2009年10月初，希臘政府突然宣布，2009年政府財(cái)政赤字和公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例預(yù)計(jì)將分別達(dá)到12.7％和113％，遠(yuǎn)超過(guò)歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定的3％和60％的上限。12月，三大評(píng)級(jí)公司先后調(diào)降希臘債務(wù)評(píng)級(jí)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)正式拉開(kāi)了序幕。 危機(jī)爆發(fā)之初，歐元區(qū)國(guó)家并沒(méi)有引起足夠的重視，而希臘也希望通過(guò)借新債還舊債的方式度過(guò)危機(jī)，希臘總理帕潘德里歐四處出擊，磨破了嘴皮，中心只有兩個(gè)字：借錢(qián)！圍繞是否救援希臘，歐元區(qū)各國(guó)討論了很久。

歐洲不能不救希臘。一方面，希臘的國(guó)債大部分被其他歐元區(qū)國(guó)家持有，德國(guó)、法國(guó)的銀行投資占了相當(dāng)大的一部分，若希臘不能籌集足夠的資金償付到期債務(wù)而違約，將造成銀行業(yè)的損失，德、法兩國(guó)將引火燒身；另一方面，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)家遠(yuǎn)不止希臘一國(guó)，誰(shuí)也不能保證自己不會(huì)是下一個(gè)希臘。與人方便，自己方便，歐洲終于團(tuán)結(jié)起來(lái)。

2010年4月11日，歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)在周日達(dá)成援助希臘的具體方案，將在2010年內(nèi)向希臘提供300億歐元的3年期貸款，利率在5％左右，遠(yuǎn)低于7％左右的市場(chǎng)利率。而希臘為此必須作出保證，在未來(lái)3年內(nèi)大幅削減赤字。在利好消息的刺激下，歐元在4月12日開(kāi)盤(pán)即出現(xiàn)跳漲走勢(shì)。

可惜好景不長(zhǎng)，市場(chǎng)仍對(duì)各國(guó)繁瑣的審批程序心存懷疑，同時(shí)質(zhì)疑希臘能否履行自己的承諾，特別是在希臘國(guó)內(nèi)公務(wù)員因凍結(jié)工資而爆發(fā)大規(guī)?？棺h之后，在避險(xiǎn)情緒的推動(dòng)下，歐元匯率再次趨于下行。4月23日，希臘正式求援。4月27日，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司將希臘評(píng)級(jí)下調(diào)3個(gè)級(jí)距至“BB＋”，將葡萄牙評(píng)級(jí)下調(diào)兩個(gè)級(jí)距，28日，下調(diào)西班牙評(píng)級(jí)，展望為負(fù)面。市場(chǎng)很快將此解讀為主權(quán)債務(wù)危機(jī)惡化的標(biāo)志，5月初，歐元跌破短期的下行區(qū)間，開(kāi)始加速下跌，投資者爭(zhēng)先恐后撤出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，恐慌性拋盤(pán)達(dá)到頂點(diǎn)，有關(guān)歐元即將崩潰的論調(diào)此起彼伏。

為了拯救歐元，5月10日，歐盟成員國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)達(dá)成一項(xiàng)總額達(dá)7500億歐元的救助機(jī)制，以幫助可能陷入債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)成員國(guó)，防止債務(wù)危機(jī)蔓延，同時(shí)歐洲央行宣布將購(gòu)買(mǎi)歐元區(qū)國(guó)家公債。這是迄今為止規(guī)模最大的救援計(jì)劃，近幾年內(nèi)歐元區(qū)國(guó)家公債出現(xiàn)違約的概率大大下降。援助計(jì)劃對(duì)于維持市場(chǎng)信心極其重要，因?yàn)橄ＥD等國(guó)國(guó)債收益率高企的一個(gè)重要原因是投資者擔(dān)心違約，因此“穩(wěn)定機(jī)制”的建立有利于降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，使收益率回落到可以接受的水平，發(fā)債成本下降有利于最終擺脫援助。受此消息提振，當(dāng)天歐元匯率大幅反彈超過(guò)300個(gè)基點(diǎn)。

但是當(dāng)時(shí)違約風(fēng)險(xiǎn)的下降仍沒(méi)有支撐歐元上漲，投資者已經(jīng)習(xí)慣于從負(fù)面理解消息。投資者有足夠的理由做空歐元：

首先，主權(quán)債務(wù)危機(jī)獲得解決的惟一途徑是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，稅收的增加提高政府的償付能力，經(jīng)濟(jì)總量擴(kuò)大才能承受不斷擴(kuò)大的債務(wù)規(guī)模。沒(méi)有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，接受援助的歐元區(qū)國(guó)家很有可能吃了上頓愁下頓。援助機(jī)制終歸只是吃藥治病，不能增強(qiáng)歐元區(qū)國(guó)家的體質(zhì)。

其次，歐洲央行購(gòu)買(mǎi)歐元區(qū)國(guó)家的債券，這等于擴(kuò)大量化寬松政策，使市場(chǎng)上流動(dòng)性增加，長(zhǎng)期通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)上升；若歐洲央行通過(guò)出售高品質(zhì)債券來(lái)籌集資金購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，相當(dāng)于用“壞資產(chǎn)”替換“好資產(chǎn)”，使央行的資產(chǎn)質(zhì)量下降。

最后，市場(chǎng)普遍相信歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐將慢于美國(guó)，這使中長(zhǎng)期看美元資產(chǎn)更具吸引力。一方面歐元區(qū)內(nèi)各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展極不平衡，德、法等國(guó)領(lǐng)頭羊的恢復(fù)情況較好，而如西班牙等還在與居高不下的失業(yè)率和房地產(chǎn)業(yè)的衰退做斗爭(zhēng)，歐洲央行不得不長(zhǎng)期實(shí)施目前的低利率貨幣政策以支持各國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。另一方面為了降低公共債務(wù)占GDP的比例，歐元區(qū)國(guó)家在未來(lái)幾年必須致力于削減財(cái)政赤字，政府壓縮支出后經(jīng)濟(jì)可能面臨需求不足的窘境，使增長(zhǎng)放緩。寬松的貨幣政策與緊縮的財(cái)政政策將是歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的常態(tài)。

5月17日，歐元匯率跌破2008年底國(guó)際金融危機(jī)期間的最低點(diǎn)，5月18日德國(guó)禁止“裸賣(mài)空”交易，投資者通過(guò)做空歐元表達(dá)態(tài)度，匯率跌至1.2150，此為歐元?dú)v史最高匯率向最低匯率的50％回撤。經(jīng)歷一番猶豫之后，6月7日，歐元?jiǎng)?chuàng)下1.1875的4年來(lái)的新低。

市場(chǎng)不會(huì)永遠(yuǎn)向一個(gè)方向運(yùn)動(dòng)。自6月8日起，歐元開(kāi)啟一輪明顯的反彈走勢(shì)。究其原因，一方面是由于歐元區(qū)各國(guó)政府均開(kāi)始縮減開(kāi)支，表現(xiàn)出控制債務(wù)的積極性，另一方面，美國(guó)公布的數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不像之前普遍預(yù)期的那般強(qiáng)勁，美元資產(chǎn)吸引力下降，兩方面原因?qū)е峦顿Y者削減手中的歐元空頭倉(cāng)位。歐元匯率在7月9日觸及1.2722的高點(diǎn)，此處已經(jīng)處于長(zhǎng)期壓制線附近。

歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)是一個(gè)長(zhǎng)期的問(wèn)題，因此對(duì)歐元反彈的幅度和持久性不能過(guò)于樂(lè)觀，7月下旬歐洲央行將公布?xì)W元區(qū)銀行業(yè)壓力測(cè)試的結(jié)果，是近期影響歐元走勢(shì)最重要的事件之一。