林 略,羅滕學(xué)

(重慶大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院,重慶 400030)

●財(cái)經(jīng)透視

核準(zhǔn)制下 IPO價(jià)格行為的比較研究

林 略,羅滕學(xué)

(重慶大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院,重慶 400030)

我國(guó)核準(zhǔn)制包括通道制和保薦制兩個(gè)階段,IPO價(jià)格行為包含 IPO抑價(jià)和 IPO長(zhǎng)期表現(xiàn)失常兩個(gè)過(guò)程。文章對(duì)我國(guó)核準(zhǔn)制下 IPO價(jià)格行為的表現(xiàn)及影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析,結(jié)果表明:核準(zhǔn)制兩個(gè)階段的 IPO價(jià)格行為區(qū)別明顯,保薦制下 IPO抑價(jià)率與三年累計(jì)超額收益均低于通道制;通道制主要受到市場(chǎng)和行政發(fā)行方式等外部因素影響,保薦制則主要受到發(fā)行公司自身規(guī)模和財(cái)務(wù)狀況等內(nèi)部因素的影響。這些現(xiàn)象說(shuō)明,保薦制的實(shí)施提高了新股發(fā)行定價(jià)效率,保證了上市公司的質(zhì)量,使投資者的行為更加理性。

IPO價(jià)格行為;通道制;保薦制

核準(zhǔn)制即所謂的實(shí)質(zhì)管理原則,指證券的發(fā)行不僅要以真實(shí)狀況的充分公開(kāi)為條件,而且必須符合證券管理機(jī)構(gòu)制定的若干適于發(fā)行的實(shí)質(zhì)條件。2003年底,中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》,于 2004年 2月 1日起開(kāi)始實(shí)施,這標(biāo)志著中國(guó)進(jìn)入保薦制階段。以此作為分界線,我國(guó)核準(zhǔn)制可劃分為兩個(gè)階段:第一個(gè)階段是從 2001年 4月到 2004年 2月,其間實(shí)行核準(zhǔn)制下的通道制,特點(diǎn)是擁有主承銷業(yè)務(wù)資格的證券公司按規(guī)模實(shí)力,獲得 2-8個(gè)不等的推薦企業(yè)發(fā)行上市通道;第二個(gè)階段是從 2004年 2月開(kāi)始,由保薦人負(fù)責(zé)發(fā)行公司的上市推薦和輔導(dǎo),并對(duì)發(fā)行文件和上市文件中所載資料的真實(shí)性、正確性和完整性進(jìn)行核實(shí),同時(shí)協(xié)助發(fā)行公司建立嚴(yán)格的信息披露制度,并承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)防范責(zé)任,因此被稱為保薦制。

核準(zhǔn)制進(jìn)入保薦制階段,這是繼其實(shí)施后我國(guó)新股發(fā)行制度的又一重大變革。保薦制盛行于國(guó)外創(chuàng)業(yè)板,中國(guó)成為世界上第一個(gè)將其引入主板市場(chǎng)的國(guó)家。在施行了五年多以來(lái),保薦制是否給我國(guó)帶來(lái)了有效進(jìn)步?這是一個(gè)值得探討的問(wèn)題,我們將通過(guò)對(duì)核準(zhǔn)制兩個(gè)階段的比較來(lái)研究這一問(wèn)題。對(duì)于核準(zhǔn)制的比較研究,國(guó)內(nèi)學(xué)者大多采用定性的方法,主要分析了核準(zhǔn)制下兩階段各自的法律特征、基本原則以及在我國(guó)實(shí)施的弊端或者通過(guò)對(duì)比國(guó)外實(shí)施經(jīng)驗(yàn)從而提出適合我國(guó)的建議等,少有文獻(xiàn)采用定量的方法。鑒于此,本文以 IPO價(jià)格行為為研究對(duì)象,通過(guò)對(duì)核準(zhǔn)制兩個(gè)階段的IPO抑價(jià)及新股上市三年的累計(jì)超額收益進(jìn)行實(shí)證分析,驗(yàn)證其在提高上市公司質(zhì)量和提高市場(chǎng)效率等方面的作用。

一、文獻(xiàn)綜述

IPO價(jià)格行為是指首次公開(kāi)發(fā)行股票價(jià)格的變化情況,包含了兩個(gè)過(guò)程:第一個(gè)過(guò)程,IPO抑價(jià) (Under-pricing),指的是新股發(fā)行價(jià)格通常都明顯低于首日收盤價(jià)格;第二個(gè)過(guò)程,IPO長(zhǎng)期表現(xiàn)失常 (Long-Run Underperfor mance),指的是新股上市后的長(zhǎng)期表現(xiàn)弱于市場(chǎng)。這兩個(gè)普遍存在的現(xiàn)象,使得 IPO價(jià)格行為成為國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的一個(gè)熱點(diǎn)話題。

IPO抑價(jià)提出于 20世紀(jì) 70年代,Ibboston(1975)首次對(duì)發(fā)行價(jià)與首日收盤價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行了系統(tǒng)研究。他以1960年 1月至 1969年 12月美國(guó)新上市公司為樣本,采用改進(jìn)的 CAPM模型,研究結(jié)果顯示存在 11.4%的初始報(bào)酬率[1]。為了探尋其原因和影響因素,Baron(1982)、Tinic(1988)、Welch(1992)和 Brennan(1997)等人分別從 IPO參與者間存在不對(duì)稱信息[2]、證券市場(chǎng)上 IPO相關(guān)制度[3]、行為金融學(xué)[4]、所有權(quán)和控制權(quán)原理[5]的角度來(lái)解釋了 IPO抑價(jià)現(xiàn)象,并形成了四個(gè)主要的理論解說(shuō)流派。到了 21世紀(jì),對(duì) IPO抑價(jià)的研究側(cè)重于通過(guò)實(shí)證來(lái)證明已有理論或者探尋不同因素與 IPO抑價(jià)的相關(guān)關(guān)系。Bossaerts和 Hillion(2001)指出,IPO抑價(jià)可能是由于二級(jí)市場(chǎng)的暫時(shí)狂熱或者投資者對(duì)增長(zhǎng)前景的過(guò)分樂(lè)觀[6]。Kirkulak和 Davis(2005)研究了日本承銷商聲譽(yù)和 IPO抑價(jià)的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)當(dāng)市場(chǎng)上新股需求大時(shí),兩者呈正相關(guān)關(guān)系;當(dāng)新股需求小時(shí),兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系[7]。我國(guó)同樣存在 IPO抑價(jià)現(xiàn)象,國(guó)內(nèi)學(xué)者通過(guò)借鑒西方理論或從行政體制等角度對(duì)其進(jìn)行了研究。陳工孟、高寧 (2000)等借助信號(hào)發(fā)送理論來(lái)解釋了中國(guó) IPO抑價(jià)現(xiàn)象,發(fā)現(xiàn)我國(guó) A股的平均抑價(jià)率高達(dá) 335%[8]。王海峰、張宗益 (2006)通過(guò)實(shí)證表明,詢價(jià)制比控制市盈率方式具有更低的 IPO抑價(jià)率[9]。

對(duì) IPO長(zhǎng)期表現(xiàn)的研究開(kāi)始于 Ritter(1991),他選取了1975—1984年上市的 1526家公司為樣本,同時(shí)選擇了在市值、行業(yè)等方面與之匹配的公司作為比較公司,發(fā)現(xiàn)新上市公司三年持有期收益率僅為 34.47%,而比較公司為61.86%[10]。

Ritter在研究中用等權(quán)重方法來(lái)計(jì)算異常收益,Brav和Gompers(1997)發(fā)現(xiàn)以市值加權(quán)計(jì)算的 IPO股票組合回報(bào)的長(zhǎng)期表現(xiàn)失常的程度明顯低于以等權(quán)重計(jì)算的結(jié)果[11]。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì) IPO長(zhǎng)期表現(xiàn)失常原因和具體表現(xiàn)的探索從未停止過(guò)。Purnanandam(2004)證明,IPO發(fā)行價(jià)格在確定時(shí)以及上市后短期內(nèi)被嚴(yán)重高估,之后逐漸向內(nèi)在價(jià)值收斂,發(fā)行價(jià)格越高估的股票,其初始收益越高,上市后 6個(gè)月內(nèi)的表現(xiàn)也越好,而長(zhǎng)期表現(xiàn)則越差[12]。Ljungqvist(2006)指出新股投資者往往對(duì)公司前景過(guò)于樂(lè)觀,這導(dǎo)致新股上市初期交易價(jià)格較高,形成 IPO抑價(jià),當(dāng)公司信息揭示后,股票價(jià)格將回到真實(shí)價(jià)值[13]。王今美、張松 (2000)研究了1996年 1月至 1997年 9月在上交所上市的 110只新股的兩年表現(xiàn),發(fā)現(xiàn)新股上市后的前半年走勢(shì)弱于市場(chǎng),后半年開(kāi)始走強(qiáng),在第二年走勢(shì)明顯強(qiáng)于市場(chǎng)[14]。楊丹 (2004)的結(jié)論正好相反,他發(fā)現(xiàn) IPO上市后 7個(gè)月內(nèi)存在強(qiáng)勢(shì),之后卻呈現(xiàn)弱勢(shì)[15]。

二、數(shù)據(jù)和研究方法

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

本文考察 IPO抑價(jià)和上市三年的累計(jì)超額收益,研究數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù) (CS MAR)?？倶颖具x擇 2002年 1月至 2006年 2月之間的全部首次公開(kāi)發(fā)行的 A股上市公司,除去歷史遺留問(wèn)題上市共 249家公司。以保薦制的實(shí)施時(shí)間作為劃分樣本的依據(jù),將總樣本劃分為兩個(gè)子樣本:第一個(gè)子樣本為 2002年 1月至 2004年 1月期間發(fā)行的 139支股票,這一階段實(shí)行的是通道制;第二個(gè)子樣本為 2004年 2月至2006年 2月期間發(fā)行的 110支股票,這一階段實(shí)行的是保薦制。另外,我們對(duì)諸如新股中簽率、凈資產(chǎn)收益率、首日換手率等數(shù)據(jù)缺失項(xiàng)進(jìn)行了剔除。

(二)指標(biāo)選取

1.IPO抑價(jià)率

IPO抑價(jià)率是指股票從發(fā)行到上市首日的價(jià)格變化情況,是衡量新股定價(jià)效率的標(biāo)準(zhǔn)。為了去除市場(chǎng)在新股發(fā)行結(jié)束到上市交易期間變化的影響,本文選擇經(jīng)市場(chǎng)指數(shù)調(diào)整后的IPO抑價(jià)率作為研究指標(biāo),具體的計(jì)算公式如下:

其中:adjundp表示經(jīng)市場(chǎng)調(diào)整后的 IPO抑價(jià)率;Pi1表示上市首日收盤價(jià);Pi0表示股票發(fā)行價(jià);Rm1表示上市首日市場(chǎng)收盤指數(shù);Rm0表示股票發(fā)行日市場(chǎng)收盤指數(shù)。

2.長(zhǎng)期超額收益

根據(jù)有效市場(chǎng)理論,在有效市場(chǎng)中應(yīng)該是不存在超額收益率的,是否存在超額收益率是判斷市場(chǎng)是否有效的重要判據(jù)。在計(jì)算 IPO長(zhǎng)期超額收益的方法中,事件時(shí)間研究是主流方法之一,包括計(jì)算買入并持有超常收益率 BHAR和累計(jì)超額收益 CAR兩種方式。Fama(1998)指出 CAR是比BHAR偏差更小的方法,因?yàn)?BHAR采用復(fù)利計(jì)算,計(jì)算長(zhǎng)期收益率時(shí)個(gè)別時(shí)期異常數(shù)據(jù)的效應(yīng)會(huì)被放大[16]。因此,本文選擇計(jì)算累計(jì)超額收益 CAR來(lái)考察樣本 IPO長(zhǎng)期超額收益,選取的事件窗口為新股上市后 36個(gè)交易月。計(jì)算公式如下:

其中:Ri,t為股票 i在第 t個(gè)交易月的收益;RBMK,i為參照指標(biāo)在同月的月收益率,即基準(zhǔn)收益。

由于中國(guó)缺少綜合滬、深兩市的指數(shù),但上證指數(shù)在市值和兩市走勢(shì)方面均具有很強(qiáng)的代表作用,因此,本文選擇滬市的同期收益作為股票的基準(zhǔn)收益。

(三)解釋變量

綜合以前的代表性文獻(xiàn),本文從發(fā)行公司的角度出發(fā),將 IPO價(jià)格行為的影響因素分為外部因素和內(nèi)部因素兩類,其定義和假設(shè)如下:

1.外部因素,包括:

(1)反映發(fā)行市場(chǎng)的變量:發(fā)行價(jià)格 (P0);發(fā)行市盈率 (PE);發(fā)行市凈率 (PB);發(fā)行收益 (Re);

(2)反映二級(jí)市場(chǎng)的變量:股票上市該月的市場(chǎng)收益率(MR);新股發(fā)行至上市首日的時(shí)間間隔 (Lag);

(3)反映投資者的變量:IPO中簽率 (Subratio);IPO首日換手率 (IPOtr);

(4)反映承銷商的變量:承銷商聲譽(yù) (FD),根據(jù)主承銷商的價(jià)值量綜合排名,數(shù)值越小表示承銷商聲譽(yù)越高;每股發(fā)行費(fèi)用 (Fee);

(5)其他變量:發(fā)行制度 (TD,TD=0表示通道制,TD=1表示保薦制);發(fā)行方式 (當(dāng) CD=1表示上網(wǎng)詢價(jià)發(fā)行,UD=1表示向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售發(fā)行,否則為網(wǎng)下向詢價(jià)對(duì)象配售和網(wǎng)上向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售結(jié)合)。

2.內(nèi)部因素,包括:公司上市時(shí)的注冊(cè)資本的自然對(duì)數(shù)(LNcapital);IPO發(fā)行前的資產(chǎn)負(fù)債率 (Alratio);公司上市前一財(cái)務(wù)年度的凈資產(chǎn)收益率 (Rate);公司上市前一財(cái)務(wù)年度的每股凈資產(chǎn) (Naps);發(fā)行總市值的自然對(duì)數(shù) (LNsize);公司成立至發(fā)行上市的時(shí)間 (Age)。

三、實(shí)證研究

(一)差異性檢驗(yàn)

為判斷核準(zhǔn)制兩個(gè)階段下 IPO價(jià)格行為是否存在顯著差異,我們進(jìn)行了 Mann-Whitney秩和檢驗(yàn)。由表 1可知,P值均為 0,在 5%的置信度上,兩個(gè)階段下的 IPO價(jià)格行為存在顯著差異。

表1 通道制和保薦制下 IPO價(jià)格行為的Mann-Whitney秩和檢驗(yàn)

(二)描述性統(tǒng)計(jì)

為全面了解 IPO價(jià)格行為在不同階段的表現(xiàn),我們列出了總樣本、通道制和保薦制下 IPO價(jià)格行為的表現(xiàn)統(tǒng)計(jì) (如表 2)。在計(jì)算平均累計(jì)超額收益的時(shí)候,為更好地體現(xiàn)新股長(zhǎng)期失常的程度,和 Ritter(1991)[10]的處理方法一樣,我們采用等權(quán)重的方法。在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)里,新股發(fā)行后首月超額收益為正且數(shù)額較大的情況高達(dá) 99%,長(zhǎng)期累計(jì)超額收益很大程度受到首月正收益的影響。因此,我們分別統(tǒng)計(jì)了不計(jì)和計(jì)入首月超額收益情況下的 CAR。由表 2可知,保薦制下的 IPO抑價(jià)水平大大低于通道制,這說(shuō)明保薦制有利于提高新股發(fā)行定價(jià)效率;在不計(jì)和計(jì)入首月超額收益兩種情況下,保薦制下的新股累計(jì)超額收益均低于通道制,這是由于保薦制有利于投資者了解發(fā)行公司的真實(shí)投資價(jià)值,投資者更加理性。

表2 核準(zhǔn)制及兩階段下 IPO價(jià)格行為表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)

(三)長(zhǎng)期收益走勢(shì)

為了解新股長(zhǎng)期表現(xiàn),我們繪制了新股從上市第二月開(kāi)始的三年累計(jì)超額收益走勢(shì)圖 (如圖 1,2)。圖 1表明,核準(zhǔn)制下 IPO長(zhǎng)期表現(xiàn)失常現(xiàn)象存在,但在持續(xù)了近一年后,新股收益開(kāi)始強(qiáng)于大盤,再過(guò)半年左右則出現(xiàn)了與市場(chǎng)收益強(qiáng)弱交替的現(xiàn)象。對(duì)比圖 1,2可知,通道制和保薦制下新股長(zhǎng)期表現(xiàn)經(jīng)歷了和總樣本相似的過(guò)程,但通道制下超額收益為正的時(shí)間比保薦制度提前了三個(gè)月左右。這可能是由于通道制下“名額有限”的特點(diǎn)未變,并沒(méi)有真正解決有限的上市資源與龐大的上市需求之間的矛盾,這種失衡的股市供需結(jié)構(gòu)造成了新股上市后的累計(jì)收益更早地強(qiáng)于市場(chǎng)。

圖1 核準(zhǔn)制的累計(jì)超額收益 CAR

圖2 通道制、保薦制下的累計(jì)超額收益 CAR

(四 )線性回歸

本文將上文提到的影響 IPO價(jià)格行為的所有解釋變量納入多元線性回歸模型,運(yùn)用 SPSS15.0采取逐步回歸 (Stepwise Regression)的方法來(lái)選取最優(yōu)的回歸模型,變量留在模型中的標(biāo)準(zhǔn)是其 F值的 p≤0.05。

表3為 IPO抑價(jià)影響因素的逐步回歸結(jié)果。由表 3可知,總樣本、通道制、保薦制下 IPO抑價(jià)的共同影響因素包括首日換手率和承銷商聲譽(yù)。在總樣本回歸結(jié)果中,TD系數(shù)為負(fù),進(jìn)一步說(shuō)明保薦制的實(shí)施,可以降低新股的抑價(jià)程度。通道制下,IPO抑價(jià)還受到發(fā)行收益、股票上市該月的市場(chǎng)收益率、發(fā)行方式的顯著影響。保薦制下,IPO抑價(jià)的影響因素還有每股發(fā)行費(fèi)用、發(fā)行公司上市時(shí)注冊(cè)資本。

表3 核準(zhǔn)制及兩階段下 IPO抑價(jià)逐步回歸結(jié)果

表4為累計(jì)超額收益 CAR影響因素的逐步回歸結(jié)果。由表 4可知,總樣本、通道制、保薦制下超額收益的共同影響因素為首日換手率。系數(shù)為正,說(shuō)明過(guò)高的首日換手率不僅會(huì)造成較高的 IPO抑價(jià)率,而且會(huì)導(dǎo)致較高的長(zhǎng)期超額收益。在總樣本回歸結(jié)果中,TD系數(shù)為負(fù),說(shuō)明保薦制的實(shí)施可以降低新股的長(zhǎng)期超額收益。

通道制下,新股累計(jì)超額收益還與發(fā)行收益、發(fā)行方式有顯著關(guān)系。保薦制下,新股累計(jì)超額收益的影響因素還有公司上市時(shí)注冊(cè)資本、上市前一財(cái)務(wù)年度的凈資產(chǎn)收益率、公司成立至上市時(shí)間。

表4 核準(zhǔn)制及兩階段下累計(jì)超額收益 CAR逐步回歸結(jié)果

對(duì)比核準(zhǔn)制兩個(gè)階段下的 IPO價(jià)格行為回歸結(jié)果可知,除了首日換手率和承銷商聲譽(yù)外,兩個(gè)階段的影響因素明顯不同:通道制下 IPO價(jià)格行為主要受到市場(chǎng)表現(xiàn)和行政發(fā)行方式等外部因素的影響,如上市該月市場(chǎng)收益率和上網(wǎng)詢價(jià)發(fā)行的制度等;而保薦制下 IPO價(jià)格行為主要受到發(fā)行公司自身規(guī)模和財(cái)務(wù)狀況等內(nèi)部因素影響,比如發(fā)行公司的規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率和公司年齡等。另外,通道制下的 IPO價(jià)格行為受到發(fā)行收益的影響,由于發(fā)行公司發(fā)行收入愈多,承銷商的利潤(rùn)愈大,而通道制是行政審批發(fā)行的一種延續(xù),依然帶有政府計(jì)劃干預(yù)的色彩,在通道數(shù)量的限制下,承銷商更注重每個(gè)發(fā)行項(xiàng)目的利潤(rùn)最大,而不是真正意義上關(guān)注上市公司的質(zhì)量。與此相反,保薦制度實(shí)施以后,保薦人須對(duì)上市公司負(fù)有一定的持續(xù)性連帶擔(dān)保責(zé)任,因此保薦機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的質(zhì)量嚴(yán)格把關(guān)。他們通過(guò)遴選質(zhì)量好和潛力高的公司來(lái)確保股票發(fā)行順利以及上市后表現(xiàn)正常,從源頭上保證上市公司的質(zhì)量,這樣還有助于培養(yǎng)投資者由專注市場(chǎng)的投機(jī)心理轉(zhuǎn)向注重發(fā)行公司內(nèi)在質(zhì)量的理性投資能力。

四、結(jié) 論

本文對(duì) 2002至 2006年 2月之間的 A股上市公司的 IPO價(jià)格行為進(jìn)行了實(shí)證研究,對(duì)比核準(zhǔn)制兩個(gè)階段下 IPO價(jià)格行為的表現(xiàn)及影響因素可得出以下結(jié)論:

1.由核準(zhǔn)制下兩個(gè)階段 IPO平均抑價(jià)率的統(tǒng)計(jì)及總樣本IPO抑價(jià)回歸模型中系統(tǒng)因素的股票發(fā)行審核制度變量 TD的系數(shù)均為負(fù)值表明,保薦制的實(shí)施可以在很大程度上降低IPO的平均抑價(jià)率,提高了我國(guó)發(fā)行市場(chǎng)新股發(fā)行定價(jià)的效率;同時(shí)保薦制階段新股長(zhǎng)期超額收益也明顯低于通道制,表明在該階段里,我國(guó)市場(chǎng)有效性得到了明顯的改善,使得投資者更加充分了解發(fā)行公司和市場(chǎng)需求,從而投資行為也更加理性。

2.根據(jù)核準(zhǔn)制下兩個(gè)階段 IPO價(jià)格行為的回歸結(jié)果可知,除了首日換手率和承銷商聲譽(yù)外,二者的影響因素明顯不同:核準(zhǔn)制的通道制階段 IPO價(jià)格行為主要受到市場(chǎng)表現(xiàn)和行政發(fā)行方式等外部因素的影響,而保薦制階段則主要受到發(fā)行公司自身規(guī)模和財(cái)務(wù)狀況等內(nèi)部因素影響,這說(shuō)明隨著保薦制的實(shí)施,承銷商和投資者也由關(guān)注外部因素轉(zhuǎn)向注重發(fā)行公司的內(nèi)在質(zhì)量,從源頭上保證了上市公司的質(zhì)量,還有助于培養(yǎng)投資者由專注市場(chǎng)的投機(jī)心理轉(zhuǎn)向注重發(fā)行公司內(nèi)在質(zhì)量的理性投資能力。

3.另外,我們發(fā)現(xiàn)核準(zhǔn)制下的 IPO長(zhǎng)期表現(xiàn)失?，F(xiàn)象表現(xiàn)有別于其他相關(guān)研究:新股從上市第二月開(kāi)始表現(xiàn)失常,持續(xù)了近一年以后,收益開(kāi)始強(qiáng)于大盤,再過(guò)半年左右則出現(xiàn)與市場(chǎng)強(qiáng)弱交替的現(xiàn)象。通道制和保薦制下新股經(jīng)歷了相似的走勢(shì),但是通道制下累計(jì)超額收益為正的時(shí)間比保薦制度提前了三個(gè)月左右。

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A Comparative Study on Price Behavior of IPO between the Channel System and the Sponsoring System

L IN Lue,LUO Teng-xue
(School of Econom ics and Business Adm inistration,Chongqing University,Chongqing400030,China)

This paper is an empirical studyon the price behaviorof IPO which includes IPO under-pricing and IPO long-run underperformance for the comparison of the channel system and the sponsoring system.The results show that there are two significant differences be tween them.Firstly,the under-pricing rate and three-year cumulative abnormal return are lower in the sponsoring system than that in the channel system.Secondly,the influencing factors of the price behavior in the channel system are external factors such as the market and the issue method,but that in the sponsoring system are influencedmore by external factors such as the fir m size and the financial situation.These phenomena indicate that the sponsoring system can improve the IPO issuing efficiency,insure the quality of the issuers and make the investorsmore rational.

price behavior of IPO;the channel system;the sponsoring system

F830.91

A

1007—5097(2010)11—0086—05

10.3969/j.issn.1007-5097.2010.11.020

2010—01—17

林 略 (1966—),女,重慶人,副教授,研究方向:商業(yè)銀行管理;

羅滕學(xué) (1983—),男,四川遂寧人,碩士研究生,研究方向:證券投資,商業(yè)銀行管理。

[責(zé)任編輯:程 靖 ]