摘要：A股國(guó)際板的腳步似乎越來(lái)越近了。誠(chéng)然，建立國(guó)際板有其自身的積極意義，但當(dāng)前是否是它推出的合適的實(shí)際仍然是一個(gè)值得商榷的問(wèn)題。本文通過(guò)分析國(guó)際板推出所應(yīng)具備的條件并通過(guò)考察中國(guó)市場(chǎng)是否已經(jīng)滿足了這些條件，得出當(dāng)前并不是一個(gè)推出國(guó)際板的良好時(shí)機(jī)的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：國(guó)際板；積極意義；滿足條件；時(shí)機(jī)不成熟

一、國(guó)際板的定義及推出的積極意義

所謂國(guó)際板，是指符合條件的境外公司到A股市場(chǎng)上市，投資者以人民幣投資境外公司股票。國(guó)際板包括境外企業(yè)在上證所直接上市增發(fā)，跨境ETF和中國(guó)預(yù)托憑證(CDR)等業(yè)務(wù)。它的推出有其積極的意義：

1 標(biāo)志著資本市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放，有利于中國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，有利于上海國(guó)際金融中心建設(shè)。

2 目前，國(guó)內(nèi)投資者不能直接投資國(guó)外的上市公司，通過(guò)國(guó)際板，中國(guó)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者可以用人民幣購(gòu)買(mǎi)國(guó)外的上市公司的股票，從而在國(guó)際范圍內(nèi)分散投資風(fēng)險(xiǎn)，獲取投資收益；

3 利用境外公司國(guó)際化運(yùn)作的示范效應(yīng)提高國(guó)內(nèi)上市公司的規(guī)范化運(yùn)作水平，有利于促進(jìn)國(guó)內(nèi)上市公司改善經(jīng)營(yíng)管理，促進(jìn)內(nèi)地證券市場(chǎng)的發(fā)展；

4 有利于推進(jìn)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。

二、國(guó)際板推出應(yīng)該滿足的條件

雖然國(guó)際板是我國(guó)證券市場(chǎng)邁向國(guó)際化的必由之路，但它的推出應(yīng)有一定的時(shí)機(jī)，滿足一定的條件，國(guó)際貨幣基金組織1995年總結(jié)了發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)順利開(kāi)放的三個(gè)基本條件：財(cái)政收支平衡，國(guó)際收支平衡(經(jīng)常項(xiàng)目維持一定的盈余)以及匯率和利率形成機(jī)制市場(chǎng)化，世界銀行(1999)認(rèn)為證券市場(chǎng)開(kāi)放要具備以下幾個(gè)方面的條件：健康的宏觀經(jīng)濟(jì)、充足的外匯儲(chǔ)備、相當(dāng)?shù)膰?guó)力水平、有效的金融運(yùn)作體系以及健全的公司治理結(jié)構(gòu)和金融監(jiān)管體系。陳靜對(duì)新興證券市場(chǎng)開(kāi)放的前提條件進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果顯示：代表宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、代表證券市場(chǎng)規(guī)模以及代表社會(huì)制度環(huán)境的各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)新興證券市場(chǎng)開(kāi)放的增長(zhǎng)效應(yīng)都有具有顯著的正向貢獻(xiàn)。說(shuō)明新興證券市場(chǎng)開(kāi)放前必須具備良好的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、足夠大的證券市場(chǎng)規(guī)模以及完善的社會(huì)制度。

三 當(dāng)前推出國(guó)際板的條件并不成熟

結(jié)合我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際，目前推出國(guó)際板的時(shí)機(jī)并不成熟，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1 宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。首先，最近幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，GDP排名已躍居世界前列。面對(duì)2008年世界性的金融危機(jī)，中央政府果斷推出了四萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，使2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功?！鞍恕?。我們?cè)跒橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)所取得的成就擊掌相慶的同時(shí)，也應(yīng)該看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中存在的不足，例如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)分依賴出口與投資，消費(fèi)所占的比重嚴(yán)重不足，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性不強(qiáng)，抗外部沖擊的能力較弱等。在金融危機(jī)的陰影仍然沒(méi)有散去的情況下，還進(jìn)一步加大了A股市場(chǎng)對(duì)海外市場(chǎng)的依附性，將國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至我國(guó)股市，對(duì)我國(guó)股市產(chǎn)生負(fù)面的影響，其次，下半年國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的情況預(yù)期也將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，若在此時(shí)推出國(guó)際板，無(wú)疑對(duì)A股是一次巨大的抽血過(guò)程。目前A股市場(chǎng)的擴(kuò)容壓力已不容小覷，2010前兩個(gè)月，A股累計(jì)新發(fā)股60只，募集資金超過(guò)500億元，并且該趨勢(shì)還將繼續(xù)。并且中國(guó)的CPI開(kāi)始抬頭，考慮到現(xiàn)在西南的旱災(zāi)以及糧食在我國(guó)CPI構(gòu)成中占有較高的比重，預(yù)計(jì)央行會(huì)采取加息等緊縮措施收縮流動(dòng)性，因此股市的資金供給情況并不樂(lè)觀。而且國(guó)際板公司的股票融資規(guī)模都較為龐大，在這樣的情況下推出國(guó)際板，勢(shì)必會(huì)對(duì)原有的市場(chǎng)形成較大的沖擊，第三，應(yīng)充分考慮國(guó)內(nèi)企業(yè)的融資需求。毋庸置疑，國(guó)際著名公司來(lái)中國(guó)招股募集資金，必然會(huì)對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)上市融資產(chǎn)生巨大的沖擊。目前國(guó)內(nèi)排隊(duì)上市的企業(yè)數(shù)以萬(wàn)計(jì)，由于市場(chǎng)融資環(huán)境所限，許多企業(yè)已苦苦等待多年，特別是受到當(dāng)下金融危機(jī)的沖擊，國(guó)內(nèi)公司對(duì)融資的需要比仟何時(shí)候都迫切。同時(shí)，由于去年的大規(guī)模放貸，國(guó)內(nèi)幾家銀行也有補(bǔ)充資本充足率即再融資的要求。在有限的融資資源條件下，要優(yōu)先滿足國(guó)內(nèi)公司的融資需要，而不是讓實(shí)力強(qiáng)大的外國(guó)著名公司來(lái)與實(shí)力較弱的國(guó)內(nèi)公司在一個(gè)平臺(tái)上爭(zhēng)奪有限的可融資金。

2 證券市場(chǎng)的規(guī)模。2005年以來(lái)，我國(guó)的證券化率從18％一直攀升至2007年133％的高點(diǎn)，然后逐漸回落至2008年的40％。而截至2010年2月，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的回升，我國(guó)的證券化率已經(jīng)反彈 70％左右。美、日等發(fā)達(dá)市場(chǎng)過(guò)去Ⅱ0年平均的證券化率基本維持在100％以上，我國(guó)目前較低的平均證券化率意味著國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的容量仍有較大的發(fā)展空間。同時(shí)，隨著限售股的解禁，國(guó)內(nèi)A股的流通比例(無(wú)限售條件股份數(shù)量／總股本)也從2007年的27％大幅攀升至2010年2月的70％以上。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2010年的限售股解禁數(shù)量約為3792億股，隨著這批限售股的解禁，國(guó)內(nèi)A股的流通比例將進(jìn)一步攀升至90％，從而使得國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)進(jìn)一步逼近全流通時(shí)代。流通比例越高，對(duì)國(guó)際板的推出無(wú)疑會(huì)更有利，因此，我們應(yīng)靜等A股全流通時(shí)代的到來(lái)。

3 高效且強(qiáng)有力的監(jiān)管體系。目前我國(guó)在證券監(jiān)管上主要存在以下一些問(wèn)題：證券立法尚不完善，一些重要的法律仍未出臺(tái)，存在依法監(jiān)管的真空。監(jiān)管架構(gòu)也不具備對(duì)短期資本流動(dòng)進(jìn)行有效監(jiān)管的能力，尚未建立起一個(gè)各種監(jiān)管機(jī)構(gòu)相互協(xié)調(diào)、相互配合的監(jiān)管體系，而且也沒(méi)有發(fā)揮行業(yè)自律組織、社會(huì)中介組織的監(jiān)督作用；監(jiān)管手段不足，目前我國(guó)的證券業(yè)監(jiān)管仍主要以市場(chǎng)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)領(lǐng)域、分支機(jī)構(gòu)的設(shè)立、資本充足性的合規(guī)性監(jiān)管手段為主，過(guò)多的采用了行政性手段，尚未建立起完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和危機(jī)處理機(jī)制。引入國(guó)際板以后，更對(duì)監(jiān)管的國(guó)際化提出了更高的要求。由于外資機(jī)構(gòu)的境外性，我國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)無(wú)法對(duì)外資機(jī)構(gòu)在其母國(guó)以及其他國(guó)家的證券業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，這就增加了監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)。因此，要預(yù)防這種風(fēng)險(xiǎn)，必須倡導(dǎo)證券市場(chǎng)的國(guó)際監(jiān)管合作。監(jiān)管體系的完善也是國(guó)際板的推出必不可少的前提。

4 其他方面的考慮。因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高速性決定了中國(guó)的股市具有較高的市盈率，而目前中國(guó)新股發(fā)行機(jī)制也決定了其價(jià)格較高，外資公司來(lái)A股上市，必然能獲得比在其他國(guó)家發(fā)行更高的發(fā)行價(jià)格。只要要A股國(guó)際板的IP。和再融資市盈率高于國(guó)際市場(chǎng)，跨境上市的企業(yè)就可以高價(jià)發(fā)行A股吸納人民幣資金并兌換成外匯。同時(shí)，在境外市場(chǎng)以美元低價(jià)回購(gòu)其發(fā)行在外的流通股。這對(duì)外資是一項(xiàng)利益巨大卻毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的金融套利。這相當(dāng)于外資企業(yè)白白分享了中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的成果。因此，應(yīng)通過(guò)進(jìn)一步改革新股發(fā)行機(jī)制，使新股發(fā)行市盈率降低到與國(guó)際市場(chǎng)接近的水平，才能夠考慮讓外資進(jìn)來(lái)。

四、結(jié)論

綜上所述，基于目前的宏觀經(jīng)濟(jì)情況、證券市場(chǎng)的規(guī)模、高效的監(jiān)管體系以及其他方面情況的綜合考慮，本文認(rèn)為現(xiàn)階段并不是推出股市國(guó)際板的良好時(shí)機(jī)，距離萬(wàn)事俱備還差得很遠(yuǎn)。只有當(dāng)本國(guó)及外圍宏觀經(jīng)濟(jì)情況轉(zhuǎn)好，自身對(duì)外抗沖擊力強(qiáng)，證券市場(chǎng)發(fā)展壯大，完善各種法律制度，形成多層次多方位的國(guó)際監(jiān)管體系以及改革新股發(fā)行機(jī)制以后，國(guó)際板上市才不會(huì)變成外資企業(yè)“圈錢(qián)”的場(chǎng)所，才能真正實(shí)現(xiàn)它具有的積極意義。