一、引言

股票價(jià)格波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平之間的關(guān)系一直是金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域國內(nèi)外學(xué)者廣泛關(guān)注的一個(gè)重要問題。國外許多學(xué)者的大量研究表明股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)主要是由經(jīng)濟(jì)周期、貨幣供給、利率、通貨膨脹率等經(jīng)濟(jì)變量所決定的。Fama研究了美國證券市場(chǎng)收益率和宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，得出證券的價(jià)格與國民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率、長(zhǎng)期和短期利率、通貨膨脹率等國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況指標(biāo)之間存在一個(gè)長(zhǎng)期的均衡關(guān)系；Maysami和Koh研究了新加坡的股票市場(chǎng)，他們得到股票市場(chǎng)指數(shù)和某些宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間存在協(xié)整關(guān)系，但同另外的宏觀經(jīng)濟(jì)變量指標(biāo)之間不存在協(xié)整關(guān)系。國內(nèi)學(xué)者在這方面的研究也很多。尚鵬岳和李勝宏研究了上證指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化之間的協(xié)整關(guān)系，并在多因素協(xié)整分析的基礎(chǔ)，利用誤差修正模型建立了二者之間的預(yù)測(cè)模型，晏艷陽等研究中國股市波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素波動(dòng)之間的協(xié)整關(guān)系，并進(jìn)一步進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)以分析股票價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)因子之間是否存在因果關(guān)系及因果關(guān)系的方向；曾志堅(jiān)和江洲運(yùn)用向量自回歸方法，就宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股票價(jià)格的影響進(jìn)行實(shí)證分析，一般認(rèn)為，當(dāng)股價(jià)波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)因子變化存在協(xié)整關(guān)系時(shí)，說明股票市場(chǎng)趨于成熟，市場(chǎng)正趨于理性和有效性，否則，當(dāng)沒有協(xié)整關(guān)系存在時(shí)，說明市場(chǎng)依然不成熟，仍需要法律等外部環(huán)境對(duì)交易主體進(jìn)行進(jìn)一步規(guī)范。同發(fā)達(dá)國家一些較為規(guī)范的證券市場(chǎng)相比，我國證券市場(chǎng)無論在股本結(jié)構(gòu)還是在企業(yè)制度方面都存在一定的差距，所以研究我國證券市場(chǎng)的收益率和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的關(guān)系具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。