這家知名度并不高的上市公司緣何突然發(fā)力成為行業(yè)龍頭?對于任何一個行業(yè)內(nèi)企業(yè)都格外頭

疼的原材料成本上升的問題， 李學純?yōu)楹尾⒉辉谝?

盡管是全球最大的味精制造商，阜豐集團(0546.HK)上半年營收29.88億人民幣，同比增幅依然達到45.4%，遠超出10%左右的行業(yè)增速。但讓投資者更敏感的數(shù)字卻是其毛利率較去年同期下降了3.3個百分點。

不過，如果對照同業(yè)毛利率水平，阜豐集團24.8%的毛利率水平仍然是個驚人的數(shù)字。根據(jù)A股上市公司公開資料顯示，另一家老牌的味精制造企業(yè)——蓮花味精(600186.SH)今年上半年的銷售毛利率僅為11.71%。

在蓮花味精去年底的業(yè)績預減公告以及2009年年報中，都重點提到了原料玉米價格以及煤炭能源價格的快速上漲，可能導致味精生產(chǎn)成本大幅上升，并且生產(chǎn)所需原輔料價格存在繼續(xù)上漲的可能，將對企業(yè)運行產(chǎn)生不利影響。

當投資者把同樣的問題拋向阜豐集團董事長李學純時，卻得到了一個出乎意料的回答——“玉米價格上漲與我們的經(jīng)營業(yè)績沒有關(guān)系，請大家牢記這句話?！边@句聽上去似乎不太合乎常理的話，到底隱藏著李學純怎樣的商業(yè)邏輯?

實際上，在國內(nèi)味精行業(yè)中，梅花集團和蓮花味精一直保持著行業(yè)領(lǐng)軍者的姿態(tài)，但自2009年，阜豐集團開始由主要向其他味精廠商提供谷氨酸(味精半成品)的工業(yè)品制造商，轉(zhuǎn)而成為直接生產(chǎn)味精的消費品制造商。阜豐的快速轉(zhuǎn)型打破了行業(yè)原有的序列，也博得了資本市場投資者的青睞。

從2009年初的0.49元港幣起步，阜豐集團的股票價格一年多來暴漲了超過10倍。目前股價在5—6元港幣間徘徊，但多家券商機構(gòu)仍然給出了增持或買入的評級，國元證券則將阜豐的目標股價鎖定在11.07港元，相當于2010年15.7倍PE，較現(xiàn)價仍有一倍的上升空間。

就在8月的最后兩個交易日，李學純于市場增持額外近300萬股阜豐股份，平均價約為4.92元港幣。對于增持，李學純解釋為:“對味精行業(yè)的發(fā)展以至阜豐的未來前景充滿信心，而目前股價未能反映公司真正價值，因此增持。”

這家公眾知名度并不算高的上市公司究竟緣何突然發(fā)力成為行業(yè)龍頭?阜豐又將怎樣延續(xù)十年十倍的高成長?

“我們有這個能力強制降價。”

十年前，這個行業(yè)中聚集著大約 200多家企業(yè)，而現(xiàn)在只有不到 20 家。

“其實，中國味精行業(yè)的洗牌、重組、整合一直在進行，從來就沒有停止過。”這是李學純向《英才》記者所描述的他眼中的行業(yè)景象。十年前，這個行業(yè)中聚集著大約200多家企業(yè)，而現(xiàn)在只有不到20家。

在李學純看來，推動味精行業(yè)不斷整合的最重要因素并不是行業(yè)的周期性，而是市場的供求關(guān)系?！叭绻酶坟S上半年的數(shù)據(jù)來說，從1—6月，玉米價格一直在升高，但我們企業(yè)每個月的毛利率也在升高，并且幅度大于玉米的漲幅。所以，我說毛利率和玉米價格沒有關(guān)系，唯一有關(guān)系的就是供求關(guān)系。”

2009年9月間，國內(nèi)味精價格從此前一直保持在每噸7000-8000元的價位突然開始飆升，短短兩三個月時間，味精價格就上漲到了每噸12000-13000元，超過50%的漲幅遠比同期玉米價格上漲幅度大很多。非成本推動的價格上漲明顯帶有炒作的痕跡，其規(guī)模也不亞于大蒜、生姜和綠豆。

彼時，味精行業(yè)又正處于一個微妙的時期。一方面國家加大了對食品添加劑企業(yè)的監(jiān)管，行業(yè)內(nèi)一批小廠被迫關(guān)停;另一方面味精生產(chǎn)污染較重，環(huán)保壓力不但迫使一些產(chǎn)能落后的小廠退出，甚至連大廠的一些生產(chǎn)基地也被停產(chǎn)整頓。全行業(yè)的產(chǎn)能下降，無疑助長了對味精的炒作，也突然間拔高了味精生產(chǎn)商的毛利率。

但李學純并不認為這是件好事，“一下子把價格推這么高雖然眼前有利于生產(chǎn)商，但過高的毛利率又會造成大量小企業(yè)冒出來，對生產(chǎn)企業(yè)的長遠利益是有害的?！?/p>

進入今年1月，阜豐集團主動大幅下調(diào)了味精產(chǎn)品價格，并最終將味精整體價格從每噸13000元下拉到8000多元?！拔覀冇羞@個能力強制降價?！?/p>

眼下，以25%的市場占有率坐上行業(yè)頭把交椅的李學純?nèi)匀徊粷M足，他的目標是在未來三年內(nèi)使阜豐的產(chǎn)能從今年的55萬噸提升至100萬噸，占據(jù)國內(nèi)40%的市場份額。

拉長產(chǎn)業(yè)鏈

李學純希望通過拉伸產(chǎn)業(yè)鏈條來改變競爭模式。

一份來自國元證券的研究報告認為，成本優(yōu)勢正是阜豐集團的核心競爭力。而這種優(yōu)勢卻很難被其他公司簡單復制，除了公司前瞻性的原材料和能源基地布局、垂直一體化生產(chǎn)、資金實力、規(guī)模效益等因素外，未來又將加大下游建設(shè)，從而通吃上下游整條產(chǎn)業(yè)鏈。

2010年上半年，阜豐集團味精銷售激增79%，達到23.5萬噸，占據(jù)總銷售額的59%，而其谷氨酸的銷量則按年大減80%，降至1.2萬噸，占比僅為3.2%。實際上，目前在行業(yè)內(nèi)能夠?qū)ν馓峁┕劝彼岬钠髽I(yè)寥寥無幾，阜豐將大部分谷氨酸產(chǎn)品轉(zhuǎn)為自產(chǎn)味精使用，無疑是對那些完全依靠購買谷氨酸來生產(chǎn)味精的企業(yè)的釜底抽薪。

當然，擠出弱勢下游企業(yè)也只是整合的第一步，李學純希望通過拉伸產(chǎn)業(yè)鏈條來改變競爭模式，從而提高行業(yè)壁壘，鞏固阜豐的強勢地位。

從玉米收購到生產(chǎn)玉米淀粉，再將淀粉生產(chǎn)成葡萄糖，通過微生物發(fā)酵葡萄糖合成谷氨酸，最后谷氨酸再精制成味精，這是味精主產(chǎn)品的鏈條。圍繞著這根主鏈條，則涉及到污水處理、能源再利用、副產(chǎn)品開發(fā)等輔助鏈條，這是李學純早幾年就開始動腦筋的地方。

“誰要想進入這個行業(yè)來競爭，那么得有味精生產(chǎn)技術(shù)、淀粉生產(chǎn)技術(shù)，也得有電廠、肥料、硫酸化工、合成氨的生產(chǎn)技術(shù)，如果一家企業(yè)不能非常熟練的同時掌握這些技術(shù)，那它就很難擁有成本優(yōu)勢，很難與我們競爭?！痹趯π袠I(yè)整合的過程中，阜豐從未進行過行業(yè)內(nèi)的收購兼并，一直堅持自建生產(chǎn)，這實際上也是李學純出于對打造產(chǎn)業(yè)鏈條和區(qū)位成本優(yōu)勢的考慮。

多元化支撐

2004年才介入這一領(lǐng)域的阜豐集團卻是世界上最大的黃原膠制造商。

對于一個細分行業(yè)領(lǐng)域中的龍頭企業(yè)來說，站在行業(yè)頂端也同時意味著它將可能承受更大的行業(yè)風險。經(jīng)歷過“味精有害論”對全行業(yè)造成嚴重打擊的李學純也并不想把雞蛋放在一個籃子里。

在今年半年報中，另一個投資者高度關(guān)注的問題是關(guān)于阜豐集團第二主業(yè)——黃原膠的市場前景。雖然，目前黃原膠的銷售收入只占公司總銷售額的12%，但其利潤貢獻卻達到了20%。而對于這個并行于味精主業(yè)的高毛利率產(chǎn)品，李學純野心勃勃的計劃做大。

黃原膠技術(shù)誕生于20年前的美國，直到2004年才介入這一領(lǐng)域的阜豐集團卻是世界上最大的黃原膠制造商，產(chǎn)能覆蓋全球總需求的50%。不過，另一個數(shù)字是，黃原膠目前全球需求總量也只有9萬—10萬噸。相比全球最大的黃原膠制造商，投資者更想知道的是，這項只有三個國家掌握技術(shù)的產(chǎn)品未來到底能否形成一個頗具規(guī)模的產(chǎn)業(yè)。

李學純對此很是樂觀?！包S原膠本身是一種性能非常優(yōu)秀的橡膠材料。現(xiàn)在主要應用于食品行業(yè)和石油行業(yè)，但在美國已經(jīng)逐漸開發(fā)出更多的用途，比如建筑大樓時在混凝土中加入黃原膠?！绷硪环矫妫?004年阜豐開始研發(fā)黃原膠產(chǎn)品時，市場價格大約是每噸7萬元人民幣，現(xiàn)在則基本降到了每噸2萬元，并且未來價格還會走低到2萬元以下。產(chǎn)品應用成本的降低必然會撬動市場需求的不斷增長。

李學純寄希望于黃原膠甚至更多的行業(yè)新產(chǎn)品能成為阜豐發(fā)展的一個“接力棒”。

圍繞著味精這根主鏈條，涉及到污水處理、能源再利用、副產(chǎn)品開發(fā)等輔助鏈條。