2010年7月，在預期修復推動的估值修復下，投資品板塊表現不俗。8月初，隨著市場進入震蕩期，投資品板塊有所退潮。我們預計，落后產能淘汰的嚴格執(zhí)行將改善投資品行業(yè)的供給，保障房全面推開、基建提速、城鎮(zhèn)化加速、水災災后重建將改善投資品行業(yè)的需求，在供需雙重推動下，投資品板塊（水泥、鋼鐵、造紙、工程機械等）有望再度崛起。

供給改善:淘汰落后產能的嚴格執(zhí)行

我們在2010年7月最后一周對河北省落后產能淘汰情況的調研顯示，中游投資品行業(yè)的落后產能淘汰指標早已分解到位，計劃執(zhí)行情況已經過半，且今年的執(zhí)行較為嚴格，弄虛作假的空間很小，這意味著對行業(yè)供給面的改善會早于預期、好于預期。

節(jié)能降耗的任務依然艱巨，淘汰落后產能的決心不會動搖。有投資者擔心，由于統(tǒng)計局的修正數據調高了過去4年節(jié)能降耗的完成情況，隨著2010年指標壓力的減輕，淘汰落后產能的必要性和嚴肅性可能會降低。事實卻不是這樣。即便是根據7月15日國家統(tǒng)計局修正后的數據，“十一五”前4年累計完成的單位GDP能耗減少量為15.61%，距離20%的目標還有4.4個百分點的差距，況且2010年上半年單位GDP能耗同比上升了0.09%，這意味著下半年降耗的壓力依然很大，我們相信淘汰落后產能的決心絲毫不會動搖。

淘汰指標早已分解到具體裝備，這點超出我們和市場的預期。不少投資者擔心，盡管國家公布了一個龐大的淘汰落后指標，但可能無法落到實處。然而，我們在調研中了解到，工信部公布的落后產能淘汰指標，早已經分解到縣市和企業(yè)層面，具體到“在什么時點應該淘汰什么設備”都已經制定了詳細的清單。

地方政府將嚴格執(zhí)行落后產能淘汰目標，這一點符合我們的預期，但可能好于市場的預期。地方政府是否會為了保全當地的GDP，在淘汰落后產能方面走過場？答案是不會。我們了解到，今年第一次把淘汰落后列入對各級政府考核的范疇，實行一票否決。此外，中央還對各省下達了環(huán)境負荷指標，為了給其他新建項目提供環(huán)境負荷指標，地方政府也愿意主動多淘汰一些落后產能。

舞弊的空間受到限制，這點好于市場的預期。企業(yè)是否會在淘汰落后產能中弄虛作假？我們的回答是，空間很小。在制定淘汰清單的時候，工信部有關處室會對相關企業(yè)和裝備進行實地核查，確定淘汰名單，避免將不存在的落后裝備再淘汰一次。根據淘汰落后產能的進程表，各級工信部門將對淘汰結果進行核查和認定，確保落后裝備的永久性拆除。

淘汰計劃已完成過半，好于我們以及市場的預期，對行業(yè)供給環(huán)境的改善效應將逐步顯現。超我們預期的是，調研發(fā)現，盡管工信部要求9月末完成2010年的淘汰任務，但落后產能的淘汰并非集中在9月才進行。河北省在6月曾搞過一次集中行動，拆除了一批落后設備，至此淘汰目標已完成一半以上。這意味著原本預期供給面要到四季度才會改善，現在可能提前到三季度的中后期。

淘汰落后與獲批項目分離，新增供給壓力有所減輕，符合我們的預期，可能略超市場的預期。過去的做法是用先進產能置換落后產能，所謂“等量（或減量）置換”或者“上大壓小”，往往陷入“越淘汰，產能越多”的困境。然而2010年，工信部負責淘汰落后產能，國家發(fā)改委負責新批項目，由于后者幾乎不再審批水泥和鋼鐵的新項目，以致置換產能的做法不再可行。當然，未經審批就偷偷上項目的情況依然可能存在。

四因素促需求改善

首先，申萬地產組在7月底的調研顯示，保障房建設正在全面推開。不論是地方政府還是企業(yè)都表示，2010年的計劃指標一定能按期完成，因為保障房的建設已經上升到了政治高度。唯一讓人有所擔心的是建設資金能否跟得上。近期，隨著中央財政600億元資金的下?lián)埽S著地方491億元公積金的引入，隨著銀行信貸的支持，資金問題正在逐步得到解決。預計保障房建設的全面推開將支撐下半年的地產投資維持相對的高位。

其次，隨著對地方政府融資平臺清理及后續(xù)貸款政策的明確，投資審批有望正?；?，在建項目的進度有望加快。為了避免出現半拉子工程，在拆包分解明確責權后，地方政府融資平臺的在建項目的后續(xù)用款或將得到保障。此外，充實資本后的平臺公司也將繼續(xù)運作。這些都會改善市場對于未來投資增長的預期。

第三，城鎮(zhèn)化加速，將顯著改善投資品在中長期的需求前景。近期，產業(yè)內遷和農民工回流的跡象逐漸明顯，地方政府推進戶籍制度改革的行動也開始出現，由此，約1.7億農民工有望逐漸成為真正的城市人口，從而推動城鎮(zhèn)化加速，并帶動投資和消費的增長。

第四，水災災后重建，會在短期刺激投資品的需求。歷史經驗表明，水災以后的重建工作，會消耗大量的水泥、鋼鐵、機械產品。相信2010年也不例外，這將在短期內提升投資品的需求。