2010年8月最受關(guān)注的宏觀數(shù)據(jù)就是居民消費價格指數(shù)，因為市場擔心CPI高于預期可能會促使央行很快加息。的確，8月豬肉、蔬菜和蛋價格大幅上漲推動CPI同比增長3.5%。其他食品價格，尤其是糧食價格，也因為夏糧和早稻減產(chǎn)而出現(xiàn)溫和上漲。不過，到目前為止，食品價格對CPI增長的貢獻達2/3，而核心制造業(yè)產(chǎn)品價格仍保持平穩(wěn)。我們認為這一點，以及對全球和國內(nèi)需求放緩的擔憂，再加上不希望引發(fā)“熱錢”流入國內(nèi)的考慮，使得政府并不情愿加息。

在經(jīng)歷了幾個月的減速后，經(jīng)濟活動顯示出回升勢頭，其中固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售總額和工業(yè)生產(chǎn)的增速都超出市場預期。房地產(chǎn)投資扭轉(zhuǎn)了之前的放緩趨勢而制造業(yè)投資可能已出現(xiàn)明顯反彈。后者是從外資和港臺企業(yè)投資增速的大幅反彈中窺得一斑，因為這些企業(yè)一般集中于制造業(yè)（尤其是出口導向型的）。由于汽車銷量反彈，8月社會消費品零售總額增速也有所加快。和以上情況相一致的是，重工業(yè)增長反彈，推動了整體工業(yè)增加值增速回升。

強勁的重工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資在一定程度上可能是由于：在經(jīng)歷夏初的清庫存后，決策層于2010年7月底對保持經(jīng)濟較快增長的強調(diào)使得企業(yè)迅速進行了庫存回補。這些數(shù)據(jù)也和8月投資品進口增速加快、強勁的房地產(chǎn)建設(shè)和新開工活動以及銀行貸款數(shù)據(jù)相吻合。這可能也解釋了為什么一些地方政府對能否實現(xiàn)節(jié)能減排目標愈發(fā)擔憂、并在8月底針對能源密集型行業(yè)采取了限電措施。

如果2010年剩余時間內(nèi)，投資以及由此帶動的重工業(yè)產(chǎn)品需求的強勁勢頭繼續(xù)超出預期，那么實現(xiàn)節(jié)能減排目標就不得不更多地依賴于限制供給—通過拉閘限電和關(guān)停產(chǎn)能。無論是通過限制供給還是依賴于需求疲弱，對鐵礦石或煤炭等上游產(chǎn)品的影響可能并無二致，但對鋼鐵和水泥價格的影響就大不相同。

不排除年內(nèi)加息可能性

目前市場普遍預期中國經(jīng)濟增長正在放緩，并且認為出于對世界經(jīng)濟二次探底和國內(nèi)經(jīng)濟放緩的擔憂以及CPI上升是由食品價格推動的這一特點，2010年年內(nèi)加息的可能性基本上可以排除。另一方面，市場仍擔心如果未來幾個月房價重新上漲，政府可能會出臺進一步的房地產(chǎn)調(diào)控措施。

我們也預計中國經(jīng)濟增長將繼續(xù)放緩。一直到最近，考慮到房地產(chǎn)調(diào)控和節(jié)能減排措施的影響，我們對于經(jīng)濟增長“軟著陸”的基準預測（四季度GDP同比增長8-8.5%）更多地面臨下行而非上行風險。這一看法隨著最新的數(shù)據(jù)發(fā)布而改變。最新的數(shù)據(jù)顯示包括房地產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的投資活動可能比我們預期的更加強勁。我們認為現(xiàn)在的風險更偏向于上行，尤其是如果世界經(jīng)濟沒有出現(xiàn)二次探底的話。

我們認為不能完全排除2010年加息的可能性。的確，目前為止CPI的上漲主要是受食品價格的推動，而加息對此無能為力。此外，中國仍受境外資本的青睞，而中國的利率水平已高于大多數(shù)其他國家。但是，適度的加息不會顯著拖累經(jīng)濟增長，因為中國的銀行貸款直接受信貸額度而非利率的控制，而且當前的利率水平很低、加息不會約束銀行信貸投放量。此外，雖然加息無法影響由供給因素引起的食品價格上漲，但它有助于穩(wěn)定通脹預期，而且加息會令資金成本上升，有助于遏制資產(chǎn)價格尤其是房價的上漲。最后這一點尤其重要，因為我們預計政府不會出臺更嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控措施。

因此，雖然我們認為不存在立即加息的風險，但未來兩個月政府可能不得不重新審視利率方面的政策立場—屆時經(jīng)濟增長和通脹的前景也會更加明朗。預計實體經(jīng)濟活動將保持活躍，可能比政府擔心的要強勁得多，而且9、10月的CPI增長都將在3.5%以上。在這種情況下，我們認為無法徹底排除2010年年內(nèi)加息的可能性。

政府可動用的另一項政策工具是匯率。2010年夏人民幣的升值幅度微乎其微，人民幣兌美元匯率甚至不時地出現(xiàn)貶值。這樣的人民幣匯率走勢有助于向市場發(fā)出訊號：人民幣兌美元不會始終保持單邊走勢，并且也不能想當然地認為人民幣將穩(wěn)定升值。盡管如此，我們維持2010年年底人民幣兌美元匯率升至6.55的預測，因為人民幣升值不僅有助中國調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和遏制通脹，而且還能幫助化解來自外國的貿(mào)易保護主義措施。