經(jīng)濟回調(diào)已近尾聲

從2009年四季度開始，中國經(jīng)濟增速開始下降，預(yù)計這一下降趨勢一直要持續(xù)至2011年一季度，2011年二季度GDP增速開始回升，從2010年下半年到2011年中國經(jīng)濟呈“U”型增長。從環(huán)比來看，預(yù)計2010年三季度增速最低，四季度開始有所回升，這一趨勢將一直持續(xù)至2011年年底。

首先，政策放松和內(nèi)在增長動力共同促使經(jīng)濟“U”型回升。2010年二季度開始，GDP產(chǎn)出水平已經(jīng)低于潛在產(chǎn)出水平，在產(chǎn)出水平低于潛在水平的情況下，政策將會相對寬松。2010年下半年開始，政策有了結(jié)構(gòu)性放松。貨幣政策相對于上半年的緊縮狀態(tài)有所放松，下半年新增貸款相對于歷年明顯增多；房地產(chǎn)政策在2010年還將持續(xù)緊縮的狀態(tài)，但是對新興產(chǎn)業(yè)和區(qū)域振興的規(guī)劃（特別是中西部的發(fā)展規(guī)劃）會繼續(xù)推出，這將繼續(xù)釋放增長動力。

其次，從拉動經(jīng)濟增長的動力變化來看，經(jīng)濟將呈“U”型增長。首先，政策調(diào)控下，房地產(chǎn)投資在2010年下半年至2011年上半年增速將有所下降， 2011年下半年隨著購房需求的好轉(zhuǎn)以及低基數(shù)，預(yù)計房地產(chǎn)投資將有所回升；其次，農(nóng)村的災(zāi)后重建將于2010年三季度末開始，這將促進投資增速加快，而農(nóng)村近幾年水利等基礎(chǔ)設(shè)施投資不足，可能會促使政府加大2011年的水利建設(shè)投資；第三，2011年是“十二五”的第一年，新的規(guī)劃將實施，有助于促進經(jīng)濟增長；另外，2010年下半年預(yù)計經(jīng)濟增長環(huán)比較低，有利于2011年下半年同比增速回升。

需求結(jié)構(gòu)將逐步走向平衡。在2010年和2011年拉動經(jīng)濟增長的動力中，預(yù)計投資的重要性將逐步下降，出口從負面的拉動逐步轉(zhuǎn)向正面的拉動，消費基本保持穩(wěn)定。

通脹即將轉(zhuǎn)入回落趨勢

2010下半年到2011年P(guān)PI將呈現(xiàn)“U”走勢。預(yù)計PPI將呈現(xiàn)先下降后逐步回升的走勢，PPI在2011年第二季度將達到低點。預(yù)計2010年全年P(guān)PI為5%，新漲價因素導(dǎo)致CPI上升2個百分點，翹尾因素導(dǎo)致PPI上升3個百分點；2011年全年P(guān)PI為2%，新漲價因素導(dǎo)致PPI上升1.5個百分點，翹尾因素導(dǎo)致PPI上升0.5個百分點。

首先，經(jīng)濟增速下降將降低通脹壓力。我國GDP增速從2010年開始減緩，預(yù)計這一趨勢將延續(xù)至2011年一季度?？傂枨笠呀?jīng)有所放緩，意味著接下來的通脹壓力將有所緩解。從歷史數(shù)據(jù)來看，CPI滯后GDP三個季度左右，因此，由于GDP在2009年四季度達到高點，估計CPI的高點將出現(xiàn)在2010年三季度，隨后將有所回落。

其次，2010下半年到2011年由于原材料漲價引起輸入性通脹的可能性不大。全球經(jīng)濟增長對大宗商品價格有明顯影響。根據(jù)IMF預(yù)測，2010年全球經(jīng)濟增速將回升至4.6%左右，2011年全球增長4.3%。全球經(jīng)濟保持適度增長，低于2008年以前的平均增速，其次，未來1年，美國和歐洲經(jīng)濟均處于比較弱勢的狀態(tài)，美元相對歐元難以大幅貶值，因此，美元指數(shù)不會出現(xiàn)較大下降（估計也不會大幅上升），這對大宗商品價格上升的推動有限。據(jù)此我們估計，2011年大宗商品價格維持在目前的水平基本合理，可能在今年的基礎(chǔ)上大約有5-10%的上升。根據(jù)大宗商品價格以及國內(nèi)經(jīng)濟增長的態(tài)勢，我們預(yù)計2010年P(guān)PI上升5%，2011年上升2%左右。

第三，非食品價格將保持相對穩(wěn)定。預(yù)計2010年下半年和2011年P(guān)PI將保持較低水平，但勞動價格有所上升，從而導(dǎo)致服務(wù)的價格上升5%左右（主要是2010年工資增速超過GDP增速，例如，預(yù)計2010年最低工資增速比GDP增速高10個百分點左右）。根據(jù)PPI和服務(wù)價格的變化，我們預(yù)計，2010年和2011年非食品價格同比分別上升1.5%和1.1%。

最后，預(yù)計食品價格指數(shù)在2010年四季度開始回落。當(dāng)前食品漲價的三大類主要商品分別為糧食、豬肉和蔬菜，這三類商品價格的未來變化情況將各有不同。根據(jù)主要食品價格的變化周期，短期內(nèi)食品價格還將小幅上升，但是，四季度開始，食品價格將逐步下降。結(jié)合食品價格的變化趨勢和上升幅度，我們預(yù)計，2010年食品價格上升6%，2011年食品價格上升5%。根據(jù)食品和非食品價格漲幅，我們預(yù)計2010年CPI上升3%左右，2011年上升2.5%左右。

政策結(jié)構(gòu)寬松

2010年下半年結(jié)構(gòu)性寬松的政策還將繼續(xù)推出，四季度政策的總體環(huán)境將比前期寬松。在經(jīng)濟增速較快下降的情況下，政策應(yīng)該有所放松，但是考慮到物價還處于高位，房價并沒有出現(xiàn)明顯下降，在沒有出現(xiàn)大的負面的外部沖擊的情況下，政策難以全面放松，但是政策將有所針對地采取結(jié)構(gòu)性放松。

預(yù)計年內(nèi)利率維持不變，存款準備金率不再上調(diào)，公開市場操作強度將有所減弱，人民幣匯率繼續(xù)小幅升值。財政政策空間巨大，將加大中西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和災(zāi)后重建力度。預(yù)計房地產(chǎn)調(diào)控將繼續(xù)，節(jié)能減排和淘汰落后產(chǎn)能力度加大，新能源、新材料、高端制造業(yè)和環(huán)保產(chǎn)業(yè)等行業(yè)規(guī)劃將陸續(xù)出臺。