呂民樂，王曉虎

（合肥工業(yè)大學(xué)人文經(jīng)濟學(xué)院，安徽 合肥 230009）

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與R&D投入
——基于汽車制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗研究

呂民樂，王曉虎

（合肥工業(yè)大學(xué)人文經(jīng)濟學(xué)院，安徽 合肥 230009）

本文以2005—2007年披露了R&D投入的汽車與機械制造業(yè)上市公司為樣本，研究了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與R&D投入的關(guān)系。實證結(jié)果顯示，企業(yè)負債率與R&D投入呈顯著正相關(guān)關(guān)系，這與理論假設(shè)相違背，這表明權(quán)益融資對于促進我國企業(yè)增加研發(fā)投入的效果并不明顯。本文簡要分析了出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因，并給出了相應(yīng)的政策含義。

資本結(jié)構(gòu)；R&D投入；技術(shù)創(chuàng)新

1 引言

隨著知識經(jīng)濟的崛起和全球經(jīng)濟一體化進程的不斷加快，面對日益激烈的國際競爭，企業(yè)要生存和發(fā)展，只有提高自主技術(shù)創(chuàng)新能力。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的提高是和R&D投入密不可分的。從Slow到Romer和Lucas，經(jīng)濟學(xué)家們逐漸認識到企業(yè)層面的R&D投入是技術(shù)進步和經(jīng)濟增長的動力。

國家統(tǒng)計局2006和2007年的資料顯示，2004年、2005年和2006年中國大中型工業(yè)企業(yè)的R&D強度（R&D投入/主營業(yè)務(wù)收入）分別為0.71%、0.76%和0.76%。而世界500強的平均數(shù)據(jù)為5%～10%。安同良、施浩和Alcorta（2006）以江蘇省制造業(yè)企業(yè)為樣本，發(fā)現(xiàn)R&D強度最高的三大行業(yè)——醫(yī)藥制造業(yè)、造紙和印刷業(yè)的R&D強度分別為1.15%，6. 99%和6.29%［1］。與之相對照的是，美國2000年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的平均R&D強度為22.5%。對于我國企業(yè)R&D投入普遍偏低的現(xiàn)象，很多學(xué)者分別從公司治理、制度環(huán)境、公司規(guī)模等方面進行了研究。我們認為R&D投入作為企業(yè)的一項重要的投資決策，必然受到融資結(jié)構(gòu)的影響。由于技術(shù)創(chuàng)新的結(jié)果具有高度不確定性，使得企業(yè)的R&D投入總是面臨著高風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)背負較高負債時，由于受到債務(wù)利息率的壓力，會傾向于減少R&D投入。Bhagat(1995)認為高財務(wù)杠桿的公司應(yīng)該削減R&D投入［2］。

縱觀國內(nèi)外學(xué)者的研究，絕大部分對于該問題的研究都停留在理論分析的層面上，經(jīng)驗研究比較罕見，以中國的數(shù)據(jù)進行經(jīng)驗分析更是廖廖無幾。為此，本文在對影響企業(yè)研發(fā)投資的資本結(jié)構(gòu)條件進行理論分析的基礎(chǔ)上，利用中國上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)對理論假設(shè)進行檢驗，并結(jié)合我國正處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟的特殊環(huán)境，對檢驗結(jié)果進行解釋和探討。本文試圖在觀測中國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策是如何影響企業(yè)的創(chuàng)新戰(zhàn)略方面進行一定的嘗試。

2 研究假設(shè)

企業(yè)要提高技術(shù)創(chuàng)新能力，必然要進行R&D投入。然而不合理的資本結(jié)構(gòu)會引起融資約束，從而制約企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投資決策。一方面，對于企業(yè)，高負債會限制創(chuàng)新戰(zhàn)略的實施。由于R&D投入具有高度不確定性和高風(fēng)險，債權(quán)人對債權(quán)的追索受到“有限責(zé)任”制度的制約，當(dāng)企業(yè)以借債進行R&D投入時必然受到較高債務(wù)利息率的要求，因此，企業(yè)是不傾向于使用負債來進行R&D投入的。同時，如果企業(yè)存在風(fēng)險負債,并且債務(wù)的到期期限終止于企業(yè)創(chuàng)新投資決策之后,即便存在可以提高整個公司價值的具有正NPV的項目，企業(yè)也有可能不進行投資。因為在風(fēng)險負債的條件下,研發(fā)投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流將部分地用于債務(wù)的還本付息,而投資成本則全部由企業(yè)承擔(dān)。此時,企業(yè)從投資中獲得的價值增加額相對較低,以至于沒有動力進行創(chuàng)新投資。另一方面，對于銀行等債權(quán)人，由于他們僅能獲得貸款利息的固定收益而無權(quán)分享R&D投入帶來的風(fēng)險報酬，他們通常不愿意支持企業(yè)進行風(fēng)險較高的R&D投資活動。同時創(chuàng)新投資具有高度不確定性、成功率較低，而且外部投資者通常并不具備評價一項新產(chǎn)品和新工藝的專業(yè)知識，由于擔(dān)心因為信息不對稱可能產(chǎn)生的代理成本問題，出于債權(quán)安全性的考慮，債權(quán)人通常不愿貸款給企業(yè)的創(chuàng)新投資項目，或者提高債務(wù)資本的利息要求以補償因代理沖突發(fā)生的債務(wù)價值損失，這也造成了對企業(yè)創(chuàng)新投資的限制。

基于以上理論分析，本文提出如下理論假設(shè)：企業(yè)的財務(wù)杠桿水平與R&D投入負相關(guān)。

3 變量設(shè)計與模型構(gòu)建

3.1 變量設(shè)計

（1）被解釋變量：企業(yè)的R&D投入。本文選用兩個指標(biāo)衡量企業(yè)的研發(fā)投入強度：R&D支出/總資產(chǎn)和前后年度R&D支出的改變量（標(biāo)準(zhǔn)化）。在現(xiàn)有研究公司R&D行為的文獻中,對R&D投入的衡量指標(biāo)主要有3種:R&D支出/總資產(chǎn)、R&D支出/主營業(yè)務(wù)收入、R&D支出/企業(yè)市場價值。由于我國企業(yè)的市場價值難以準(zhǔn)確計量,因而沒有選用R&D支出/企業(yè)價值作為變量。另外,由于 “收入”,尤其是“應(yīng)計收入”容易被“盈余操縱”［3］。因此,認為選取R&D支出/收入指標(biāo)會影響數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。所以本文選用R&D支出/總資產(chǎn)作為因變量。

（2）解釋變量：資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)又稱融資結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)取得長期資金的各項來源、構(gòu)成及其相互關(guān)系。通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，即長期債務(wù)資本與權(quán)益資本的比率。因為企業(yè)的資產(chǎn)負債率+權(quán)益資產(chǎn)比率=1，資本結(jié)構(gòu)可以通過企業(yè)的資產(chǎn)負債率得到合理的反映。本文采用總負債與總資產(chǎn)的比率即資產(chǎn)負債率來度量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

（3）控制變量：R&D投入除了受到資本結(jié)構(gòu)的影響外，還受到企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性、盈利能力和高管持股等因素的影響。因此，本文選擇這些因素作為控制變量，具體取值方法請見表1。

①企業(yè)規(guī)模：小公司和大公司在創(chuàng)新中具有不同的優(yōu)勢，通常認為小公司在技術(shù)創(chuàng)新方面主要具有行為（靈活性）優(yōu)勢，而大公司主要具有物質(zhì)優(yōu)勢。Okamuro&Zhang（2006）認為大企業(yè)比小企業(yè)具有更好的條件且會更為迫切地進行技術(shù)創(chuàng)新投資［4］，Cohen（1989）發(fā)現(xiàn)在某一臨界值以上,R&D費用上升似乎與公司的規(guī)模成比例。盡管學(xué)術(shù)界對此并未達成一致觀點，但都認為企業(yè)規(guī)模對研發(fā)投入有重要影響。本文將企業(yè)規(guī)模列為控制變量之一。

②企業(yè)成長性：主營業(yè)務(wù)收入增長率。處于成長期的上市公司為了維持業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，可能需要通過增加R&D投入來獲得持久的競爭力。高成長性的公司有動機投入更多的研發(fā)費用來創(chuàng)造成長機會［5］。

③盈利能力：凈資產(chǎn)收益率。由于研究開發(fā)活動具有規(guī)模經(jīng)濟性，需要較大的資金和超額利潤的支持，從這種意義上講，企業(yè)利潤率越高,資金越充裕,更利于創(chuàng)新活動的開展［6］。凈資產(chǎn)收益率ROA是公司上年的凈利潤除以總資產(chǎn)，常用于衡量公司盈利狀況。

④高管持股：由于經(jīng)營者的企業(yè)任期、報酬主要依賴于企業(yè)的當(dāng)前經(jīng)營績效，而且經(jīng)營者無法像股東那樣通過組合投資來分散職業(yè)風(fēng)險，因此，若沒有有效的激勵，經(jīng)營者內(nèi)在的進行企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的動力往往不足。對于實行股權(quán)激勵的企業(yè)來說，經(jīng)理人持有股票的最終價值和收益取決于企業(yè)未來的價值。經(jīng)理人為實現(xiàn)較高的未來股票價值，必須致力于提高企業(yè)的未來業(yè)績。這樣，經(jīng)理人就有動機進行R&D投資，為企業(yè)的長遠利益而努力。為此，有必要給予管理者一定的股權(quán)激勵，以克服其規(guī)避自身風(fēng)險的短視行為，從而增強其從事R&D投資的積極性。因此，可以預(yù)期，高管持股比例越高，越有利于提高其從事R&D投資的主動性，企業(yè)的R&D支出水平也會越高［7］。因此，選用高管是否持股來控制對研發(fā)投入的影響。

⑤年度變量：為控制宏觀經(jīng)濟環(huán)境對企業(yè)R&D投資的影響，本文以2005年為參照年設(shè)置一組年度虛擬變量，以控制年度差異對回歸結(jié)果的影響。

表1 變量定義

⑥地區(qū):中國地區(qū)發(fā)展不平衡是一個嚴(yán)峻的現(xiàn)實，東部比中西部的企業(yè)在研發(fā)支出上明顯要多，主要還是經(jīng)濟實力不同。因此，我們選取地區(qū)作為控制變量，東部企業(yè)取1，非東部（中西部）企業(yè)取0。

3.2 模型的構(gòu)建

根據(jù)以上變量設(shè)計，構(gòu)建以下回歸模型：

模型中的被解釋變量，解釋變量與控制變量的定義見表1。

4 實證檢驗與結(jié)果

4.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)收集

選擇我國2005—2007年滬深交易所汽車與機械制造業(yè)上市公司作為研究樣本。本文選擇該行業(yè)為研究對象，主要基于以下考慮：一、汽車類上市公司資本結(jié)構(gòu)具有較大差異；二、近年來，我們大中型汽車與機械制造類企業(yè)研發(fā)經(jīng)費有大幅度增長，上市公司對自主創(chuàng)新日益重視；三、早在2005年,我國就已成為世界第三大汽車生產(chǎn)國，我國汽車制造企業(yè)之間以及與國際汽車廠商的競爭也日益激烈，全球金融危機后，世界汽車產(chǎn)業(yè)必將重新洗牌，中國汽車制造業(yè)能否突出重圍，很大程度上取決于自主創(chuàng)新能力的提升，因此研究其研發(fā)投入的影響因素具有重要意義。

由于我國現(xiàn)有會計制度并沒有強制要求上市公司對外系統(tǒng)披露其R&D費用的詳細信息，因此，本文在對2005—2007年滬深A(yù)股汽車與機械制造類上市公司的財務(wù)報表進行詳細分析的基礎(chǔ)上，在剔除部分ST、數(shù)據(jù)不完整的公司之后，共篩選出披露研發(fā)費用的上市公司共39家，獲得樣本觀測值98個。研究開發(fā)費用主要在年報附注中 “長期待攤費用”、“預(yù)提費用”、“支付與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金流量”、“在建工程”、“專項應(yīng)付款”、“補貼收入”等6個項目中披露，通常的科目名稱包括：研究開發(fā)費、技術(shù)開發(fā)費、技術(shù)改造費、研發(fā)費、研究發(fā)展費等。其他數(shù)據(jù)均通過上市公司年報直接獲得或計算得到。所有的年報數(shù)據(jù)來源于上海證券交易所和深圳證券交易所“上市公司報告”欄目，以及巨潮資訊網(wǎng)的“年度報告”欄目。本文的實證分析主要使用EXCEL2003和Eviews5.0統(tǒng)計軟件進行。

4.2 變量的描述性統(tǒng)計

表2列出了本文研究樣本中各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。通過該統(tǒng)計描述，可以發(fā)現(xiàn)：（1）上市公司R&D投入整體偏低，平均值僅為總資產(chǎn)的1.02%，最小值0.000006，而最大值為0.132，說明不同的公司對R&D的投入具有較大差異；R&D投入改變量較大，而且變化較為分散。（2）資產(chǎn)負債比率，平均值0.5001，標(biāo)準(zhǔn)差0.1609，說明分布較為分散，行業(yè)內(nèi)上市公司的資本結(jié)構(gòu)差異較大。

4.3 回歸結(jié)果與分析

表3是模型回歸分析結(jié)果。模型1是考察了資本結(jié)構(gòu)單變量對研發(fā)支出的影響，模型2考察了控制變量對企業(yè)研發(fā)支出的影響，模型3是納入全部變量的一般模型。在數(shù)據(jù)處理的過程中，為克服異方差問題，所有模型回歸均采用加權(quán)最小二乘法(WLS)估計。模型4是關(guān)于資產(chǎn)負債率對R&D投入改變量影響的檢驗。另外，模型2、3和4通過逐步回歸檢驗表明模型不存在多重共線性問題，因此，模型取得了較好的擬合效果。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

首先，資產(chǎn)負債率與R&D投入在1%的顯著性水平上正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別0.015以及0.020，見模型1和3，這與前文的假設(shè)并不一致，這表明，負債率較高的公司，R&D投入更多。其次，控制變量中，企業(yè)規(guī)模與R&D投入顯著負相關(guān)，說明在本文的樣本中，規(guī)模大的企業(yè)不一定研發(fā)投入就多，規(guī)模小的企業(yè)反而會投入更多的研發(fā)資金。成長性因素對R&D投入的影響并不顯著，說明,雖然高成長性的公司有動機投入更多的研發(fā)經(jīng)費來創(chuàng)造更多的成長機會，但這類公司同時需要更多的資金用于擴張，從而可用于R&D的資金更少。盈利能力ROA的系數(shù)顯著為正，說明業(yè)績較好的公司R&D投入更多，這和預(yù)期基本一致。高管持股與R&D投入在1%的顯著性水平上正相關(guān),表明持股確實能對高管產(chǎn)生長遠激勵,持有股權(quán)的高管更能從企業(yè)的長遠利益出發(fā),重視R&D投資。此外，地區(qū)AREA以及年度虛擬變量對R&D支出的影響不顯著。最后，模型4是關(guān)于資產(chǎn)負債率對R&D投入改變量影響的檢驗結(jié)果。從回歸結(jié)果可以看出,R&D投入的改變量與資產(chǎn)負債率正相關(guān),但顯著性不高。根據(jù)樣本的情況來看,這可能與企業(yè)R&D投入變化較大,不穩(wěn)定有關(guān)?？偟膩碇v，模型4與模型1和3的結(jié)果基本一致，說明具有高杠桿率的資本結(jié)構(gòu)的公司，R&D的投入量反而更多。

表3 模型的回歸結(jié)果

之所以會出現(xiàn)與前文假設(shè)相悖的結(jié)果，我們認為可能由以下原因所致：現(xiàn)階段我國上市公司的負債資本并未對其投資行為產(chǎn)生有效的約束。我國的汽車產(chǎn)業(yè)無論是就其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)還是市場結(jié)構(gòu)而言，都屬于國有企業(yè)主導(dǎo)的壟斷競爭市場［8］。雖然近幾年汽車類上市公司中國有股的比重有所下降，但總體而言依然較高。與此同時，國有銀行的產(chǎn)權(quán)改革滯后，使其還未能完全以金融企業(yè)的身份與上市公司建立相互選擇、平等互利的關(guān)系，銀行與企業(yè)的交易活動在相當(dāng)程度上還受到政府的干預(yù)［9］。上市公司的負債主要來源于銀行借款（國有商業(yè)銀行），但由于我國特殊的政企和銀企關(guān)系、有限的銀行監(jiān)管機制以及未真正建立起來的破產(chǎn)清算機制,造成了銀行貸款對上市公司投資行為存在著“軟約束”。在缺乏債權(quán)人約束的條件下，股東有動機向債權(quán)人轉(zhuǎn)移風(fēng)險，而且負債率越高的公司越能夠向債權(quán)人轉(zhuǎn)移公司R&D投資的風(fēng)險。此時，股東—債權(quán)人沖突易引發(fā)對風(fēng)險項目的擴大投資，負債的相機治理作用被削弱，即導(dǎo)致公司的技術(shù)創(chuàng)新投資隨著負債比率的上升而增加。

4.4 穩(wěn)健性檢驗

為驗證上述結(jié)論的可靠性，進行了兩方面的穩(wěn)健性檢驗。第一，剔除R&D支出的極端值，重新回歸，研究結(jié)果仍然保持一致。第二，考慮到非均衡樣本可能存在的誤差問題，進一步采取均衡樣本(即剔除了研發(fā)費用不連續(xù)的樣本)，重新進行回歸。面板數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果與前文截面數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果并沒有實質(zhì)性的區(qū)別，結(jié)果基本不變。這說明了本文結(jié)論具有較高的穩(wěn)定性。

5 結(jié)論與政策建議

主要發(fā)現(xiàn)和結(jié)論是：（1）上市公司負債率越高，R&D投入越多，說明上市公司存在著用借債來進行R&D投資的情況，股權(quán)融資對促進R&D投入的效果并不明顯。與主流的理論分析存在顯著差異。這與中國的市場化進程和資本市場的發(fā)展程度有關(guān)。（2）企業(yè)規(guī)模與企業(yè)R&D支出存在顯著負相關(guān)關(guān)系,說明小規(guī)模企業(yè)可能更愿意進行R&D投資。（3）高管持股有利于提高企業(yè)的R&D投入水平，說明高管的股權(quán)激勵確實有助于提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。

政策含義：（1）企業(yè)的融資行為選擇以及由此形成的不同的資本結(jié)構(gòu)會影響到企業(yè)的投資行為決策，尤其是對創(chuàng)新和風(fēng)險項目的投資。企業(yè)應(yīng)當(dāng)優(yōu)化和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，以支持企業(yè)增加R&D投入和從事創(chuàng)新活動。這就要求企業(yè)在確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)時，除了考慮企業(yè)價值最大，加權(quán)資本成本最低之外，還應(yīng)當(dāng)最有利于提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。（2）相關(guān)部門應(yīng)該著眼于進一步提高我國上市公司的自主創(chuàng)新能力，為企業(yè)選擇有利于創(chuàng)新的低杠桿率的資本結(jié)構(gòu)創(chuàng)造環(huán)境。進一步深化銀企關(guān)系改革，改變企業(yè)與銀行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，通過產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，逐步降低銀企產(chǎn)權(quán)的同質(zhì)性程度，使銀行與企業(yè)之間形成真正意義上的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。同時發(fā)揮股權(quán)融資在支持企業(yè)從事創(chuàng)新活動中的重要作用，設(shè)置合理的上市和再融資的監(jiān)管政策，避免出現(xiàn)部分真正需要股權(quán)融資的企業(yè)因達不到監(jiān)管政策限制條件，而得不到權(quán)益資本或被迫進行債務(wù)融資。（3）根據(jù)本文的實證結(jié)論,高管股權(quán)報酬有利于高管增加R&D投入。應(yīng)當(dāng)積極實行上市公司高管股票期權(quán)制度。這一制度的實施將有利于我國上市公司增加R&D投入，有利于增強我國上市公司的自主創(chuàng)新能力。

應(yīng)該說明的是，由于信息披露的局限和數(shù)據(jù)整理的工作量較大，本文只選取了一個行業(yè)部分上市公司作為研究樣本，至于其他公司、其他行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對R&D投入影響的情況則有待進一步抽樣、整理和研究。另外，一個企業(yè)越重視創(chuàng)新，由于受到研發(fā)周期和新產(chǎn)品推向市場的時間限制，可能越會選擇寬松的財務(wù)區(qū)間（即較低的財務(wù)杠桿率）。因此，資本結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新投入之間很可能存在著動態(tài)的交互關(guān)系，這也需要后續(xù)研究的加強。

［1］安同良，施浩，Ludovico Alcorta.中國制造業(yè)企業(yè)R&D行為模式的觀測與實證—基于江蘇省制造業(yè)企業(yè)問卷調(diào)查的實證分析［J］.經(jīng)濟研究,2006,（2）：21-30.

［2］Bhagat and Welch.Corporate research&development investments,international comparisons［J］.Journal of Accounting and Economics,1995,19:443-670.

［3］劉運國，劉雯.我國上市公司的高管任期與R&D支出［J］.管理世界,2007,（1）:128-136.

［4］Hiroyuki Okamuro,Jian Xiong Zhang.Ownership structure and R&D investment of japanese start-up dirms［R］.Working Paper Series of Hitotsubashi University,2006.

［5］Harley E,Ryan and Roy A.Niggins.Interactions between R&D investment decisions and compensation policy［J］.Financial Management,2002:5-29.

［6］羅紹德，劉春光.企業(yè)R&D投入活動的影響因素分析—基于企業(yè)財務(wù)資源觀［J］.財經(jīng)理論與實踐,2009,（1）:56-60.

［7］劉偉,劉星.高管持股對企業(yè)R&D支出的影響研究—來自2002—2004年A股上市公司的經(jīng)驗證據(jù)［J］.科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理,2007,（10）：172-175.

［8］郭海濤.我國汽車產(chǎn)業(yè)的國有產(chǎn)權(quán),市場結(jié)構(gòu)與市場績效研究［J］.北京工商大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版）,2005,（11）:8-13.

［9］童盼，陸正飛.負債融資、負債來源與企業(yè)投資行為［J］.經(jīng)濟研究,2005,（5）:75-84.

Enterprise Capital Structure and R&D Input:An Empirical Study on Listed Companies of Chinese Automobile Manufacturing Industry

Lv Mingle，Wang Xiaohu
（School of Liberal Arts and Economics,Hefei University of Technology,Hefei 230009,China）

This paper explores the relationship between enterprise capital structure and R&D input,making use of the disclosed data of R&D input in listed companies of Chinese automobile manufacturing industry during the period of 2005～2007.The Empirical findings indicates that Debt ratio is significantly positive related to the R&D input,which is violated to the theoretical assumptions and shows that equity financing doesnot promot corporate R&D input effectively.This paper simply analyzes the reason for this phenomenon,and puts forword some relevant policy suggestions.

capital structure;R&D input;technological innovation

2009-07-28

呂民樂（1972-），女，安徽合肥人,合肥工業(yè)大學(xué)人文經(jīng)濟學(xué)院副教授，南京大學(xué)商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)博士研究生；研究方向：技術(shù)創(chuàng)新、企業(yè)投融資研究。

F830.59

A

（責(zé)任編輯 譚果林）