2010年前五個月上證綜指跌幅為20.9％，滬深300指數(shù)跌幅為22.44％，深證成指跌幅為25.52％，深證綜指跌幅為13.97％，在經(jīng)歷區(qū)間反復振蕩后，自4月下旬起，各指數(shù)展開大幅調(diào)整。

經(jīng)濟增速有所放緩

當下我們正處于“后危機時代”，2010年將會延續(xù)2009年的恢復性經(jīng)濟增長勢頭，但以美國為代表的發(fā)達國家正進行生產(chǎn)與消費模式的調(diào)整，經(jīng)濟增長基礎(chǔ)仍不穩(wěn)定與不確定，需求恢復較慢，在全球產(chǎn)能仍然過剩、失業(yè)率高等因素的影響下，通脹情況仍不明顯，從而為有關(guān)國家繼續(xù)實施寬松貨幣政策提供了有利條件。

全球經(jīng)濟保持增長，為我國的出口增長提供了有利條件，但部分歐洲國家深受債務危機困擾，為全球經(jīng)濟增長帶來不明朗因素，此外，美元、歐元走勢對我國經(jīng)濟的影響有待觀察，美聯(lián)儲延后加息可能加劇熱錢流入。

在外圍經(jīng)濟不穩(wěn)定而國內(nèi)推進“穩(wěn)經(jīng)濟、防通脹”政策以及經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方式的調(diào)整等因素的影響下，我國下半年的經(jīng)濟增速將有所放緩，但全年GDP同比增幅仍能達到9.5％；物價升幅仍算溫和，CPI全年升幅在3％至4％之間；流動性呈現(xiàn)偏緊趨勢，M2增速將從4月份的21.48％回落到17.5％。

政策調(diào)控低于預期

中央決策處于近年來最復雜、最兩難的時期。政策調(diào)控有三大內(nèi)容：第一、針對經(jīng)濟周期。比如，刺激投資，利率、匯率問題。第二、針對民生，主要用來協(xié)調(diào)不同利益集團的博弈，例如反通賬，房地產(chǎn)，建立建全覆蓋城鄉(xiāng)居民的基本醫(yī)療衛(wèi)生制度。第三、針對經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

4月17日，國務院發(fā)布《關(guān)于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，要求實行更為嚴格的差別化住房信貸政策，拉開了被稱為“史上最嚴”房地產(chǎn)調(diào)控的序幕。接下來的調(diào)控組合拳，對宏觀經(jīng)濟和股市都產(chǎn)生了巨大的影響。我們認為調(diào)控新政的目的是抑制投機性購房，維護房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展，同時防止國內(nèi)經(jīng)濟過熱，長期來看有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和宏觀經(jīng)濟增長。

我們認為，下半年政策調(diào)控的力度可能會低于市場在年初的預期，原因在于第一，今年已出臺的一系列政策需要一段時間觀察其效果，如果調(diào)控政策出臺過于頻繁，可能會在一定程度上削弱經(jīng)濟回升的基礎(chǔ)，正如溫總理5月13日在天津考察中所指出的那樣，宏觀調(diào)控要“適時適度”，要注重宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)配合，防止多項政策疊加的負面影響，始終合理把握政策力度。第二，歐洲債務危機可能影響其復蘇進程，可能拖累全球經(jīng)濟增長和我國的出口需求，出臺調(diào)控政策可能會導致我國經(jīng)濟狀況惡化。第三，盡管CPI近期有加速上升的跡象，但累計升幅仍然溫和，預計全年不會顯著超過3％的控制固標，而且歐洲經(jīng)濟增長以及近期國際大宗商品價格顯著回落都有助舒緩我國CPI上升壓力。

在不確定中尋找相對確定的機會

流動性收緊及收緊預期帶來了顯著的壓制作用，在經(jīng)歷區(qū)間反復振蕩后，自4月下旬起，各指數(shù)展開大幅調(diào)整。主題投資占絕對主導地位，表現(xiàn)較優(yōu)，而大盤股和低價股表現(xiàn)較差。A股市盈率從2009年底30倍附近下降到20倍附近，已經(jīng)接近歷史估值水平的低端區(qū)間，逐步向成熟市場接軌，考慮到2010年盈利增長情況，這意味著估值支持將達到高峰。即便以保守的情況預計，A股上市公司2010年整體盈利增長下調(diào)為15％至20％，增長仍是確定的，在恐慌情緒緩解后，估值支撐將漸顯雖大。

可以確定的是，只要經(jīng)濟增長能維持在正常水平，則調(diào)控的壓力仍將持續(xù)。調(diào)控舒緩在兩種環(huán)境下可能出現(xiàn)，其一是政策達到預期效果，通脹風險得到控制；其二是國內(nèi)外經(jīng)濟形勢出現(xiàn)更復雜、更困難的情況，刺激經(jīng)濟的訴求上升。有兩個風向標是必須高度重視的，即地產(chǎn)調(diào)控政策的進程和CPI的走向。

在調(diào)控和收緊預期沒有改變的情況下，大盤股要獲得趨勢性超額收益的難度依然很大，主題投資還將受到更多關(guān)注，但權(quán)重行業(yè)及市場估值接近或進入歷史估值低端，企穩(wěn)乃至形成波段反彈的機會漸增，有利于市場中樞趨于穩(wěn)定。資產(chǎn)配置方面，建議中線持有防御型行業(yè)，在反彈環(huán)節(jié)策略性參與強周期行業(yè)。

未來始終充滿著不確定性，而投資無非是在不確定中尋找相對確定的機會。主要機會很可能出現(xiàn)在以下幾個方面新興產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略性投資機會，區(qū)域經(jīng)濟振興機會；傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、升級機會；大消費板塊。

鑒于“下有估值支持、上有調(diào)控壓制”的大環(huán)境和市場的運行趨勢，以A股整體業(yè)績增長15％為假設前提，預計下半年上證指數(shù)主體波動區(qū)間在2010年15倍市盈率至20倍市盈率范圍內(nèi)的幾率較大，對應指數(shù)大致為2400點至3200點區(qū)間。

從策略方面看，既要注重市場步入歷史估值低端可能醞釀的上升機會，也需防范政策導向繼續(xù)從緊形成持續(xù)壓制和沖擊。重大調(diào)整之后必然會迎來重大機遇，這是市場規(guī)律，而過往經(jīng)驗顯示，如果不能有效控制風險，一旦調(diào)整的時間與空間超出預期，投資者可能遭遇重創(chuàng)，在真正轉(zhuǎn)機出現(xiàn)時已喪失主動乃至信心。因此，建議投資者遵循“右側(cè)交易”原則，“左側(cè)潛伏”時需注重品種選擇，并嚴格執(zhí)行倉位管理紀律，在經(jīng)濟形勢明朗、底部確認后果斷突擊。

著眼經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)變

前段時間，房地產(chǎn)市場的瘋狂、地方投資沖動及出口超預期增長使經(jīng)濟超預期進入過熱狀態(tài)，宏觀調(diào)控的時間和力度也同樣超過預期，進入二季度宏觀經(jīng)濟開始出現(xiàn)滯漲特征。目前看經(jīng)濟前景并不明朗，在不確定的經(jīng)濟環(huán)境下，最為確定的是“調(diào)結(jié)構(gòu)、促平衡”的經(jīng)濟政策將延續(xù)和強化，經(jīng)濟增長模式將逐步改變，受惠新經(jīng)濟增長的行業(yè)具有長期投資價值。

下半年建議把和新經(jīng)濟關(guān)系最密切的大電子信息行業(yè)作為基礎(chǔ)配置外，其他行業(yè)在不同時期采取針對性策略，靈活應對不確定性風險。建議依次重點關(guān)注信息設備、醫(yī)藥生物、食品飲料、電子元器件、煤炭、小金屬行業(yè)的投資機會，并可階段性關(guān)注金融行業(yè)的交易性機會。

目前證監(jiān)會已允許境內(nèi)上市公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市，我們認為這將為市場帶來巨大而嶄新的交易性機會。分拆上市后，原母公司的股東雖然在持股比例和絕對持股數(shù)量上沒有任何變化，但是可以按照持股比例，享有被投資企業(yè)的凈利潤分成，而且最為重要的是，子公司分拆上市成功后，母公司將獲得超額的投資收益。

從行業(yè)屬性上講，信息設備、信息服務、醫(yī)藥生物、電子元器件行業(yè)公司，以及多元化經(jīng)營特征明顯的綜合類公司，有望成為分拆上市主題最大的受益者，其中，醫(yī)藥、數(shù)字新媒體(TMT)類公司最值得關(guān)注。分拆子公司上市”的投資主線：首先關(guān)注市場目前的分拆上市概念，其交易機會遠大于以前的“創(chuàng)投概念”；其次關(guān)注子公司相對于母公司具有較大規(guī)模、且業(yè)務關(guān)聯(lián)度不高的上市公司；另外還要關(guān)注央企上市公司的分拆機會。