創(chuàng)業(yè)板推出為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)創(chuàng)造了退出機(jī)制，但一個(gè)亂象叢生的創(chuàng)業(yè)板反而讓風(fēng)投有序退出更為困難。

融資難、貸款難一直是制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸問題，壯大風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)力是一個(gè)重要選項(xiàng)。

融資渠道：中小企業(yè)難

在實(shí)際融資過程中，中小企業(yè)往往面對(duì)銀行貸款信用不夠、貸款成本過高、融資渠道相對(duì)狹窄的難題。

從四大國有銀行最新公布的2009年報(bào)中可以看出，國有銀行的貸款流向主要集中在能源、公共事業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)。以中國銀行為例，2009年末十大單一借款人主要集中在水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，占貸款總額的0.86％；采礦業(yè)占1.06％；運(yùn)輸業(yè)及物流業(yè)0.31％；公共事業(yè)占0.27％；運(yùn)輸業(yè)及物流業(yè)占0.26％；商業(yè)及服務(wù)業(yè)占0.25％。眾所周知，這些行業(yè)中大部分為大型企業(yè)，中小企業(yè)較少。

令人欣喜的是，一些小規(guī)模的城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社開始以中小企業(yè)為主要服務(wù)對(duì)象。在“2010陸家嘴金融論壇”上，上海農(nóng)村商業(yè)銀行董事長(zhǎng)胡平西介紹，上海農(nóng)商行的中小企業(yè)開戶數(shù)達(dá)到了5600戶，貸款比例占整個(gè)銀行貸款的73％，占整個(gè)上海中小企業(yè)貸款市場(chǎng)的1／5。這些金融機(jī)構(gòu)根據(jù)中小企業(yè)的特點(diǎn)，在規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上推出符合中小企業(yè)的特色產(chǎn)品。比如說，不需要資產(chǎn)抵押的貿(mào)易融資、票據(jù)期限等金融產(chǎn)品。

對(duì)于中小企業(yè)龐大的資金需求來說，這些金融機(jī)構(gòu)提供融資渠道還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。展開多層次融資渠道將是解決中小企業(yè)難貸款的方法，風(fēng)險(xiǎn)投資就是企業(yè)融資渠道的有力補(bǔ)充之一。

風(fēng)險(xiǎn)投資有效地將中小企業(yè)與資本市場(chǎng)連接起來，不僅解決了資金短缺的問題，還能提高技術(shù)創(chuàng)新能力，改善經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展有很大的促進(jìn)作用。證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖介紹，自從2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板正式開板，在已經(jīng)上市的86家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)當(dāng)中，59家有風(fēng)險(xiǎn)投資；而所有申報(bào)創(chuàng)業(yè)板的300多家企業(yè)中，210家有風(fēng)險(xiǎn)投資，占比62％。

風(fēng)險(xiǎn)投資：醒得早，起得晚

我國風(fēng)險(xiǎn)投資始于1985年，最早可以追溯到20世紀(jì)80年代創(chuàng)立、90年代破產(chǎn)的“中創(chuàng)公司”(中國高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資有限公司)，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)也正是在這個(gè)時(shí)期開始進(jìn)入一個(gè)新的階段，一批超大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資基金開始形成。由于風(fēng)險(xiǎn)投資在我國沒有完善的退出渠道，20多年來發(fā)展相對(duì)比較緩慢。

隨著去年創(chuàng)業(yè)板正式開閘，風(fēng)投的退出機(jī)制日漸完善，也刺激了越來越多的國內(nèi)外資金涌入中國風(fēng)投市場(chǎng)。根據(jù)CVCRI(中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院)統(tǒng)計(jì)，2009年風(fēng)險(xiǎn)投資總額為316.64億元，共投資689個(gè)項(xiàng)目，投資金額和數(shù)量與2008年的339.45億元和506個(gè)項(xiàng)目相比，投資金額略有下滑，但投資項(xiàng)目數(shù)卻有所增加；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也從1987年創(chuàng)辦的第一家增至現(xiàn)在500多家。同時(shí)，《2009年中國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)研報(bào)告》指出，2009年，由外資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的投資總量為133.50億元，占總投資額的42.16％；2009年本土機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的投資總量為183.14億元，占總投資額的57.84％，本土機(jī)構(gòu)的投資總量在2009年首次超過外資機(jī)構(gòu)。

我國風(fēng)投市場(chǎng)如同一個(gè)嗷嗷待哺的嬰兒，需要哺育，更需要完善多方面的配套機(jī)制。

首先，我國的風(fēng)投市場(chǎng)資會(huì)主要來源于政府財(cái)政和一些大型國企，一些風(fēng)投公司和基金也是由政府出資或主導(dǎo)成立的，這樣就呈現(xiàn)出政府出資過多，民間參與不足的現(xiàn)象。而風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)是高投入，高風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)，這就意味著國家將承擔(dān)大部分的風(fēng)險(xiǎn)。

成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資基金應(yīng)主要來源于商業(yè)資金，對(duì)于資產(chǎn)回報(bào)率要求較高。在西方，風(fēng)投市場(chǎng)資金主要來源于富人資金和機(jī)構(gòu)投資者管理的基金和一些大公司，這樣不僅有效地利用了社會(huì)閑置資金，也能有效地做到資源配置。

退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資的核心環(huán)節(jié)。一般來說，風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)采用公開上市、出售股權(quán)或協(xié)議收購三種渠道來退出，其中公開上市是最快速便利的渠道。創(chuàng)業(yè)板的推出不僅是扶持中小企業(yè)，也為風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)投企業(yè)建立了規(guī)范的退出機(jī)制，為多層次的資本市場(chǎng)體系建設(shè)添磚加瓦。

但現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板中，有些企業(yè)市盈率達(dá)到80多倍，使股票失去了投資的價(jià)值。由于我國的上市公司現(xiàn)金分紅占利潤(rùn)的比例僅為1／10右左，而發(fā)達(dá)國家在1／3左右，因此和發(fā)達(dá)國家股市的市盈率相比，人市者不能指望從長(zhǎng)線投資中得利，而只能企盼靠短線炒作發(fā)財(cái)，因而容易出現(xiàn)過度投機(jī)。

另一方面，創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)也存在著過度的投機(jī)行為。近期創(chuàng)業(yè)板丑聞不斷，部分企業(yè)勾結(jié)券商、律師偽造企業(yè)業(yè)績(jī)，IPO之前大量的炒作，使股價(jià)的走勢(shì)呈倒V字型，投機(jī)性強(qiáng)，泡沫大，股民也跟隨企業(yè)熱炒一番再拋售股票。在這樣的投資環(huán)境里，中小投資者的利益得不到保護(hù)，這樣的創(chuàng)業(yè)板只會(huì)增加市場(chǎng)監(jiān)管的難度，給投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)。

與創(chuàng)業(yè)板開辦之初繁的榮景象相反，如今創(chuàng)業(yè)板個(gè)股出現(xiàn)連續(xù)暴跌，截至7月1日，綜合指數(shù)下跌21.39％，整體估值降至60.33倍。這樣的環(huán)境不僅不適合風(fēng)投退出，也會(huì)造成退出機(jī)制更為困難，加大風(fēng)投機(jī)構(gòu)的投機(jī)行為。

創(chuàng)業(yè)板推出為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)創(chuàng)造了退出機(jī)制，但一個(gè)亂象叢生的創(chuàng)業(yè)板反而讓風(fēng)投有序退出更為困難，從而誘發(fā)風(fēng)投機(jī)構(gòu)本身的投機(jī)取向，讓風(fēng)投市場(chǎng)愈發(fā)步履蹣跚。

他山之石：營(yíng)造外部環(huán)境

風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展是否良好，與一個(gè)國家的法律、政策、文化、人才等因素密切相關(guān)，需要政府部門從政策和法律等多方面著手，營(yíng)造適合風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的大環(huán)境。

在政策上，世界各國都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資給予支持。英國在《投資信托法》中規(guī)定，對(duì)于將80％以上的資產(chǎn)投資于新興企業(yè)的“產(chǎn)業(yè)投資基金”實(shí)行稅收豁免。美國1993年通過一個(gè)法案要求銀行向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)貸款可占項(xiàng)目總投資的90％，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)破產(chǎn)，政府負(fù)責(zé)賠償90％。這些對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司實(shí)行減少稅種、降低稅率等稅收優(yōu)惠，值得借鑒。

在整個(gè)社會(huì)文化環(huán)境中，要不斷地培養(yǎng)企業(yè)家的現(xiàn)代公司治理理念，加大誠信宣傳，創(chuàng)建公平，公開、公正的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，讓所有創(chuàng)業(yè)者機(jī)會(huì)均等，公平競(jìng)爭(zhēng)。在建立誠信環(huán)境的同時(shí)，加快培育風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的主體，也就是加快民間資金的流動(dòng)，完善風(fēng)投產(chǎn)業(yè)的相關(guān)法律，鼓勵(lì)個(gè)人和家庭進(jìn)入風(fēng)投產(chǎn)業(yè)。

另外，退出機(jī)制的渠道需要不斷豐富。比如說建立在股權(quán)流動(dòng)基礎(chǔ)上的協(xié)議收購，需要有股票權(quán)交易市場(chǎng)。我國資本市場(chǎng)融資工具單一，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，風(fēng)險(xiǎn)投資者也難以過出售同業(yè)的方式撤出投資。協(xié)議收購多為“一對(duì)一”場(chǎng)外簽約的形式，但實(shí)際上，在簽約之前有關(guān)各方早已有所接觸，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)也有所波動(dòng)。

協(xié)議收購的過程總是伴隨著信息不對(duì)稱，其中可能發(fā)生股價(jià)大起大落，被收購公司可能會(huì)承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)。資金退出渠道的缺乏不僅影響了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的積極性，限制了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，同時(shí)也使國外大量風(fēng)險(xiǎn)投資資本對(duì)中國望而卻步，即使進(jìn)行投資，也往往選擇較為成熟或即將上市的企業(yè)。

最后，大力發(fā)展技術(shù)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和投資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)也是的風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)快速規(guī)模擴(kuò)張的基礎(chǔ)。技術(shù)市場(chǎng)使高新科技由開發(fā)走向應(yīng)用，而發(fā)達(dá)的技術(shù)市場(chǎng)不僅大大降低風(fēng)險(xiǎn)投資的交易成本，提高投資效率，也加快科技成果商品化、產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程。股票市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)則是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的渠道。在我國，中小企業(yè)板及創(chuàng)業(yè)板對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資起到了促進(jìn)作用，但從實(shí)際操作中看，創(chuàng)業(yè)板還存在一系列的問題，其中加大監(jiān)管力度，保護(hù)投資者利益是關(guān)鍵。

另外，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)揮作用，離不開項(xiàng)目評(píng)估、財(cái)務(wù)與法律咨詢等各方面專業(yè)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的支持。因此必須建立和健全中介服務(wù)體系，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作提供高質(zhì)量的服務(wù)。