近一段時(shí)間以來，債券市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，債券指數(shù)的重心也不斷波動(dòng)，下半年，投資者該何去何從?

6月19日，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和我國(guó)國(guó)際收支狀況，中國(guó)人民銀行決定進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。

分析人士指出，人民幣升值利好于債市，升值預(yù)期會(huì)推動(dòng)外匯占款的上升，從而可以增加債市流動(dòng)性。同時(shí)，由于面升值壓力，短期利率會(huì)受制于中美利差而難以上行，從而降低加息預(yù)期。此外，升值也有利于緩解輸入型通脹壓力。

雖然匯改消息有利于債市，但是當(dāng)日股市大幅反彈，債券市場(chǎng)指數(shù)窄幅波動(dòng)。這主要是源于資金面依然比較緊張。農(nóng)行IPO已經(jīng)臨近，作為今年全球融資額最大的項(xiàng)目，無(wú)疑將給目前的資金面帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，銀行二季度末面臨資本充足率考核壓力，有收緊流動(dòng)性的要求，而且銀行也可能賣出信用債以提高資本充足率。資金緊張和季末效應(yīng)導(dǎo)致信用債短期存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)和壓力。

但是，進(jìn)入三季度后，債市很可能出現(xiàn)一定的交易性機(jī)會(huì)。三季度，隨著央行不斷在公開市場(chǎng)凈投放資金效應(yīng)的顯現(xiàn)，以及人民幣升值帶來外匯存款的上升，資金面將逐步由緊轉(zhuǎn)松。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增速仍將延續(xù)逐月放緩趨勢(shì)，這也將有利于債市。由于房地產(chǎn)信貸政策的出臺(tái)使得投資增速逐漸下降，而人民幣匯改也有可能使得未來出口出現(xiàn)下滑，增加經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，這可能使得加息延后。另外，匯改使得人民幣面臨升值壓力，那么短期利率也會(huì)受制于中美利差而不能大幅上升，這也將降低加息的概率。

雖然如此，還是有一些潛在的負(fù)面因素，從而帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。主要有以下幾方面：首先是CPI的超預(yù)期。目前CPI仍處在上升道中，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月仍將保持上升，并很可能在三季度達(dá)到年度高點(diǎn)。雖然之前房地產(chǎn)信貸調(diào)控政策的出臺(tái)以及近期央行啟動(dòng)匯率改革使得市場(chǎng)預(yù)期未來通脹壓力減輕，但近幾個(gè)月CDI卻屢創(chuàng)市場(chǎng)預(yù)期。

在目前南方洪災(zāi)也可能進(jìn)一步推高未來CDI的情況下，其仍有可能再超市場(chǎng)預(yù)期。所以如果未來幾個(gè)月CPI持續(xù)居高不下，將使得市場(chǎng)的加息預(yù)期再次升溫，從而給債市帶來壓力。而且，即使今年貸款利率不調(diào)整，存款利率調(diào)整的可能性也很大。

正如央行貨幣政策委員會(huì)委員李稻葵所言，由于今年中國(guó)的物價(jià)形勢(shì)比較嚴(yán)峻，貨幣政策應(yīng)該適當(dāng)調(diào)整，建議適當(dāng)提高存款利率，而貸款利率可以暫時(shí)不調(diào)整。如果CPI不斷超預(yù)期很可能促使存款利率上調(diào)時(shí)間點(diǎn)提前，而這一時(shí)間點(diǎn)也不排除提前出現(xiàn)在三季度。

其次，雖然三季度經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)下滑，但下滑的程度有可能低于市場(chǎng)預(yù)期，從而給債市帶來負(fù)面影響，這從明宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)高于市場(chǎng)預(yù)期而造成債市下跌中也可見一斑。雖然未來幾個(gè)月，地產(chǎn)投資可能出現(xiàn)明顯回落，但基建投資增速卻有可能出現(xiàn)逐步回升，如果投資動(dòng)力能成功從地產(chǎn)切換到基建投資，投資增速的減緩程度將低于市場(chǎng)預(yù)期。此外，預(yù)計(jì)未來消費(fèi)將穩(wěn)步回升，而人民幣匯改對(duì)出口的影響仍有不確定性。綜合來講，未來經(jīng)濟(jì)增速減緩程度仍然有可能低于市場(chǎng)預(yù)期，從而給債市帶來負(fù)面影響。

最后，股市如果在三季度出現(xiàn)大幅反彈甚至反轉(zhuǎn)的行情，則也可能給債市帶來負(fù)面影響。由于之前債市的大幅上漲的重要原因之一就是避險(xiǎn)資金的涌入，股市行情的轉(zhuǎn)暖將導(dǎo)致部分避險(xiǎn)資金撤離債市，從而帶來負(fù)面影響。

從投資策略來講，在農(nóng)行IPO結(jié)束后，投資者可適當(dāng)參與交易。利率產(chǎn)品方面，建議關(guān)注2—3年期央票、國(guó)債和政策性金融債的投資機(jī)會(huì)。

由于未來1年期央票發(fā)行利率將繼續(xù)上行，因此1年期以內(nèi)期限債券收益率未來仍面臨著上升的壓力。從中長(zhǎng)債來講，5年期及以上期限債券之前漲幅已經(jīng)較大，同時(shí)抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱，因此2—3年期利率產(chǎn)品兼具收益性和安全性，是較好的投資標(biāo)的之一。信用產(chǎn)品方面，由于信用債高票息對(duì)收益率上升風(fēng)險(xiǎn)有較好保護(hù)，建議配置5年期左右中高等級(jí)的高收益信用債，此外也可關(guān)注短融的超調(diào)機(jī)會(huì)。