摘要:如果企業(yè)一直保持充足的現(xiàn)金流，尤其是高質(zhì)量的經(jīng)營(yíng)收益性現(xiàn)金流將會(huì)健康地發(fā)展下去，反之，則會(huì)停滯不前，甚至陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這就是現(xiàn)代企業(yè)紛紛重視現(xiàn)金流量管理的原因所在。然而，現(xiàn)金流量過多也會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文針對(duì)現(xiàn)金流量溢余風(fēng)險(xiǎn)展開分析并提出相應(yīng)對(duì)策。

關(guān)鍵詞:現(xiàn)金流量 溢余 風(fēng)險(xiǎn) 控制

一、企業(yè)現(xiàn)金流量管理的適度性問題

(一)保持必要的現(xiàn)金流量是企業(yè)增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在財(cái)務(wù)活動(dòng)中由于各種不確定因素的影響，使企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)期的收益發(fā)生偏離，進(jìn)而造成企業(yè)蒙受損失的機(jī)會(huì)和可能。由于企業(yè)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)量基礎(chǔ)采用權(quán)責(zé)發(fā)生制，許多企業(yè)盡管獲取了豐厚的會(huì)計(jì)利潤(rùn)，卻因無力支付和清償?shù)狡诘膫鶆?wù)而陷入財(cái)務(wù)困境，甚至落入破產(chǎn)清算的境地。但是，有些企業(yè)則可能會(huì)計(jì)利潤(rùn)表現(xiàn)一般，卻由于現(xiàn)金流量狀況良好，支付能力較強(qiáng)，獲得持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展。

1、現(xiàn)金流量是現(xiàn)代企業(yè)生存的命脈。企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的順暢與否對(duì)企業(yè)的生存與發(fā)展有著重大的影響，任何環(huán)節(jié)的不暢或阻滯，都會(huì)給企業(yè)帶來嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果，輕則造成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)陷入困境，重則引發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)，造成企業(yè)陷入破產(chǎn)清算，威脅到企業(yè)的生存。

2、現(xiàn)金流量是提升企業(yè)價(jià)值的途徑。企業(yè)的價(jià)值其實(shí)就是指企業(yè)本身值多少錢。那么，利潤(rùn)及現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、衡量企業(yè)財(cái)富增長(zhǎng)狀況的重要指標(biāo)，自然就成為衡量企業(yè)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。但是，由于利潤(rùn)代表了企業(yè)新創(chuàng)價(jià)值的一部分，因此，利潤(rùn)的增加在一定程度上意味著企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。

3、現(xiàn)金流量是衡量企業(yè)價(jià)值的窗口。現(xiàn)金流量信息能幫助投資者看清企業(yè)的真正面貌，能真實(shí)地反映企業(yè)的投資價(jià)值。現(xiàn)金流量充足說明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況良好，承受風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)，投資者的信心足。實(shí)踐表明，企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)值與利潤(rùn)指標(biāo)的相關(guān)性越小，則與企業(yè)現(xiàn)金流量的相關(guān)性越大。這就可以看出，證券市場(chǎng)也證明了企業(yè)價(jià)值與現(xiàn)金流量息息相關(guān)。

佛山照明自上市以來堅(jiān)守財(cái)務(wù)穩(wěn)健和回報(bào)股東的政策取向。公司自1993年上市以來連續(xù)16年實(shí)行高現(xiàn)金分紅，累計(jì)現(xiàn)金分紅總額高達(dá)21億元，而公司累計(jì)募集資金包括兩次首發(fā)(A、B股)、一次配股、一次增發(fā)共計(jì)只有13.39億元。正因?yàn)闃I(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)堅(jiān)持高分配，佛山照明被譽(yù)為A股市場(chǎng)的“現(xiàn)金奶?！保恢北煌顿Y者視為價(jià)值投資的典范。當(dāng)然，在如此顯亮的背后有其持續(xù)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為支撐。據(jù)照明行業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，行業(yè)平均毛利率水平是13%，而佛山照明曾將該公司毛利率做到令人驚訝的30%以上，這使佛山照明在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中有了核心競(jìng)爭(zhēng)力。

(二)適當(dāng)利用財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)增強(qiáng)發(fā)展能力的重要途徑

財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)利用負(fù)債來調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段。合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)權(quán)益資本帶來的額外收益，即財(cái)務(wù)杠桿利益。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是財(cái)務(wù)杠桿存在的基礎(chǔ)，負(fù)債是一把“雙刃劍”。企業(yè)負(fù)債過多，會(huì)增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);若負(fù)債過少，會(huì)損失負(fù)債可能給企業(yè)帶來的好處。正因?yàn)槿绱耍纠碡?cái)就面臨兩難選擇:既要盡可能提高債務(wù)資本在總資本中的比重，以獲取財(cái)務(wù)杠桿的利益;又要避免由于債務(wù)資本的增大而帶來相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司理財(cái)就是要在財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間尋求一種合理的均衡。這種合理均衡的實(shí)質(zhì)，就是尋求最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。即在既定的資金需求金額下，自己出多少錢，再借入多少錢，能夠使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值最大。

根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)理論，企業(yè)為了取得理想的經(jīng)濟(jì)收益，就必須合理地匹配經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿，尋求適當(dāng)?shù)膹?fù)合杠桿，以降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)收益最優(yōu)化。企業(yè)一定時(shí)期成本支出的多少，會(huì)直接影響到收益的實(shí)現(xiàn);同時(shí)，企業(yè)成本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，也會(huì)對(duì)其收益產(chǎn)生一定影響。因此，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境之下，企業(yè)要重視分析成本變動(dòng)對(duì)收益的影響，合理地分配和科學(xué)地使用外來資金，運(yùn)用“杠桿”，撬動(dòng)財(cái)富效應(yīng)。也就是說，企業(yè)主動(dòng)并適當(dāng)利用財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)增強(qiáng)發(fā)展實(shí)力的重要途徑，只要企業(yè)的資金回報(bào)率高于借款利率，企業(yè)就有利用財(cái)務(wù)杠桿的機(jī)會(huì)。

結(jié)合佛山照明的財(cái)務(wù)實(shí)踐來看，該公司在財(cái)務(wù)杠桿利用上顯然不足。公司2009年三季末持有的貨幣資金占資產(chǎn)總額的33%，為當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的171%。實(shí)際上該公司一直保持高現(xiàn)金存量，現(xiàn)金資產(chǎn)率(現(xiàn)金與總資產(chǎn)的比率)平均高達(dá)30%以上，因而也就缺乏利用財(cái)務(wù)杠桿的直接動(dòng)機(jī)。另外，該公司整體資產(chǎn)負(fù)債率一直偏低，基本保持在10%以內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債表中的長(zhǎng)期借款和短期借款已經(jīng)空閑很多年。對(duì)于公司“零借款”現(xiàn)象，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理研究中心王棣華教授在接受某報(bào)記者采訪時(shí)就認(rèn)為:“使用財(cái)務(wù)杠桿雖然增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但在杠桿效用的作用下會(huì)放大財(cái)務(wù)收益，為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富。佛山照明現(xiàn)金流如此充裕，完全可以憑借手中的現(xiàn)金抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。既然可以放大財(cái)務(wù)收益，為什么不適度向銀行借款利用財(cái)務(wù)杠桿呢?這算不算對(duì)股東的不負(fù)責(zé)?”

二、企業(yè)現(xiàn)金流量溢余的風(fēng)險(xiǎn)成因

現(xiàn)金流量溢余風(fēng)險(xiǎn)可以理解為企業(yè)因持續(xù)保持超過正常經(jīng)營(yíng)所需的現(xiàn)金流量而使企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)期的收益發(fā)生偏離，進(jìn)而造成企業(yè)蒙受損失的機(jī)會(huì)和可能。企業(yè)持有超量現(xiàn)金后，通常會(huì)有三種情形，一是存入銀行，一是自主或委托理財(cái)，一是嘗試多元投資?，F(xiàn)金流量溢余風(fēng)險(xiǎn)的成因可以歸納為以下三種:

(一)多元化經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，從產(chǎn)品市場(chǎng)到資金市場(chǎng)，在變幻莫測(cè)的市場(chǎng)環(huán)境中，如何發(fā)展壯大自身是所有企業(yè)都要面對(duì)的問題。企業(yè)，尤其是大型企業(yè)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展就必然走向多元化經(jīng)營(yíng)。多元化經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系并不單一。多元化經(jīng)營(yíng)一是可分散企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是產(chǎn)品的市場(chǎng)波動(dòng)引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以獲取更多的利潤(rùn);二是將部分資源配置在不同領(lǐng)域以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。與此相對(duì)應(yīng)的是，一味地追求多元化而忽視企業(yè)主要產(chǎn)品的投入，則容易陷入主次不分的境地，增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

佛山照明在主業(yè)拓展舉步不前，但是卻在多元化經(jīng)營(yíng)方面嶄露頭角。對(duì)于該公司的多元化經(jīng)營(yíng)，市場(chǎng)普遍持有懷疑態(tài)度，擔(dān)心其成功的可能性。如有人認(rèn)為“新能源是市場(chǎng)的熱門，但是越是熱門的行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的概率越大。雖然企業(yè)在投資前都會(huì)做大量的可行性論證，但是新領(lǐng)域往往存在較大的變數(shù)。看的時(shí)候賺錢，進(jìn)去以后可能就賠錢。當(dāng)然，求變才能有新的發(fā)展，但是就目前來看，中國(guó)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)成功的案例屈指可數(shù)。企業(yè)在轉(zhuǎn)型的過程中還是應(yīng)該慎重?！?應(yīng)該說，這樣的擔(dān)心其實(shí)不無道理。新行業(yè)的進(jìn)入需要大量現(xiàn)金投入，如果上面的擔(dān)心成真，公司的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)顯露出來。

(二)委托理財(cái)?shù)呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)家明確規(guī)定，包括上市公司在內(nèi)的三類企業(yè)可以直接入市，也可以委托他人理財(cái);《證券公司管理辦法》也明文規(guī)定，綜合類券商可以從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。企業(yè)讓暫時(shí)閑置的資金委托專家理財(cái)，取得比銀行利息高的投資收益，本無可非議。然而，不管自行操作是委托他人買賣證券作為一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資，資金的安全性如何保障，具體操作部門(一般多為證券部)、董事會(huì)、股東會(huì)等各級(jí)的權(quán)限又有多大，目前多各行其事，因而，委托理財(cái)呈現(xiàn)出許多不應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)。

佛山照明2006年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到3.74億元，2007年驟降到0.52億元，這筆錢流入了股市。佛山照明此番行為，似乎有些激進(jìn)，破壞了其“穩(wěn)健”的形象。2008年一季度，佛山照明因股市投資虧損7500萬元，隨后雖然對(duì)其股票投資進(jìn)行清理，但仍拖累了中期業(yè)績(jī)，當(dāng)年凈利潤(rùn)也下降了45.24%。

(三)保守經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)代市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，企業(yè)應(yīng)對(duì)策略之一便是選擇保守經(jīng)營(yíng)。企業(yè)持有大量現(xiàn)金往往正是保守經(jīng)營(yíng)選擇的結(jié)果。但是，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)猶如逆水行舟不進(jìn)則退，其結(jié)果會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)份額下降或盈利空間下降。

有“現(xiàn)金奶?！泵雷u(yù)的佛山照明近年來一直擺脫不了令人尷尬的主營(yíng)業(yè)務(wù)下滑的窘迫，以及被競(jìng)爭(zhēng)者漸漸逼近的困境。據(jù)統(tǒng)計(jì)，佛山照明16年來累計(jì)現(xiàn)金分紅高達(dá)21.1億元，但剝離其投資收益后，佛山照明2004年-2008年的來自于主營(yíng)業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)利潤(rùn)總額分別為2.9億元、2.6億元、2.4億元、1.7億元、0.79億元，明顯呈逐漸下滑的趨勢(shì)。盡管照明行業(yè)集中度仍然非常低，但佛山照明近年來在擴(kuò)張上的作為卻并不多，而其同業(yè)江蘇陽(yáng)光，在海內(nèi)外的擴(kuò)張動(dòng)作則較為頻繁，除建成江蘇生產(chǎn)基地外，還與印度經(jīng)銷商達(dá)成合資辦廠的協(xié)議，以及越南自有品牌銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。昔日燈王佛山照明的綜合成長(zhǎng)速度顯然已被同業(yè)超越。

三、企業(yè)現(xiàn)金流量溢余風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

佛山照明公司的案例告訴我們，重視并保持現(xiàn)金流量是傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的理性之舉，是企業(yè)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵所在。但同時(shí)，企業(yè)在關(guān)注現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，不應(yīng)以犧牲發(fā)展為代價(jià)，適當(dāng)利用財(cái)務(wù)杠桿推進(jìn)企業(yè)發(fā)展也是企業(yè)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)有之舉。筆者認(rèn)為，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，保守和激進(jìn)的財(cái)務(wù)策略都有失偏頗。企業(yè)應(yīng)樹立積極財(cái)務(wù)理念，勇于追求更大的價(jià)值創(chuàng)造。公司應(yīng)該利用現(xiàn)金流尚且充裕的優(yōu)勢(shì)，主動(dòng)調(diào)整財(cái)務(wù)政策，在開拓主業(yè)上發(fā)揮財(cái)務(wù)支持作用。

1、必須進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，重大決策應(yīng)注重多方論證，防止匆忙草率實(shí)施，避免出現(xiàn)重大投資失誤。佛山照明所處行業(yè)集中度并不高，公司繼續(xù)做大做強(qiáng)的空間依然很大，筆者認(rèn)為該公司當(dāng)前多元化選擇并非良策，而應(yīng)做強(qiáng)主業(yè)，重拾行業(yè)國(guó)內(nèi)龍頭地位。

2、抓住現(xiàn)有的大好時(shí)機(jī)，適當(dāng)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。我國(guó)進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，對(duì)燈具的需求勢(shì)必會(huì)大幅增加，因而抓住有利市場(chǎng)時(shí)機(jī)，擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，將有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。作為市場(chǎng)同業(yè)的江蘇陽(yáng)光的擴(kuò)張本身就是佛山照明的應(yīng)取之道。

3、適當(dāng)減持貨幣資金，將其用于公司價(jià)值的創(chuàng)造過程。公司將大量的貨幣資金存于銀行，不僅是要素資源的浪費(fèi)，而且也會(huì)影響到企業(yè)在公眾中的形象，讓人覺得公司管理當(dāng)局缺乏進(jìn)取和創(chuàng)新的精神。相反，企業(yè)如將資金用于研發(fā)新一代產(chǎn)品從而獲得持續(xù)發(fā)展的技術(shù)保證必將提升企業(yè)價(jià)值，會(huì)更好的回報(bào)股東，贏得市場(chǎng)青睞。

4、合理確定負(fù)債籌資和權(quán)益籌資的比例。企業(yè)必須深刻了解財(cái)務(wù)杠桿機(jī)制，按照企業(yè)預(yù)期合理搭配各種籌資方式，合理安排企業(yè)的負(fù)債規(guī)模、期限、結(jié)構(gòu)，合理解決財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)籌資效益問題，從而達(dá)到財(cái)務(wù)杠桿效益最優(yōu)化。與此同時(shí)，負(fù)債籌資還可以拓展企業(yè)外部治理的渠道，為企業(yè)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加力量。

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(作者單位:蘇州經(jīng)貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院)