管理國(guó)家2000億美元外匯儲(chǔ)備的中國(guó)投資有限責(zé)任公司(下稱(chēng)中投)，終于在2010年7月29日公布了成立以來(lái)的第二次年度報(bào)告，中投內(nèi)部首度發(fā)出分紅績(jī)效獎(jiǎng)金。

中投在2009年交出了11.7％投資回報(bào)率的成績(jī)單，若加上子公司中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司(下稱(chēng)匯金)上繳的收益，總回報(bào)率達(dá)到12.9％。中投董事長(zhǎng)樓繼偉在年報(bào)中，以“為股東贏得了滿(mǎn)意的回報(bào)”一語(yǔ)，形容2009年度的投資表現(xiàn)。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，中投在財(cái)報(bào)結(jié)算過(guò)后，首度對(duì)內(nèi)發(fā)出分紅績(jī)效獎(jiǎng)金，分三年領(lǐng)取，前、中、后臺(tái)的獎(jiǎng)金系數(shù)不一，將依照績(jī)效制定獎(jiǎng)勵(lì)辦法。多數(shù)前臺(tái)投資員工將在三年內(nèi)領(lǐng)取總共接近2009年全年工資百分之百的分紅獎(jiǎng)金。

中投的前臺(tái)員工雖然感到新鮮，但多半認(rèn)為此次分紅的象征意義較大，“基數(shù)太小，基本沒(méi)有激勵(lì)效果?！币晃唤咏型兜娜耸勘硎?。中投的投資業(yè)務(wù)部門(mén)有77％的員工有海外投資工作經(jīng)驗(yàn)，領(lǐng)過(guò)美國(guó)華爾街巨額分紅的人不在少數(shù)。

相對(duì)于2008年中投負(fù)數(shù)的投資成績(jī)(－2.1％)，依靠匯金上繳的股利才勉強(qiáng)使投資回報(bào)為正數(shù)(6.8％)，2009年中投本身的投資績(jī)效已經(jīng)拿到正數(shù)。

重構(gòu)投資業(yè)務(wù)

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，去年中投四大投資部門(mén)中，回報(bào)率表現(xiàn)最好的是負(fù)責(zé)直接投資的“專(zhuān)項(xiàng)投資部”。而以絕對(duì)收益金額計(jì)算，回報(bào)金額總數(shù)最高的則是負(fù)責(zé)壘球股票、利率、信用產(chǎn)品與大宗商品相對(duì)收益投資的“相對(duì)收益投資部”。

了解中投的人士表示，由于專(zhuān)項(xiàng)投資部的直接投資項(xiàng)目在中投創(chuàng)建時(shí)，已經(jīng)開(kāi)始逐步建立投資頭寸，包括百仕通私募基金(Blackstone)、摩根士丹利投資銀行等參股項(xiàng)目，皆屬于專(zhuān)項(xiàng)投資部門(mén)管理范圍，而這些項(xiàng)目經(jīng)歷2009年一整年的牛市，完整吸收了全年正報(bào)酬，因此表現(xiàn)較佳。

而去年3月以前，壘球市場(chǎng)仍處金融危機(jī)時(shí)期，中投內(nèi)部以“保留現(xiàn)金”的投資策略避免虧損；加上中投在去年5月份才確立目前的組織架構(gòu)，其他部門(mén)的投資組合主要在去年下半年才建立，總回報(bào)率不如專(zhuān)項(xiàng)投資部。但相對(duì)收益部掌握的資金量較大，總體收益金額因而高于專(zhuān)項(xiàng)投資部。

去年帶領(lǐng)專(zhuān)項(xiàng)投資、相對(duì)收益兩大部門(mén)創(chuàng)造高回報(bào)率的總監(jiān)周元、樊功生，則在今年3月的部門(mén)主管調(diào)動(dòng)中，分別改任資產(chǎn)配置與戰(zhàn)略研究部、專(zhuān)項(xiàng)投資部總監(jiān)。原資產(chǎn)配置與戰(zhàn)略研究部總監(jiān)何林渡則改任相對(duì)收益投資部。

中投也在2009年年報(bào)中，首度披露了去年上半年內(nèi)部架構(gòu)改組的詳細(xì)內(nèi)容，目前除了資產(chǎn)配置與戰(zhàn)略研究部負(fù)責(zé)整體投資策略以外，投資業(yè)務(wù)劃分為四個(gè)部門(mén)，除了專(zhuān)項(xiàng)投資部，各個(gè)部門(mén)之下分別有三個(gè)到五個(gè)投資團(tuán)隊(duì)或投資組合，這也是外界第一次有機(jī)會(huì)得窺中投內(nèi)貌。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融室副主任張明認(rèn)為，中投的透明度不斷提高，投資策略也比金融危機(jī)前更為成熟。

11.7％高低?

11.7％的投資回報(bào)績(jī)效到底夠不夠好?

如果以去年的大盤(pán)指數(shù)，如MSCI世界股票指數(shù)的30.79％、巴克萊全球債券綜合指數(shù)的5.93％、巴克萊對(duì)沖基金指數(shù)的23.74％，以及美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)基本利率0.25％，分別乘以中投投資組合的比例，應(yīng)該得到14.1％的回報(bào)率，中投績(jī)效低于大盤(pán)表現(xiàn)。

與各國(guó)主權(quán)基金比較，中投的績(jī)效也略顯“底氣不足”。新加坡的淡馬錫控股公司此前發(fā)布年報(bào)，在2009年4月1日到2010年3月31目的會(huì)計(jì)年度期間，獲得43％回報(bào)率；而挪成政府養(yǎng)老基金去年也在牛市中取得了25.6％的成績(jī)。

接近中投的人士表示，中投去年真正開(kāi)始積極投資是在下半年，上半年忙于組織重整，錯(cuò)過(guò)3月到6月的市場(chǎng)上漲，因此無(wú)法享受全年投資收益，導(dǎo)致中投的績(jī)效不如大盤(pán)?！暗且⒁?，我們前年沒(méi)有賠?！?/p>

相對(duì)于其他主權(quán)基金在熊市大賠、牛市大賺的極端回報(bào)，市場(chǎng)人士認(rèn)為，中投平穩(wěn)度過(guò)了2008年熊市，僅有－2.1％小幅減損，不似其他主權(quán)基金動(dòng)輒虧損20％到30％，這點(diǎn)應(yīng)該被納入整體回報(bào)率的衡量中。

況且，主權(quán)基金研究人士認(rèn)為，各種主權(quán)基金因國(guó)情不同而有不同投資偏好，僅以報(bào)酬率評(píng)比并不公允。

中投副總經(jīng)理兼副首席投資官謝平與工銀瑞信基金管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳超在今年年初出版的《誰(shuí)在管理國(guó)家財(cái)富?》一書(shū)中，曾經(jīng)建議應(yīng)觀(guān)察不同類(lèi)型資產(chǎn)的長(zhǎng)期回報(bào)狀況。根據(jù)書(shū)中采用的指數(shù)長(zhǎng)期回報(bào)率，發(fā)達(dá)國(guó)家股票、新興市場(chǎng)股票、固定收益、另類(lèi)資產(chǎn)的長(zhǎng)期回報(bào)率約在11.04％、7.7％、7.11％和13.83％左右。

以中股目前的資產(chǎn)組合比例，以及地域分布比例(發(fā)達(dá)國(guó)家股權(quán)占總股權(quán)投資的64.4％、新興市場(chǎng)股權(quán)占總股權(quán)投資的35.6％)計(jì)算，若套用大盤(pán)指數(shù)的長(zhǎng)期回報(bào)，收益率僅有6％，中投的11.7％已經(jīng)相對(duì)出彩。

投資組合近況

中投在2009年年報(bào)中，同時(shí)披露了投資組合的變化。和2008年重倉(cāng)持有現(xiàn)金的情形相反，去年中投大幅加碼了股權(quán)、固定收益、另類(lèi)投資頭寸，分別從3.2％、9％、0.4％，上升到36％、26％、6％；現(xiàn)金比例則由前年的87.4％下降到去年的32％。

中投副總經(jīng)理兼首席風(fēng)險(xiǎn)官汪建熙在今年3月曾向《財(cái)經(jīng)》記者表示，內(nèi)部的投資資金“幾乎都投出去了，只有私募基金部分的投資承諾尚未完成”。因此目前中投持有的現(xiàn)金比例應(yīng)低于32％，而另類(lèi)投資的比例比年報(bào)披露的6％要高。

路透社和道瓊通訊社此前報(bào)道，汪建熙在今年6月8日參加舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的會(huì)議時(shí)表示，由于上半年全球市場(chǎng)下跌，中投在5月到6月期間蒙受10％投資損失。

汪建熙在舊金山會(huì)議上透露的資產(chǎn)組合比例是：24％到25％股票、18％固定收益、9.48％對(duì)沖基金、8.8％通脹保值證券、7％私募股權(quán)基金、8.6％現(xiàn)金、4.3％其他資產(chǎn)。另外有18.9％的資金“用于特殊情況”或“尋找機(jī)會(huì)”，外界因而推測(cè)中投會(huì)加強(qiáng)短線(xiàn)投資倉(cāng)位。

知情人士否認(rèn)中投在去年5月至6月遭受10％損失，“可能是媒體誤報(bào)，或是計(jì)算基礎(chǔ)錯(cuò)誤，實(shí)際不到10％?！比欢撊耸恳沧C實(shí)，中投今年確實(shí)加大了短線(xiàn)投資的頭寸。“策略投資和相對(duì)收益這幾個(gè)月日子都很難過(guò)?！蓖顿Y頭寸中有大量海外市場(chǎng)股票投資的策略投資部、相對(duì)收益部，為了盡速建立投資頭寸，已經(jīng)有很長(zhǎng)時(shí)司都是直到午夜才能下班。

許多主權(quán)基金研究者并不認(rèn)同短線(xiàn)投資的做法，然而長(zhǎng)期研究主權(quán)財(cái)富基金的陳超認(rèn)為，反思“長(zhǎng)期資產(chǎn)配置”是金融危機(jī)后，全球主權(quán)基金都在思考的新議題。

陳超觀(guān)察，過(guò)去長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的觀(guān)念，是基于不同資產(chǎn)一漲一跌的對(duì)沖效果所設(shè)計(jì)；然而金融危機(jī)期司，所有資產(chǎn)一起下跌，導(dǎo)致長(zhǎng)期配置的模型失靈。嚴(yán)重的是，許多主權(quán)基金、捐贈(zèng)基金都面臨現(xiàn)金流不足的問(wèn)題，哈佛大學(xué)捐贈(zèng)基金的現(xiàn)金流甚至一度中斷，無(wú)法續(xù)約私募股權(quán)基金的下期投資，最后只能解約認(rèn)賠，造成很大損失。

因此目前全球主權(quán)基金都有回復(fù)短線(xiàn)市場(chǎng)的考慮。曾經(jīng)任職中投的陳超表示，中投的資金是財(cái)政部發(fā)行國(guó)債所籌得，必須分紅給股東以?xún)斶€債息，現(xiàn)金流的負(fù)擔(dān)更大，因此強(qiáng)調(diào)更靈活的資產(chǎn)配置是可以理解的。

“2010年對(duì)中投是困難的一年?！蓖艚ㄎ踉诮衲?月曾經(jīng)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，由于2008年是“單面向下的一年”，而2009年是“單面向上的一年”，因此中授無(wú)論是2008年的持有現(xiàn)金，或是2009年大幅進(jìn)場(chǎng)，都有清楚的方向感，然而2010年的市場(chǎng)缺乏明確方向。對(duì)照今日全球市場(chǎng)的撲朔迷離，確如汪建熙所預(yù)測(cè)。

前高盛大中華區(qū)主席胡祖六在6月陸家嘴論壇上接受《財(cái)經(jīng)》記者訪(fǎng)問(wèn)時(shí)表示，雖然中投很年輕，但是有潛力、有條件，應(yīng)該期許自身成為全球領(lǐng)先的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。

不過(guò)熟悉中投的人士亦表示，中投所面臨的挑戰(zhàn)仍然不小，其相對(duì)官僚化的決策機(jī)制以及低于市場(chǎng)的薪酬水準(zhǔn)，都是中投向?qū)I(yè)化投資機(jī)構(gòu)邁進(jìn)時(shí)，必須改進(jìn)的重點(diǎn)。