一系列打擊房地產(chǎn)的調(diào)控政策密集出臺(tái)，投資者對(duì)后續(xù)緊縮政策的擔(dān)憂無(wú)法舒緩，A股可能低位盤整

《財(cái)經(jīng)》記者 王曉璐

5月17日，A股遭遇“黑色星期一”。上證綜指重挫5.07%，創(chuàng)下年內(nèi)最大單日跌幅，2559.93點(diǎn)的收盤點(diǎn)位已跌落至2009年5月初的水平。

2010年以來(lái)，上證綜指跌去21.89%，表現(xiàn)居全球股票市場(chǎng)第二差，僅好于債務(wù)纏身的希臘;同期中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在一季度達(dá)到11.9%，中國(guó)股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的巨大反差令人瞠目。

去年天量的信貸投放催生出巨大的房地產(chǎn)泡沫，以及通脹上行步伐加快已經(jīng)迫使政府必須出臺(tái)抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的措施。4月16日起，中國(guó)開始實(shí)施一系列打壓高房?jī)r(jià)的政策，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的持續(xù)性產(chǎn)生懷疑;歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，令全球經(jīng)濟(jì)“二次探底”爭(zhēng)議再起，A股在“內(nèi)憂外患”下直線下跌。

自政府公布一系列緊縮政策后，上證綜指在短短20個(gè)交易日內(nèi)，出現(xiàn)了三次單日跌幅4%以上的大跌，地產(chǎn)、金融、鋼鐵等板塊領(lǐng)跌大市。

“政府本輪打擊房地產(chǎn)的舉措是一套組合拳，市場(chǎng)猝不及防。經(jīng)過(guò)如此劇烈地下跌后，市場(chǎng)悲觀預(yù)期已有所反應(yīng)，但投資者對(duì)后續(xù)緊縮政策的擔(dān)憂無(wú)法舒緩，A股可能出現(xiàn)低位盤整走勢(shì)。”北京一位基金經(jīng)理稱。

宏觀調(diào)控陰云籠罩

針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的打壓政策接踵而至，無(wú)疑成為此次A股下跌的主因。一向依賴投資拉動(dòng)增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，在失去房地產(chǎn)投資助力的情況下，前景堪憂。

4月17日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的通知》，要求銀行大幅提高房貸門檻，將二套房首付從四成提高至五成，貸款利率不得低于基準(zhǔn)利率的1.1倍，并大幅提高第三套房的首付款比例和利率水平。

此后，住建部、銀監(jiān)會(huì)及北京、深圳等各地方政府陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)的限制政策，房地產(chǎn)市場(chǎng)銷量驟減，包括券商、基金等機(jī)構(gòu)開始下調(diào)房地產(chǎn)企業(yè)的盈利預(yù)測(cè)，并開始關(guān)注銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)、銀行兩類股票遭到市場(chǎng)拋售。

截至5月18日，地產(chǎn)龍頭萬(wàn)科A(000002.SZ)自地產(chǎn)新政出臺(tái)以來(lái)跌幅一度達(dá)到23.86%。

中金公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理高挺認(rèn)為，房地產(chǎn)新政主要打擊的是商品房的需求，而最新的數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)新開工面積在增加，供需關(guān)系的變化讓投資者預(yù)期今年下半年房?jī)r(jià)下跌將成為大概率事件。如果政府一直保持對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政策基調(diào)不變，房?jī)r(jià)下跌的過(guò)程會(huì)比較漫長(zhǎng)，可能會(huì)在底部徘徊一段時(shí)間，屆時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走向?yàn)橥顿Y者所擔(dān)心。

目前，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)對(duì)現(xiàn)有政策已有所反應(yīng)，但房屋銷售價(jià)格還沒(méi)有出現(xiàn)松動(dòng)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露，2010年4月，全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲12.8%。

北京一家基金公司的投資總監(jiān)認(rèn)為，此次房地產(chǎn)調(diào)控政策以打壓房?jī)r(jià)為目的，現(xiàn)在房?jī)r(jià)依然堅(jiān)挺，市場(chǎng)預(yù)期還會(huì)有后續(xù)政策出臺(tái)，近期市場(chǎng)時(shí)有反彈，但反彈力度有限，顯示投資者只為博取短線收益。

工銀瑞信一位基金經(jīng)理認(rèn)為，中國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)反應(yīng)很快，刺激力度很大，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭相對(duì)穩(wěn)固，選擇最先退出也是應(yīng)該的。

他表示:“市場(chǎng)跌到這種程度，尋底過(guò)程也差不多了，從估值角度看，此次市場(chǎng)下跌不會(huì)是熊市的開端，而是相對(duì)較長(zhǎng)的一個(gè)調(diào)整過(guò)程。在目前點(diǎn)位，不應(yīng)凈賣出股票，要考慮調(diào)整股票的配置。”

5月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，4月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比增長(zhǎng)2.8%;同日公布的4月新增信貸高達(dá)7740億元，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的公布，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)緊縮政策出臺(tái)的預(yù)期。

此前，中國(guó)人民銀行于5月2日宣布再次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

“打壓房?jī)r(jià)的政策序幕剛剛拉開，各地方政府還在跟進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增速往下走基本上沒(méi)有懸念，而通脹水平還沒(méi)有達(dá)到年內(nèi)的高點(diǎn)，這種宏觀環(huán)境不利于市場(chǎng)向上運(yùn)行。”高挺表示。

歐債影響有限

5月初，歐洲債務(wù)危機(jī)達(dá)到新高點(diǎn)，仍在復(fù)蘇的中國(guó)出口出現(xiàn)隱憂。

5月7日，歐盟正式通過(guò)1100億歐元的救助希臘計(jì)劃。5月10日，歐盟和國(guó)際貨幣基金組織達(dá)成總額7500億歐元的“穩(wěn)定機(jī)制”一攬子救助方案，力保歐元穩(wěn)定。

歐洲央行當(dāng)天也史無(wú)前例地宣布決定購(gòu)買歐元區(qū)成員國(guó)國(guó)債。美聯(lián)儲(chǔ)也迅速與歐洲央行聯(lián)手，以解決希臘之憂。

消息傳出，全球市場(chǎng)漲聲一片。但是，隨后的幾個(gè)交易日，歐美市場(chǎng)出現(xiàn)不同程度的下跌。投資者擔(dān)心，希臘債務(wù)危機(jī)雖然在獲救后短期無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)，但歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策和分散的財(cái)政政策之間的矛盾并沒(méi)有徹底解決。

這也讓A股市場(chǎng)的投資者開始擔(dān)心歐美經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景，進(jìn)而擔(dān)心中國(guó)出口能否穩(wěn)步復(fù)蘇。特別是今年以來(lái)人民幣兌歐元匯率大幅升值，對(duì)中國(guó)出口擴(kuò)張亦形成壓力。

中信證券國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆認(rèn)為，此次危機(jī)強(qiáng)調(diào)了歐元區(qū)成員國(guó)之間在危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)暴露以及財(cái)政狀況方面的差異。但近期市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)的不信任趨勢(shì)將限定在最脆弱的國(guó)家。而歐元區(qū)有足夠能力保護(hù)歐元區(qū)的統(tǒng)一。

她認(rèn)為，歐元區(qū)解體的情形不會(huì)出現(xiàn)。從利率水平和其銀行體系穩(wěn)定性的角度來(lái)看，一個(gè)受影響國(guó)家脫離歐元區(qū)的成本將會(huì)過(guò)于高昂。

中金公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理高挺分析，歐洲債務(wù)危機(jī)除非演繹成大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果這次危機(jī)能夠控制在歐洲范圍內(nèi)，不會(huì)對(duì)A股造成大的沖擊。

做空機(jī)制爭(zhēng)議

本輪A股下跌始于4月19日，而“4·19”也是滬深300股指期貨合約正式交易的第二交易日。期指價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能初露端倪。不過(guò)，期指是否是此次現(xiàn)貨市場(chǎng)下跌的“罪魁禍?zhǔn)住背蔀榉婚g熱議的話題。

4月19日，中國(guó)金融期貨交易所(下稱中金所)掛牌交易的四個(gè)期指合約均以大跌收盤。之后，期指合約跌勢(shì)不止。滬深300期指5月合約自上市首日3488點(diǎn)的高位一直跌落至5月18日的2703點(diǎn)。

5月21日，滬深300期指5月合約將實(shí)施交割，A股市場(chǎng)首個(gè)交割行情出現(xiàn)。中信證券研究報(bào)告指出，5月14日當(dāng)周，現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)小幅反彈，股指期貨不漲反跌，而且大幅放量，這與5月合約即將到期有密切聯(lián)系，但更多的是體現(xiàn)了期貨市場(chǎng)空頭的實(shí)力強(qiáng)勁，并且對(duì)后市預(yù)期繼續(xù)走低。

股指期貨具有套期保值、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利及投機(jī)的功能。而其具備的更深層次作用在于價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理的功能。

上海一位資深投資人士指出，目前，期指的交易投機(jī)氣氛很濃，只有少數(shù)投資者持有隔夜倉(cāng)單，而且市場(chǎng)中缺少機(jī)構(gòu)投資者，期指的功能沒(méi)有完全發(fā)揮。不過(guò)，現(xiàn)階段股指期貨市場(chǎng)，已經(jīng)開始對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格產(chǎn)生影響。

據(jù)中信證券測(cè)算，目前期貨日內(nèi)價(jià)格較現(xiàn)貨領(lǐng)先8分鐘，股指期貨具備的定價(jià)機(jī)制對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)展開反彈會(huì)帶來(lái)比較大的壓力。

5月13日，中金所宣布，已受理并批準(zhǔn)了首批套期保值編碼以及相應(yīng)的套保額度。機(jī)構(gòu)投資者獲準(zhǔn)進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)，套期保值業(yè)務(wù)正式開通。

前述資深投資人士指出，股指期貨能否發(fā)揮應(yīng)有的功能，將視中國(guó)股指期貨市場(chǎng)機(jī)制完善的情況而定，也取決于股指期貨市場(chǎng)的參與者是否多樣化。

做空機(jī)制的引入原本希望能讓普遍高估的A股逐步回歸理性，但此次股指期貨剛一推出，大盤便出現(xiàn)劇烈的下跌，股指期貨的做空機(jī)制陷入指責(zé)。

海通證券研究所高級(jí)研究員雍志強(qiáng)稱，滬深300股指期貨合約在大盤下跌期間，曾多次出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但每每至此，大盤都由于各種原因再次下探，而股指期貨作為現(xiàn)貨市場(chǎng)的衍生交易品種，只能圍繞現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)。

某基金的策略研究員稱，根據(jù)國(guó)外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，新興市場(chǎng)推出股指期貨后，現(xiàn)貨市場(chǎng)多半會(huì)出現(xiàn)下跌。股指期貨推出在某些時(shí)點(diǎn)會(huì)加劇現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)，但從目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨期貨交易情況看，股指期貨市場(chǎng)對(duì)A股下跌的影響多數(shù)是來(lái)自資金分流。

本輪市場(chǎng)急跌，是A股引入做空機(jī)制之后首次出現(xiàn)大幅度的調(diào)整，其實(shí)質(zhì)是反映了投資者對(duì)政策退出背景下中國(guó)經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期，當(dāng)中也包含了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)能否忍受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、完成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的擔(dān)心。

歐美市場(chǎng)在2008年金融危機(jī)時(shí)，都有限制做空的禁令出臺(tái)，但并未成功阻止市場(chǎng)下跌。顯然，期指下跌，本質(zhì)上是由于滬深300指數(shù)的弱勢(shì)。■