“次貸危機(jī)之如信用評級機(jī)構(gòu)，好比安然事件之如會計(jì)師事務(wù)所”，美國國家經(jīng)濟(jì)委員會(NationalEconomic Council)主席、白宮首席經(jīng)濟(jì)顧問勞倫斯·薩默斯曾評論。

如今，次貸危機(jī)對信用評級機(jī)構(gòu)的真正沖擊開始顯現(xiàn)。由美國總統(tǒng)奧巴馬簽署的金融監(jiān)管法案，對信用評級機(jī)構(gòu)做出更多的責(zé)任限制，要求其提高透明度并打破行業(yè)壟斷。

法案剛公布，美國三大評級公司標(biāo)準(zhǔn)普爾(StandardPoor’s)、穆迪投資者服務(wù)公司(Moody’s InvestorsService)和惠譽(yù)評級(Fitch Ratings)就相繼宣布，不準(zhǔn)在新發(fā)行債券的相關(guān)文件中引用他們的評級，懼怕金融改革給他們帶來新的法律義務(wù)。

此舉一出，新的資產(chǎn)支持證券(Asset－Backed Securities，簡稱ABS)發(fā)行速度驟然放緩，導(dǎo)致美國證券與交易委員會(Securities and ExchangeCommission，下稱SEC)不得不宣布，資產(chǎn)擔(dān)保債券發(fā)行人可以有6個(gè)月時(shí)間不在注冊說明書中引用信用評級信息，其他公司債市場規(guī)則并無變化。

壘球金融危機(jī)爆發(fā)后，三大信用評級機(jī)構(gòu)受到前所未有的質(zhì)疑，他們在全球信用評級市場占有絕對的壟斷地位，卻未能做出與其地位相符的表現(xiàn)，未能給整個(gè)市場提出風(fēng)險(xiǎn)警示。由于意識到評級機(jī)構(gòu)對維護(hù)金融穩(wěn)定的意義，一些國際組織和主權(quán)國家考慮建立自己的信用評級機(jī)構(gòu)，國際評級體系正面臨重估與重建。

中國本土的信用評級機(jī)構(gòu)大公國際資信評估有限公司在7月11日公布了對50個(gè)國家的信用等級，亦引起美注，據(jù)接近中國銀行間市場交易商協(xié)會(下稱交易商協(xié)會)的人士透露，交易商協(xié)會正在籌建一家再評級公司，意圖重塑中國信用評級市場。

監(jiān)管落槌

7月21日，美國總統(tǒng)奧巴馬正式簽署《多德——弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法案》(Dodd-FrankWall Street Reform and ConsumerProtection Act下稱，金融監(jiān)管法案)，法案中提出了多項(xiàng)對金融機(jī)構(gòu)的管制與限制，旨在防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)再次發(fā)生。

對于在次貸危機(jī)中為抵押債券提供了高質(zhì)量評級的信用評級機(jī)構(gòu)，金融監(jiān)管法案亦未放過。

SEC將成立一個(gè)新的半官方性質(zhì)機(jī)構(gòu)，以解決信用評級機(jī)構(gòu)的利益沖突問題；要求評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行更充分的信息披露，包括內(nèi)部運(yùn)作、評級方法、歷史表現(xiàn)和報(bào)酬來源等；如果評級機(jī)構(gòu)因?yàn)閻阂饣蛘呤韬龆唇o出合理的評級結(jié)果，投資者可以對評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行起訴；將成立新的監(jiān)管辦公室，每年提交監(jiān)管報(bào)告；鼓勵投資者建立內(nèi)部評級機(jī)構(gòu)，降低對評級機(jī)構(gòu)的依賴；對長時(shí)司提供低劣評級質(zhì)量的機(jī)構(gòu)，可以摘牌。

新的半官方性質(zhì)機(jī)構(gòu)將研究以抽簽或輪轉(zhuǎn)等機(jī)制，向評級機(jī)構(gòu)分派工作，亦會考慮過往表現(xiàn)良好的小型評級機(jī)構(gòu)，在日后可獲分配更多評級工作，從而切斷信用評級機(jī)構(gòu)與發(fā)行人和承銷商之間的利益關(guān)系。

由于監(jiān)管法案廢除了《1933年證券法案》中的第436(g)條款，評級機(jī)構(gòu)在注冊說明書中不再享有免責(zé)條款，標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)評級懼怕承擔(dān)“專家”責(zé)任，而高調(diào)宣布，不允許發(fā)行人在向美國證交會遞交的募集意向書和注冊說明書中引用其評級機(jī)構(gòu)。

此舉使超過1萬億美元的美國資產(chǎn)支持證券市場受到?jīng)_擊，由于無法遞交符合要求的材料，許多發(fā)行人不得不放緩發(fā)行。

美國聯(lián)邦儲備委員會(FederalReserve，簡稱Fed)主席本·伯南克(BenBemanke)公開表示，由于改革法案令信用評級機(jī)構(gòu)的潛在責(zé)任增加，擔(dān)心這些機(jī)構(gòu)會退出資產(chǎn)支持證券(ABS)市場。

隨后，SEC宣布，資產(chǎn)擔(dān)保債券發(fā)行人可以有6個(gè)月時(shí)間不在募集說明書和注冊說明書中引用信用評級信息，才使債券市場的恐慌得以平息。

一位不愿具名的資深評級業(yè)人士表示，三大評級機(jī)構(gòu)一定程度上也是在無聲地抗議監(jiān)管法案的通過。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，發(fā)行人在募集發(fā)行時(shí)必須在募集意向書中公開依賴一家或多家評級機(jī)構(gòu)授予評級的程度，在他們無法獲得這些評級機(jī)構(gòu)的允許時(shí)，如果沒有其他解決方案，發(fā)行人無法實(shí)現(xiàn)公開募集。

標(biāo)準(zhǔn)普爾總裁蒂文·沙瑪(DevenSharma)對《財(cái)經(jīng)》記者表示，“我們正致力于此事，與發(fā)行人討論，并詢問投資者到底需要什么樣的信息，我們將找到一個(gè)方法來提供評級信息來滿足投資者。相信六個(gè)月之內(nèi)一定會有解決方案?！?/p>

惠譽(yù)評級首席執(zhí)行官史蒂芬W·喬因特(音譯，Stephen W·Joynt)則在公開信中表示，六個(gè)月的過渡期，并沒有改變惠譽(yù)評級對此的根本性擔(dān)憂。

反思問題

金融危機(jī)爆發(fā)，評級機(jī)構(gòu)尤其是三大評級公司，并沒有做出與其地位相稱的表現(xiàn)，令投資者大失所望。

2009年11月，俄亥俄州總檢察長集體起訴了美國最大的幾家評級機(jī)構(gòu)，認(rèn)為他們通過認(rèn)可那些在金融危機(jī)中崩潰的高危證券導(dǎo)致該州退休基金損失了4.57億美元。

今年3月，美國康涅狄格州(Connecticut)首席檢察官查德布盧門薩爾(Richard Blunenthal)起訴穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾，理由是他們明知故犯地給次貸產(chǎn)品做出不恰當(dāng)?shù)脑u級。

在世界各地，還有多起地方政府、檢察院及個(gè)人投資者起訴評級機(jī)構(gòu)的現(xiàn)象。但在美國本土的起訴，由于評級機(jī)構(gòu)享有美國憲法第一修正案的保護(hù)，即享有出版、言論的自由，均使評級機(jī)構(gòu)免于法律制裁。

如今這種保護(hù)傘已經(jīng)完全消失，其評級結(jié)果與會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所一樣，同樣要承擔(dān)法律責(zé)任。

“金融危機(jī)中評級機(jī)構(gòu)最大的問題，就是沒有發(fā)出清晰的聲音，抵押債權(quán)憑證(Collateralized Debt Obligation，簡稱CDO)被放大了N次方之后，沒有及時(shí)地問一個(gè)問題：這個(gè)模型是否還可以繼續(xù)用下去?”一位資深評級業(yè)人士說。造成上述結(jié)果，則有很多方面。

自2000年以后，美國市場的結(jié)構(gòu)融資業(yè)務(wù)大量增加，而這些業(yè)務(wù)的中間再定價(jià)環(huán)節(jié)，都需要借助評級公司的評級，從而造成評級業(yè)的人員短缺。

由于結(jié)構(gòu)性融資業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜性高，因此評級公司并沒有認(rèn)真、充分調(diào)查結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品底層資產(chǎn)信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，他們也不需要對此負(fù)有責(zé)任。而資產(chǎn)信息的資料來源大部分則來自債券發(fā)行人或者承銷商。

“可以毫不客氣地說，評級公司受發(fā)行人和承銷商左右的成分更大。”上述資深評級人士表示。

發(fā)行人付款模式，也是導(dǎo)致評級公司受發(fā)行人主導(dǎo)的主要原因。早在信用評級業(yè)發(fā)展之初，由于資訊業(yè)并不發(fā)達(dá)，投資者做出投資判斷，對評級的依賴度較高，因此投資者付費(fèi)成為信用評級業(yè)的主要收入來源。

但隨著資訊透明度提高，以及評級業(yè)的評級對資本市場定價(jià)體系的影響越來越大，發(fā)行人付費(fèi)逐漸成為評級業(yè)的主要來源。但這種轉(zhuǎn)變的結(jié)果是，評級公司很可能受到發(fā)行人的影響，改變客觀、中立的立場，作出對發(fā)行人有利的評級結(jié)果。

根據(jù)SEC在金融危機(jī)之后的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，盡管評級機(jī)構(gòu)都有禁止分析師參與費(fèi)用談判的規(guī)定，但有些公司仍然允許關(guān)鍵的評級參與者參加評級費(fèi)用的談判，分析師知道評級結(jié)果對公司的利益影響。

在三大評級公司內(nèi)部，SEC也發(fā)現(xiàn)了問題。三大評級公司沒有制定專門的政策和流程，以發(fā)現(xiàn)和糾正評級模型和評級方法中的錯(cuò)誤；部分評級的依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)沒有披露；評級公司缺乏正式的跟蹤評級流程。

幾大評級機(jī)構(gòu)在金融危機(jī)之后，紛紛表示要提高自身透明度，加強(qiáng)內(nèi)部管理。

史蒂芬W·喬因特在監(jiān)管法案被簽署后表示，惠譽(yù)評級預(yù)期將繼續(xù)實(shí)施一系列變革，以提供更高透明度和更嚴(yán)格的流程，并且對發(fā)行人和承銷商所提供的信息加強(qiáng)核實(shí)。

標(biāo)準(zhǔn)普爾總裁蒂文·沙瑪接受《財(cái)經(jīng)》雜志專訪時(shí)也表示，從金融危機(jī)之后，標(biāo)準(zhǔn)普爾進(jìn)行了很多改變。例如努力使對全球的信用評級具有一致性；在評級技術(shù)上也做了很多改進(jìn)，以保證評級是客觀、可比的；標(biāo)準(zhǔn)普爾也更多采用了部門制衡的方法以及改善管理，來確保員工對職業(yè)操守的遵循；同時(shí)提高了評級的透明度。

實(shí)際上，自2001年美國安然公司倒閉開始，對信用評級機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑便已經(jīng)大量出現(xiàn)，2006年下半年，美國國會通過了《2006年信用評級機(jī)構(gòu)改革法案》(Credi

但美國過于寬松的監(jiān)管體系，以及過于復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品，令整個(gè)金融系統(tǒng)都積蓄著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，信用評級業(yè)亦不能洞見于先。

蒂文·沙瑪反思說，“只有美國住房抵押貸款支持證券，結(jié)果出乎我們所料，甚至歐洲和世界其他國家的抵押貸款支持證券都如我們所預(yù)測的一樣，所以我們要從中吸取教訓(xùn)?！?/p>

打破壟斷

監(jiān)管法案的公布，對美國乃至整個(gè)國際市場數(shù)十年的信用評級市場的壟斷格局，將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

美國上世紀(jì)70年代的金融危機(jī)，也使SEC加強(qiáng)了對信用評級的監(jiān)管，但也促成了一定程度上的壟斷。

1975年之后，SEC對國內(nèi)具有實(shí)力的評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行認(rèn)可和授權(quán)，授予其“全國范圍認(rèn)可統(tǒng)計(jì)評級組織(NRSROs)”地位，并在其監(jiān)管活動中采用NRSROs的信用評級結(jié)果。而美聯(lián)儲、財(cái)政部等監(jiān)管部門都將NRSROs評級機(jī)構(gòu)發(fā)布的評級作為監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)和金融市場的重要依據(jù)，大大增加了受認(rèn)可評級機(jī)構(gòu)的影響力。

目前在美國市場，受美國SEC認(rèn)可的評級機(jī)構(gòu)有10家，除三大評級機(jī)構(gòu)外，還有4家美國本土機(jī)構(gòu)，2家日本公司和1家加拿大公司。但標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)評級和穆迪三家公司的市場份額在美國市場占有絕對優(yōu)勢。

SEC要求增強(qiáng)評級機(jī)構(gòu)對評級表現(xiàn)信息的披露，這將為新進(jìn)入的評級機(jī)構(gòu)提供了展示自己能力的機(jī)會。SEC還將考慮使所有評級機(jī)構(gòu)都可以獲取評級所需信息的方法，使所有評級機(jī)構(gòu)(不論規(guī)模大小、歷史長短)在獲取評級信息上處于同一起跑線，從而有利于增強(qiáng)新進(jìn)入者的競爭力，促進(jìn)行業(yè)內(nèi)競爭。

今年5月，據(jù)海外媒體報(bào)道，畢馬成會計(jì)事務(wù)所(KPMG)及普華永遭(PricewaterhouseCoopers)的歐洲高管均表示，畢馬威和普華永道正在考慮開展信用評級業(yè)務(wù)。

在美國市場之外的國際市場，三大評級機(jī)構(gòu)也占據(jù)絕對壟斷地位。金融危機(jī)動蕩之際，評級機(jī)構(gòu)對金融穩(wěn)定的重要性愈發(fā)明顯，國際主權(quán)國家及組織紛紛表示要建立自己的壘球性評級機(jī)構(gòu)。

歐盟尤其對評級公司的表現(xiàn)不滿，并于去年8月中旬開始對評級機(jī)構(gòu)展開調(diào)查。

2010年年初以來，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，三大評級公司屢次下調(diào)希臘等國主權(quán)債務(wù)評級級別，評級機(jī)構(gòu)被指責(zé)起到“推波助瀾”的作用。為此，歐盟和一些發(fā)展中國家紛紛表示，要大力發(fā)展本土評級機(jī)構(gòu)，增加在評級市場的話語權(quán)，提高評級的公正性和客觀性。

法國科法斯公司近期向歐洲證券監(jiān)管委員會(CESR)提出專營企業(yè)評級機(jī)構(gòu)資格注冊申請，并得到了歐洲主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)及法國政府部門的積極響應(yīng)。

除歐洲外，包括亞洲如中國、韓國、印度等國家，紛紛表示要打破三大評級機(jī)構(gòu)的壟斷，建立自己的評級機(jī)構(gòu)。目前壘世界有數(shù)百家評級機(jī)構(gòu)，但絕大多數(shù)都是只參與本國的評級業(yè)務(wù)，并未能走向國際市場。

曾為惠譽(yù)中國區(qū)首席代表、現(xiàn)任匯豐董事總經(jīng)理兼中國債務(wù)資本市場總監(jiān)的鄔潤揚(yáng)表示，目前多數(shù)國家都采用雙評級制，即要求本土和海外的評級機(jī)構(gòu)共同對某一債券評級，而要建立被國際投資者認(rèn)可的評級公司，道路非常漫長。

他表示，評價(jià)評級機(jī)構(gòu)最重要的指標(biāo)是違約率(到期不能償還)，三大評級機(jī)構(gòu)產(chǎn)生于市場需要，自上世紀(jì)70年代開始迅速發(fā)展，幾十年的歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示的低違約概率使其獲得了普遍信賴，而這方面其他評級機(jī)構(gòu)無法比擬。

此外，三大評級機(jī)構(gòu)近百年積累的信譽(yù)，也令其他參與者難望其項(xiàng)背。鄔潤揚(yáng)表示，這些信譽(yù)是國際投資者認(rèn)可的關(guān)鍵。

標(biāo)準(zhǔn)普爾總裁蒂文沙瑪對此也頗為自信，他表示，“從根本上看，還是投資者的問題，投資者是我們的服務(wù)對象，如果你做不到這些，你就對他們沒有價(jià)值，投資者就不會用你的報(bào)告。”

“雙評級”構(gòu)想

7月11日，大公國際推出了《五十個(gè)國家主權(quán)信用評級報(bào)告》，公布了首批50個(gè)典型國家的信用等級，將美國等部分發(fā)達(dá)國家的主權(quán)信用等級評在中國之后，這也是非西方國家首次向壘球發(fā)布信用等級信息，立刻引起了各方爭議。

雖然中國本土的評級機(jī)構(gòu)一時(shí)賺取了世界“眼球”，但不少評級界人士都對《財(cái)經(jīng)》記者表示，評級結(jié)果最重要的是要取得投資者的認(rèn)可，否則就缺乏意義。

一位中國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人士亦表示，做評級要反對兩種傾向，既不要搞民粹，也不要過于依賴國際評級巨頭。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，在金融危機(jī)爆發(fā)后，信用評級的重要性在中國監(jiān)管部門亦同樣受到重視。

在中央確立的當(dāng)前金融領(lǐng)域的若干重大課題中，規(guī)范發(fā)展信用評級機(jī)構(gòu)名列其中。據(jù)知情人士透露，央行等相關(guān)部門就該課題前期調(diào)研工作已經(jīng)結(jié)束，相關(guān)課題高層已經(jīng)形成了共識。課題認(rèn)為當(dāng)前中國信用評級立法滯后、監(jiān)管不明確、本土化程度低等問題。

經(jīng)過20多年的大浪淘沙，中國評級行業(yè)逐漸形成以中誠信國際、大公國際、聯(lián)合資信、上海新世紀(jì)四家分食天下的局面。

中國對于評級業(yè)務(wù)主要采取業(yè)務(wù)準(zhǔn)入方式，即各監(jiān)管部門對符合標(biāo)準(zhǔn)的、服務(wù)于本領(lǐng)域的評級機(jī)構(gòu)發(fā)放業(yè)務(wù)牌照。由此帶來的卻是監(jiān)管缺乏統(tǒng)一和透明度，部分領(lǐng)域監(jiān)管存在空白。

評級機(jī)構(gòu)也尚未形成足夠的市場影響力和權(quán)威性，缺乏違約數(shù)據(jù)積累以及明確的評級等級涵義。同時(shí)，由于不規(guī)范競爭，還存在預(yù)評級、級別競爭、費(fèi)用競爭等不正當(dāng)競爭現(xiàn)象。

除此之外，中國債券市場規(guī)模小、品種單一，是制約信用評級行業(yè)發(fā)展的重要因素。業(yè)內(nèi)人士建議，應(yīng)該簡化發(fā)行核準(zhǔn)環(huán)節(jié)和流程，增加現(xiàn)有債券品種的發(fā)行數(shù)量，不斷擴(kuò)大中國債券市場的規(guī)模。

鄔潤揚(yáng)表示，美國評級機(jī)構(gòu)強(qiáng)大的主要原因，就是在于其發(fā)達(dá)的債券市場，使評級機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)大量增加，并在市場中逐漸獲得評級機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，為了規(guī)范信用評級市場，交易商協(xié)會近期將投入近9000萬元成立一家信用評級公司。

接近該評級公司籌備小組人士對《財(cái)經(jīng)》記者透露，在評級公司成立初期，主要開展再評級業(yè)務(wù)，會選定部分債券和項(xiàng)目做再評級，撰寫評級報(bào)告，銷售給市場投資者，供投資者做投資決策參考。這被視為是“試營業(yè)”。

該評級公司的收費(fèi)，前期主要靠投資者購買評級報(bào)告，未來將成立投資者基金，主要是銀行司市場機(jī)構(gòu)出資。中誠信國際董事長葉敏認(rèn)為，發(fā)債主體、被評對象付費(fèi)模式是比較合理的，其他任何模式都可能存在利益沖突。政府辦評級機(jī)構(gòu)，對國有機(jī)構(gòu)及國家債券，能否保持客觀公正，也值得懷疑。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期內(nèi)銀行會“支持”這家評級公司業(yè)務(wù)，但是長期來看，這種模式是否可行還不確定，要看評級報(bào)告的水平和質(zhì)量，這種模式是一種很大的“創(chuàng)新”，國際上還沒有成功的先例。日本上世紀(jì)80年代曾經(jīng)嘗試過再評級模式，但最終以失敗告終。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，交易商協(xié)會的舉動，引起了國內(nèi)幾家評級機(jī)構(gòu)高層人士強(qiáng)烈反對，認(rèn)為交易商協(xié)會既做裁判員又做運(yùn)動員，與其他評級機(jī)構(gòu)爭利，并不合適。

美國監(jiān)管法案關(guān)于信用評級監(jiān)管的主要條款

曲艷麗

責(zé)任

撤銷了1933年法案中第436(g)條規(guī)定的在注冊說明書中使用信用評級信息的法律豁免權(quán)。

對信用評級機(jī)構(gòu)，采取同會計(jì)師事務(wù)所、證券分析師同等的執(zhí)法和罰款要求。

披露

評級的方法和假設(shè)前提都需要詳細(xì)披露。

信用評級的歷史數(shù)據(jù)亦需要披露，包括曾經(jīng)撤銷的評級。

BEG要求評級機(jī)構(gòu)披露首次評級信息以及之后的每次調(diào)整，評級機(jī)構(gòu)間的披露要有可比性。

禁止行為

評級活動必須與市場和銷售部門分開。

評級機(jī)構(gòu)必須建立、執(zhí)行并記錄整套行之有效的內(nèi)部控制措施。

信用評級需遞交CEO簽署的內(nèi)部控制報(bào)告。

治理

董事會必須包括不低于兩名獨(dú)立董事，董事必須包含報(bào)告使用者。

獨(dú)立董事不得超過5年，不得續(xù)簽，工資不與評級機(jī)構(gòu)績效掛鉤。

董事會對全局，包括政策、評級流程、利益沖突、內(nèi)部控制、雇傭和提拔，都負(fù)有法定責(zé)任。

利益沖突

合規(guī)主管不得參與評級方法的決定，不能參加銷售活動，不能參加員工工資評級的活動。

合規(guī)部門工資不得與評級機(jī)構(gòu)業(yè)績掛鉤，必須保持獨(dú)立性。

合規(guī)報(bào)告每年需到SEC備案。

銷售和市場部門不得影響評級，違規(guī)者要暫停營業(yè)或者吊銷執(zhí)照。

監(jiān)管

在SEC內(nèi)部建立信用評級監(jiān)管辦公室，直接向SEC主席匯報(bào)。

建立評級機(jī)構(gòu)罰款機(jī)制，SEC行政法規(guī)均適用于評級機(jī)構(gòu)。

SEC每年要對所有的評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行年審，并公布年審結(jié)果。

其他

SEO將提出對分析師經(jīng)驗(yàn)和勝任能力的要求，制定對分析師培訓(xùn)的規(guī)定。

SEC將制定評級流程和方法的法規(guī)。

SEC將開展一系列研究，探尋評級機(jī)構(gòu)替代的商業(yè)模式，獨(dú)立于發(fā)行人的評級機(jī)構(gòu)的設(shè)立，和結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品的評級流程。