三季度將是CPI高點(diǎn)

2010年7月CPI為3.3%，與我們和市場(chǎng)預(yù)期的3.3%一致；PPI為4.8%，與我們預(yù)期的5%基本一致，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期的5.8%。

2010年三季度CPI將繼續(xù)上升，約為3.4%；四季度CPI則將略有下降。其中，8月CPI將約為3.4%。三季度食品價(jià)格將繼續(xù)上升。首先，在全球糧食價(jià)格上漲的背景下，中國(guó)糧食出現(xiàn)了減產(chǎn)，這還將推動(dòng)國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格進(jìn)一步上升；其次，豬肉在三季度進(jìn)入需求旺季，在豬糧比比較低的情況下，未來(lái)豬肉價(jià)格還將繼續(xù)上升；第三，三季度蔬菜價(jià)格還將處于高位。進(jìn)入四季度，蔬菜價(jià)格將有所下降，同時(shí)，由于2009年食品價(jià)格基數(shù)比較高，如果今年食品不出現(xiàn)更快上升，那么食品價(jià)格指數(shù)將有所下降。在食品價(jià)格指數(shù)三季度繼續(xù)上升和非食品基本保持穩(wěn)定的情況下，CPI在三季度還將有所上升，四季度才可能有所回落。

PPI未來(lái)還將繼續(xù)下降，但是，未來(lái)幾個(gè)月PPI環(huán)比將為正（改變過(guò)去幾個(gè)月環(huán)比為負(fù)的局面），2010年8月為4.5%左右，三季度PPI將降至4.4%左右。

信貸總體環(huán)境較上半年寬松

2010年7月，M2增長(zhǎng)17.6%，比6月末低0.9個(gè)百分點(diǎn)；M1增長(zhǎng)22.9%，比6月低1.7個(gè)百分點(diǎn)；貸款增長(zhǎng)18.4%，比6月末高0.2個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月人民幣各項(xiàng)貸款增加5328億元；人民幣存款同比增長(zhǎng)18.5%，比6月末低0.5個(gè)百分點(diǎn)。

貨幣信貸增速低于預(yù)期。7月新增貸款增加5328億元，低于我們和市場(chǎng)的預(yù)期。M1和M2增速也低于預(yù)期。

金融數(shù)據(jù)表明7月經(jīng)濟(jì)活力繼續(xù)減弱。M1增速下降幅度繼續(xù)大于M2，居民和企業(yè)持有現(xiàn)金和活期存款的動(dòng)機(jī)減弱，這與預(yù)期未來(lái)交易需求減少有關(guān)。另外，7月信貸增加了5326億元，而M2和M1增加量很少，這表明銀行的負(fù)債規(guī)模并沒(méi)有擴(kuò)大，意味著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的擴(kuò)張有限，經(jīng)濟(jì)活力減弱。

利率下降表明流動(dòng)性充裕。7月銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為1.67%，比6月低0.64個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率為1.68%，比6月低0.7個(gè)百分點(diǎn)。7月貨幣增速雖然有所下降，但是市場(chǎng)利率也出現(xiàn)了明顯的下降，這表明貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性充足。

2010下半年信貸將保持相對(duì)寬松的狀態(tài)，貨幣增速將向17%的目標(biāo)靠近。每月5000億元左右的新增貸款將是下半年新增貸款的正常水平，這一水平高于歷年下半年的新增貸款數(shù)量，全年信貸增速將回到18%左右的增速。M2增速已經(jīng)達(dá)到17.6%，基本接近全年貨幣增長(zhǎng)17%的目標(biāo)，貨幣增速下降的速度將明顯放緩（1-7月M2增速下降10個(gè)百分點(diǎn)）。

政策結(jié)構(gòu)性放松將促增長(zhǎng)回穩(wěn)

2010年下半年總體政策環(huán)境將是結(jié)構(gòu)性放松。2010年上半年緊縮的政策已經(jīng)產(chǎn)生了明顯的效果，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在二季度已經(jīng)有明顯下降，三季度增速還將有所下降，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由偏快轉(zhuǎn)向比較適度的增長(zhǎng)。下半年的政策將體現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)的思路，采用結(jié)構(gòu)性放松政策。

貨幣政策環(huán)境相對(duì)寬松。首先，下半年新增信貸將達(dá)到3萬(wàn)億元左右（考慮到信托資金也將計(jì)入新增長(zhǎng)貸款，估計(jì)全年的新增貸款將高于年初所定的7.5萬(wàn)億元），比歷年有所增加。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公開(kāi)市場(chǎng)操作力度和存款準(zhǔn)備金率的調(diào)控節(jié)奏將有所緩和。其次，對(duì)地方融資平臺(tái)的清理可能保持一定的彈性。第三，人民幣波動(dòng)升值，預(yù)計(jì)年內(nèi)小幅升值3-5%。

財(cái)政政策可能加大支出水平。2010年財(cái)政收入有望達(dá)到8萬(wàn)億元，明顯超過(guò)年初的預(yù)算。財(cái)政政策的調(diào)控空間很大，下半年，財(cái)政將加大災(zāi)后重建的支出，如果需求方面需要進(jìn)一步刺激，那么提高公務(wù)員和事業(yè)單位的工資水平將是一個(gè)選項(xiàng)。

結(jié)構(gòu)性放松與調(diào)結(jié)構(gòu)政策組合推出。一方面由于淘汰落后產(chǎn)能和節(jié)能減排政策的推進(jìn)，部分行業(yè)的生產(chǎn)將受到影響，這體現(xiàn)了調(diào)結(jié)構(gòu)的政策取向，另一方面將對(duì)部分領(lǐng)域進(jìn)行放松。首先，對(duì)高耗能行業(yè)和高污染行業(yè)的限制性政策已經(jīng)明確，已經(jīng)要求強(qiáng)制性關(guān)閉部分高能耗高污染企業(yè)。其次，房地產(chǎn)政策格局將至少持續(xù)至年底。第三，落實(shí)《新36條》將出臺(tái)部分政策細(xì)則。第四，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)下半年將有所加快。第五，促進(jìn)中西部建設(shè)的政策將繼續(xù)推出。

政策結(jié)構(gòu)性放松的作用下，經(jīng)濟(jì)將回穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在二季度出現(xiàn)了較快的下滑，我們預(yù)計(jì)三季度這種下滑勢(shì)頭將有所緩解。首先，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將有所加快。一方面，2010年上半年基礎(chǔ)設(shè)施投資增速比較慢，下半年需要加快投資才能完成計(jì)劃；另一方面，今年水災(zāi)造成的損失比正常年份多，災(zāi)后重建，特別是水利建設(shè)，下半年將加大力度。其次，在保障房建設(shè)加速的情況下，房地產(chǎn)投資下滑有限。2010年7月以后，保障房開(kāi)工建設(shè)，在下半年的幾個(gè)月將進(jìn)入建設(shè)施工階段，這將拉動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的需求。第三，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的支持，將部分抵消對(duì)高能耗高污染行業(yè)限制的影響。第四，比較劇烈的庫(kù)存調(diào)整基本結(jié)束。經(jīng)過(guò)6月比較大的庫(kù)存調(diào)整，7月以后庫(kù)存調(diào)整將有所減緩，庫(kù)存調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響將降低。