以短期投機為主要特征的熱錢，加速進入像中國這樣的新興市場尋找套利機會已是不爭的事實。

那么，熱錢此次是怎樣流入并完成布局的呢?

成本最小化“圖謀”

海外熱錢借中國雙節(jié)放假之機，陡然拉升海外期貨價格，并在中秋后四個交易日內(nèi)，利用提前布局資金強力拉高國內(nèi)金屬期貨，進而帶動A股有色板塊井噴。國慶假期外盤持續(xù)高漲，直接導(dǎo)致國慶節(jié)后國內(nèi)期貨及A股有色板塊集體噴發(fā)。

“有色金屬外盤在國內(nèi)雙節(jié)期間拉升絕非巧合”，有研究人士表示，結(jié)合近期全球經(jīng)濟動態(tài)可以發(fā)現(xiàn)，這像是熱錢配合某種意圖的統(tǒng)一行動。

近期，發(fā)達(dá)國家的二次定量寬松政策和貨幣貶值預(yù)期，使全球資金大量囤積到新興市場國家。黃金、石油、農(nóng)產(chǎn)品、基本金屬等大宗商品價格不斷走高，大宗商品價格上漲將不斷強化通脹預(yù)期。就中國而言，美國除采用政治壓力逼迫外，通過推高國際基本金屬等大宗商品價格，進而帶動中國國內(nèi)大宗商品價格上漲，在中國充裕游資的助推下，可以非常有效地大幅推動國內(nèi)生產(chǎn)成本的上升;同時，資源價格飛漲帶來的盈利效應(yīng)將吸引更多熱錢流入，這些都將強化國內(nèi)輸入性通脹壓力，倒逼人民幣升值。

如果這一邏輯成立，那么，美國通過官員喊話、匯率議案等政治手段直接逼迫人民幣升值的同時，通過資金杠桿等經(jīng)濟手段煽風(fēng)點火，還可順帶獲得相當(dāng)?shù)挠?。而選擇中國雙節(jié)假期拉升金屬價格，讓做多能量充分積聚，應(yīng)是資金成本最小的方式，該研究人士強調(diào)。

種種跡象表明，在美元貶值和人民幣升值預(yù)期背景下，投機性熱錢進入中國的速度在加快。

央行數(shù)據(jù)顯示，9月份中國新增外匯占款2895.65億元，較8月增加19.19%。9月，外匯占款創(chuàng)新高之際，中國貿(mào)易順差大幅收窄，創(chuàng)5個月來最低水平。央行表示，從外匯占款和貿(mào)易順差“一高一低”的表現(xiàn)看，9月熱錢凈流入的壓力較大。其中，從外匯占款口徑看，熱錢規(guī)模接近200億美元，從外匯儲備口徑看，9月的熱錢規(guī)模超過700億美元，創(chuàng)下2009年以來的新高。

國金證券分析師付雷表示，回顧今年外匯占款的變動:1-4月，外匯占款持續(xù)高位，4月份，新增外匯占款突破2800億元，隨后的五六月新增外匯占款銳減，兩個月合計僅增2487億元，七至九月則逐步走高，10月可能創(chuàng)出更高水平。

流入的新路徑

實際上，近期流入的熱錢遠(yuǎn)超過央行的統(tǒng)計數(shù)額。

據(jù)透露，今年以來，熱錢流入中國出現(xiàn)了更為有效和隱蔽的新路徑，主要通過現(xiàn)金抵押完成。

即海外資金通過中國企業(yè)的海外分支機構(gòu)，將擬流入的資金以美元等貨幣的現(xiàn)金(比如1億美元)抵押在中國企業(yè)的海外分支機構(gòu)，然后由海外機構(gòu)的母公司，在國內(nèi)為熱錢提供匯率折算后的現(xiàn)金(比如6億元人民幣)交由熱錢在國內(nèi)的代理人或者賬戶操作。

在約定期滿，且熱錢決定退出后，熱錢將本金及投資收益交由中國企業(yè)的母公司，母公司通知其海外分支機構(gòu)，將扣除利息或者傭金后的前述抵押美元等現(xiàn)金及盈余劃歸熱錢所有方。

若期滿后不退出，熱錢只需要退還抵押本金對應(yīng)的人民幣數(shù)額給中國企業(yè)母公司，再由分支機構(gòu)扣除利息或傭金后將抵押美元等現(xiàn)金退還給熱錢所有方，而約定期內(nèi)產(chǎn)生的盈余將被繼續(xù)留在國內(nèi)運作。

由于有海外分支機構(gòu)收到等值的現(xiàn)金抵押，國內(nèi)母公司并不擔(dān)心劃撥給熱錢的人民幣現(xiàn)金存在損失風(fēng)險。而熱錢只是通過中國企業(yè)海外分支機構(gòu)和母公司的對沖，并不產(chǎn)生實際的“實時”資金流動，成功避開了國內(nèi)的外匯監(jiān)管手段。

在國內(nèi)外匯監(jiān)管手段完全失效的情況下，熱錢的流入、流出演變成中國企業(yè)母公司與海外分支機構(gòu)年度的賬目對沖，甚至是母公司、海外分支機構(gòu)兩者互相獨立的投資行為，不會產(chǎn)生跨境的資金流動。

其隱秘性和快捷程度使更多的熱錢轉(zhuǎn)為這種方式流動。因可獲得較高的“無風(fēng)險收益”，中國企業(yè)及其海外機構(gòu)也樂意提供便利。

“今年以來，熱錢頻繁地以抵押的方式流入國內(nèi)，很多國企參與其中，包括部分央企財務(wù)公司及其海外分支機構(gòu)。”有接近央企財務(wù)公司的深圳知情人士表示，“某大型集團企業(yè)財務(wù)公司今年來參與的熱錢流入高達(dá)近百億元人民幣，而國內(nèi)參與進來的大型企業(yè)涉及資金初步估計有近千億元?！?/p>

圍繞通脹布局

國慶之后，不論是A股還是H股，都走出了一波波瀾壯闊的行情，上證綜指一度上漲200多點，約8%，而恒指也一度上漲2000多點，約10%。事實上，早在今年9月美國即將再次實行量化寬松貨幣政策消息透露之時，美股和外圍股市已顯現(xiàn)出即將發(fā)動的跡象。

其實，內(nèi)地A股與H股之間的溢價與外國投行配置中資股不無關(guān)系。由于不少投行沒有足夠的QFII配額，只能在香港市場買入相關(guān)的H股，造成大量以港元計價的H股價格高于A股，其中，銀行、保險、資源股的H股最高比A股貴15%。

如今，盡管內(nèi)地的A股價格也有所提升，但是上述板塊個股的溢價仍維持在10%至15%之間。與內(nèi)地A股市場運作邏輯相似的是，香港的眾多QFII機構(gòu)、券商和投行人士也認(rèn)為通貨膨脹和人民幣升值概念將成為未來兩個月和明年一段時間內(nèi)的投資主線。

不過，與國內(nèi)券商較看中人民幣升值的短期投機機會相比，香港的投資圈內(nèi)較看中通貨膨脹的中長期投資機會，曾獲亞太區(qū)最佳基金經(jīng)理的豐盛金融資產(chǎn)管理董事黃國英對記者表示，在未來一段時間內(nèi)，與通貨膨脹概念相關(guān)的資源股都有一定表現(xiàn)機會，甚至沉寂已久的內(nèi)房股都可能有較好的表現(xiàn)。

實際上，通貨膨脹的預(yù)期早已影響了香港一些券商的投資決策，野村證券就將糧食、公路、消費和黃金股列為最值得投資的板塊。而素有香港“基金之王”的惠理集團總裁謝清海早在今年6月就已首次建倉內(nèi)地某汽車股，其陸續(xù)建倉的該股4個月內(nèi)的累計漲幅已高達(dá)4倍，迄今仍沒有出貨的跡象。至于黃金股，招商證券香港的基金池內(nèi)一直持有黃金股，并獲得了不菲的收益。

久未被投資者關(guān)注的消費股也被不少Q(mào)FII相中。摩根大通董事總經(jīng)理、中國研究部主管李民認(rèn)為，A股中的水泥股和百貨股都很有潛力，不少個股將出現(xiàn)2007年那樣的漫長走勢。此外，消費股也將成為今年第四季度和明年的熱點。

摩根大通董事總經(jīng)理李晶認(rèn)為，未來中國投資環(huán)境有三個趨勢，一是經(jīng)濟增長模式將由政府投資主導(dǎo)轉(zhuǎn)向個人消費主導(dǎo)，二是中國的城市化，三是政府將通過提高工資、減稅、擴大社保等一系列方式提升居民的消費信心。

因此，在此背景下，消費股有投資機會，與新能源、高節(jié)能、新科技有關(guān)的股票有投資機會，與區(qū)域開發(fā)的股票也有投資機會。

小貼士

四大常規(guī)路徑揭秘

國際熱錢以非合規(guī)方式進入我國的四大常規(guī)路徑:

①經(jīng)常項目下的貿(mào)易、收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移可能是熱錢流入的主要渠道。一是虛假貿(mào)易，國內(nèi)的企業(yè)與國外的投資者可聯(lián)手通過虛報進出口價格、預(yù)收貨款、延遲付匯、偽造供貨合同等方式，把境外的資金引入;二是通過收益項下的職工報酬進入;三是經(jīng)常轉(zhuǎn)移，主要是借道海外捐贈和僑匯流入。

②資本項目下的FDI、證券投資、貿(mào)易信貸和貸款等也可能是熱錢流入的重要渠道。由于中國地方政府一直對FDI采取鼓勵與吸引政策，F(xiàn)DI的外匯既可在銀行開立現(xiàn)匯保留，也可通過銀行賣出，這就便利了熱錢以FDI名義流人，通過銀行兌換成人民幣之后，再借助某些方式投資于中國股市及樓市。具體形式包括:高報企業(yè)所需的資本金、改變資金用途或純粹虛假投資等時機和方式逃避監(jiān)管，熱錢也可以通過購買具有QFII資格的海外金融機構(gòu)未使用的投資額度流入中國。

③地下錢莊是2008年以來熱錢活動比較猖獗的一種新興形式和渠道。這種模式是先將外匯打入地下錢莊境外賬戶，地下錢莊再將等值人民幣扣除費用后，打入境外投資者的中國境內(nèi)賬戶，根本就不需有外幣進來。一些國際著名機構(gòu)在是否利用地下錢莊問題上還是格外謹(jǐn)慎小心，但那些不知名的企業(yè)就比較肆無忌憚。

④個人渠道。對于個人來講，熱錢也可以通過內(nèi)地居民每人5萬美元結(jié)匯額度、通過香港銀行每天8萬元人民幣電匯限額匯入國內(nèi)、地下錢莊、現(xiàn)金攜入、親友間直接兌換、香港兌換店兌換以及外籍人士一次性購房結(jié)匯等方式流入。