根據(jù)最近公布的6月份我國貿(mào)易數(shù)據(jù)，6月當(dāng)月進(jìn)口同比增長34.1％，出口同比增長43.9％，外貿(mào)順差200.3億美元。此前我們?cè)?jīng)說過，在今年8月份投資重回高位之前，預(yù)計(jì)6、7月份外貿(mào)順差將重返200億美元左右的高位。

內(nèi)需萎縮造成高順差

我們認(rèn)為，目前這種高順差依然是內(nèi)需萎縮造就的。

進(jìn)口疲弱帶來順差。高順差的出現(xiàn)是因?yàn)槌隹诘目焖僭鲩L。在4、5月份出口環(huán)比增速連續(xù)超過10％，大大超過了自2009年5月份以來所公布的最高不超過7％的環(huán)比水平。6月份雖然環(huán)比下降到了4.2％，如果考慮到這是在前兩個(gè)月快速增長基礎(chǔ)上發(fā)生的，這個(gè)環(huán)比就依然不算太低。更值得關(guān)注的因素是進(jìn)口增速顯著下降。雖然今年4月份出口環(huán)比增速較高，但順差依然不大，僅有16.8億美元。隨著5月份進(jìn)口環(huán)比驟然下降為－0.9％，6月份也僅有微弱的0.9％，外貿(mào)順差隨即被拉大。

內(nèi)需萎縮導(dǎo)致進(jìn)口疲弱。進(jìn)口的疲弱主要因?yàn)閮?nèi)需萎縮。2008年下半年以來，我國單月順差額與固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比增速有著明顯的反向關(guān)系，即當(dāng)固定資產(chǎn)投資增速較高時(shí)，一般也是順差額較低的時(shí)期；反之，當(dāng)固定資產(chǎn)投資顯著下降時(shí)，一般也是順差額較高的時(shí)期。

下半年出口將顯著減速

我國當(dāng)前所顯示出的“內(nèi)需萎縮型高順差”，對(duì)經(jīng)濟(jì)政策來說，至少有著兩方面的含義：

第一，清楚顯示了中國財(cái)政刺激政策的外溢效應(yīng)。我們通過刺激國內(nèi)投資，增加了對(duì)國外商品的吸收，從而使得國內(nèi)刺激政策的正效應(yīng)外溢到國外。這意味著，國際社會(huì)壓迫人民幣升值，升值造成的緊縮壓力使得我們不得不繼續(xù)保持財(cái)政刺激，實(shí)際上是其希望我國更多分擔(dān)本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)的刺激成本。

第二，表明了進(jìn)口而非出口對(duì)調(diào)整順差的重要性。可持續(xù)平衡的內(nèi)需力量不應(yīng)該一直是來自財(cái)政刺激，而應(yīng)該是自發(fā)需求。我們?cè)?jīng)說過，如果人民幣匯率升值過快導(dǎo)致中國內(nèi)需萎縮，不僅使得試圖通過匯率使所謂經(jīng)濟(jì)不平衡得以改善的良好愿望就會(huì)落空，而且還會(huì)使不平衡的情況積重難返。

預(yù)計(jì)8月份前后，我國出口將開始顯著減速。我們的研究發(fā)現(xiàn)，PMI中的出口訂單指數(shù)與出口環(huán)比增速(未經(jīng)季調(diào))之間有著較好的一致性。而目前PMI出口訂單指數(shù)顯示的情況是，在今年3月份、4月份達(dá)到54.5的峰值之后，5月份、6月份已開始快速回落，6月份已只有51.7，兩個(gè)月中下降2.8個(gè)百分點(diǎn)。這預(yù)示著，大致在8月份前后，出口就可能開始顯著減速。

預(yù)計(jì)今年12月份出口增速將降至個(gè)位數(shù)。考慮到當(dāng)前PMI訂單指數(shù)的下降、人民幣升值特別是從4月份開始的對(duì)歐元大幅升值、去年同期基數(shù)抬升、國內(nèi)要素價(jià)格大幅提升等四個(gè)方面因素的影響，預(yù)計(jì)7月份出口增速就可能下降到30％左右，此后增速總體繼續(xù)下降，到今年12月份將會(huì)下落到只有4.8％的低位。

盡管如此，因?yàn)槟瓿跻詠硗鹊某咴鏊?主要得益于基數(shù)偏低)，今年出口全年同比增速預(yù)計(jì)仍可能達(dá)到28.3％。

匯率政策應(yīng)提高前瞻性

隨歐元波動(dòng)，我國貿(mào)易順差再度回到了200億美元的月度高位，這無疑會(huì)使國際社會(huì)要求人民幣升值的壓力加大。同時(shí)，強(qiáng)勁的出口也可能使得國內(nèi)一些人士認(rèn)為，其實(shí)出口根本沒有大家預(yù)想的悲觀。

這兩方面因素的共同作用，可能使人民幣匯率兌美元繼續(xù)升值?？紤]“J曲線效應(yīng)”的時(shí)滯，由此可能給第四季度的出口造成壓力。

人民幣兌歐元的升值效應(yīng)將在8月份前后體現(xiàn)出來。上述這種壓力將與4月份開始的人民幣兌歐元匯率升值超過15％的效應(yīng)產(chǎn)生疊加，進(jìn)一步加劇出口的壓力。

不僅如此，媒體報(bào)道顯示，今年以來勞動(dòng)力成本上漲幅度在30％以上，一些行業(yè)比如紡織業(yè)，棉花價(jià)格漲幅也在20％。國內(nèi)要素價(jià)格的上漲，對(duì)于出口的影響來說，在價(jià)格上與人民幣匯率升值是等效的，這將使得下半年國內(nèi)出口企業(yè)面臨“內(nèi)外夾攻”、“腹背受敵”的不利態(tài)勢(shì)之中，尤其是紡織企業(yè)可能面臨著較2008年末和2009年上半年更為惡劣的環(huán)境。

因此，未來匯率政策選擇應(yīng)充分考慮上述因素的影響，提高前瞻性。

我們建議，在當(dāng)前人民幣匯率籃子中，應(yīng)大幅提高歐元所占比重，人民幣可考慮更多隨歐元波動(dòng)，嚴(yán)格控制住人民幣兌歐元的升值幅度。這樣，一方面可以相對(duì)弱化歐元貶值對(duì)中國出口的影響，另一方面，作為美元指數(shù)中占比高達(dá)57.6％權(quán)重的貨幣，歐元就是美元的對(duì)立面，人民幣更多隨歐元波動(dòng)，也可以真正做到人民幣匯率兌美元變得更富彈性、更多雙邊波動(dòng)。