將融資與所有權(quán)結(jié)合在一起，私募基金不單單給企業(yè)提供了融資，也通過(guò)控制企業(yè)涉足公司的管理運(yùn)營(yíng)。他們通常會(huì)令所控制的公司脫胎換骨，或讓這些公司在收購(gòu)其他企業(yè)、變得更大規(guī)模時(shí)，執(zhí)行新戰(zhàn)略。

私募基金的前身是風(fēng)險(xiǎn)投資。二戰(zhàn)后欣欣向榮的重建工程令風(fēng)險(xiǎn)投資在許多國(guó)家興起。隨著時(shí)間的推移，風(fēng)險(xiǎn)投資基金開(kāi)始參與到企業(yè)并購(gòu)領(lǐng)域，風(fēng)投基金也開(kāi)始向私募基金演變。

在許多西方國(guó)家，股票市場(chǎng)的容量在縮小，但私募股權(quán)部門的規(guī)模卻變得越來(lái)越大，更多的并購(gòu)正在由私募基金參與完成，這也意味著私募基金的手中持有越來(lái)越多的企業(yè)。私募基金正對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)起到了很重要的補(bǔ)充作用。

美國(guó)私募基金KKR是私募基金行業(yè)的變革者，它在1988-1989年通過(guò)債務(wù)收購(gòu)的方式以破紀(jì)錄的310億美元收購(gòu)了煙草巨頭納貝斯科，這筆交易開(kāi)創(chuàng)了杠桿收購(gòu)(LBO)的先河。KKR也因此創(chuàng)造了一個(gè)嶄新的行業(yè)。在目前的所有私募基金中，有5/6的資金用于并購(gòu)。

無(wú)可避免的，私募基金在金融危機(jī)后發(fā)生了一些重要的變化。在金融危機(jī)之前，由于銀行的放貸政策比較寬松，貸款相對(duì)比較易得，因而私募基金在做交易的時(shí)候，杠桿率是相對(duì)較高的。金融危機(jī)改變了這一點(diǎn)。隨著西方銀行業(yè)的規(guī)模收縮、貸款規(guī)模的下降，私募基金的投資杠桿率隨之下降。

金融危機(jī)后，基金投資人擁有了更多的話語(yǔ)權(quán)。在金融危機(jī)前，由于基金管理費(fèi)的一部分是根據(jù)基金規(guī)模提取的，隨著基金規(guī)模過(guò)于龐大，基金的管理費(fèi)用顯得過(guò)高，這樣造成的結(jié)果是，在基金管理人賺錢的同時(shí)，投資人卻可能一無(wú)所獲。因而，在投資人的驅(qū)動(dòng)下，基金管理費(fèi)用也出現(xiàn)了下降。

金融危機(jī)增強(qiáng)了私募基金對(duì)新興市場(chǎng)的興趣。一方面，歐洲和美國(guó)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)很激烈了，而另一方面在中國(guó)、印度、南美等國(guó)家，投資機(jī)會(huì)隨著其經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展比比皆是，而且這些市場(chǎng)的投資回報(bào)率還更高。我認(rèn)為新興市場(chǎng)將成為私募基金的新戰(zhàn)場(chǎng)，因?yàn)檫@里有它們所需要的東西。

據(jù)說(shuō)中國(guó)私募行業(yè)的平均回報(bào)率高達(dá)14.6倍，但我認(rèn)為這種回報(bào)率是不可能持續(xù)。任何時(shí)候，如此高的回報(bào)都會(huì)吸引大量的資金流入，這也是為什么會(huì)有這么多國(guó)際上的私募基金紛紛前來(lái)中國(guó)的原因所在。這些國(guó)外基金以及不斷新成立的本土基金會(huì)慢慢地?cái)偙∵@個(gè)市場(chǎng)的回報(bào)率。

如果你看西方，私募基金行業(yè)一個(gè)比較好的回報(bào)率是3倍。

雖然中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很快、私募基金的發(fā)展?jié)摿薮?，但我認(rèn)為在10—20年之后，中國(guó)私募基金行業(yè)的回報(bào)率應(yīng)該會(huì)逐漸收斂至歐美的平均情況。

中國(guó)市場(chǎng)的高回報(bào)率實(shí)際上也反映了中國(guó)的私募基金行業(yè)還處于早期。如果用私募基金行業(yè)規(guī)模與國(guó)民收入之比作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)私募基金行業(yè)要達(dá)到歐美的標(biāo)準(zhǔn)，其規(guī)模應(yīng)該是當(dāng)前規(guī)模的4-6倍。

所以對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，總體上還要鼓勵(lì)私募基金的發(fā)展，因?yàn)樗侨谫Y和導(dǎo)入新管理技術(shù)的源泉。

同樣，因?yàn)橹袊?guó)的私募基金才剛剛發(fā)展起來(lái)，因而私募基金能夠發(fā)展到何種程度，很大程度上取決于政府政策如何變化。

據(jù)說(shuō)中國(guó)私募行業(yè)的平均回報(bào)率高達(dá)14.6倍，但我認(rèn)為這種回報(bào)率是不可能持續(xù)。

(作者系牛津大學(xué)私募研究所主任，北大·牛津私募基金課程學(xué)術(shù)主任，本文只代表個(gè)人觀點(diǎn))