說起TOT，或許還有很多人感到陌生。TOT(trust of trust)即信托中的信托，是組合基金FOF的一種，在國內(nèi)主要是以陽光私募基金為投資對象，從中通過分析、篩選、搭配的方式，選取有限數(shù)量的陽光私募基金進行組合，達到降低風(fēng)險、獲取持續(xù)穩(wěn)定收益的目的。

據(jù)統(tǒng)計，自2009年下半年國內(nèi)首批TOT產(chǎn)品——平安財富盛世1號、華潤信托托付寶TOF-1號問世以來，眼下，TOT產(chǎn)品總數(shù)已達十余只。TOT產(chǎn)品正在成為高端理財?shù)男聦櫋?/p>

陽光私募迅速擴容

近幾年，牛熊市快速轉(zhuǎn)換對管理人是嚴(yán)峻的考驗，私募整體業(yè)績可圈可點，其中部分優(yōu)秀私募展示突出的管理能力。今年上半年市場表現(xiàn)疲軟，滬深300指數(shù)累計下跌28.32%。相比較而言，陽光私募整體表現(xiàn)良好，大幅跑贏滬深股指及公募股票型基金。

其中，非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品上半年平均收益為-6.8%，約為同期指數(shù)跌幅的1/4，其中共有94只產(chǎn)品取得正回報，占比近1/3;而結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品上半年平均收益為-10.77%，也遠遠跑贏公募207只標(biāo)準(zhǔn)股票型基金接近19%的負收益。

除了突出的業(yè)績表現(xiàn)以外，近年來陽光私募基金規(guī)模快速發(fā)展，業(yè)績穩(wěn)定，這也為TOT的發(fā)展提供了有利條件。借鑒國內(nèi)券商集合理財FOF的發(fā)展就可以看出，組合基金的發(fā)展必須有豐富的基金產(chǎn)品庫做基礎(chǔ)。08、09兩年陽光私募迅速擴容，在產(chǎn)品數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模、管理人數(shù)量上都有較大飛躍，應(yīng)該說目前陽光私募規(guī)模和數(shù)量上已基本滿足TOT發(fā)展需要的土壤。

而面對數(shù)量規(guī)模雙升的陽光私募基金，廣大投資者卻感到無所適從。雖然今年陽光私募較好，但是如何從近千只陽光私募中進行選擇確實是另投資者困惑的問題。TOT此時恰到時機的推出，為諸多無從下手的投資者解決了這一難題。

不僅如此，國內(nèi)高收入群體日漸擴大也為TOT的發(fā)展提供了客戶基礎(chǔ)。根據(jù)招商銀行與貝恩管理顧問公司發(fā)布的《2009中國私人財富報告》顯示，至2009年底，中國個人持有可投資資產(chǎn)達1000萬元以上的高凈值人群將達到32萬人，同比增長6%;其持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模將超過9萬億元，同比增長7%。報告還稱，中國高凈值人群對個人可投資資產(chǎn)的風(fēng)險偏好以中等風(fēng)險和保守居多，約占受訪人群的80%。

組合基金FOF在國外已經(jīng)發(fā)展成一個成熟的理財工具，而FOF被引入國內(nèi)的成功運作，也讓TOT在中國的道路似乎變得比較平坦。FOF在2005年被引入中國之后，歷史業(yè)績顯示，F(xiàn)OF這種基金組合表現(xiàn)出業(yè)績相對穩(wěn)健、低波動的特點，在市場大跌面前表現(xiàn)出相當(dāng)強的抗跌能力，如2008年FOF不僅大幅戰(zhàn)勝市場，業(yè)績波動也遠小于市場指數(shù)，即使遭遇市場突然大跌20%或者大漲20%，F(xiàn)OF平均的收益也都在-10%至10%以內(nèi)。在這種局面下，一批高端客戶因為相信過去的FOF，而TOT又基于FOF同樣的性質(zhì)，高端人士對TOT自然也另眼相看。

TOT發(fā)展提速

自首批TOT產(chǎn)——平安財富#8226;盛世1號、華潤信托#8226;托付寶TOF-1號于09年下半年問世，今年以來TOT發(fā)展增速明顯，目前TOT產(chǎn)品總數(shù)已有十?dāng)?shù)只。不僅如此，TOT產(chǎn)品的運作模式及市場表現(xiàn)也越來越受到投資者和金融機構(gòu)的關(guān)注。

當(dāng)然，TOT的發(fā)展也不是一帆風(fēng)順的。在面世之初，一些TOT產(chǎn)品并沒有表現(xiàn)出預(yù)期的優(yōu)勢，也沒有明顯戰(zhàn)勝大盤，讓原來熱心的投資者感到了一些失望。由于嚴(yán)格意義上的TOT均采用雙層信托方式，一級信托由投資顧問根據(jù)私募基金池決定配置，根據(jù)不同的比例投向多個二級信托，由不同的私募基金作為投資顧問進行管理。相對于一般的陽光私募基金，這里的母信托還要收取一層費用，在這樣的雙重收費機制下如果沒有表現(xiàn)出良好的業(yè)績，自然就會受到投資者的冷遇。

不過，這一情況正在得到改變，TOT在中國問世的這一年半，眾多產(chǎn)品研究與設(shè)計人士不斷發(fā)現(xiàn)早期TOT不合理的地方并迅速加以改進，使得其運作機制越來越趨于完善。

早期的TOT多數(shù)屬于被動型產(chǎn)品，其私募基金池比較窄。信托公司發(fā)起人往往在相同的信托平臺選擇產(chǎn)品組合以“打包”提供給投資者，這樣對于一個信托平臺旗下的產(chǎn)品廣泛性有著更高的要求，而銀行渠道往往也只會選擇自己代銷的產(chǎn)品，這樣狹隘的選擇就會使得TOT初始組合很不全面，投資者會因此錯過一些優(yōu)秀的陽光私募基金，這在一定程度上將會影響到投資者的利益。

而從現(xiàn)在開始，主動型的產(chǎn)品會漸漸成為未來TOT的趨勢。這是因為主動型TOT產(chǎn)品采取“全覆蓋”的產(chǎn)品投資約定，即投資組合覆蓋所有信托平臺上發(fā)行的陽光私募基金產(chǎn)品，這使得TOT的投資顧問可以選擇的面更廣，更有利于優(yōu)中選優(yōu)。

而構(gòu)建初始組合之后，更重要的還是要進行動態(tài)調(diào)整，這一點做得不好，也恰恰是早先部分TOT產(chǎn)品運作業(yè)績不夠理想的原因。后期的TOT產(chǎn)品慢慢開始注意到這種組合的動態(tài)調(diào)整，一旦發(fā)現(xiàn)TOT組合中的陽光私募運作差強人意，將會考慮到“換馬”。在運行機制轉(zhuǎn)換之后，TOT再度成為市場關(guān)注的焦點，這也是TOT近來迅速擴增的原因之一。

獲銀行青睞

近年來，陽光私募總體業(yè)績繼續(xù)跑贏大盤，迅速被市場接受的同時，基金產(chǎn)品差異也日漸加大，投資風(fēng)格也越發(fā)多元化，但風(fēng)險同樣蘊含其間。TOT此時的應(yīng)運而生，可以充分發(fā)揮專家集合理財?shù)膬?yōu)勢，獲得專業(yè)人士的青睞，也是理所當(dāng)然。

在早期TOT的市場中，主要是一些中小商業(yè)銀行、證券公司等機構(gòu)在參與，市場影響并不大。

而近期繼光大銀行、郵儲銀行、中國銀行、招商銀行相繼面向高端客戶發(fā)行此類產(chǎn)品之后，農(nóng)業(yè)銀行也與10月11日起面向私人銀行客戶發(fā)行了該行首只TOT產(chǎn)品——金牛精選1期。這些巨無霸都在積極開發(fā)設(shè)計TOT產(chǎn)品，以此爭奪高端理財市場，這也被很多人士視為TOT將成為主流理財產(chǎn)品的重要標(biāo)志。

在傳統(tǒng)的高收益信貸資產(chǎn)類產(chǎn)品退出市場后，如何填補產(chǎn)品鏈中的高收益產(chǎn)品成為各家銀行的關(guān)注焦點。據(jù)了解，目前監(jiān)管部門并未完全禁止銀信類產(chǎn)品的發(fā)行，但此類產(chǎn)品的投資標(biāo)的已從信貸資產(chǎn)悄然轉(zhuǎn)向票據(jù)、債券等收益率相對較低的資產(chǎn)類別當(dāng)中。

但這些產(chǎn)品顯然無法滿足銀行高端客戶的投資需求。“TOT產(chǎn)品主要面向高端客戶，是以高收益為主的一種產(chǎn)品配置。此前，銀信類產(chǎn)品是高收益類，在被叫停后銀行必須有所變通，TOT產(chǎn)品是其中的一個方向。在目前市況下，TOT類創(chuàng)新產(chǎn)品有比較明晰的賣點，容易達到客戶、銀行、私募三方之間的共贏，所以未來會成為一個趨勢性的產(chǎn)品類別。”某銀行人士表示。

TOT銷售時，銀行從分行到總行都極度重視。在日益激烈的高端客戶爭奪中，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品已經(jīng)成為銀行必不可少的工具?！皼]有好的產(chǎn)品，高端客戶很可能就流失到其他銀行?！鄙鲜鋈耸勘硎?。

不過，銀行業(yè)也有人士也表示，此類產(chǎn)品主要還是滿足零售客戶層級中處于金字塔尖的一小部分客戶的需求，這也是迄今為止商業(yè)銀行均將目標(biāo)客戶群鎖定在私人銀行客戶群中的主要原因。

FOF日益受到銀行、信托、券商等機構(gòu)的重視并得到了一定程度的發(fā)展，但仍處于起步階段。中國農(nóng)業(yè)銀行等大銀行加入TOT市場，將使得TOT市場的發(fā)展出現(xiàn)大提速，不過，這也將使得高端理財?shù)氖袌龈偁幐蛹ち摇?/p>