿化。
她還說,中國應(yīng)該發(fā)展一種高收益率的債券市場,這樣企業(yè)才能為計(jì)劃中的收購交易發(fā)債籌資。
但這對中國的私募股權(quán)行業(yè)來說意味著什么呢?高杠桿水平對西方經(jīng)濟(jì)體中的私募股權(quán)模式有著重要意義,它有助于提高投資者的回報(bào)率。但在中國,私募股權(quán)基金在通過發(fā)債籌集收購交易所需資金時(shí)卻困難重重,這在一定程度上是因?yàn)橹袊痪邆湟环N真正的體系,在這個(gè)體系下私募股權(quán)買方能夠?qū)⒁患夜镜馁Y產(chǎn)用作擔(dān)保。這就令銀行不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)去安排融資。
因此,私募股權(quán)公司發(fā)現(xiàn)即便是獲得中國企業(yè)的控股權(quán)都格外困難,更別提全盤收購了。
當(dāng)然,吳曉靈在討論杠桿收購的益處時(shí)對受眾人群的選擇或許表明,她認(rèn)為私募股權(quán)公司應(yīng)該被允許參與到這場并購革命中來。垃圾債市場將幫助私募股權(quán)投資者繞開銀行和它們對于擔(dān)保品的要求,直接從市場上籌集資金。然而盡管吳曉靈對私募股權(quán)在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的作用予以了明確支持,她卻沒有清楚地表示金融投資者應(yīng)被允許發(fā)債籌資以進(jìn)行收購。
盡管中國在許多方面都有了新的信心,但對于完全接受西方式的私募股權(quán),北京也許依然是心存謹(jǐn)慎。
(作者:Dinny McMahon)