“中小板和創(chuàng)業(yè)板只要被推動主導(dǎo)， 就一直會有行情， 就算是跳水以后， 還是會把它做上去?！?/p>

這一輪，小盤股凌厲的攻勢毫不留情地將大盤股甩在了后面。到了9月底，中小板綜合指數(shù)相對滬深300的相對估值，已經(jīng)從低點(diǎn)時130%飆升至300%左右，與中證500指數(shù)的相對估值也達(dá)到250%左右。市盈率的高低更是天壤之別，相對上證綜指的19倍左右的市盈率，中小板和創(chuàng)業(yè)板分別躥升至了50倍和61倍左右。

上漲的理由也頗為名正言順——中小板、創(chuàng)業(yè)板符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向，一些公司受到新政策的扶持，而大盤股多屬于傳統(tǒng)的周期性行業(yè)，受地產(chǎn)調(diào)控和周邊環(huán)境影響較大。

然而，當(dāng)“概念”照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，2010年的中報業(yè)績讓中小板和創(chuàng)業(yè)板公司的估值，有種高處不勝寒的隱憂。從今年中報業(yè)績來看，全部A股、滬深300、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司2010年上半年凈資產(chǎn)收益率R O E分別為8.3%、9.1%、6.9%和5.1%，中小板和創(chuàng)業(yè)板公司的盈利能力尚未達(dá)到全部A股的平均水平，也低于以大盤股為主體的滬深300指數(shù)。

市場上有觀點(diǎn)認(rèn)為，現(xiàn)在無論是中小板指數(shù)還是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，都已達(dá)到歷史新高，期間不乏有很多泡沫的假性繁榮。

而時至今日，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變已是大勢所趨，那就是經(jīng)濟(jì)將從保增長逐步轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)，考察單純經(jīng)濟(jì)增長的周期理論或成長理論，都將階段性地讓渡給考察經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的結(jié)構(gòu)理論。在此方向下，高能耗高污染的重化工行業(yè)、房價畸高背景下的房地產(chǎn)行業(yè)以及貸款質(zhì)量、息差面臨拐點(diǎn)的銀行業(yè)紛紛表現(xiàn)出后繼乏力的趨勢，而順應(yīng)政策方向的大消費(fèi)行業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)正在崛起。

中小板和創(chuàng)業(yè)板公司未來的機(jī)遇正在這里，但在目前如此之高的估值下，如何繞過徒有虛名的“概念股”，而去挖掘高潛質(zhì)的公司呢?

隱形的牛市

實(shí)際上如果一個市場中有大概四分之三的股票走贏指數(shù)，有一半的股票創(chuàng)出新高，那就是一個牛市。

9月的第一個交易日，A股市場再次創(chuàng)造了一個奇跡。在上證指數(shù)全天下跌0.6%的情況下，竟然有接近40家個股漲停，同時中小板指數(shù)盤中也創(chuàng)下歷史新高。這其實(shí)也是今年市場行情的一個縮影。

安信證券分析師陳南鵬對市場上將近2100只A、B股的股價走勢做了統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)從2010年1月1日到9月，有1500多只股票走贏了上證和滬深300指數(shù)，同時還發(fā)現(xiàn)，上證指數(shù)在2007年10月16日創(chuàng)出6124點(diǎn)的高點(diǎn)后，走到今年9月，兩市中有大約1000多只股票創(chuàng)出了新高。

“我們看市場表面上不好，實(shí)際上如果一個市場中有大概四分之三的股票走贏指數(shù)，有一半的股票創(chuàng)出新高，那就是一個牛市?！标惸嚣i向《英才》記者說。

今年為什么大盤指數(shù)與大部分個股走得如此分離?大、小盤股為何會出現(xiàn)如此迥異的走勢?

流動性因素不可回避。2009年8月，央行公布上半年度貨幣政策執(zhí)行報告，首次提出“動態(tài)微調(diào)”的概念，從此流動性的收緊是不爭的事實(shí)。反應(yīng)在股市上，就是增量資金的流入減少，這對于需要巨量資金的大盤藍(lán)籌來說無異于釜底抽薪，而一些題材比較豐富的中小盤股也就有了更多發(fā)揮的余地。

銀行股的再融資壓力。由于去年信貸投放比較多，導(dǎo)致上市商業(yè)銀行急需通過資本市場補(bǔ)充資本金，但在市場資金供應(yīng)有限的情況下，銀行股作為市值權(quán)重最大的一個板塊，在今年的行情中自然難以受到資金的青睞。

調(diào)結(jié)構(gòu)的市場預(yù)期。宏觀調(diào)控的一個重點(diǎn)就是調(diào)整結(jié)構(gòu)，要抑制“兩高一資”的傳統(tǒng)行業(yè)，大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，而現(xiàn)在進(jìn)入新興行業(yè)的上市公司規(guī)模普遍都不是很大，從而為中小盤股的上漲提供了基礎(chǔ)。

而對于大小盤股的迥異走勢，陳南鵬更愿意稱之為“一場陰謀”，目標(biāo)直指國有股減持?！艾F(xiàn)在為什么都不講國有股減持了，因?yàn)閲Y委設(shè)了一個坎，要賣企業(yè)必須打報告上來，這就很復(fù)雜。但從政府的角度來說，因?yàn)榈胤截?cái)政是赤字，肯定是愿意將這些股份套現(xiàn)，但如果要賣掉，對整個市場有沖擊，或者從公平性來講，不想推倒重來，而目前即將出臺的轉(zhuǎn)融通制度給這個問題的解決提供了一個出口。”

轉(zhuǎn)融通是指由銀行、基金和保險公司等機(jī)構(gòu)提供資金和證券，證券公司則作為中介將這些資金和證券提供給融資融券客戶。在歐美成熟市場，轉(zhuǎn)融通制度非常普遍，券商在融券業(yè)務(wù)中一般僅充當(dāng)中介角色，可融標(biāo)的證券的來源大多為第三方，即真正長期持有而不計(jì)較短期收益的股東。

“轉(zhuǎn)融通施行后，國有股可以變相地減持，大股東可以拿著可流通的限售股融券輸出來賺利息，券商借完以后可以高賣低買來還?，F(xiàn)在有些券商就在做這種定向資產(chǎn)管理，”陳南鵬說，“這對市場的影響，就像是一個股票現(xiàn)在5元，技術(shù)上可以漲到8元，但到了6元就掉下去了，正是在這一預(yù)期下，大盤股很難上漲。”

小公司行情沒完結(jié)

在陽光資金開始布局的背景下，中小板和創(chuàng)業(yè)板未來的走勢不會跌入深淵。

進(jìn)入10月后，在中小板和創(chuàng)業(yè)板平均市盈率分別創(chuàng)出新高后，市場上關(guān)于“結(jié)構(gòu)性泡沫”的討論甚囂塵上。

國泰區(qū)位優(yōu)勢基金經(jīng)理鄧時鋒亦認(rèn)為，中小盤股票在經(jīng)歷了2009年四季度以來相對大盤藍(lán)籌的大幅超額收益后，受高估值、供給增加、大小非解禁三重壓力下，有進(jìn)一步調(diào)整的可能，大、小盤股今年以來收益率水平有向均值收斂的趨勢。

與此同時，產(chǎn)業(yè)資本對于目前的泡沫狀態(tài)也表現(xiàn)出了不認(rèn)同。近期高管減持尤其是在一些高成長的行業(yè)中愈演愈烈，他們以各種各樣的理由宣布離職而為未來減持埋下伏筆。

管理層也在悄然行動。繼深交所連續(xù)發(fā)函要求券商嚴(yán)控過度炒作之后，近日業(yè)內(nèi)有傳聞稱，基金接到深交所通知，不得參與中小板及創(chuàng)業(yè)板炒作，10000股以上的交易均受監(jiān)控。此后，參與中小板的資金開始奪命出逃。前期表現(xiàn)強(qiáng)勢的壹橋苗業(yè)(002447.SZ)、棕櫚園林(002431.SZ)、東方園林(002310.SZ)、嘉事堂(002462.SZ))、金利科技(002464.SZ))、中原內(nèi)配(002448.SZ)等小盤股均出現(xiàn)大幅下跌。

然而，不可逆轉(zhuǎn)的是，目前中小板和創(chuàng)業(yè)板所屬的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢已經(jīng)明朗——“十二五”規(guī)劃已確定將經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的主攻方向，這意味著在未來五年內(nèi)，政府的錢將逐漸流向相關(guān)產(chǎn)業(yè)，而不是當(dāng)下市值均處全球霸主地位的金融和地產(chǎn)板塊。

“中小板和創(chuàng)業(yè)板只要被推動主導(dǎo)，就一直會有行情，就算是跳水以后，還是會把它做上去?，F(xiàn)在如果把中小板所有股票看一遍，基本每只股票不管基本面好壞，全部都翻了很多倍，很少有中石油的走勢，這就反映了新經(jīng)濟(jì)的力量，但這還沒有確認(rèn)，等這個時代真正走出來才能夠確認(rèn)?！标惸嚣i說。

現(xiàn)在的問題是，目前如此之高的估值，市場如何來化解?

“現(xiàn)在中小板公司的業(yè)績是非常穩(wěn)定的，增長都在30%以上，這種增長率是可以把高估值抹平的。創(chuàng)業(yè)板今年業(yè)績不盡如人意，但不能只看到第一年的業(yè)績就下結(jié)論，在第二、第三年去看可能會更加清楚，如果每年要有20%或30%的增長，估值很快就會下來?！标惸嚣i并不擔(dān)心中小盤的股價透支了未來的成長性，他指出蘇寧電器(002024.SZ)就是這樣一個很好的增長典型。

事實(shí)上，一些大的機(jī)構(gòu)資金已經(jīng)開始戰(zhàn)略性布局中小板和創(chuàng)業(yè)板。據(jù)統(tǒng)計(jì)，由長盛基金公司管理的社?；?03組合現(xiàn)身高樂股份(002348.SZ)、濮耐股份(002225.S Z)、華帝股份(002035. S Z)等11家公司前十大流通股東。

“在陽光資金開始布局的背景下，中小板和創(chuàng)業(yè)板未來的走勢不會跌入深淵?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示。

第四代上市公司的機(jī)會

“未來第四代的公司必然產(chǎn)生在新興產(chǎn)業(yè)中，一定是和民生相關(guān)的技術(shù)創(chuàng)新，住房、養(yǎng)老、教育、醫(yī)療和智能交通等領(lǐng)域會產(chǎn)生新的機(jī)會。”

在轉(zhuǎn)型中把握個股機(jī)會是歷史的經(jīng)驗(yàn)。

在陳南鵬看來，在中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷程中出現(xiàn)了三代具有時代意義的上市公司:第一代是以四川長虹(600839. S H)為代表，出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)起飛前期，當(dāng)時人民生活水平逐步得到提高，消費(fèi)需求剛剛拉開帷幕;第二代是以振華重工(600320.SH)和中集集團(tuán)(000039.SZ)為代表，與當(dāng)時港口經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，屬于改革開放時代的產(chǎn)物，最終振華重工超過了韓國，深中集做到了世界第一;第三代是以蘇寧電器為代表，目前正在享受城市商業(yè)化和居民消費(fèi)升級的紅利，屬于大消費(fèi)概念。從目前的形勢看，產(chǎn)生前兩代公司的時代已經(jīng)一去不復(fù)返，與此對應(yīng)的是公司股價的回落和穩(wěn)固。

“未來第四代的公司必然產(chǎn)生在新興產(chǎn)業(yè)中，一定是和民生相關(guān)的技術(shù)創(chuàng)新，住房、養(yǎng)老、教育、醫(yī)療和智能交通等領(lǐng)域會產(chǎn)生新的機(jī)會?！标惸嚣i預(yù)計(jì)。

在目前中小板和創(chuàng)業(yè)板分別達(dá)到平均50倍和60倍市盈率的背景下，如何選擇更有潛質(zhì)的公司?

“盈利能力(毛利率和產(chǎn)品的核心競爭率)、成長性、營業(yè)收入(如果收入上億就都是比較好的公司)這三項(xiàng)是選擇公司的關(guān)鍵?！标惸嚣i指出。

全部A 股、 滬深300、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司2010 年上半年凈資產(chǎn)收益率ROE分別為 8.3%、9.1%、6.9% 和 5.1%。