目前A股估值已經(jīng)處于底部區(qū)域，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程持續(xù)、中國經(jīng)濟(jì)保持合理增速的大前提下，A股下半年震蕩偏強(qiáng)的概率較大，應(yīng)逐漸增加權(quán)益類資產(chǎn)的配置。長(zhǎng)期來看，受益于全流通進(jìn)程完成、投資價(jià)值基礎(chǔ)不斷完善、中國經(jīng)濟(jì)在全球地位日益提升，A股市場(chǎng)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

但是，由于股指期貨等雙向交易機(jī)制的推出，A股市場(chǎng)未來的投資價(jià)值將更多與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)，出現(xiàn)極度泡沫的概率較小。下半年建議重點(diǎn)關(guān)注兩條主線:一是傳統(tǒng)行業(yè)類股票在過度下跌之后的估值修復(fù)機(jī)會(huì);二是關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，新興產(chǎn)業(yè)、新能源、新材料、高科技等成長(zhǎng)型股票回調(diào)后的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程將持續(xù)。目前美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程不斷持續(xù)，領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)向好，滯后指標(biāo)失業(yè)率開始出現(xiàn)回落跡象，也進(jìn)一步確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)。雖然歐洲債務(wù)危機(jī)給歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景蒙上一層陰影，但是我們認(rèn)為，金融危機(jī)最恐慌的時(shí)候已經(jīng)過去，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程從來就不是一帆風(fēng)順的，冰島破產(chǎn)危機(jī)、迪拜主權(quán)債務(wù)違約危機(jī)、高盛欺詐門事件等都是復(fù)蘇進(jìn)程中的一道道坎，都已逐漸化解。

目前歐盟成員國已達(dá)成一系列救助機(jī)制，防止希臘債務(wù)危機(jī)蔓延。所以我們判斷雷曼破產(chǎn)是本次經(jīng)濟(jì)衰榮周期最黑暗的時(shí)刻，目前全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于曲折的恢復(fù)階段，二次探底概率較小。

中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)至合理水平，房地產(chǎn)新政導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)二次探底概率較小。我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)PMI自2009年3月以來一直處于50之上運(yùn)行，我們判斷中國經(jīng)濟(jì)在擺脫海外金融危機(jī)的沖擊之后，將重新進(jìn)入正常增長(zhǎng)的軌道。

目前市場(chǎng)擔(dān)心房地產(chǎn)新政導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)二次回落，我們認(rèn)為概率較小:從投資角度來看，房地產(chǎn)新政中除了抑制房?jī)r(jià)過快上漲之外，還有增加房地產(chǎn)供給的措施，包括保障房建設(shè)和打擊囤地措施，這將有助于保證國內(nèi)房地產(chǎn)投資的平穩(wěn)增長(zhǎng)。消費(fèi)方面，中國房地產(chǎn)的市場(chǎng)需求依然很大，過高的房?jī)r(jià)抑制了大量的剛性需求，隨著房地產(chǎn)價(jià)格回落到合理水平，成交量將逐漸放大，從而拉動(dòng)下游一系列產(chǎn)業(yè)的需求。

另外，隨著外部環(huán)境不確定性的增加，有關(guān)方面已經(jīng)開始注意到要防止多項(xiàng)政策疊加的負(fù)面影響，如果外部環(huán)境出現(xiàn)惡化，宏觀政策可能再次放松，所以我們判斷我國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底的概率較小。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行，但需循序漸進(jìn)。金融危機(jī)導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)過度依靠出口拉動(dòng)，以及高能耗、高污染、低技術(shù)含量的增長(zhǎng)模式受到挑戰(zhàn)，我國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。但是，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程是循序漸進(jìn)的，是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持合理增速的前提下才能實(shí)現(xiàn)的，不可能完全拋棄投資和出口的拉動(dòng)。

首先，我國的城市化進(jìn)程還遠(yuǎn)未完成，中國的人居條件和發(fā)達(dá)國家相比仍有較大差距;其次，我國東西部的差距很大，西部基礎(chǔ)設(shè)施和全國平均水平的絕對(duì)差距仍很大。城市化進(jìn)程的推進(jìn)和西部基礎(chǔ)設(shè)施的進(jìn)一步完善，決定了投資仍將保持較快的增長(zhǎng)速度，成為保證我國經(jīng)濟(jì)合理增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)因素。而且，只有在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的前提下，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)才更堅(jiān)實(shí)，轉(zhuǎn)型成功的概率才更大，放棄經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)談經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是本末倒置。

下半年資金面預(yù)計(jì)相對(duì)寬松。從信貸投放節(jié)奏、央行貨幣凈投放情況以及基金倉位水平看，下半年資金面相對(duì)比較寬裕;在資金需求方面，悲觀估計(jì)也和上半年基本持平。所以，下半年有望改變上半年資金供給相對(duì)失衡的局面。

從估值角度來看，目前A股市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域。隨著市場(chǎng)的下跌，目前A股市場(chǎng)的整體PE(TTM)在18倍左右，市凈率在2.6倍左右，按照市場(chǎng)對(duì)于2010年凈利潤(rùn)增速20%左右的預(yù)期，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率僅為15倍?？v向來看，目前A股市場(chǎng)整體的PE(TTM)估值、PB估值已經(jīng)進(jìn)入歷史底部區(qū)域。

所以整體來看，目前A股市場(chǎng)的估值雖然沒有達(dá)到絕對(duì)低估的水平，但已經(jīng)處于歷史底部區(qū)域。另外從A/H股溢價(jià)指數(shù)和部分股票的股息率高于存款利率的角度來看，部分股票的長(zhǎng)期投資價(jià)值也已經(jīng)顯現(xiàn)。