摘要：在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值就可以對(duì)采購(gòu)價(jià)或銷(xiāo)售價(jià)進(jìn)行預(yù)先管理，在理想價(jià)位上敲定下階段的采購(gòu)或銷(xiāo)售價(jià)格，鎖定生產(chǎn)成本或銷(xiāo)售收入，回避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。本文從企業(yè)參與期貨套期保值原因、好處及不利、操作原則及如何提高套期保值效果幾方面講述期貨套期保值，并舉例證明。

關(guān)鍵詞：套期保值；現(xiàn)貨；期貨；買(mǎi)入；賣(mài)出

一、企業(yè)參與期貨套期保值原因

近年的國(guó)際銅價(jià)使生產(chǎn)者經(jīng)營(yíng)者都面臨不同程度的價(jià)格波動(dòng)，即價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論價(jià)格向哪個(gè)方向變動(dòng)，都會(huì)給一部分商品生產(chǎn)者或經(jīng)營(yíng)者造成損失。在持有商品期間，一旦市場(chǎng)價(jià)格下跌，商品實(shí)際售價(jià)低于預(yù)期售價(jià)，使經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下降，甚至出現(xiàn)虧損。同樣，任何需要購(gòu)進(jìn)原材料及某種商品的企業(yè)又可能因價(jià)格上升而蒙受損失。產(chǎn)品能否以預(yù)期的價(jià)格出售、原材料能否以較低的價(jià)格購(gòu)進(jìn)是經(jīng)常困擾生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者的主要問(wèn)題。在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值就可以對(duì)采購(gòu)價(jià)或銷(xiāo)售價(jià)進(jìn)行預(yù)先管理，在理想價(jià)位上敲定下階段的采購(gòu)或銷(xiāo)售價(jià)格，鎖定生產(chǎn)成本或銷(xiāo)售收入，回避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)賣(mài)出套期保值好處及不利

企業(yè)賣(mài)出套期保值好處主要有：(1)賣(mài)出保值能夠回避未來(lái)銅現(xiàn)貨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。(2)經(jīng)營(yíng)企業(yè)通過(guò)賣(mài)期保值可以便公司按照原先的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，強(qiáng)化管理，順利完成銷(xiāo)售計(jì)劃。(3)有利于現(xiàn)貨和約的順利簽訂，企業(yè)由于做了賣(mài)保值就不必?fù)?dān)心對(duì)方要求以日后交貨價(jià)為成交價(jià)，因?yàn)樵趦r(jià)格下跌的市場(chǎng)趨勢(shì)中企業(yè)由于做了賣(mài)期保值，就可以用期貨市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨價(jià)格下跌所造成的損失。能有效的鎖定成本，防止現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。(4)保值企業(yè)所付出的代價(jià)僅僅是少量的交易保證金，通常在5～10％之間，這樣可以節(jié)約大量的資金、人力和物力。

賣(mài)期保值不利主要有：(1)銅價(jià)格出現(xiàn)上漲，前期賣(mài)出的期銅合約將會(huì)出現(xiàn)虧損?，F(xiàn)貨市場(chǎng)由于價(jià)格上漲給公司帶來(lái)的利潤(rùn)增加可能會(huì)被期貨市場(chǎng)上的虧損吃掉，不過(guò)前期成本將會(huì)穩(wěn)定不便。(2)套期保值策略主要目的是鎖定成本和利潤(rùn)，也就是說(shuō)公司放棄了日后出現(xiàn)價(jià)格有利時(shí)獲得更高利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。

三、如何評(píng)價(jià)套期保值效果

套期保值的根本目的是鎖定企業(yè)在一定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成本或盈利，而不是從單邊市場(chǎng)獲得價(jià)格變動(dòng)的收益。因此，評(píng)價(jià)套期保值效果要看是否達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，從損益指標(biāo)看應(yīng)該是兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵后的凈值，而不是單個(gè)市場(chǎng)的盈虧。一些公司為了追求長(zhǎng)期的穩(wěn)定發(fā)展，或配合項(xiàng)目運(yùn)行，套期保值方案往往跨越數(shù)個(gè)年度。套期保值效果當(dāng)然也要從多個(gè)年度的綜合結(jié)果進(jìn)行評(píng)價(jià)，不能因?yàn)橐粋€(gè)特定時(shí)期的結(jié)果否定既定方案。

四、套期保值的操作原則

1 交易方向相反原則

在期貨市場(chǎng)上采取與現(xiàn)貨市場(chǎng)上進(jìn)行數(shù)量相同但交易方向相反(如現(xiàn)貨市場(chǎng)賣(mài)出的同時(shí)在期貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)，或者現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)的同時(shí)在期貨市場(chǎng)賣(mài)出)的商品期貨合約的交易，以期利用期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)性，在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)期貨合約而補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格不利變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際損失，達(dá)到規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。從而在兩個(gè)市場(chǎng)上建立一種相互沖抵的機(jī)制，無(wú)論價(jià)格怎樣變動(dòng)，都能取得在一個(gè)市場(chǎng)虧損的同時(shí)在另一個(gè)市場(chǎng)盈利的結(jié)果，

2 商品種類(lèi)相同原則

做套期保值交易所選擇的期貨商品必須和套期保值者將在現(xiàn)貨市場(chǎng)中買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的現(xiàn)貨商品在種類(lèi)上相同。只有商品種類(lèi)相同，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間才有可能形成密切的關(guān)系，才能在價(jià)格走勢(shì)上保持大致相同的趨勢(shì)，從而在兩個(gè)市場(chǎng)上同時(shí)采取反向買(mǎi)賣(mài)行動(dòng)才能取得效果。否則，所做的套期保值交易不僅不能達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的，反而會(huì)增加價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

3 商品數(shù)量相等原則

進(jìn)行套期保值時(shí)，在期貨市場(chǎng)賣(mài)出的合約數(shù)量必須根據(jù)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)情況來(lái)制定，原則上應(yīng)該與現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)數(shù)量相當(dāng)，不能超出現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)數(shù)量，超出部分則變成投機(jī)行為，違背了企業(yè)參與期貨市場(chǎng)套期保值交易的初衷。只有保持兩個(gè)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)商品的數(shù)量相等，才能使一個(gè)市場(chǎng)上的盈利額與另一個(gè)市場(chǎng)上的虧損額相等或最接近。

4 月份相同或相近原則

月份相同或相近原則是指在做套期保值交易時(shí)，所選用的期貨合約的交割月份最好與交易者將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上實(shí)際買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出現(xiàn)貨商品的時(shí)間相同或相近。隨著期貨合約交割期的到來(lái)，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)趨向一致。套期保值交易必須遵循的四大操作原則是任何套期保值交易都必須同時(shí)兼顧，忽略其中任何一個(gè)都有可能影響套期保值交易的效果。

五、銅生產(chǎn)企業(yè)套期保值案例

1 牛市中電銅生產(chǎn)商的套期保值交易

我國(guó)企業(yè)進(jìn)口銅精礦，通常采用以下兩種慣用的貿(mào)易方式。(1)點(diǎn)價(jià)在這種貿(mào)易方式下，電銅生產(chǎn)商完全可以根據(jù)其需要，選擇合適的價(jià)格鎖定其生產(chǎn)成本。 (2)平均價(jià)在這種貿(mào)易方式下，電銅生產(chǎn)商顯然會(huì)在銅價(jià)上漲的過(guò)程中面，c茁著較大的原料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)為了規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，就需要通過(guò)期貨市場(chǎng)對(duì)其現(xiàn)貨市場(chǎng)上的貿(mào)易活動(dòng)進(jìn)行保值。

案例一： 某銅業(yè)公司2008年12月與國(guó)外某金屬集團(tuán)公司簽訂一份金屬含量為3000噸的銅精礦供應(yīng)合同，合同特別約定TC／RC為48／4.8，計(jì)價(jià)月為2009年4月，合同清算價(jià)為計(jì)價(jià)月LME三月銅平均結(jié)算價(jià)。在簽訂合同后，擔(dān)心連續(xù)、大規(guī)模的限產(chǎn)活動(dòng)可能會(huì)引發(fā)銅價(jià)的大幅上漲，因此決定對(duì)這筆精礦貿(mào)易進(jìn)行套期保值，當(dāng)時(shí)，LME三月銅期貨合約價(jià)為3100美元／噸。該公司在合同簽訂后，立即以3100美元／噸的價(jià)格在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入3000噸期貨合約(即公司所確定的銅精礦目標(biāo)成本為3100-(48+4.8*22.5)=2944美元／噸)，到計(jì)價(jià)月后，3900美元／噸清算價(jià)被確定的同時(shí)，(銅精礦價(jià)格=3900-(48+4.8*22.5)=3744美元／噸) 該公司即在期貨市場(chǎng)上以4000美元／噸的價(jià)格，賣(mài)出乎倉(cāng)3000噸期貨合約。

結(jié)果顯示，該銅業(yè)公司通過(guò)該買(mǎi)入套期保值交易，不僅有效地規(guī)避了因價(jià)格上漲給其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失，而且獲得了一定的利潤(rùn)。

電銅生產(chǎn)企業(yè)不僅可以作賣(mài)出套期保值，同樣也可以作買(mǎi)入套期保值。事實(shí)上，在牛市中，電銅生產(chǎn)企業(yè)的保值策略應(yīng)該以買(mǎi)入保值為主。

2 熊市中電銅生產(chǎn)商的保值交易

對(duì)于自有礦山的企業(yè)來(lái)說(shuō)，成本相對(duì)固定，銅價(jià)的下跌直接削弱企業(yè)的盈利能力，企業(yè)仍然必須在期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣(mài)出保值以減少損失，當(dāng)出現(xiàn)極端的情況，銅價(jià)跌破企業(yè)的成本價(jià)乃至社會(huì)的平均成本價(jià)時(shí)，企業(yè)可以采取風(fēng)險(xiǎn)套期保值策略。

案例二：

某銅業(yè)公司在2009年1月?lián)你~價(jià)會(huì)有較大幅度的下跌。于是該公司決定按每月4000噸的計(jì)劃銷(xiāo)售量，對(duì)其產(chǎn)品——電銅進(jìn)行套期保值交易。該公司在期貨市場(chǎng)上分別以28314元／噸，28770元／噸，29144元／噸，28970元／噸，的價(jià)格賣(mài)出0902、0903、0904、0905月份期貨合約各4000噸。并且該公司將當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格為28000元／噸作為其目標(biāo)銷(xiāo)售價(jià)。2月現(xiàn)貨銅價(jià)果然跌至28000元／噸，該公司按預(yù)定的交易策略對(duì)應(yīng)其每周的實(shí)際銷(xiāo)售銷(xiāo)售量對(duì)2月份期貨合約進(jìn)行買(mǎi)入平倉(cāng)。到2月末的套期保值具體操作過(guò)程如下：

根據(jù)上述結(jié)果，盈虧相抵并減去8萬(wàn)元交易手續(xù)費(fèi)后，還盈利28.5萬(wàn)元，因此該公司實(shí)際實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售價(jià)格為29071元／噸。這一結(jié)果表明該公司通過(guò)套期保值交易，有效地規(guī)避了銅價(jià)下跌所產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了該公司所希望的目標(biāo)銷(xiāo)售價(jià)。我們通過(guò)這個(gè)案例可以得出在熊市中電銅生產(chǎn)企業(yè)，在現(xiàn)有的投資市場(chǎng)條件下，應(yīng)該以賣(mài)出套期保值為主。

六、運(yùn)用交易技巧提高套期保值效果

1 以趨勢(shì)分析指導(dǎo)階段性保值操作，把握波段行情。期市價(jià)格漲跌互現(xiàn)，即使是大勢(shì)看漲(看跌)，但從階段來(lái)看仍是漲跌交替出現(xiàn)，以波浪形式向前運(yùn)動(dòng)延伸。因此制定階段性套保操作方案或進(jìn)行動(dòng)態(tài)保值，以較小的風(fēng)險(xiǎn)獲得較好的套保效果。

2 利用分割法保值，將保值方案中所確定的保值量按金字塔或倒金字塔操作，以分散風(fēng)險(xiǎn)，增加成功的機(jī)會(huì)。

3 以成交量與未平倉(cāng)量等指標(biāo)發(fā)出的信號(hào)來(lái)指導(dǎo)短期交易，同時(shí)提前對(duì)LME銅價(jià)走勢(shì)作出預(yù)測(cè)。在短線運(yùn)作中，由于SHME與LME銅價(jià)具有強(qiáng)相關(guān)性，正常情況下，SHME與LME銅價(jià)漲跌方向基本一致，要在短線操作中取勝，還需提前對(duì)LM E銅價(jià)走勢(shì)作出判斷。

4 靈活運(yùn)用基差理論?；钭兓坏扔诹?，套保者仍需承擔(dān)因現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)不一致而引起的基差變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；基差是套期保值的一個(gè)決定性因素，其成功與否，關(guān)鍵在于對(duì)基差的把握程度。因此，為了減少、消除基差風(fēng)險(xiǎn)甚至從基差變動(dòng)中獲取額外利益，套保者可在套保合約到期月份、交易方向、出入時(shí)機(jī)及持倉(cāng)量等方面作出適時(shí)有效的選擇和調(diào)度。

5 抓住機(jī)會(huì)進(jìn)行套利交易。在進(jìn)行套保的同時(shí)。交易者可視市場(chǎng)變化情況，抓住機(jī)會(huì)進(jìn)行一些風(fēng)險(xiǎn)小的套利交易，以進(jìn)一步提高套保效果。