摘要：近年來(lái)，F(xiàn)DI迅速變動(dòng)相應(yīng)導(dǎo)致了我國(guó)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)，本文運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型分析了這兩者之間的聯(lián)動(dòng)性。結(jié)論表明，F(xiàn)DI對(duì)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)造成了一定影響，在一定程度上加大了金融風(fēng)險(xiǎn)。為此，必須引起對(duì)FDI與外匯儲(chǔ)備分析與管理。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備 FDI 協(xié)整分析

一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀及來(lái)源分析

外匯儲(chǔ)備是由一國(guó)政府持有、可自由支配和交換的非本國(guó)貨幣。它是一國(guó)干預(yù)匯市、對(duì)外舉債的重要保證，也是一國(guó)及經(jīng)濟(jì)地位的重要表現(xiàn)。當(dāng)然一國(guó)外匯儲(chǔ)備也并非越多越好，高額外匯儲(chǔ)備也給該國(guó)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們分析某國(guó)外匯儲(chǔ)備往往不僅僅看其規(guī)模，往往還需看其結(jié)構(gòu)。同時(shí)，也必須分析該國(guó)外匯儲(chǔ)備來(lái)源以及風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)外匯儲(chǔ)備在1992年匯改之前才211.99億美元，而目前卻達(dá)2.5萬(wàn)億。這種超乎尋常的增長(zhǎng)過(guò)程可以追溯到上世紀(jì)90年代，具體歷程大致可以分位以下幾階段：1990-1997年快速增長(zhǎng)階段，1998-2000年穩(wěn)步增長(zhǎng)階段，2001至今的高速增長(zhǎng)階段。具體增長(zhǎng)過(guò)程可以從下圖（圖一）反應(yīng)：

從上圖僅可以看見(jiàn)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)趨勢(shì)，其來(lái)源有待進(jìn)一步分析。粗略看，外匯儲(chǔ)備來(lái)源不外乎兩部分：一是經(jīng)常項(xiàng)目順差部分，即出口大于進(jìn)口部分；二是資本與金融項(xiàng)目部分順差， 即資本流入大于資本流出部分。當(dāng)然，這幾階段國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境各不相同，增長(zhǎng)因素亦迥然有別。具體來(lái)說(shuō)，有些年份貿(mào)易順差大，有些年份FDI高，又有些年份熱錢(qián)流入多。熱錢(qián)流入一般難以反映，但是貿(mào)易順差往往和FDI緊密相關(guān)（現(xiàn)有研究中，也有不少學(xué)者認(rèn)為我國(guó)貿(mào)易順差中相當(dāng)部分由FDI企業(yè)出口，以致他們認(rèn)為貿(mào)易順差有FDI的巨大貢獻(xiàn)（孫文凱、梅松，2009）），因此我們可以肯定：FDI必然導(dǎo)致了我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)。當(dāng)然，同期我國(guó)FDI似乎也呈現(xiàn)了與其一致的增長(zhǎng)趨勢(shì)，這可從下表窺見(jiàn)一斑（表一：1992-2009年我國(guó)FDIC同外匯儲(chǔ)備變動(dòng)情況簡(jiǎn)表）：

從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理分析以及數(shù)據(jù)觀察，我們大略得知FDI導(dǎo)致了匯儲(chǔ)備變動(dòng)，本文研究目的就在于從數(shù)量上來(lái)揭示這種關(guān)系強(qiáng)弱。

二、1992-2009年我國(guó)FDI同外匯儲(chǔ)備的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

1.研究方法與數(shù)據(jù)來(lái)源

經(jīng)濟(jì)理論指出：某些經(jīng)濟(jì)變量之間確實(shí)存在著均衡關(guān)系。這種均衡關(guān)系意味著經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)不存在破壞均衡的內(nèi)在機(jī)制。如果變量在某時(shí)期受到干擾以后偏離其長(zhǎng)期均衡點(diǎn)，則均衡機(jī)制會(huì)在下一期進(jìn)行調(diào)整以使其回到均衡狀態(tài)。另外：如果存在兩個(gè)序列｛Xt｝與｛Yt｝，若｛Xt｝～I(xiàn)(1)， ｛Xt｝～I(xiàn)(1)，且存在一組非0常數(shù)α1與α2，使得α1 Xt+α2 Yt～I(xiàn)(0)，則稱(chēng)Xt與Yt之間是協(xié)整的。

因此，本文將運(yùn)用上述思想為基礎(chǔ)來(lái)研究FDI同外匯儲(chǔ)備之間的長(zhǎng)期關(guān)系。文中數(shù)據(jù)均來(lái)自官方網(wǎng)站：國(guó)家外匯管理局（http://www.safe.gov.cn）、國(guó)際統(tǒng)計(jì)局（http://www.stats.gov.cn）與商務(wù)部(http://www.mofcom.gov.cn)。使用分析軟件為EVIEWS。

2.實(shí)證分析

為了便于分析，文中所選數(shù)據(jù)均進(jìn)行對(duì)數(shù)變換（當(dāng)然這不影響實(shí)證分析），分別表示為外匯儲(chǔ)備Ln(FR)，外商直接投資Ln(FDI)。計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)上為了消除偽回歸現(xiàn)象，通常對(duì)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。利用EVIEWS對(duì)以上兩變量進(jìn)行檢驗(yàn)，其數(shù)據(jù)整理如下：

自檢驗(yàn)結(jié)果可以看出：ln（FDI）、ln(FR)兩者在滯后一期情況下都無(wú)單位根，外匯儲(chǔ)備與外商直接投資在滯后1期情況下都是平穩(wěn)性變量。承上步驟，利用OLS法我們可以建立FR、FDIC之間的回歸模型，結(jié)果為：

Ln(FR)=-9.071934+2.746886ln(FDI)

…………………………………………………(1)

t=-5.025285 9.368118

R2=0.845800 F=87.76164

從回歸方程（1）可以看出：方程擬合程度較好，F(xiàn)R同F(xiàn)DI之間關(guān)系顯著，外商直接投資同外匯儲(chǔ)備之間存在著一定相關(guān)性，他們之間可能存在協(xié)整關(guān)系。作為協(xié)整分析下一步，必須對(duì)殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，仍然使用以上方法我們得出如下結(jié)果（表三）：

從上表可以看出外商直接投資和外匯儲(chǔ)備之間的確有協(xié)整關(guān)系。為此，繼續(xù)運(yùn)用EVIEWS分析，可以得出其誤差修正模型如下：

ΔLnFR = 0.226892 - 0.412623△LnFDI +0.205420ECMt-1

………………………(2)

t= (4.073963) (1.544400 )(-2.12575)

R2=0.250014 F=2.333505 DW=1.424865 AIC=-0.427545 SC=-0.280558

方程（2）中誤差項(xiàng)系數(shù)為0.205420，反映了變量在短期波動(dòng)中偏離他們長(zhǎng)期均衡關(guān)系的調(diào)整程度和方向。因?yàn)閷?duì)數(shù)分析可以近似于變化率，可以看出，外商直接投資變化率一定變化往往使長(zhǎng)期均衡關(guān)系偏離。但是在均衡誤差調(diào)節(jié)機(jī)制下，又會(huì)使外匯儲(chǔ)備變化率回落到原來(lái)均衡位置。

3．格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

由計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)我們得知：兩變量之間有相關(guān)關(guān)系并不說(shuō)明他們之間必然有因果關(guān)系，解決此問(wèn)題的方法之一是運(yùn)用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)法。因此，為了得出外匯儲(chǔ)備與外商直接投資關(guān)系的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，我們運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)，得出檢驗(yàn)結(jié)果如表四：

從上面結(jié)果分析可知外匯儲(chǔ)備和外商直接投資在滯后2期的情況下存在著存在著因果關(guān)系。至此，我們得出FDI同外匯儲(chǔ)備之間存在著協(xié)整關(guān)系。他們之間的這種關(guān)系也就決定了FDI一定程度變動(dòng)必然引起外匯儲(chǔ)備變動(dòng)，進(jìn)而可能加大金融風(fēng)險(xiǎn)。

三、FDI、外匯儲(chǔ)備與金融風(fēng)險(xiǎn)

理論層面，外資流入對(duì)一國(guó)(特別是發(fā)展中國(guó)家)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性和積極作用在1966年美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家錢(qián)納里“雙缺口模型”中得到全面闡釋。他們認(rèn)為只要資金流入能夠彌資本形成上的缺口，就可以把資本稀缺國(guó)從資本短缺的困境中解脫出來(lái)，進(jìn)而走上健康之路。同時(shí)，部分東亞、南美國(guó)家引進(jìn)外資促進(jìn)了高速發(fā)展也為該理論提供了佐證，這也為發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)所津津樂(lè)道。但是南美債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)使許多國(guó)家對(duì)外債產(chǎn)生恐懼感，理論與實(shí)踐層面都開(kāi)始質(zhì)疑外債，引資結(jié)構(gòu)也轉(zhuǎn)以FDI為主。

誠(chéng)然，F(xiàn)DI被認(rèn)為是更穩(wěn)定的資本流入形式。畢竟FDI所對(duì)應(yīng)更的多是物質(zhì)資本，也是可持續(xù)的資本流入形式。同時(shí)，F(xiàn)DI的生產(chǎn)性決定必須持續(xù)不斷地追加投資，從而有利于形成持續(xù)資本流入，改善國(guó)際收支，卻不會(huì)產(chǎn)生債務(wù)負(fù)擔(dān)。不僅如此，資本流入國(guó)一旦發(fā)生金融危機(jī)，F(xiàn)DI同樣要承受相關(guān)損失，客觀上起到分擔(dān)損失的作用，這有利于避免和化解金融危機(jī)。正是由于對(duì)FDI的上述認(rèn)識(shí)，很多發(fā)展中國(guó)家的外資政策都轉(zhuǎn)而積極利用直接投資，限制間接投資?？梢郧宄C明這種變化的是，F(xiàn)DI占發(fā)展中國(guó)家資本流入總額比重，從1991年的三成升到2000年的近七成（中國(guó)也有此趨勢(shì)），也正是這種思想指致使許多國(guó)家外匯儲(chǔ)備劇增（盡管FDI并未直接導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增加，它卻間接引起了外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)）。

雄厚的外匯儲(chǔ)備當(dāng)然對(duì)儲(chǔ)備國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有不容低估的積極作用，但是外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)很大程度上不僅加大了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，也提高了其運(yùn)行成本。即使一些在利用FDI上成績(jī)卓著、在資本流入方面比較健康國(guó)家也同樣發(fā)生了嚴(yán)重金融危機(jī)，或者受到金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊，例如東亞危機(jī)中的馬來(lái)西亞，而其原因，很大程度上又與FDI密切相聯(lián)。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家更是重新審視FDI對(duì)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融的作用與影響，比如，他們認(rèn)為，F(xiàn)DI進(jìn)入東道國(guó)后的穩(wěn)定性既得不到統(tǒng)計(jì)上證明，理論上解釋也過(guò)于簡(jiǎn)單，因?yàn)樵谫Y本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的條件下，企業(yè)轉(zhuǎn)手輕而易舉，無(wú)須涉及物質(zhì)形態(tài)，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者克魯格曼所提出的“火線出賣(mài)說(shuō)”，更使FDI近似于金融市場(chǎng)上的投機(jī)資本。除此之外，F(xiàn)DI在該國(guó)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境發(fā)生變化時(shí)會(huì)迅速拆資或者以利潤(rùn)匯出。即使經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境穩(wěn)定，F(xiàn)DI最終也會(huì)由于種種原因撤出，這種撤出勢(shì)必給該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成一定難度。比如，臨時(shí)性資本不足，外匯儲(chǔ)備不充足引起的國(guó)際收支危機(jī)等等。

我國(guó)目前看，近年來(lái)人民幣升值、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)一度加大更不能說(shuō)沒(méi)有高額外匯儲(chǔ)備影響，從這方面開(kāi)說(shuō)FDI也難脫其咎，因?yàn)槲覈?guó)為了解決資本不足問(wèn)題推出了許多現(xiàn)在看來(lái)不合理的引資政策。

四、結(jié)論與建議

無(wú)論從經(jīng)濟(jì)常識(shí)，還是數(shù)據(jù)的實(shí)證分析我們都得出結(jié)論：外商直接投資變動(dòng)往往導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備變動(dòng)，并且這種變動(dòng)在長(zhǎng)期中存在穩(wěn)定關(guān)系。不過(guò)若短期中變動(dòng)對(duì)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)影響劇烈，則只有在長(zhǎng)期調(diào)整機(jī)制影響下，二者關(guān)系才能維持穩(wěn)定。

為此，對(duì)于FDI引起外匯儲(chǔ)備的巨額增長(zhǎng)以及這種短期波動(dòng)性我們必須從兩方面來(lái)認(rèn)識(shí)。一方面，外商直接投資變化會(huì)對(duì)外匯儲(chǔ)備形成沖擊，在經(jīng)濟(jì)金融全球化背景下FDI波動(dòng)性極大。一旦金融市場(chǎng)風(fēng)吹草動(dòng)或者國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生不利逆轉(zhuǎn)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化，我們對(duì)FDI流入必須進(jìn)行深入分析必要時(shí)以監(jiān)管以避免金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，一旦時(shí)機(jī)成熟便可取消引資方面優(yōu)惠政策。另一方面，F(xiàn)DI就會(huì)迅速回流會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)混亂甚至是經(jīng)濟(jì)的全面崩潰，上世紀(jì)末東亞金融危機(jī)就是殷鑒。鑒于此，國(guó)家勢(shì)必持有足夠數(shù)量外匯儲(chǔ)備以抵消FDI回流對(duì)本國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊。

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（作者單位：海南大學(xué)三亞學(xué)院）