摘要:我國8月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，備受關(guān)注的CPI也就是居民消費(fèi)價格同比上漲3.5%，漲幅比7月份擴(kuò)大了0.2個百分點(diǎn)，創(chuàng)下22個月以來的最高紀(jì)錄。由此引發(fā)了是否必需加息的討論。本文結(jié)合我國的具體實際，就加息的利弊和不加息的理由進(jìn)行了一番探討，以求教于各位專家學(xué)者。

關(guān)鍵詞: CPI 上升 加息

一、負(fù)利率狀況下，加息成為一種必然

目前我國一年的定期存款利率僅為2.25%，而8月分的CPI卻高達(dá)3.5%，這就是說，目前確實是處于負(fù)利率的狀況。舉個通俗的例子，假如你在銀行定期存款1萬元，那么一年的利息是225元(不考慮利率稅)。而居民消費(fèi)指數(shù)的上漲到3.5%，那么你的1萬塊錢的存款實際上不僅沒有得到225元，反而損失了125元。從理論上說，負(fù)利率的出現(xiàn)就有了加息基本條件。隨著各種因素的不斷出現(xiàn)，因而加息成了一種必然的結(jié)果。

(一)CPI將在高位運(yùn)行，使加息成為一種必要的手段

從8月份的CPI數(shù)據(jù)來看，8大類商品中，有6個是上漲的，只有2個是下降的。而6個上漲的商品中，食品的上漲幅度排第一，高達(dá)7.5%，其次是居住價格上漲4.4%、醫(yī)療保健及個人用品上漲3.3%。很明顯，食品價格的上漲是CPI走高的主要因素。分析食品上漲的原因，主要是今年我國各地不同程度地遭受洪水、旱災(zāi)、泥石流等自然災(zāi)害，使糧食、蔬菜、肉禽類等農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量下降，價格大幅上漲。由于年末將至，我國傳統(tǒng)的中秋佳節(jié)和國慶長假，使得短時間消費(fèi)得到快速拉升，因此，CPI仍會處于高位運(yùn)行中。加之元旦和春節(jié)的臨近，使得我國居民消費(fèi)會在一個短時間內(nèi)得以爆發(fā)，這無疑將助推CPI的持續(xù)上升。因此，我國的CPI在今年最后一個季度仍然是處于一個較高的水平。

國際游資的炒作，造成國際市場糧價的居高不下，使糧食價格形成了一種難以抑制的上升趨勢。各國都在不同程度地限制糧食出口，國際資本在國際糧食市場搶糧等等都造成了糧價的暴漲。另一方面，我國水電煤氣在經(jīng)歷過一波價格上漲之后，又在醞釀著新一波的升勢，這些都使我國的CPI難以出現(xiàn)下拐。

CPI的持續(xù)上漲帶來的影響是巨大的。CPI上升使城鄉(xiāng)居民生活負(fù)擔(dān)加重，特別是對于中低收入的家庭生活帶來壓力。在我國，畢竟占絕大多數(shù)的居民仍然是以儲蓄為理財方式的，所以，他們辛苦積累的財富卻被不斷上升的CPI所吞唾掉。另一個問題是，負(fù)利率的長期存在，將把大量的儲蓄流動性趕到股市、樓市中，從而進(jìn)一步吹大股市樓市的泡沫，對金融風(fēng)險帶來隱患。

加息是應(yīng)對CPI不斷攀升的最有效的措施和手段，也是一種無法回避的調(diào)控辦法;加息是必要的也是必然的。

(二)防范樓市報復(fù)性反彈，加息成為一種必然選擇

在CPI高漲的情況下，管理通脹的手段自然是離不開貨幣政策的。從目前我國的宏觀經(jīng)濟(jì)上看，經(jīng)濟(jì)增長是不存在問題的，而最大的隱患則是物價和以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價格泡沫。如果長期執(zhí)行負(fù)利率政策，只能引發(fā)更多的熱錢進(jìn)入樓市，從而推高樓市泡沫，為樓市調(diào)控增加難度。舉個比較典型的例子:9月11日，北京朝陽區(qū)望京剛剛開盤售罄的首開國風(fēng)上觀小區(qū)外，有許多二手房的中介機(jī)構(gòu)，紛紛推出該地域一些樓盤的毛坯二手房出售。一套房子的售價比剛開盤的價格高出10萬至30萬元不等。這么短的時間就轉(zhuǎn)手出售，而且價格之高令人吃驚，這顯然是炒房者在哄抬房價。從各地8月份房價走勢的情況來看，房價確有反彈的跡象。如果說第二季度我國的宏觀經(jīng)濟(jì)尚有一些不確定的因素，是否加息尚難確定，那么到了目前情況下，為了防止樓市的再次報復(fù)性反彈以及物價的相對穩(wěn)定，那么必然選擇加息，而且是一個非常好的時機(jī)。很多人以美國和歐盟等沒有加息為由，認(rèn)為還沒到加息的時候。實際上，我們的加息是不應(yīng)該看歐美的。因為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是良好的，沒有如歐美那樣出現(xiàn)衰退，歐美不加息是他們自己的事，而我們面對通脹壓力和房價泡沫的巨大風(fēng)險，因此應(yīng)該加息，否則就有可能錯失良機(jī)。

適度加息有利于房地產(chǎn)市場的理性回歸。低利率下投資需求的大量釋放，是造成房價快速上漲的重要原因。加息能夠抑制房價泡沫的進(jìn)一步膨脹，還可以有助于房價走向理性回歸。房價的下降，有利于消費(fèi)的增長，更有利于房子真實銷量的回升。中國房價無論從房價收入比還是租金收益率來看都存在極大的風(fēng)險，加息有利于房地產(chǎn)市場實現(xiàn)平穩(wěn)著陸。

(三)適度加息有利于中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型

長期實行較低的利率，使企業(yè)有了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的沖動，相反對于創(chuàng)新品牌和提升技術(shù)水平卻沒有動力，這也是導(dǎo)致許多企業(yè)大而不強(qiáng)的一個原因之一。我國除少數(shù)壟斷國企擁有世界品牌之外，其余絕大多數(shù)企業(yè)都與世界品牌無緣。在許多領(lǐng)域，我國企業(yè)都缺乏世界級的領(lǐng)先技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)。適當(dāng)加息雖然給企業(yè)的財務(wù)成本帶來壓力，但是卻能夠促進(jìn)企業(yè)提高核心競爭力。近10多年來，我國經(jīng)濟(jì)高增長的同時，重復(fù)建設(shè)，破壞環(huán)境而造成的產(chǎn)能過剩始終都存在。國家相關(guān)部委反復(fù)強(qiáng)調(diào)，抑制措施和有關(guān)文件一個接著一個，媒體的評論和批評也是鋪天蓋地，但是就是一直沒法真正解決。如果有針對性地對產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的行業(yè)提高貸款利率，或許比行政手段來淘汰過剩產(chǎn)能更有效。

我們不少的地方政府，為了在GDP競賽中取得好成績，不惜一切代價大興土木，建下了不少運(yùn)營效率低下的機(jī)場、地鐵、高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施和一些毫無意義的形象工程、政績工程。如果采取加息的手段，就能最大限度地抑制地方政府的非理性投資沖動，同時也還能降低銀行在地方融資平臺貸款上的風(fēng)險。當(dāng)加息抑制了地方政府的盲目投資沖動以及大型國企重復(fù)建設(shè)后，銀行就有可能將相應(yīng)的貸款額度轉(zhuǎn)至生產(chǎn)經(jīng)營狀況比較好的并且有創(chuàng)新能力的民營企業(yè)身上。

二、積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策使加息難以實現(xiàn)

9月17日，中國人民銀行發(fā)布了《2010年中國金融穩(wěn)定報告》，該報告稱，銀行業(yè)要優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的支持力度。報告明確指出下一階段，要繼續(xù)實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，根據(jù)新形勢、新情況著力提高政策的針對性和靈活性;而且要求銀行業(yè)要積極防范和化解潛在風(fēng)險，著力改善盈利結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化資本補(bǔ)充和約束機(jī)制。從央行的金融穩(wěn)定報告中我們可以看出，央行對加息是非常謹(jǐn)慎的，而且透露出的一個訊號是短期是不可能加息的。

(一)加息影響我國的出口貿(mào)易

對于使用加息的手段來調(diào)控CPI一直受到爭議。加息的負(fù)面影響實際上也是顯而易見的。在美國、日本等世界最大的經(jīng)濟(jì)體沒有加息仍然實施寬松的貨幣政策時，我們冒然加息會使人民幣匯率出現(xiàn)波動，人民幣直線升值的壓力就更大。人民幣升值對于出口貿(mào)易絕對不是件好事情。截止8月末，我國的出口已經(jīng)是連續(xù)第三個月出現(xiàn)下降。如果加息的話，那么我國的出口會形勢會更加嚴(yán)峻。對于目前仍然需要依靠出口這一經(jīng)濟(jì)推動器來支撐中國經(jīng)濟(jì)，那么加息的話，出口這一塊無疑會遭受重大損失。

(二)加息對資本市場的影響

9月9日，A股市場大跳水，原因是市場盛傳加息，且言之鑿鑿稱央行將在周末加息，理由有二:一是央行行長周小川當(dāng)天在公開演講中提到零利率的弊端，二是國家統(tǒng)計局提前兩天在周六發(fā)布8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。雖然事后證實不存在加息的因素，但是滬深兩市仍然走勢不佳。9月15、16兩日滬市股指再度跳水，指數(shù)從2700點(diǎn)附近一路下探到2600點(diǎn)。與此同時，“航母級”上市公司中國農(nóng)業(yè)銀行于9月16日早盤破發(fā)，市場悲觀氣氛轉(zhuǎn)濃。證券業(yè)的人士稱，今年二季度以來，隨著CPI的走高，加息的陰影一直籠罩著滬深兩市的頭上，使幾個月來股市都毫無建樹。盡管國際外圍證券市場連續(xù)上漲，但對于國內(nèi)的股市卻沒有一點(diǎn)聯(lián)動性。如今中國的證券市場的市值已是高達(dá)近30萬億，是一個規(guī)模非常大的市場了，而且對中國在老百姓的投資理財關(guān)聯(lián)度也非常之高。這么樣大的一個資本市場長期處于熊市狀態(tài)，不僅不利于一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)直接融資，也不利于提高股民的財產(chǎn)性收入。加息對資本市場的打擊是最直接的。

(三)加息將抑制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

數(shù)據(jù)顯示，8月份我國工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)同比上漲4.3%;當(dāng)月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.9%;社會消費(fèi)品零售總額同比增長18.4%;1~8月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長24.8%。從發(fā)電量來看，8月份為3903億千瓦時，同比增長12.6%，增幅高于7月的11.5%。當(dāng)月原油進(jìn)口量也高達(dá)2090萬噸，較上月增長10%。這些都為工業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)增添了活力。8月份我國規(guī)模以上工業(yè)增長值同比增速雖然僅是小幅回升，但這是今年以來我國規(guī)模以上工業(yè)增速連續(xù)下滑以后第一次出現(xiàn)反彈，同時也是其連續(xù)3個月穩(wěn)定在13%到14%之間，表明我國工業(yè)運(yùn)行趨穩(wěn)態(tài)勢比較明顯。經(jīng)濟(jì)雖然出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但是仍然還不穩(wěn)固，所以對好不容易才獲得的復(fù)蘇勢頭必須倍加珍惜。如果2011年世界經(jīng)濟(jì)的二次探底開始露頭，到2012、2013年間趨于嚴(yán)重，則中國經(jīng)濟(jì)就是今年出現(xiàn)某種程度的過熱也不應(yīng)加息。按經(jīng)濟(jì)學(xué)家王建的話說，“我們必須先把屋子里邊的火燒旺，才能從容對抗外部嚴(yán)寒?！?/p>

按道理即使是到了今年第四季度也不會出現(xiàn)嚴(yán)重通脹，CPI是可以控制在合理的范圍內(nèi)，在實體經(jīng)濟(jì)沒有完全走復(fù)蘇的時間來談加息是不合時宜的。今年我國糧食價格有望保持基本穩(wěn)定，不會出現(xiàn)嚴(yán)重通脹。當(dāng)前我國制造業(yè)生產(chǎn)能力總體大量過剩，客觀上不支持通貨膨脹;另外國內(nèi)糧食價格將保持基本穩(wěn)定。雖然通脹壓力增大，國家發(fā)展改革委9月中旬也表示，我國加強(qiáng)宏觀調(diào)控的措施針對性強(qiáng)，如果管理得當(dāng)，全年CPI控制在3%左右的預(yù)期目標(biāo)還是可以實現(xiàn)的。

此外，經(jīng)濟(jì)增長趨穩(wěn)的態(tài)勢雖已逐步明朗，但我國經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)完全趨穩(wěn)，還需進(jìn)一步觀察。我們?nèi)詰?yīng)看到，我國經(jīng)濟(jì)仍然面臨著諸多不確定的因素，全球經(jīng)濟(jì)仍未完全復(fù)蘇、人民幣面臨著較大升值壓力，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正進(jìn)入關(guān)鍵時期，調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)變的任務(wù)仍然十分繁重，而未來宏觀經(jīng)濟(jì)政策難度、復(fù)雜程度會顯著增加。

三、加息可能性不大

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾表示，CPI上漲不一定就是通脹，目前通脹水平可以承受，近期沒有加息壓力。每個經(jīng)濟(jì)體都有個可承受的通脹水平，這個水平是跟居民收入聯(lián)系在一起的，去年居民收入，農(nóng)村收入增長是8.5%，城市是9.8%，那么通脹漲到2.7%，甚至漲到5%都沒有關(guān)系，都是可承受的。所以現(xiàn)在更多的是通脹預(yù)期的管理，調(diào)節(jié)流動性。

提高存貸款利息，那么在當(dāng)前存款大于貸款的情況下，支出的利息比以前多了，對于銀行來說，收入肯定少了;其二銀行貸款的提高，必將貸款對占比很大的地產(chǎn)行業(yè)來說，絕對不是好消息，呆帳、爛帳必定會提高，銀行風(fēng)險不言而喻。其三存貸款利息的提高，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，大部分企業(yè)負(fù)擔(dān)加重，去庫存化的道路更加艱險，還貸能力下降，反而企業(yè)存款銀行仍要支付更高的利息，加劇銀行的負(fù)擔(dān)。

盡管如此，預(yù)計決策層還會再觀望一段時間，看看CPI到底會繼續(xù)攀升還是見頂回落，經(jīng)濟(jì)反彈是暫時還是會真正企穩(wěn)。

美國東部時間9月16號下午兩點(diǎn)，美國財長蓋特納在國會作證，再次敦促人民幣大幅持續(xù)升值，此舉給人民幣升值再次帶來壓力。在國際主要經(jīng)濟(jì)體依然保持低利率的現(xiàn)狀下，加息將帶來人民幣升值壓力，從而帶來輸入性通脹，對沖掉加息的作用。因此，在人民幣升值壓力依然較大的情況下，央行選擇加息的可能性相對減小。

在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，加息不一定能夠抑制國內(nèi)金融市場上的資金需求。加息有可能會使謹(jǐn)慎的借款人對資金的需求望而卻步，但是很多國有企業(yè)只在乎資金的可獲得性，并不在乎資金的成本。因此加息的結(jié)果，會讓借款團(tuán)隊中發(fā)生“國進(jìn)民退”。另外，高利率也會加速更多的外國資本流入我國，從而增強(qiáng)國內(nèi)資金供給。經(jīng)濟(jì)理論告訴我們，在人民銀行管住匯率而管不住跨境資本的極端情況下，國內(nèi)貨幣政策會失效。只有期盼美國和歐洲央行加息，才能間接減少國內(nèi)的流動性。

2008年2月的CPI高達(dá)8.7%，其實08年的情況和現(xiàn)在十分相似。我們可以對比分析一下，由于CPI對食品價格的變動最為敏感，2008年1-11月，食品價格同比上漲15.3%，拉動CPI上漲約5個百分點(diǎn)。而今年由于各地災(zāi)害嚴(yán)重，糧食減產(chǎn)，同時出現(xiàn)一些糧食炒作投機(jī)的現(xiàn)象，是CPI上漲的主因;08年當(dāng)時的宏觀背景是，美國正處于次貸危機(jī)的風(fēng)暴中，全世界都對美國經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)二次探底的可能而擔(dān)憂，在整個市場處于觀望期。在當(dāng)時的情況下，CPI高達(dá)8.7%，央行并沒有做出加息的舉動，其實我們可以發(fā)現(xiàn)在整個宏觀形勢不明確的時期，歐盟各國深陷債務(wù)危機(jī)纏繞，美國又處于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)乏力，相信誰也不會草率做出加息的決定，畢竟此時的先發(fā)制人更有可能讓自己進(jìn)入一個不利的位置。此外，加息會造成銀行利潤收窄，銀行的融資成本也會相應(yīng)增加，這是加息所帶來的弊端，我們相信央行也肯定考慮了多種因素是否決定加息，畢竟如果央行真的決定加息，那么央行的戰(zhàn)略部署的重點(diǎn)一定是在2011年，可能會在2011年初調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。

參考文獻(xiàn):

[1]童海華求穩(wěn)仍是當(dāng)前宏觀調(diào)控的主基調(diào)《中國經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報》2010.9.18

[2]中國人民銀行金融穩(wěn)定局2010年中國金融穩(wěn)定報告 中國人民銀行網(wǎng)站

[3]吳慶加息是一個困難的決定 國研網(wǎng)2010.9.15

(作者單位:五礦國際貨運(yùn)天津有限責(zé)任公司南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)