摘 要：文章對KMV在我國的應(yīng)用情況進(jìn)行了研究，設(shè)立七種違約點，分別計算出違約距離，最終確立一個最適合我國股市的違約點計算模型。為了提高計算的正確性，在計算股權(quán)的市場價值時考慮了非流通股的價值。實證分析表明，ST公司違約距離與非ST公司違約距離差距明顯，從而說明KMV模型在我國使用是有效的，并且發(fā)現(xiàn)對總資產(chǎn)與流動負(fù)債、長期負(fù)債之間的回歸取得的帶截距項的回歸方程是最適合我國股市的違約點設(shè)置。
　　關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險 KMV模型 違約距離
　　中圖分類號:F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A
　　文章編號:1004-4914（2010）12-070-03
　　
　　一、引言
　　自1980年以來，KMV公司的創(chuàng)立者發(fā)展改進(jìn)了Merton（1974）提出的BSM模型，接著又吸收了Hull和White（1995）關(guān)于期權(quán)定價模型的成果，在1995年正式開發(fā)出用于信用風(fēng)險度量的KMV模型。KMV模型改進(jìn)了Merton模型的簡單資本結(jié)構(gòu)即只有負(fù)債和股權(quán)的假定，認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)包括到期債務(wù)、短期負(fù)債、長期負(fù)債、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和普通股，使得該假定更加貼近企業(yè)營運的實際情況。在違約發(fā)生的時間上，KMV改變了Merton模型的“違約只發(fā)生在債務(wù)到期”的限定，認(rèn)為只要公司的市場價值小于違約點，那么就可以認(rèn)定公司違約，而此違約可以發(fā)生在債務(wù)到期前。換言之，KMV模型把公司價值的股票表達(dá)看成是一個永久期權(quán)，而非Merton模型認(rèn)為的有固定到期日的看漲期權(quán)。在具體求解方面，KMV更是把Merton模型的利用對數(shù)正態(tài)性評估違約概率的算法改進(jìn)為根據(jù)實證結(jié)果構(gòu)建從違約距離DD到期望違約率EDF的映射，從而改變了Merton模型低估中等信用質(zhì)量公司違約概率的做法。此外，KMV模型在計算中還可以涵蓋利息和紅利因素，而這兩者在Merton模型中恰恰是被忽略的（