摘要：2010年是繼2008年、2009年后世界抵抗經(jīng)濟危機的又一個重要年份。而經(jīng)濟危機又像一個“警報器”提醒著越來越多的企業(yè)加強風險的防范及管理，尤其凸顯在財務風險管理上。本文基于“發(fā)電企業(yè)”這樣一個特殊的群體，總結了其在財務風險管理實踐中運用且取得一定成效的z評分法。并對我國重要的發(fā)電企業(yè)的財務風險狀況進行了分析，從而提出了相應的應對建議。

關鍵詞：發(fā)電企業(yè)；財務風險；z評分法

電力作為國民經(jīng)濟的基礎性產(chǎn)業(yè)，一直被視作低風險性行業(yè)。然而2008年在煤炭價格大幅上漲和金融危機、經(jīng)濟萎縮導致用電需求快速下降兩大因素的沖擊下，發(fā)電企業(yè)尤其是火電企業(yè)經(jīng)營舉步維艱。2009年盡管局面有所改善，但盈利能力不穩(wěn)定、資金緊張及資產(chǎn)負債率偏高的問題依然突出。加強風險管理，尤其是財務風險管理，在當前形勢下對發(fā)電企業(yè)而言更加凸顯了其必要性和重要性。因此，對財務風險問題進行深入研究是擺在發(fā)電企業(yè)面前極為緊迫的課題。

企業(yè)各種風險最終表現(xiàn)為財務風險。財務風險是指財務活動中由于各種不確定因素的影響，使企業(yè)財務收益與預期收益發(fā)生偏離，從而蒙受損失的不確定性。

它貫穿了資金籌集、資金投放、資金耗費、資金收回、資金分配等所有財務活動始終，有利于企業(yè)經(jīng)營者從市場經(jīng)濟的高度，以企業(yè)價值或資金運動為主線，來辨識、衡量、評價和處置所面臨的全部風險。本文分為三個部分從發(fā)電企業(yè)的財務風險著手進行了一系列的分析，并根據(jù)分析結果提出了切實可行的建議：第一部分，Z評分法的概念及模型公式，第二部分，發(fā)電企業(yè)財務風險概述及總體評估，第三部分，發(fā)電企業(yè)的財務風險分析，第四部分，對策建議。

一 Z評分法的概念及模型公式

企業(yè)經(jīng)營風險評估方法很多，利用盈利能力、資產(chǎn)質量、償債能力、營運能力等財務指標進行綜合評估是比較簡捷可行的方式。Z評分方法就是這樣一種預警模型。Z評分方法是一種反映企業(yè)綜合財務風險的預警模型。與定性分析方法相比，Z評分方法提供了更加量化和直觀地判斷企業(yè)整體財務風險狀況的手段。Z評分方法的數(shù)學模型如下(1)：

Z＝0.717 x(營運資本／總資產(chǎn))+0.847 x(留存收益／總資產(chǎn))+3.107 x(息稅前收益／總資產(chǎn))+0.42 x(股東權益／賬面總負債)+0.998 x(銷售收入／總資產(chǎn))

模型中各個指標分別反映企業(yè)償債能力、盈利能力、營運能力的某一方面。Z值與企業(yè)財務風險水平呈負相關，即Z值越高，企業(yè)財務狀況相對更健康，財務風險水平越低；Z值越低，企業(yè)越有可能陷入財務困境，財務風險水平越高。

二、發(fā)電企業(yè)財務風險概述及總體評估

1 發(fā)電企業(yè)財務風險概述

發(fā)電企業(yè)集團為了提高風險管理水平的基礎，應該建立完善的風險管理體系，并將風險管理工作日?；?。企業(yè)集團風險管理體系建設的發(fā)展大致可以劃分為問題反應型、規(guī)范操作型和體系完善型三個階段。目前我國發(fā)電企業(yè)集團的風險管理體制建設尚處于前兩個階段，主要存在的問題有：風險管理環(huán)境有待進一步完善，風險管理的全面性和系統(tǒng)性不夠，風險管理目標不統(tǒng)一，上下級單位之間、部門之間協(xié)同配合力度不夠，風險管理的基本流程執(zhí)行不夠到位，風險管理的方法不夠完善等。為了解決這些問題，發(fā)電企業(yè)集團應根據(jù)全面風險管理的思想，有針對性地建立健全專業(yè)的風險管理方法和流程，實現(xiàn)對風險的系統(tǒng)、規(guī)范、動態(tài)管理，建立完善的風險管理體制。

風險的識別和分析又是發(fā)電企業(yè)財務風險管理的基礎環(huán)節(jié)。財務風險評估主要有“能力觀”和“成因觀”兩種分類方法：用“能力觀”評價發(fā)電企業(yè)整體財務風險，并按照不同的能力方面測定風險的側重點，是適用于財務風險綜合評估的方法。按能力觀分類，財務風險可以劃分為盈利財務風險、償債財務風險、資產(chǎn)管理財務風險和持續(xù)發(fā)展財務風險。而“成因觀”分類是在整體財務風險評估基礎上，追根溯源，查找影響總體財務風險的個別財務風險，適合于財務風險專項評估方法。按成因觀分類，發(fā)電企業(yè)面臨的財務風險大致可以分為三類：一是市場風險，主要包括電價、機組利用小時、燃料價格、機組造價變動等風險。二是資金風險，主要包括投資風險、籌資風險和資金回收風險，三是政策改革風險，主要包括利率調(diào)整、匯率改革、稅制改革、環(huán)保政策改革、通貨膨脹風險等。

2 發(fā)電企業(yè)財務風險水平總體評估

華能國際、大唐發(fā)電、國電電力和華電國際是我國比較有代表性的電力上市公司，其經(jīng)營狀況的變化基本上能夠代表我國發(fā)電企業(yè)的變化。本文選取四家有代表性的上市公司：華能國際、大唐發(fā)電、華電國際和國電電力(裝機規(guī)模大、傳統(tǒng)火電為主)，將其2003-2008年度財務數(shù)據(jù)為基礎進行分析。

2003-2008年度，華能國際、大唐發(fā)電、華電國際及國電電力四家上市公司Z評分總體呈下降趨勢。這一結果表明。當前電力企業(yè)的經(jīng)營風險不是某一個企業(yè)特有的風險，而是整個行業(yè)的系統(tǒng)風險，且風險已處于較高水平，只是由于國有企業(yè)、基礎行業(yè)的抗風險能力相對較強，風險短時間內(nèi)沒有暴發(fā)出來。

導致電力企業(yè)Z值下降、經(jīng)營風險快速上升并處于較高水平的主要原因在于盈利水平下降；其次擴張發(fā)展過快，資產(chǎn)負債率偏高、利息支出負擔較重也是重要原因。

2003-2008年度，除個別年份外，這四家電力上市公司的主營業(yè)務收入均保持兩位數(shù)的增長速度。凈利潤、凈資產(chǎn)收益率2003-2007年都比較穩(wěn)定，但2008年受煤價上漲的影響，凈利潤出現(xiàn)了嚴重的反轉走勢，其中華能國際當年虧損37.01億元，比上年減利96.98億元，華電國際虧損25.58億元，比上年減利39.2億元，利潤減幅驚人，說明以火電為主的電力上市公司經(jīng)營非常艱難。

三、發(fā)電企業(yè)財務風險分析

1 方法選擇

第一部分分中提及的Z評分方法選取的財務指標能較好地反映企業(yè)經(jīng)營管理的諸多方面，因此可通過分析Z值變化趨勢，對企業(yè)整體財務風險水平進行直觀和量化的評判。由于受數(shù)據(jù)來源、國情、企業(yè)類型等因素的影響，Z評分方法的適用條件和范圍存在一定局限性，針對電力行業(yè)資金密集、資產(chǎn)負債率普遍偏高、投資回收周期長的特點，我們增加現(xiàn)金利息保障倍數(shù)和利息保障倍數(shù)作為補充評價指標，以便更好評估電力企業(yè)的財務風險水平。這些指標介紹如下：

(1)現(xiàn)金利息保障倍數(shù)

現(xiàn)金利息保障倍數(shù)=(經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量+付現(xiàn)所得稅)／現(xiàn)金利息支出

現(xiàn)金利息保障倍數(shù)反映了在正常信用條件下，企業(yè)現(xiàn)金凈收入對利息支出的保障能力。該比率與企業(yè)現(xiàn)金流風險水平呈負相關，比率越高，償債能力和融資能力越強，現(xiàn)金流風險和融資風險越低。

(2)利息保障倍數(shù)

利息保障倍數(shù)＝息稅前利潤／利息支出。利息保障倍數(shù)反映了在正常信用條件下，企業(yè)獲利能力對償還負債利息的保障程度。該比率與融資風險水平呈負相關，比率至少應大于1，比率越高，企業(yè)償債能力和融資能力越強，現(xiàn)金流風險和融資風險越低。

2 指標數(shù)據(jù)分析

(1)現(xiàn)金利息保障倍數(shù)

在2003～2007年間，四家上市公司的現(xiàn)金利息保障倍數(shù)總體呈下降趨勢，2008年由于電力企業(yè)出現(xiàn)了行業(yè)性虧損，現(xiàn)金利息保障倍數(shù)都出現(xiàn)了大幅下滑，主要是受經(jīng)營現(xiàn)金凈流量大幅下降和利息支出顯著上升的雙重作用。

(2)利息保障倍數(shù)

在2003～2008年間，華能集團等4家企業(yè)的利息保障倍數(shù)總體基本呈現(xiàn)出下降趨勢，說明在正常信用條件下利息償付能力和融資能力不斷降低，現(xiàn)金流風險和融資風險逐漸加大。

(3)財務風險綜合分析

我們對四大發(fā)電企業(yè)的主營業(yè)務收入增長率進行了統(tǒng)計性分析，數(shù)據(jù)顯示，各企業(yè)主營業(yè)務收入增長率變動趨勢幾近一致，但變動幅度各有不同。

隨之，我們又對各公司的財務風險狀況進行了綜合性分析并做出了各指標相應的趨勢圖，其中大唐集團和國電集團的指標值相對穩(wěn)定，而華能國際和華電國際均出現(xiàn)了一些比較極端的數(shù)據(jù)，在一定程度上預警了財務風險，需要企業(yè)管理者引起高度重視。

總之，隨著外部經(jīng)營環(huán)境變數(shù)加大，競爭格局日趨激烈，發(fā)電企業(yè)的經(jīng)營風險、財務風險正在不斷升級，企業(yè)管理層必須加強風險管理意識，落實風險管理措施，建立實時、有效的財務預警系統(tǒng)，進而建立全面的企業(yè)風險管理系統(tǒng)，使企業(yè)在市場經(jīng)濟的大風大浪中能夠經(jīng)受風險考驗，不斷發(fā)展壯大。

四、對策建議

1 完善風險管理機制

可以從委托代理視角、公司治理視角、內(nèi)部審計獨立性與權威性視角、全面風險管理視角等多個角度出發(fā)，以科學發(fā)展現(xiàn)為基礎，全面創(chuàng)新發(fā)電企業(yè)風險管理新機制。以達到健全監(jiān)督體系，完善內(nèi)部控制與風險管理機制，發(fā)揮安監(jiān)、審計、監(jiān)察工作的合力與預警作用，加強對公司各項生產(chǎn)活動、各項經(jīng)營管理活動的有效監(jiān)督，促進公司穩(wěn)步發(fā)展、依法經(jīng)營、依規(guī)管理、確保生產(chǎn)安全、經(jīng)濟安全與干部安全的目的。

2 加快產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整力度，發(fā)展水電、風電等清潔能源，降低火電比重，提升盈利能力和資本積累能力。

和諧和低碳發(fā)展是世界和諧發(fā)展的主題，加大水電、風電等清潔能源的發(fā)展力度，降低火電的比重，一方面能更好地保護我們的生態(tài)環(huán)境，另一方面也提高了企業(yè)的盈利能力，降低了企業(yè)的財務風險。

3 加強資金管理

(1)充分利用各種資金來源，積極拓寬融資渠道，增加權益融資，嚴格控制負債融資，優(yōu)化資本結構。

①根據(jù)集團公司主要業(yè)務分布和產(chǎn)業(yè)公司業(yè)務性質，積極運作分板塊上市，形成集團內(nèi)3-4個資本運作平臺。

②積極爭取國有資本經(jīng)營預算、財政補助等資金支持。經(jīng)過研究確定戰(zhàn)略投資者引進標準，加大產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟和財務聯(lián)盟力度，在產(chǎn)業(yè)公司或項目公司層面適時引進戰(zhàn)略投資者。

(2)創(chuàng)新融資方式，挖掘各種融資潛力，通過融資方式的改變，做出統(tǒng)籌的安排，降低融資成本，提高融資效率。

(3)優(yōu)化債務結構，保持合適的負債率和債務時間結構，做好預期，利用成熟的金融工具加強利率、匯率風險管理等。

①優(yōu)化長期負債和短期負債結構，合理分布到期債務，避免債務大量、集中償付。

②強化統(tǒng)籌管理，充分發(fā)揮財務公司的內(nèi)部資金管理平臺功能，進一步嚴格實行“收支兩條線”，積極盤活內(nèi)部資金，避免高存款、高負債并存現(xiàn)象，提高資金使用效率。